Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
ALAVANCAGEM
Resulta do uso de ativos ou recursos de custo
fixo para maximizar os retornos aos
proprietários da empresa.
ESTRUTURA DE CAPITAL
É a combinação de dívida de longo prazo e
capital próprio mantidos pela empresa.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
ALAVANCAGEM
Geralmente, aumentos na alavancagem resultam em um crescimento no
retorno e no risco, ao passo que diminuições na alavancagem resultam em
uma diminuição no retorno e no risco.
O montante de alavancagem na estrutura de capital da empresa –
estrutura de capital é a combinação da dívida de longo prazo e capital
próprio mantidos pela empresa – pode alterar significantemente seu valor,
ao afetar o retorno e o risco. Diferentemente de algumas causas de risco, a
administração tem o controle quase completo sobre o risco introduzido
através do uso da alavancagem.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
ALAVANCAGEM
Três tipos de alavancagem podem ser melhor
definidos:
o Alavancagem operacional
o Alavancagem financeira
o Alavancagem total
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
ALAVANCAGEM
o Alavancagem operacional
Se preocupa com a relação entre as vendas da empresa e
seus lucros antes dos juros e do imposto de renda, ou LAJIR
(= LUCRO OPERACIONAL)
o Alavancagem financeira
Se preocupa com o relacionamento entre o LAJIR da empresa
e seus resultados por ação sobre ações ordinárias (LPA)
o Alavancagem total
Se preocupa com o relacionamento entre as receitas de
vendas da empresa e o LPA.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
ANÁLISE DE PONTO DE EQUILÍBRIO = ANÁLISE DE CUSTO –
VOLUME – LUCRO
É usada pela empresa para:
1) Determinar o nível de operações necessário para cobrir todos
os custos operacionais;
2) Avaliar a lucratividade associada aos vários níveis de vendas.
O ponto de equilíbrio operacional da empresa é o nível de vendas
necessário para cobrir todos os custos operacionais, ou seja,
neste ponto, os lucros antes dos juros e do imposto de renda
se igualam a zero.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
RECEITA DE VENDAS
´(-)
CUSTOS DOS PRODUTOS VENDIDOS
ALAVANCAGEM
´(=)
LUCRO BRUTO
OPERACIONAL
´(-)
DESPESAS OPERACIONAIS
´(=)
LAJIR ( LUCRO ANTES DOS JUROS E IMPOSTO DE RENDA)
´(-)
JUROS
´(=)
LUCRO LÍQUIDO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA
ALAVANCAGEM
´(-)
DIVIDENDO DE AÇÕES PREFERÊNCIAIS
FINANCEIRA
´(=)
LUCRO DISPONÍVEL PARA OS ACIONISTAS DE AÇÕES ORDINÁRIAS
´(-)
LUCRO POR AÇÃO (LPA)
ALAVANCAGEM
TOTAL
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Abordagem algébrica
P= preço de venda por unidade
Q = quantidade de vendas em unidade
F = custo operacional fixo por período
V = custo operacional variável por unidade
Reescrevendo os cálculos algébricos, como uma fórmula de lucros antes dos
juros e dos impostos de renda, teremos:
LAJIR = (P * Q) – F – (V *Q) => LAJIR = (P*Q) – (V*Q) - F
E se simplificarmos, colocando o Q em evidência, teremos :
LAJIR = Q * (P – V) – F
Como o ponto de equilíbrio é zero, teremos:
Q = F / (P –V)
Logo Q é o ponto de equilíbrio operacional da empresa.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Exemplo:
A empresa EMITEC, uma pequeno varejista, tem um custo operacional fixo de $
2.500, seu preço de venda por unidade é de $ 10, e seu cuto variável por unidade
é de $ 5. Aplicando a equação (Q = F / P-V) , para estes resultados teremos:
RECEITA DE VENDAS
P*Q
ALAVANCAGEM
´(-)
CUSTOS OPERACIONAIS FIXOS
-F
OPERACIONAL
´(-)
CUSTOS OPERACIONAIS VARIÁVEIS
-V*Q
´(=)
LAJIR ( LUCRO ANTES DOS JUROS E IMPOSTO DE
RENDA)
=
LAJIR
Matematicamente:
Q = 2500 / 10 – 5 => Q = 2500/5 => Q = 500 unidades
Nas vendas de 500 unidades, o LAJIR da empresa deve ser apenas igual a zero.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Abordagem Gráfica
LAJIR
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
MUDANDO CUSTOS E O PONTO DE EQUILÍBRIO OPERACIONAL
O ponto de equilíbrio de uma empresa é sensível a um número de variáveis: custo
operacional fixo(F), preço de venda (P)unitário e custo operacional variável(V).
