Banco Mundial – Ministério dos Transportes
Introdução ao
Modelo Financeiro
Cesar Queiroz
Consultor em Infraestrutura
Brasilia, 8 – 9 de Junho de 2010
Workshop sobre o Toolkit
Parcerias Publico-Privadas em Rodovias
Avaliação Financeira de Projetos de PPP
OBJETIVO 1
AVALIAR SE O PROJETO PODERIA SER
FINANCEIRAMENTE ATRAENTE PARA O SETOR
PRIVADO
OBJETIVO 2
AVALIAÇÃO DA PROVÁVEL (SE NECESSÁRIA)
CONTRIBUIÇÃO FINANCEIRA DO GOVERNO PARA O
PROJETO
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O deve ser medido?
Value for money
Transferência otima de
risco para o setor
privado
Acessibilidade
Demonstrado um valor em trazer o
setor privado
Eficiência dos custos (principal)
Investimento (risco médio)
Risco atribuído a melhor parte capaz de
gerenciá-lo
Por exemplo, a construção para o setor
privado
Riscos de demanda e econômicos
Cidade/Governo podem dispor de
recursos para pagamentos a curto e
longo prazos
As garantias são contabilizados
para os usuários poderem pagar as
tarifas
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Fluxo de caixa durante a concessao
Dividendos (Capital)
Impostos/Taxas
CAPEX
Serviço da Dívida(Juros/Principall)
Impostos/Taxas
OPEX
SUBSÍDIO (PÚBLICO
CAPITAL (PRIVADO)
Receitas Operacionais e/ou Disponiblidades
de Pagamentos
DÍVIDA (PRIVADO)
Construção
Operações
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Modelos Financeiros Toolkit
 Propósito
• Familiarização dos usuários não-financeiros com os princípios básicos de projeto
financeiro e simulações financeiras para um projeto rodoviário PPP
• análise inicial do projeto a nível de pré-viabilidade para avaliar as taxas de
pedágios e os níveis de subsídios para possível opção de PPP
 Propósito
• modelos financeiros simplificados não adequados para a avaliação e o
detalhamento específico do projeto
• necessidade de desenvolvimento de mais modelos para análise de potenciais
projetos PPP durante a preparação e operação
 Modelos financeiros auditados em 2009 para a verificação da sua precisão


matemática
Guias de usuário disponíveis (Módulo 6: Modelos Financeiro
http://www.ppiaf.org/documents/toolkits/highwaystoolkit/6/financial_models/i
ndex.html
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Modelo gráfico
 O modelo representa as principais
características financeiras do projeto de uma
empresa em forma gráfica e a sua sensibilidade
para um intervalo de 14 hipóteses fundamentais.
Os gráficos mudam de acordo com as hipóteses
principais do projeto
 Três gráficos estão disponíveis
• Gráfico da Dívida
• Gráfico dos Dividendos
• Gráfico do Fluxo de Caixa
Destinado principalmente para fins educacionais
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Modelo Numérico
 O modelo fornece as demonstrações financeiras para quem
quer ser uma concessionária to analizar a construção e a
exploração de uma concessão de rodovias sob um tipo de
projeto Build-Operate-Transfer (BOT)
 Dados padrão de um contratto verdadeiro de concessão de
Auto-estrada no Leste Europeu
 Folha de hipóteses contendo todos os dados chaves input
 Modelo financeiro não é um modelo do banco e não se
destina a fornecer modelagem financeira a projetos
específicos
Destinado a análise inicial do projeto em fase de
viabilidade
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Fluxo de Caixa do Projeto
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 Principais indicadores para análise financeira
• Taxa interna de retorno (TIR)
• Retorno financeiro ou lucro do projeto, independentemento da estrutura de
•
financiamento
O projeto é considerado financeiramente viável quando a TIR do projeto for
superior a uma taxa de referência em relação ao país, setor e as
características do projeto (7% ou mais em termos reais, dependendo do
países e dos mercados financeiros)
• OCFBF = Operating Cash-Flows Before Financing
end of concession
(OCFBF)i
0

i
i  first year of construction (1  PROJECT.IRR)
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• Lucro ou Taxa Interna de Retorno (TIR ou Lucro)
• Rentabilidade do projeto para os acionistas através da remuneração do seu
•
investimento com os dividendos
O projeto é rentável quando a TIR ou o lucro é alto. Geralmente uma Taxa
Interna de Retorno mínima esperada (retorno real) é de 10% (Shadow Toll)
or 17% (Pedágio Rodoviário). A eqüidade da TIR mínima é chamado Hurdle
Rate.
