Empresa de Locação
Apresentação de avaliação financeira
São Paulo, Novembro de 2011 │ Confidencial
A IGC Partners
CONFIDENCIAL
Sobre a empresa
Líder em operações de
Estrutura local e internacional
Fusões e Aquisições
Fundada em 1997
Venda Total ou Parcial
Maior equipe de M&A (Fusões e Aquisições)
entre as butiques independentes
Preparação de Empresas para Venda e Oferta
Inicial de Ações (IPO)
52 transações concluídas desde 2007,
com volume financeiro de aproximadamente
R$ 8,0 bilhões
Captação de Recursos - Fundos de
investimento em participação (Private Equity) e
Oferta Inicial de Ações (IPO)
Sócia exclusiva do IMAP no Brasil, maior
organização mundial de fusões e aquisições,
fundada em 1971
Acordos comerciais (Joint-ventures) e Alianças
Estratégicas
Presente nas principais economias do mundo
2
Credenciais IGC
Experiências da IGC
Experiência em Projetos de engenharia e Construção
CONFIDENCIAL
Experiência em Projetos de Locação
3
Princípios da Avaliação Financeira (Valuation)
Premissas básicas e princípios de uma avaliação financeira (Valuation)
Avaliação Financeira
(Valuation)
CONFIDENCIAL
Taxa de desconto
 A Avaliação Financeira (Valuation) é apenas uma ferramenta de referência, quem define o preço no
final é o comprador/ investidor (mesma lógica do preço de locação);
 Consiste no fluxo de caixa da empresa trazido a valor presente por uma taxa de desconto.
 É utilizada a taxa de juros livre risco somada a um prêmio de risco que depende do setor, da
liquidez e tamanho da empresa.
Pontos relevantes
para efetivação da
transação
 Para efetivar uma transação não basta um Avaliação Financeira. Outros pontos relevantes:
• Momento.
• Empresa preparada.
• Sócios preparados para o processo.
Possíveis diferenças
na avaliação
 A avaliação de uma empresa que pretende captar recursos é diferente do que a avaliação para a
venda.
4
Projeções de resultado da empresa
Empresa de Locação - DRE
2009R
2010R
2011
2012
2013
2014
2015
Receita Bruta
Locação de Equipamentos
15.000
15.000
20.000
20.000
22.000
22.000
24.200
24.200
26.620
26.620
29.282
29.282
32.210
32.210
Impostos e Deduções
(750)
(943)
(1.119)
(1.231)
(1.354)
(1.489)
(1.638)
Receita Líquida
14.250
19.057
20.881
22.969
25.266
27.793
30.572
Custos dos Serviços Prestados
(4.164)
(8.025)
(8.273)
(9.143) (10.103) (11.165) (12.339)
Lucro Bruto
% Margem Bruta
10.086
70,8%
11.032
57,9%
12.608
60,4%
13.827
60,2%
15.163
60,0%
16.628
59,8%
18.233
59,6%
Despesas Indiretas
Despesas Gerais e Administrativas
Despesas Comerciais
(4.723)
(4.046)
(677)
(4.151)
(2.569)
(1.581)
(4.557)
(2.824)
(1.733)
(5.011)
(3.105)
(1.906)
(5.508)
(3.411)
(2.096)
(6.050)
(3.744)
(2.306)
LAJIDA