Aumento na variável
Efeito Ponto
Equilíbrio Operacional
Custo Operacional Fixo
Aumenta
Preço de Venda Unitário
Diminui
Custo Operacional Variável
Aumenta
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
MUDANDO CUSTOS E O PONTO DE EQUILÍBRIO OPERACIONAL
O ponto de equilíbrio de uma empresa é sensível a um número de variáveis: custo
operacional fixo(F), preço de venda (P)unitário e custo operacional variável(V).
Diminuição na variável
Efeito Ponto
Equilíbrio Operacional
Custo Operacional Fixo
Diminui
Preço de Venda Unitário
Aumenta
Custo Operacional Variável
Diminui
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
MUDANDO CUSTOS E O PONTO DE EQUILÍBRIO OPERACIONAL
Exemplo:
Suponha que a EMITEC, queira avaliar o impacto de várias opções:
(1) Um aumento nos custos fixos operacionais para $ 3 .000
(2) Aumento no preço de venda unitário para $ 12,50
(3) Aumento no custo operacional variável unitário para $ 7,50 e
(4) Simultaneamente implementando todas as três alterações.
Substituindo os dados, teremos:
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
(1) Ponto de Equilíbrio Operacional = Q = F / P-V
Q = 3 000/(10-5) = 600 unidades
(2) Ponto de Equilíbrio Operacional = Q = F / P-V
Q = 2 500/(12,5-5) = 333,3 unidades
(3) Ponto de Equilíbrio Operacional = Q = F / P-V
Q = 2 500/(10 – 7,5) = 1 000 unidades
(4) Ponto de Equilíbrio Operacional = Q = F / P-V
Q = 3 000/(12,50 – 7,5) = 600 unidades
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Comparando os pontos de equilíbrio
resultantes, ao valor inicial de 500 unidades,
podemos ver que o aumento do custo (1) e
(3) eleva o ponto de equilíbrio, enquanto um
aumento na receita (2) diminui o ponto de
equilíbrio. O efeito combinado de aumentar
todas as três variáveis (4) também resulta em
um aumento no ponto de equilíbrio
operacional.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Alavancagem Operacional
A alavancagem operacional resulta da existência de
custos fixos operacionais no fluxo de lucros da empresa.
Uso potencial de custos fixos operacionais para
aumentar os efeitos das mudanças nas vendas sobre os
lucros da empresa antes dos juros e do imposto de
renda.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Usando os dados anteriores:
P= $ 10 , V = $ 5 por unidade, F = $ 2 500
(1) Um aumento de 50% nas vendas (de 1 000 para 1 500) resulta em...
Caso 1
Vendas ( unidades)
1.000
1.500
Receita de Vendas
10.000,00 15.000,00
Menos - Custos operacionais fixos
(2.500,00) (2.500,00)
Menos - Custos operacionais variáveis
(5.000,00) (7.500,00)
Lucro = LAJIR
2.500,00
5.000,00
(1) Um aumento de 50% nas vendas (de 1 000 para 1 500) resulta em um aumento
de 100% no LAJIR.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Usando os dados anteriores:
P= $ 10 , V = $ 5 por unidade, F = $ 2 500
(2) Uma diminuição de 50% nas vendas ( de 1 000 para 500) resulta em...
