Análise Das Demonstrações Contábeis:
Fórmula Du Pont Modificada, elaboração
e significado
Prof. Piero Tedeschi
1
Objetivo
 Introduzir
a avaliação do
desempenho financeiro da
empresa de forma integrada
através da fórmula Dupont
modificada.
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“O RSPL (ROE) é uma
medida de eficiência de
como a empresa aplica o
capital do acionista”
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Fórmula Du Pont Modificada
LL LL
V
AT
RSPL 

X
X
PL V
AT
PL
onde:
LL

PL
Margem
Líquida
sobre
Vendas
Giro
do
Ativo
Multiplicador
dos Recursos
Próprios =
Alavancagem
Financeira
RSPL = Retorno sobre o Patrimônio Líquido
ROE = Return on Equity
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Componentes do RSPL :
RSPL = MARGEM X GIRO
X ALAVANCAGEM
DE LUCRO
DO ATIVO
FINANCEIRA
- M. Bruta
- Desp. Op.
- Desp. Fin.
- Impostos
- Caixa
- P. Pagto.
- P. Recbto.
- G. Endivid.
- Giro Cap. Próprio - Cob. D.Fin.
- Giro A. Perm.
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Observar que:
LL LL V AT
RSPL 

X
X
PL V AT PL
}
LL
RSA= Retorno sobre o Ativo

AT
ROA= Return on Assets
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RSA = Retorno Sobre os Ativos
O RSA (ROA) é a medida da
eficiência com que a companhia
aloca e administra os recursos
dos acionista em relação ao total
de recursos aplicados.
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Entretanto, o RSA não é uma
medida consistente. Vejamos:
A
Dívida (10%)
$ 900
Patrimônio
$ 100
Total de Ativos $ 1.000
$
0
$1.000
$1.000
LAJIR
$ 120
Juros
$ (90)
L após J
$ 30
Impostos ( 40%) $ (12)
Lucro Líquido $ 18
$
$
$
$
$
RSPL
RSA
18,0%
1,8%
B
120
0
120
(48)
72
7,2%
7,2%
?
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Pergunta:
 Como
evitar esta distorção e
medir corretamente a rentabilidade
- não somente para o acionista mas do negócio como um todo?
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Porque temos de considerar o custo
financeiro “após o efeito do I. Renda”?
Examine as duas Demonstrações de
Resultado apresentadas a seguir e os
próximos slides.
A primeira é apresentada da forma
tradicional.
A segunda é apresentada de forma
analítica, explicitando o benefício
fiscal trazido pela existência de
despesas financeiras.
Demonstração do Resultado do Exercício = DRE
EBITDA = LAJIDA
R$ 300
(-) Depreciação e Amortização = DA
R$ (40)
Lucro Operacional = EBIT = LAJIR
(-) Despesas Financeiras (J)
R$ 260
R$ (60)
EBT = LAIR
(-) Imposto de Renda = 0,40 *R$200
Net Income = NI; Lucro Líquido = LL
R$ 200
R$ (80)
R$ 120
Demonstração do Resultado do Exercício = DRE
EBITDA = LAJIDA
(-) Depreciação e Amortização = DA
R$ (40)
Lucro Operacional = EBIT = LAJIR
LAJIR*(t) = 0,40 * R$ 260
R$ 260
R$ (104)
LAJIR (1 - t)
(-) Despesas Financeiras (i)
Benefício Fiscal (it) = 0,40*R$60
= Desp. Fin. Líquidas = i*(1 - t)
Net Income = NI; Lucro Líquido = LL
R$ 300
R$ 156
R$ (60)
R$ 24
R$ (36)
R$ 120
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Utilizando as definições contábeis
anteriores, temos::
LAJIDA - D - J - IR = LL
LAJIDA - D - J - (LAJIDA - D - J) t = LL
LAJIDA - D - J - (LAJIDAt - Dt - Jt) = LL
LAJIDA - D - J - LAJIDAt + Dt + Jt = LL
}
}
LAJIDA - LAJIDAt - D + Dt - J + Jt = LL
LAJIDA - LAJIDAt + Dt + Jt - D - J = LL
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Provisão para I. Renda
I. Renda efetivamente provisionado
LAJIDA - LAJIDAt + Dt + Jt - D - J = LL