% Margem LAJIDA
5.363
37,6%
6.882
36,1%
8.051
38,6%
8.816
38,4%
9.655
38,2%
(1.300)
(1.600)
(3.121)
(3.564)
4.063
28,5%
5.282
27,7%
4.929
23,6%
50
(200)
150
(300)
3.913
DRE - R$ '000
Depreciação e Amortização
CONFIDENCIAL
LAJIR
% Margem LAJIR
Receita (Despesa) Não Operacional
Resultado Financeiro
LAIR
Imposto de Renda e Contribuição Social
Lucro Líquido
% Margem Líquida
1
Receitas
2
Custos e Margem de
contribuição
(6.643)
(4.106)
(2.537)
3
Despesas Indiretas
10.578
38,1%
11.590
37,9%
4
LAJIDA
(4.028)
(4.508)
(5.054)
5.252
22,9%
5.627
22,3%
6.070
21,8%
6.537
21,4%
(91)
(89)
(85)
(82)
(82)
5.132
4.838
5.163
5.542
5.988
6.454
(820)
(1.200)
(1.645)
(1.755)
(1.884)
(2.036)
(2.194)
3.093
21,7%
3.932
20,6%
3.193
15,3%
3.407
14,8%
3.658
14,5%
3.952
14,2%
4.260
13,9%
5
Projeções de resultado da empresa
Projeções de Receita
Empresa de Locação - DRE
DRE - R$ '000
2009R
2010R
2011
2012
2013
2014
2015
Receita Bruta
Locação de Equipamentos
15.000
15.000
20.000
20.000
22.000
22.000
24.200
24.200
26.620
26.620
29.282
29.282
32.210
32.210
Impostos e Deduções
(750)
(943)
(1.119)
(1.231)
(1.354)
(1.489)
(1.638)
Receita Líquida
14.250
19.057
20.881
22.969
25.266
27.793
30.572
Custos dos Serviços Prestados
(4.164)
(8.025)
(8.273)
(9.143) (10.103) (11.165) (12.339)
Lucro Bruto
% Margem Bruta
10.086
70,8%
11.032
57,9%
12.608
60,4%
13.827
60,2%
15.163
60,0%
16.628
59,8%
18.233
59,6%
Despesas Indiretas
Despesas Gerais e Administrativas
Despesas Comerciais
(4.723)
(4.046)
(677)
(4.151)
(2.569)
(1.581)
(4.557)
(2.824)
(1.733)
(5.011)
(3.105)
(1.906)
(5.508)
(3.411)
(2.096)
(6.050)
(3.744)
(2.306)
(6.643)
(4.106)
(2.537)
LAJIDA
% Margem LAJIDA
5.363
37,6%
6.882
36,1%
8.051
38,6%
8.816
38,4%
9.655
38,2%
10.578
38,1%
11.590
37,9%
(1.300)
(1.600)
(3.121)
(3.564)
(4.028)
(4.508)
(5.054)
4.063
28,5%
5.282
27,7%
4.929
23,6%
5.252
22,9%
5.627
22,3%
6.070
21,8%
6.537
21,4%
50
(200)
150
(300)
(91)
(89)
(85)
(82)
(82)
3.913
5.132
4.838
5.163
5.542
5.988
6.454
(820)
(1.200)
(1.645)
(1.755)
(1.884)
(2.036)
(2.194)
3.093
21,7%
3.932
20,6%
3.193
15,3%
3.407
14,8%
3.658
14,5%
3.952
14,2%
4.260
13,9%
Depreciação e Amortização
CONFIDENCIAL
LAJIR
% Margem LAJIR
Receita (Despesa) Não Operacional
Resultado Financeiro
LAIR
Imposto de Renda e Contribuição Social
Lucro Líquido
% Margem Líquida
6
1
Receitas
A receita Bruta é função do
preço de aluguel dos
equipamentos multiplicado
pela quantidade de
equipamentos alugados
pelos clientes;
A projeção da receita é
definida de acordo com
expectativa de investimento
da empresa, demanda do
mercado, concorrência e
portfólio de equipamentos;
Após a redução dos
impostos e deduções
chegamos ao valor da
receita líquida.
