Conversíveis e
Warrants
Amanda Barros Modesto – 13744
Camila Silva Marton – 13370
Denis Guilherme Augusto – 13752
Nikolas Seiji Ariyoshi – 13764
Weslley Vilas Boas Costa – 13392
Sumário
• Warrant
• Conversíveis
• Estudo de Caso – ACESITA
• Comparação
• Referências
Introdução
Na aula de hoje veremos
como
funcionam
os
warranties e conversíveis,
por que realizar a compra
deles, suas diferenças
além
de
fornecer
ferramentas que auxiliam
na tomada de decisão de
venda de cada um.
O que é um Warrant?
• É um título que dá o direito
de comprar ou vender um
ativo financeiro, a um preço
preestabelecido e por um
prazo determinado.
• É um título que representa
uma opção de compra nãopadronizada.
O que é um Warrant?
• Cada emissão de Warrant refere-se à opção de
compra de um ativo subjacente e pode ter
condições específicas.
• Necessário um documento para cada emissão
de Warrant.
– Contrato de Emissão de Opções Não-Padronizadas
(Contrato de Emissão de Warrants).
Warrant
• Uma
Warrant
pressupõe
a
existência de duas figuras básicas: o
emissor e o agente da Warrant.
Emissor
Agente
Instituição que detém em sua
carteira uma quantidade de papéis e
deseja lançar Warrants.
Pode ser qualquer instituição integrante
do sistema de distribuição de títulos e
valores mobiliários e ficará responsável
pela qualidade da Warrant.
A companhia emissora dos papéis
referentes à Warrant seja também a
emissora da mesma.
É escolhido e contratado pelo emissor
da Warrant e tem por dever
acompanhar todas as obrigações que a
envolvem.
Por que comprar e vender Warrants?
• Amplia a gama de ativos que podem ser adquiridos em
bolsa por meio de operações de opções de longo prazo.
• Como cada emissão tem um único emissor, a Warrant
permite aos investidores escolherem, ao mesmo tempo,
o emissor e o ativo subjacente que desejam adquirir.
• Características de longo prazo
– Permite a postergação da decisão de compra de ativos
com liquidez reduzida e o alargamento do prazo de
exposição desse ativo ao mercado.
Como é estabelecido o preço de exercício
das Warrants de compra?
• O preço de exercício das Warrants é estabelecido pelo
emissor das mesmas, considerando:
–
–
–
–
–
Valor unitário do ativo-objeto;
Taxa de juros de mercado;
Prazo da Warrant;
Volatilidade do papel;
Remuneração prevista para o ativo-objeto.
• O preço de exercício da Warrant pode ser fixo ou
variável.
• Ambas as situações (preço fixo ou variável) devem estar
previstas no “Contrato de Emissão de Warrants”.
Como são divulgadas as negociações de
Warrants?
• As cotações obtidas pelas Warrants, por meio
de sua negociação no mercado a vista da
BOVESPA, são normalmente divulgadas no
Boletim Diário de Informações - BDI, na
Internet, em jornais de grande circulação etc.
O que são Conversíveis?
• Títulos de dívida de longo prazo ou
ações preferenciais emitidos por S/A
• Podem ser trocadas por ações da
companhia emissora
• Possui cláusula de conversibilidade em
ações, em uma certa época a um
determinado preço
O que são Conversíveis?
• As condições de conversibilidade,
bem como as de permutabilidade,
devem estar descritas na escritura
de emissão.
• Ao contrário das warrants, essa
conversão não traz capital, mas
sim substitui a dívida ou ação
preferencial por uma ação
ordinária no balanço patrimonial.
Conversíveis
• Caso sejam convertidos baseados em valores flutuantes,
são gerados alguns riscos:
– Preço menor de conversão, número maior de ações emitidas;
– Risco de diluição da empresa na mão dos acionistas aumenta e o
ganho por ação diminui;
– Provável queda no preço da ação
– Consequente dificuldade na obtenção de novos investimentos.
Cláusula de Conversibilidade
•
Cláusula que define, por opção dos debenturistas, como, quando e de
que forma dar-se-á a conversão do investimento em ações da empresa
emitente
•
Fator que definirá a aceitação pelo mercado da emissão
•
É a opção de compra que pode ser avaliada financeiramente à época da
decisão do investimento, complementando, assim, a taxa de juros
oferecida
•
Para o investidor, essa cláusula é uma call option
•
Para a empresa, a cláusula de chamada permite a possibilidade de
emissão de ações em determinado momento no futuro
Índice de Conversão
• Identifica o número de ações que podem ser
trocadas.
valor nominal do título de dívida
Índice de
=
conversão
preço de conversão
• Uma vez que o I.C. é determinado, o preço de
conversão também é e vice versa.