Do ponto de vista do desembolso de caixa por parte da
empresa, tem-se que:
embora não implique em desembolso de caixa, a
despesa de depreciação gera uma vantagem fiscal
(economia no pagamento do I. Renda) igual a Dt;
o desembolso das despesas financeiras é igual a J, mas
o pagamento do I.Renda é reduzido por Jt;
assim o desembolso das despesas financeiras "líquido
do I. Renda" será dado por: J - Jt ou J (1 - t). Então:
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O custo do endividamento
 já que os encargos financeiros são
dedutíveis do I. Renda, o custo do
endividamento depois do I. Renda será
dado por:
kd DIR = kd AIR (1 - t)
onde:
kd DIR = Juros depois do I.Renda
kd AIR = Juros antes do I.Renda
t = alíquota de I.Renda
Vejamos porque.
Como Ex = Exigível ( = v. emprestado), então:
kdAIR = J / EX
kdDIR = (J – Jt) / EX
kdDIR = [J (1 – t)] / EX
kdDIR = [J / EX] (1 – t)
kdDIR = kdAIR (1 – t)
16
17
Retorno sobre o Capital Investido
LAJIR ( 1 - % Imposto)
RSCI =
Dívida + Patrimônio
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De fato:
RSCI = Retorno s/ Capital Investido
ROIC = Return on Invested Capital
LAJIR 1  t
AT
Onde:
LAJIR = Lucro antes dos Juros e do Imposto de Renda;
t = alíquota (porcentagem) de I. Renda
AT = Ativo Total
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Retorno On Invested Capital
 RSCI (ROIC) é a medida básica
da
eficiência
com
que
a
companhia aloca e administra
todos
os
seus
recursos:
terceiros e dos acionistas.
de
Duas empresas idênticas com
alavancagem diferente
A
Dívida (10%)
$ 900
Patrimônio
$ 100
Total de Ativos $ 1.000
B
$
0
$1.000
$1.000
LAJIR
$ 120
Juros
$ (90)
L após J
$ 30
Impostos ( 40%) $ (12)
Lucro Líquido $ 18
$
$
$
$
$
120
0
120
(48)
72
RSPL
RSA
18,0%
1,8%
7,2%
7,2%
RSCI
7,2%
7,2%
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Análise de Desempenho
através do Retorno sobre o
Capital Investido - RSCI
CMV
VL
+
DEPREC.
LAJIR
VL
X
1-
VL
+
DESP.OP.
VL
(1 - t)
RSCI
VL
X
VL
CI
A. CIRC.
+
VL
A. PERM.
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Pergunta
 Como
medir o efeito do nível de
endividamento escolhido (alavancagem
favorável, desfavorável) e relacioná-lo á
rentabilidade do acionista?
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É possível demonstrar que:
LL LL V AT
RSPL 

X
X
PL V AT PL
É igual a:
LL
EX
 RSCI  [RSCI - i (1 - t)]
PL
PL
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EFEITO DA ALAVANCAGEM
Grau de
Endividamento
LL
EX
 RSCI  [RSCI - i (1 - t)]
PL
PL
DF
i
EX
“Spread”
Efeito da Alavancagem
LL LAJIR(1  t) V
EX

x
 [ROIC - i (1 - t)]
PL
V
AT
PL
Margem
Operacional
Giro do Ativo
#25
A nova versão da
modificada
permite
claramente:
fórmula Du Pont
então
identificar
 a rentabilidade operacional sobre as
vendas, portanto, a eficácia da gestão das
Operações;
25
 a eficiência na utilização do investimento
nos ativos, portanto, a eficácia da gestão de
Investimento;
 o efeito favorável ou desfavorável da
alavancagem, portanto a eficácia da gestão
de Financiamento.
25 #1#
25
Limitações no uso do ROE e do ROIC
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Timing = Não levam em conta o valor do
dinheiro no tempo (custo do dinheiro).
$ 1 hoje = $ 1 daqui a um ano.
Risco = Não levam em conta a
variabilidade dos retornos em torno da
média.
Valor = Baseiam-se em valores
contábeis (históricos) e não em valores
de mercado (presentes).