Projeções de resultado da empresa
Projeções de Custos
Empresa de Locação - DRE
DRE - R$ '000
2009R
2010R
2011
2012
2013
2014
2015
Receita Bruta
Locação de Equipamentos
15.000
15.000
20.000
20.000
22.000
22.000
24.200
24.200
26.620
26.620
29.282
29.282
32.210
32.210
Impostos e Deduções
(750)
(943)
(1.119)
(1.231)
(1.354)
(1.489)
(1.638)
Receita Líquida
14.250
19.057
20.881
22.969
25.266
27.793
30.572
Custos dos Serviços Prestados
(4.164)
(8.025)
(8.273)
(9.143) (10.103) (11.165) (12.339)
Lucro Bruto
% Margem Bruta
10.086
70,8%
11.032
57,9%
12.608
60,4%
13.827
60,2%
15.163
60,0%
16.628
59,8%
18.233
59,6%
Despesas Indiretas
Despesas Gerais e Administrativas
Despesas Comerciais
(4.723)
(4.046)
(677)
(4.151)
(2.569)
(1.581)
(4.557)
(2.824)
(1.733)
(5.011)
(3.105)
(1.906)
(5.508)
(3.411)
(2.096)
(6.050)
(3.744)
(2.306)
(6.643)
(4.106)
(2.537)
LAJIDA
% Margem LAJIDA
5.363
37,6%
6.882
36,1%
8.051
38,6%
8.816
38,4%
9.655
38,2%
10.578
38,1%
11.590
37,9%
(1.300)
(1.600)
(3.121)
(3.564)
(4.028)
(4.508)
(5.054)
4.063
28,5%
5.282
27,7%
4.929
23,6%
5.252
22,9%
5.627
22,3%
6.070
21,8%
6.537
21,4%
50
(200)
150
(300)
(91)
(89)
(85)
(82)
(82)
3.913
5.132
4.838
5.163
5.542
5.988
6.454
(820)
(1.200)
(1.645)
(1.755)
(1.884)
(2.036)
(2.194)
3.093
21,7%
3.932
20,6%
3.193
15,3%
3.407
14,8%
3.658
14,5%
3.952
14,2%
4.260
13,9%
Depreciação e Amortização
CONFIDENCIAL
LAJIR
% Margem LAJIR
Receita (Despesa) Não Operacional
Resultado Financeiro
LAIR
Imposto de Renda e Contribuição Social
Lucro Líquido
% Margem Líquida
7
2
Custos e Margem
de contribuição
Custos dos Serviços
Prestados considera os
custos com manutenção,
mão de obra direta,
combustível, sublocação de
equipamentos, fretes e
carretos, entre outros;
Projeção de custos diretos
de acordo idade média da
frota, portfolio de
equipamentos, tipo de
aluguel (spot, contratos de
longo prazo) entre outros
fatores. Geralmente como
um percentual proporcional
à receita;
A margem de contribuição é
a razão entre o Lucro Bruto e
a Receita líquida.
Projeções de resultado da empresa
Projeções de Despesas Indiretas
Empresa de Locação - DRE
DRE - R$ '000
2009R
2010R
2011
2012
2013
2014
2015
Receita Bruta
Locação de Equipamentos
15.000
15.000
20.000
20.000
22.000
22.000
24.200
24.200
26.620
26.620
29.282
29.282
32.210
32.210
Impostos e Deduções
(750)
(943)
(1.119)
(1.231)
(1.354)
(1.489)
(1.638)
Receita Líquida
14.250
19.057
20.881
22.969
25.266
27.793
30.572
Custos dos Serviços Prestados
(4.164)
(8.025)
(8.273)
(9.143) (10.103) (11.165) (12.339)
Lucro Bruto
% Margem Bruta
10.086
70,8%
11.032
57,9%
12.608
60,4%
13.827
60,2%
15.163
60,0%
16.628
59,8%
18.233
59,6%
Despesas Indiretas
Despesas Gerais e Administrativas
Despesas Comerciais
(4.723)
(4.046)
(677)
(4.151)
(2.569)
(1.581)
(4.557)
(2.824)
(1.733)
(5.011)
(3.105)
(1.906)
(5.508)
(3.411)
(2.096)
(6.050)
(3.744)
(2.306)
(6.643)
(4.106)
(2.537)
LAJIDA
% Margem LAJIDA
5.363
37,6%
6.882
36,1%
8.051
38,6%
8.816
38,4%
9.655
38,2%
10.578
38,1%
11.590
37,9%
(1.300)
(1.600)
(3.121)
(3.564)
(4.028)
(4.508)
(5.054)
4.063
28,5%
5.282
27,7%
4.929
23,6%
5.252
22,9%
5.627
22,3%
6.070
21,8%
6.537
21,4%
50
(200)
150
(300)
(91)
(89)
(85)
(82)
(82)
3.913
5.132
4.838
5.163
5.542
5.988
6.454
(820)
(1.200)
(1.645)
(1.755)
(1.884)
(2.036)
(2.194)
3.093
21,7%
3.932
20,6%
3.193
15,3%
3.407
14,8%
3.658
14,5%
3.952
14,2%
4.260
13,9%
Depreciação e Amortização
CONFIDENCIAL
LAJIR
% Margem LAJIR
Receita (Despesa) Não Operacional
Resultado Financeiro
LAIR
Imposto de Renda e Contribuição Social
Lucro Líquido
% Margem Líquida
8
3
Despesas Indiretas
Despesas Gerais e
Administrativas são
compostas por gastos com
pessoal administrativo,
ocupação, utilidades, entre
outros;
Despesas comerciais são
compostas por despesas
com vendas, com pessoal
comercial comissões pagas,
viagens, entre outros;
As projeções das despesas
indiretas podem ser um
percentual proporcional à
receita considerando
também o efeito do
aumento no número de
funcionários e correções no
valor dos salários médios.