• O preço de conversão varia entre 20% e 30% acima
do mercado na maioria das vezes.
Exemplo de Utilização
• Características:
– Debêntures conversíveis com vencimento para 2012
– Juros de 10%
– par value de $1000
– preço de conversão de $35,50.
• Empresa pode manter os juros do debêntures ou converter
em 28,169 ações.
Valor de Conversion
• Valor total das ações ordinárias que podem
ser trocadas:
Conversion value = CR* X MV**
*CR = Conversion ratio
**MV = Market value per share of common stock
Período de Conversão
• É determinado no momento da emissão;
• Pode ter um prazo máximo ou ser eterno;
• O momento de conversão pode ser escolhido
pelo investidor ou pela empresa;
• Geralmente é o investidor quem escolhe.
Razões para a emissão de Conversíveis
• Os juros independem do nível de risco da empresa;
• Empresas normalmente preferem formas convencionais.
Conversíveis podem ser por razões específicas;
• Venda da dívida por taxas mais baixas e chance de o
investidor participar do sucesso da empresa;
• Venda de ações ordinárias por valor maior que o preço
atual;
(O preço de conversão varia entre 20% a 30% acima do preço de mercado da ação)
Avaliação de Conversíveis
• Depende de dois fatores:
– O valor do debênture ou da ação
preferencial
– O valor do título se convertido em
ações ordinárias
• Muitas
vezes
investidores
aceitam pagar um prêmio pela
proteção da conversibilidade.
Problemas
• Caso o preço da ação ordinária
suba pode ser que a dívida simples
tivesse sido mais vantajosa;
• Se ocorrer a conversão a empresa
perde a oportunidade de uma taxa
de juros cupom baixa;
• Caso o preço da ação não suba, a
empresa pode não conseguir
levantar capital patrimonial já que
estará cheia de dívidas..
Estudo de Caso
Companhia Aços Especiais Itabira - ACESITA
• A operação consistiu da emissão de debêntures conversíveis
em ações preferenciais com warrants lastreados em ações
preferenciais classe B da CST
– Data de Realização: 01/07/1996
– Prazo para Liquidação: 01/07/1999
– Volume da Emissão: R$203.000.000,00
• Equivalente a 145.000 debêntures com valor nominal
unitário de R$1400,00
• A proporção de conversibilidade era de 400.000 ações
preferenciais por debênture, com preço de conversão de
R$3,50 por mil ações preferenciais e a remuneração feita
pela taxa ANBID +1% a.a.
Companhia Aços Especiais Itabira - ACESITA
• MODELO DE INGERSOLL
Apresenta soluções analíticas para as debêntures
conversíveis com a utilização da equação de Black & Scholes.
• MODELO DE MARGRABE
O modelo de avaliação de Margrabe estuda o valor da opção
de trocar um ativo por outro, tendo como ponto de apoio o
trabalho de Black & Scholes (1973) e as conclusões de
Merton (1973).
Estudo de Caso
Companhia Aços Especiais Itabira - ACESITA
• No Brasil, as emissões não têm o costume de
incluir a opção de recompra pelo emissor, na
forma como é feito para o caso americano.
Estudo de Caso
Companhia Aços Especiais Itabira - ACESITA
• Quando o preço da ação no mercado está baixo, a opção de
permutar a debênture pela ação não valerá quase nada.
• Como as debêntures conversíveis são títulos complexos, a
análise desenvolvida sobre o valor destas debêntures,
considerando os valores de conversão e a opção embutida
no título, evidenciaram a influência das variáveis de
mercado sobre o preço do título em questão.
Comparação
Diferenças
Conversíveis
Warrants
Elimina-se a dívida e são
reduzidas as taxas financeiras
As taxas financeiras não são
reduzidas
Não há fluxo de caixa para a
empresa
Por ser uma opção de compra, há
fluxo de caixa
Pode-se refinanciar a dívida ou
forçar a conversão por serem
flexíveis
Inflexíveis, não resgatável deve-se
esperar o vencimento
Vencimentos mais longos
Vencimentos mais curtos
Conclusão
• Para decidir a compra do warranty ou do conversível
deve-se levar em consideração o prazo em que você
espera o retorno, o valor das ações, o risco que
pretende tomar entre outras decisões
• Existem modelos financeiros que auxiliam no cálculo e
decisão de quando é um bom momento para se vender
os warranties e conversíveis
Referências
http://www.abepro.org.br/biblioteca/ENEGEP1999_A0932.PDF
http://www.bovespa.com.br
RIGHAM, Eugene F; GAPENSKI, Louis C; EHRHARDT, Michael
C. Administração financeira: teoria e prática. 1a ed. 6a reimp. São
Paulo: Atlas, 2008. 1113 p.