 Equity injectedi  dividendsi
0

i
(1  Equity.IRR)
i  first year of construction
end of the concession
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• Proporção da Cobertura do Serviço da Dívida Anual
(PCSDA)
• Representa a capacidade da empresa do projeto para cobrir/pagar a dívida
• Projeto estimado é viável para os credores, quando PCSDA é maior do que
1 para cada ano de vida do projeto. Geralmente, o mínimo de PCSDA deve
ser superior a 1,2.
• CAFDS = fundos disponíveis para o serviço da dívida
• (Serviço da Dívida)i,n = Principali,n + Interesti,n
ADSCRn 
( CAFDS)n
3
 Debt Servicei , n
i 1
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• Taxa de Cobertura do Serviço da Dívida do
Empréstimo Durante a Vida do Projeto (LLCR)
• Medida da quantidade de vezes que o fluxo de caixa ao longo da vida
•
prevista para o empréstimo pode pagar a dívida ao saldo pendente
Geralmente, o mínimo de LLCR deve ser maior que 1.2.
• RDSD = Recursos Disponíveis para o Serviço da Dívida
ma ximum maturity of the three tranches
Net PresentValue
LLCRn 

(CAFDS) j )
j  n 1
Outstanding Debt.n  end of period
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Modelo gráfico
para avaliação financeira
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Usando o modelo gráfico
 Cinco planilhas
• Planilha de dados: resume as principais
características (pressupostos) do projeto PPP
•
•
•
•
•
Repagamento do Empréstimo: (Principal + Juros)constante ou Linear
Duração dos trabalhos: de 1 a 5 anos
Distribuição dos trabalhos por ano
Custos da operação: custos variáveis (por veículo)
Situação da taxa de desconto utilizada para calcular o VLP do Governo
• Gráfico do Fluxo de Caixa
• Representa o fluxo de caixa da concessionária durante o período da
concessão
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Usando o modelo gráfico
• Gráfico da dívida
• Pagamento anual do principal e dos juros durante o período do serviço da
•
dívida (período de graça + período de repagamento).
Mudanças nas duas principais taxas do banco durante o período de
reembolso: Índice de Cobertura Anual do Serviço da Dívida (ICASD) e
Índice de Cobertura da Vida do Empréstimo (ICVE).
• Gráfico dos dividendos
• Lucros mobilizados pelos acionistas da empresa durante o período de
•
construção e os dividendos recebidos por eles durante o período de
operação.
Mudanças nas duas principais taxas de investimentos durante a concessão:
TIR do Projeto e TIR do Lucro.
• Resumo das hipóteses dos resultados
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Usando o modelo gráfico
 Indicadores do projeto/taxas
• TIR do projeto do último ano da concessão em termos
reais
• Lucro da TIR do último ano da concessão em termos reais
• Mínimo de ICASD
• Mínimo de ICVE
• PV da contribuição líquida do governo
• O governo paga subsídios durante o período de construção e
recupera os impostos e IVA durante o período de operação.
• O indicador mostra o valor do fluxo de caixa atual do governo.
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Usando o modelo gráfico
 Indicadores do projeto independentes da Estrutura
Financeira
• TIR do projeto para o último ano da concessão em termos
•
•
reais.