Projeções de resultado da empresa
Projeções de LAJIDA
Empresa de Locação - DRE
DRE - R$ '000
2009R
2010R
2011
2012
2013
2014
2015
Receita Bruta
Locação de Equipamentos
15.000
15.000
20.000
20.000
22.000
22.000
24.200
24.200
26.620
26.620
29.282
29.282
32.210
32.210
Impostos e Deduções
(750)
(943)
(1.119)
(1.231)
(1.354)
(1.489)
(1.638)
Receita Líquida
14.250
19.057
20.881
22.969
25.266
27.793
30.572
Custos dos Serviços Prestados
(4.164)
(8.025)
(8.273)
(9.143) (10.103) (11.165) (12.339)
Lucro Bruto
% Margem Bruta
10.086
70,8%
11.032
57,9%
12.608
60,4%
13.827
60,2%
15.163
60,0%
16.628
59,8%
18.233
59,6%
Despesas Indiretas
Despesas Gerais e Administrativas
Despesas Comerciais
(4.723)
(4.046)
(677)
(4.151)
(2.569)
(1.581)
(4.557)
(2.824)
(1.733)
(5.011)
(3.105)
(1.906)
(5.508)
(3.411)
(2.096)
(6.050)
(3.744)
(2.306)
(6.643)
(4.106)
(2.537)
LAJIDA
% Margem LAJIDA
5.363
37,6%
6.882
36,1%
8.051
38,6%
8.816
38,4%
9.655
38,2%
10.578
38,1%
11.590
37,9%
(1.300)
(1.600)
(3.121)
(3.564)
(4.028)
(4.508)
(5.054)
4.063
28,5%
5.282
27,7%
4.929
23,6%
5.252
22,9%
5.627
22,3%
6.070
21,8%
6.537
21,4%
50
(200)
150
(300)
(91)
(89)
(85)
(82)
(82)
3.913
5.132
4.838
5.163
5.542
5.988
6.454
(820)
(1.200)
(1.645)
(1.755)
(1.884)
(2.036)
(2.194)
3.093
21,7%
3.932
20,6%
3.193
15,3%
3.407
14,8%
3.658
14,5%
3.952
14,2%
4.260
13,9%
Depreciação e Amortização
CONFIDENCIAL
LAJIR
% Margem LAJIR
Receita (Despesa) Não Operacional
Resultado Financeiro
LAIR
Imposto de Renda e Contribuição Social
Lucro Líquido
% Margem Líquida
9
4
LAJIDA
LAJIDA: significa lucro antes
dos juros, impostos,
depreciação e amortização;
Seu valor representa a
geração de caixa operacional
da empresa, ou seja, a
geração de recursos apenas
através de suas atividades
operacionais,
desconsiderando os efeitos
financeiros, impostos e não
operacionais (não
recorrentes);
 Elimina os efeitos dos
financiamentos e decisões
contábeis, sendo uma
ferramenta “mais precisa”
da produtividade e
eficiência do negócio
Projeções de fluxo de caixa
Fluxo de caixa
2010R
2011
2012
2013
2014
2015
LAJIDA
(-) Depreciação
LAJIR
(-) Impostos
(+) Depreciação
(-) Investimentos
(-) Variação do Capital de Giro
6.882
-1.600
5.282
-1.200
1.600
-3.971
-133
8.051
-3.121
4.929
-1.645
3.121
-2.907
-528
8.816
-3.564
5.252
-1.755
3.564
-2.103
-158
9.655
-4.028
5.627
-1.884
4.028
-2.313
-173
10.578
-4.508
6.070
-2.036
4.508
-2.544
-190
11.590
-5.054
6.537
-2.194
5.054
-2.799
-210
Fluxo de Caixa da Empresa (R$ mm)
% Crescimento
1.578
2.970
88,2%
4.799
61,6%
5.285
10,1%
5.808
9,9%
6.387
10,0%
Fluxo de Caixa da Empresa e da Perpetuidade
44.286
CONFIDENCIAL
Fluxo de Caixa da Empresa
Perpetuidade
2.970
4.799
5.285
5.808
2011E
2012E
2013E
2014E
6.387
2015E
10
Investimento
•
Investimentos em equipamentos e
veículos necessários para o
crescimento da empresa e reposição
da frota.