Caso 2
Vendas ( unidades)
1.000
500
Receita de Vendas
10.000,00
5.000,00
Menos - Custos operacionais fixos
(2.500,00)
(2.500,00)
Menos - Custos operacionais variáveis
(5.000,00)
(2.500,00)
2.500,00
0,00
Lucro = LAJIR
(2) Uma diminuição de 50% nas vendas ( de 1 000 para 500) resulta em uma
diminuição de 100% no LAJIR.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Nestes exemplos, podemos ver que a alavancagem
operacional funciona em ambas as direções.
Quando uma empresa tem custos operacionais fixos, a
alavancagem operacional está presente.
Um aumento nas vendas resulta em um aumento
mais-do-que-proporcional nos lucros antes de juros e
impostos de renda; uma diminuição nas vendas resulta
em uma diminuição nas vendas resulta em uma
diminuição mais-do-que-proporcional nos lucros antes
de juros e imposto de renda.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Medindo o Grau de Alavancagem Operacional (GAO)
O grau de alavancagem operacional (GAO) é a medida numérica da
alavancagem operacional da empresa.
Ele pode ser derivado da seguinte equação:
GAO = Variação Percentual LAJIR / Variação Percentual Vendas
Se o GAO for maior do que 1,0, existe alavancagem operacional.
Se o GAO for maior do que 1,0 a variação percentual do LAJIR é
maior do que a variação percentual das vendas
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Medindo o Grau de Alavancagem Operacional (GAO)
O grau de alavancagem operacional (GAO) é a medida numérica da alavancagem
operacional da empresa. Ele pode ser derivado da seguinte equação:
GAO = Variação Percentual LAJIR / Variação Percentual Vendas
Aplicando o GAO nos exemplos anteriores teremos
(1) GAO = + 100% / 50% = 2,0
(2) GAO = -100% / -50% = 2,0
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
GAO NO NÍVEL BASE DE VENDAS
Essa fórmula é direta para calcular o grau de alavancagem operacional em um nível
base em vendas, Q.
GAO NO NÍVEL BASE DE VENDAS Q= Q * (P – V) / Q * (P – V ) –F
Substituindo Q = 1 000 P = $ 10 V = $ 5 e F = $ 2 500, temos:
GAO a 1000 unidades= 1000*(10-5) / 1000 * (10-5) -2 500 = 5 000/ 2 500 = 2
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Exemplo:
Presuma que a EMITEC, troque uma parte dos seus custos operacionais
variáveis por custos operacionais fixos, eliminando comissões de vendas e
aumentando os salários de vendas. Essa troca resulta em uma redução no custo
operacional variável por unidade de $ 5,00 para $ 4,50 e em um aumento nos
custos operacionais fixos de $ 2 500 para $ 3 000. Faça os cálculos do novo
GAO.
Substituindo Q = 1 000 P = $ 10 V = $ 4,5 e F = $ 3 000, temos:
GAO a 1000 unidades= 1000*(10-4,5) / 1000 * (10-4,5) -3 000 = 5 500/ 2 500 = 2,2
Comparando este valor com o GAO de 2,0 de antes da troca por mais custos
fixos, está claro que quanto maiores forem os custos operacionais fixos da
empresa, em relação aos custos operacionais variáveis, maior grau de
alavancagem operacional .
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
Potencial de uso de custos fixos financeiros para
maximizar os efeitos de variações em lucros antes de
juros e imposto de renda nos lucros por ação da
empresa.
A alavancagem resulta da presença de custos fixos
financeiros no fluxo de lucro da empresa.
Os dois custos fixos financeiros que podem ser
encontrados na demonstração de resultados da
empresa são:
(1)Juros sobre dívidas
(2)Dividendos sobre ações preferenciais.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Carlos Jefferson, tem uma pequena empresa de alimentos e espera um LAJIR
de $ 10 mil neste ano. Ele tem uma obrigação de $ 20 mil com uma taxa de
juros anual de 10% e uma emissão de 600 ações preferenciais de $ 4
(dividendo anual por ação) por ação preferencial em circulação. A empresa
possui mil ações ordinárias em circulação.
