Reino Unido é o 3º maior mercado de títulos de dívida
Títulos Corporativos são pouco representativos no R.Unido
Mercado em libras é de longo prazo
Composição do Mercado Global de Títulos com Grau de
Investimento em 2010
Tipo de Moeda
USD
EUR
JPY
GBP
CAD
AUD Outros
Participação (%)
43,7
27,8
17,9
4,9
2,9
1,0
1,8
Duration
(anos/média)
4,5
5,4
6,7
8,1
6,4
3,8
5,2
Mercado Corporativo se desenvolveu a partir dos 90
Fonte: Haldane, 2014
Emissões corporativas se recuperaram apesar da
redução da liquidez
Emissões Líquidas de Títulos Corporativos (Em £ bilhões)
Características da Regulação Britânica
 Mudança institucional profunda recente: BoE (liquidez)
Regulador Único (FSA) x Twin Peaks (BoE+PRA) + FCA
 Regras em consonância com as Diretivas Europeias
 Concorrência regulatória com Dublin e Luxemburgo
 Regras de emissão claras, estáveis e amigáveis. Mercado
tem mais responsabilidades que no Brasil.
Crédito no Brasil já é superior à média internacional
Crédito Doméstico ao Setor Privado em 2011 (Em % do PIB)
Fonte: Banco Mundial (2013). Elaboração dos Autores
Banco comandam crescimento do crédito corporativo
Evolução dos Principais Componente do Crédito Corporativo (Em % do PIB)
60
50.7
50
40
Fonte: Banco Central
e CETIP
Crédito Banco PJ Livre/PIB
12,0
Debêntures/PIB
Crédito BNDES/PIB
Dec/13
Jun/13
Dec/12
Jun/12
Dec/11
Jun/11
Dec/10
Jun/10
Dec/09
15,8
Jun/09
Dec/08
Jun/08
14,4
Dec/07
9,1
Jun/07
5,8
4,0
8,2
Dec/05
0
8,6
Dec/06
10
18.8
Jun/06
20
22,8
31.2
30
“Debêntures Leasing” puxam o crescimento
Evolução do Estoque de Debêntures (Em % do PIB)
12
10.9
10
8
6
4
2
0
2.9
2.3
2.3 1.6
0.6 0.6
2.1
1.4
0.7
3.9
1.6
6.5
2.1
4.4
7.8
7.9
8.1
2.0
1.9
2.3
8.9
3.0
9.5
3.4
22,8
5.8
6.0
5.7
5.9
6.1 6.5
2.3 8,6
5,8
4,0
8,2
9,1
14,4
4.4
12,0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fonte: ANBIMA
Debentures Leasing
15,8
Debêntures Corporativas
Mercado deslanchou com a 476
Emissões de Debêntures por Tipo de Distribuição(Em R$ bi)
74.5
55.2
22,8
45.3
36.7
8,6
5,8
15.4
4,0
15.6
11.1
Fonte: ANBIMA
15.0
14,4
9,1
2009
12,0
8,2
10.9
3.1
2010
2011
2012
Esforços Restritos
Registradas
2013
15,8
Debêntures continuam sendo emitidas em DI
Estoque de Debêntures por Indexador (Em %)
94%
96%
95%
95%
94%
92%
94% 92%
22,8
80%
8,6
5,8
4,0
20049,1 2005
200714,4 2008
2006
DI
Fonte: ANBIMA
12,0
8,2
IPCA
IGPs
2009
2010
Outros
2011
2012
15,8
Bancos são os principais atores, inclusive aquisição
Estoque de Debêntures por Grupo de Detentores em 08/08/2013 (%)
1.3
0.8
Bancos
15.0
Demais Inst. E Interm.
Fin.
4.1
Fundos de
Investimento
8,6
Fonte: ANBIMA
5,8
4,0
8,2
9,1
14,4
Prev. Privada
(Fechadas)
78.8
Outros
22,8
12,0
15,8
Outros aspectos do mercado brasileiro
 Debêntures incentivadas – Lei 12.431
 Não há gargalos regulatórios relevantes que limitem o desenvolvimento
dos mercados primários e secundário.
 Queixas de todos os atores à operacionalização da 400
 Taxa básica de juros elevada é o principal fator limitador à expansão do
mercado.
O que a experiência britânica informa ao mercado brasileiro ?
 Estrangeiros representam 68% do mercado.
 Aparato regulatório e a infraestrutura de mercado são amigáveis
para emissores e investidores.
 Diretivas Europeias (Passaporte) e acordo com a SEC facilitam a
realização de emissões transnacionais
 Foco da atuação da FCA é supervisão e enforcement.
O que a experiência britânica informa ao mercado brasileiro ?
 Liquidez é importante, mas não impede o desenvolvimento do
primário.
 Desafio para ampliação da transparência é consolidar as fontes de
informação.
 Mercado de derivativos profundo e eficiente atrai emissores.
 Processo de distribuição equilibra interesses de emissores e
investidores.
O que mercado brasileiro pode aprender com o R. Unido
 Ampliar a transparência não resolve o problema da falta de
liquidez, mas nem por isso é um objetivo a ser negligenciado.
 Liquidez é importante, mas não é impeditiva ao desenvolvimento
do mercado primário.
 É preciso melhorar a operacionalidade dos processos de registro.
O que mercado brasileiro pode aprender com o R. Unido
 Há que se repensar responsabilidades dos agentes envolvidos
nestes processos
 É necessário reequilibrar a atuação do regulador
 Emissores e seus consultores deveriam avaliar melhor as vantagens
em operações que atinjam públicos mais diversificados.
Sugestões de Temas para uma Agenda de Trabalho
Otimização dos processos de registro para emissões distribuídas no
âmbito da Instrução nº 400
Dispensa de aprovação prévia do material publicitário pela CVM.
Alteração dos critérios de bookbuilding.
Ampliação do prazo da Lei nº 12.431 e do alcance de seu artigo 2º .
Aumento da transparência - divulgação de informações pós-trade.
OBRIGADO!
Ernani Torres ([email protected])
Luiz Macahyba ([email protected])