•
Em linha com histórico, necessidade
de investimentos acompanha o
crescimento.
Capital de Giro
•
Necessidade de capital de giro para
manter a empresa em operação.
•
O capital de giro acompanha o
crescimento da empresa.
Projeções de fluxo de caixa
Desconto dos fluxos de caixa e da perpetuidade – Em R$ mil
44.286
Fluxo de Caixa da Empresa
Fluxo de Caixa da Empresa
Valor Presente dos Fluxos
(Valor Total da Empresa)
Perpetuidade
Perpetuidade
R$ 33,2 MM
2.970
5.285
4.799
Valor em Caixa
6.387
5.808
R$ 1,0 MM
Fator de
Desconto¹
2011E
2012E
2013E
2014E
1,19
1,42
1,69
2,01
2015E
Dívida Total
2,39
R$ 6,0 MM
18.530
Valor Total das Ações
CONFIDENCIAL
R$ 28,2 MM
2.496
3.389
3.136
2.896
2011E
2012E
2013E
2014E
VP do Fluxo de Caixa
VP da Perpetuidade
2.676
2015E
Múltiplos de Avaliação
EV/LAJIDA 2010
4,8x
EV/LAJIDA 2011
4,1x
EV/LAJIDA 2012
3,8x
A taxa de desconto considerada
foi de 19%.
11
¹O fator de desconto de cada ano é: (1 + Taxa de desconto) elevado ao número de anos decorrido (Ex. Em 2012: (1+19%) ²=1,42)
²Dívida Líquida é composta pela dívida da empresa menos os caixa.
Análise por Múltiplos
Múltiplos das Empresas Comparáveis
Análise de Comparáveis
Valores em MM de USD
Empresa
Empresa
Aggreko Plc
País
Valuation
Código da
Ação
Inglaterra (LSE:AGK)
Preço da
Ação
Número de ações
(MM)
Múltiplos
Valor das
ações
Dívida
EV/LAJIDA 11E
EV/LAJIDA 12E
EV/LAJIDA 13E
27,2
266,7
7.249
422
7.671
9,2x
8,3x
7,4x
United Rentals, Inc.
EUA
NYSE: (URI)
23,5
62,5
1.470
2.991
4.461
5,1x
4,4x
4,2x
RSC Holdings, Inc.
EUA
NYSE: (RRR)
9,4
103,8
973
2.257
3.229
5,9x
4,9x
4,3x
2,6
497,3
1.303
1.347
2.650
5,1x
4,6x
4,1x
(BOVESPA:MILS3)
10,1
125,5
1.269
125
1.393
8,5x
6,1x
4,8x
Ashtead
Inglaterra (LSE:AHT)
Mills
Brasil
Ramirent Oyj
Finlândia
(HLSE:RMR1V)
8,4
108,0
908
330
1.238
5,6x
5,2x
4,7x
Cramo Oyj
Finlândia
(HLSE:CRA1V)
11,6
41,1
475
595
1.070
4,9x
4,6x
4,2x
6,3x
5,4x
4,8x
Média
CONFIDENCIAL
Valor da Empresa
EV

Empresas com porte pequeno e sem liquidez possuem múltiplos
menores por terem um risco maior.
12
Fonte: Capital IQ
Valores atualizados em 26/10/2011
Múltiplos resultantes da
Empresa avaliada
Múltiplos de Avaliação
EV/LAJIDA 2011
4,1x
EV/LAJIDA 2012
3,8x
EV/LAJIDA 2013
3,4x