Quais os juros anuais na emissão da obrigação?
Quais são os dividendos?
Veja tabela que apresente os lucros por ação correspondentes ao nível de
LAJIR de $ 6 mil, $ 10 mil e $14 mil, assumindo que a empresa está na
alíquota do imposto de renda de 40%.
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ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Carlos Jefferson, tem uma pequena empresa de alimentos e espera um LAJIR
de $ 10 mil neste ano. Ele tem uma obrigação de $ 20 mil com uma taxa de
juros anual de 10% e uma emissão de 600 ações preferenciais de $ 4
(dividendo anual por ação) por ação preferencial em circulação. A empresa
possui mil ações ordinárias em circulação.
Quais os juros anuais na emissão da obrigação?
São de $ 2 mil (0,10* $ 20 mil)
Quais são os dividendos?
Os dividendos anuais na ação preferencial são de $ 2.400 ($ 4/ ação * 600
ações) .
Veja tabela que apresente os lucros por ação correspondentes ao nível de
LAJIR de $ 6 mil, $ 10 mil e $14 mil, assumindo que a empresa está na
alíquota do imposto de renda de 40%.
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
LAJIR
Menos (-) Juros (J)
Lucro Líquido antes do Imposto de Renda
Menos (-) Imposto de Renda (T = 0,40)
6.000 10.000 14.000
(2.000) (2.000) (2.000)
4.000
8.000 12.000
(1.600) (3.200) (4.800)
Lucro Líquido após Imposto de Renda
2.400 4.800 7.200
Menos (-) Dividendos de ações
Preferenciais (DP)
(2.400) (2.400) (2.400)
Lucro Disponível aos acionistas ordinários (
LAC)
0 2.400 4.800
Lucro por Ação= LPA (1000 ações)
0
2,40
4,80
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
O grau de alavancagem financeira, o GAF, é a medida numérica da alavancagem
financeira da empresa. A equação mostra:
GAF = Percentagem de variação no LPA / Percentagem de variação no LAJIR
(1) GAF = +100% / +40% = 2,5
(2) GAF = -100% / -40% = 2,5
Sempre que o resultado for maior do 1, existe alavancagem financeira, ou seja a
variação no LPA é maior que a variação no LAJIR.
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
O grau de alavancagem financeira, o GAF, é a medida numérica da alavancagem
financeira da empresa. A equação mostra:
GAF = Percentagem de variação no LPA / Percentagem de variação no LAJIR
Sempre que o resultado for maior do 1, existe alavancagem financeira, ou seja a
variação no LPA é maior que a variação no LAJIR.
GAF em um nível base de LAJIR = LAJIR / LAJIR – J – (DP *(1/1-T))
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Substituindo LAJIR = $ 10 000, J = $ 2 000, DP= $2 400 e alíquota de impostos
(T=0,40) na equação, temos:
GAF em um nível base de LAJIR = LAJIR / LAJIR – J – (DP *(1/1-T))
GAF $ 10 000 LAJIR = 10 000/ 10 000 – 2 000 – (2 400 *(1/1-0,4))
GAF $ 10 000 LAJIR = 10 000/ 4 000= 2,5
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
ALAVANCAGEM TOTAL
O potencial para usar custos fixos tanto
operacionais quanto financeiros para maximizar o
efeito de variações nas venda sobre o LPA da
empresa. A alavancagem total, portanto, pode ser
vista como o impacto total dos custos fixos na
estrutura financeira e operacional da empresa.
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
A Quebra Dente, uma pequena companhia de cereais, espera vendas de 20 mil
unidades a $ 5 por unidade no ano vindouro e deve satisfazer as seguintes
condições: custos operacionais variáveis de $ 2 por unidade, custos operacionais
fixos de $ 10 mil, juros de $ 20 mil e dividendos por ações preferenciais de $ 12 mil. A
empresa está na faixa de alíquota de imposto de renda de 40% e tem 5 mil ações
ordinárias em circulação.