Recuperação do investimento do projeto (numérico
somente)
NPV do Projeto
 Indicadores financeiros dependentes da Estrutura
Financeira
•
•
•
•
Equity IRR for the last year of concession in real terms,
Minimum ADSCR
Minimum LLCR
Public Authorities’ financial flows
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Usando o Modelo Gráfico
 Dados do Projeto: 14 características chaves do projeto
• Duração da concessão
• Entre 7 e 100 anos
• Custos da Construção
• Entre 5 milhões e 5 bilhões de dolares
• Indexado à inflação durante o período de construção
• Custos Operacionais anual
• Entre 1 milhão e 500 milhões de dolares
• Taxa de Equivalência
• Percentual do custo do investimento
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Usando o Modelo Gráfico
• Taxa Subsidiada
• Percentual do custo do investimento
• Dívida
• Montante da dívida calculado pelo ssitema para atingir 100% do custo do
•
•
•
investimento (Equivalência + Subsídio + Crédito = 100%)
Taxa de juros: variável de 0% a 25%
Prazo de carência: período durante o qual o repagamento da dívida é
adiado. O prazo de carência pode ser maior ou igual ao tempo de duração
das obras
Prazo de vencimento da dívida: período de graça + período de repagamento
• Tráfico
• Tráfico diário inicial : tráfico diário do primeiro ano de funcionamento
• Crescimento do tráfego: estitmativa das previsões de tráfego durante o
período do projeto
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Usando o Modelo Gráfico
• Pedágio
• Corresponde ao valor médio de pagamento do pedágio pago pelos veículos
durante o primeiro ano de operação
• Inflação
• Usada para estimar as previsões de receitas, os custos operacionais e para
calcular as taxas reais dos indicadores
• Impostos sobre as sociedades
• Corresponde ao imposto sobre as sociedades (imposto sobre os lucros)
pago pela concessionária
• VAT
• Usada para calcular a VAT paga anualmente ao Estado pelo parceiro
privado a partir das receitas do projeto
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Usando o Modelo Gráfico
 Comentários e Avisos
• Comentários
• Exibido pelo sistema para alertar ao usuário quando das entradas irrealistas
ou impossíveis pelas características do projeto
• Avisos
• Quando os valores dos principais indicadores são inferiores aos valores
mínimos exigidos (Project IRR – Equity IRR – LLCR – ADSCR – NPV for the
State)
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Modelo Numérico para avaliação
Financeira
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Usando o Modelo Numérico
 Principais diferenças com o modelo gráfico
• Entrada de Dados
•
•
•
•
Quatro categorias de tráfego com o crescimento e as taxas de pedágios
Valores nominais (custo da inflação e as taxas de evolução do preço)
Três parcelas da dívida
Subsídios à construção e a operacionalização
• Saídas
• Produz demonstrações financeiras, fluxo de caixa e Produces financial
statements, cash-flows etc da concessionária
Fluxo de caixa para autoridade pública
•
• Taxas adicionais (período de recuperação do investimento)
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Usando o Modelo Numérico
 Pricipais características
• O modelo inclue:
•
•
•
•
Folha de pressupostos
Demonstrações financeiras
Resultados da folha
Folhas gráficas ligadas a uma ferramenta de simulação gráfica
• Os principais parâmetros do modelo são definidos nas
folahs de pressupostos
• Dados inseridos usando barras de rolagem
• A coerência dos dados é controlada em tempo real (por exemplo, a
coerência entre o tempo da concessão, o período da construção e o período
da operação)
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• Tráfico e o pedágio
• 4 categorias de veículos
• 2 perfis de trafégo
• Perfil automático: calculado das taxas de crescimento e do tráfico
•
•
diário inicial
• Perfil especial : Previsões de tráfego são colocadas na Folha de
Tráfico
Taxas de pedágio
• USD / Km / Veículo
• Inflação indexada
Os resultados da folha indicam o intervalo do tráfego através do período
de concessão
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Obrigado!
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