Faça os cálculos necessários, para venda de 20 mil e 30 mil unidades.
Quais as conclusões ?
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Venda 20 mil
Venda 30 mil
Vendas ( unidades)
20.000
30.000
Receita de Vendas
100.000
150.000
Menos - Custos operacionais fixos
(10.000)
(10.000)
Menos - Custos operacionais variáveis
(40.000)
(60.000)
50.000
80.000
(20.000)
(20.000)
30.000
60.000
(12.000)
(24.000)
18.000
36.000
(12.000)
(12.000)
6.000
24.000
1,20
4,80
Lucro = LAJIR
Menos (-) Juros (J)
Lucro Líquido antes do Imposto de Renda
Menos (-) Imposto de Renda (T = 0,40)
Lucro Líquido após Imposto de Renda
Menos (-) Dividendos de ações Preferenciais (DP)
Lucro Disponível aos acionistas ordinários ( LAC)
Lucro por Ação= LPA
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Venda 20 mil
Vendas ( unidades)
20.000
Venda 30 mil
30.000
Receita de Vendas
100.000
150.000
Menos - Custos operacionais fixos
(10.000)
(10.000)
Menos - Custos operacionais variáveis
(40.000)
(60.000)
50.000
80.000
(20.000)
(20.000)
30.000
60.000
(12.000)
(24.000)
18.000
36.000
(12.000)
(12.000)
6.000
24.000
1,20
4,80
Lucro = LAJIR
Menos (-) Juros (J)
Lucro Líquido antes do Imposto de Renda
Menos (-) Imposto de Renda (T = 0,40)
Lucro Líquido após Imposto de Renda
Menos (-) Dividendos de ações Preferenciais (DP)
Lucro Disponível aos acionistas ordinários ( LAC)
Lucro por Ação= LPA
GAO =
+60% / +50%
=1,2
GAF =
+300% / +60%
=5,0
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Venda 20 mil
Venda 30 mil
Vendas ( unidades)
20.000
30.000
Receita de Vendas
100.000
150.000
Menos - Custos operacionais fixos
(10.000)
(10.000)
Menos - Custos operacionais variáveis
(40.000)
(60.000)
50.000
80.000
Lucro = LAJIR
Menos (-) Juros (J)
Lucro Líquido antes do Imposto de Renda
Menos (-) Imposto de Renda (T = 0,40)
Lucro Líquido após Imposto de Renda
Menos (-) Dividendos de ações Preferenciais (DP)
Lucro Disponível aos acionistas ordinários ( LAC)
Lucro por Ação= LPA
(20.000)
(20.000)
30.000
60.000
(12.000)
(24.000)
18.000
36.000
(12.000)
(12.000)
6.000
24.000
1,20
4,80
GAO
GAT=
+300
%/
+50%
= 6,0
GAF
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
PERCENTAGEM DE VARIAÇÃO DE LPA
GAT =
PERCENTAGEM DE VARIAÇÃO NAS VENDAS
+300 %
GAT =
= 6,0
+ 50%
Q * ( P – V)
GAT ao nível base de vendas Q =
Q * ( P – V ) – F – J – ( DP *(1/1-T))
20 000 * ( 5 – 2)
GAT a 20 000 =
= 6,0
20 000*(5– 2) – 10 000 – 2 000 - ( 12 000 *(1/1-0,4))
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
O relacionamento entra GAO, GAF E GAT
A alavancagem total reflete o impacto combinado da alavancagem financeira e
operacional na empresa. Uma alta alavancagem operacional e alta alavancagem
financeira causarão a alavancagem total alta. O oposto também é verdadeiro.
O relacionamento entre a alavancagem operacional e a alavancagem financeira é
multiplicativo em vez de aditivo. O relacionamento entre o grau de alavancagem total
(GAT), os graus de alavancagem operacional (GAO) e a alavancagem financeira
(GAF), é:
GAT = GAO * GAF
GAT = 1,2 * 5,0 = 6,0
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA
Administração Financeira e Orçamentária
ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA:
CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA ÓTIMA