Gestão
Financeira
UFF – 2011 – 2 semestre
Prof. Jose Carlos Abreu
Boa Noite !
Nossas Aulas
Parte III
Parte III
DECISÃO DE INVESTIMENTOS
CURTO/LONGO PRAZO
RACIONAMENTO DE CAPITAL
Trata da decisão dos Investimentos
Empresariais e da Gestão de liquidez:
• Investimentos de CURTO prazo = Decisão de
Investimentos em Ativos de Giro
• Investimentos de CURTO prazo são
investimentos mais líquidos
•
• Investimentos de LONGO prazo = Decisão de
Investimentos em Ativos Permanentes
• Investimentos de LONGO prazo são
investimentos menos líquidos
Decisão dos Investimentos
Curto e Longo Prazos
•
•
•
•
•
•
Uma Analise comparativa
Ativos de Giro:
Ativos Permanentes:
Capital Circulante
Capital Fixo
Maturidade Baixa
Maturidade Alta
Risco Baixo
Risco Alto
Retorno Baixo
Retorno Alto
Investimento corporativo, em geral,
quando comparado ao investimento
em títulos, possui baixa:
•
•
•
Divisibilidade
Capacidade de reversão
Liquidez
Exemplo:
• Tomada de decisão para compra de equipamento
moderno para substituir equipamento obsoleto.
Suponha uma firma que apresente os seguintes
dados abaixo.
• Determinar o FC livre apos taxas e impostos.
Passo 1:
• Saída de caixa para investimento no ano 0
• Io = - $20.000 + $2.000 = - $18.000
Passo 2:
Entradas e saídas futuras de caixa, devidas ao projeto de compra de maquina nova:
Fonte
Redução de custos (+)
Depreciação
Depreciação Maquina Nova (-)
Depreciação Maquina Velha (+)
Depreciação Incremental
(variação em depreciação)
Ganho Bruto Adicional
IR (50%)
Resultado Adicional Liquido
Contábil
7.600
Caixa
7.600
-4.000
400
----------3.600
+4.000
- 2.000
--------+2.000
Resultado: O Fluxo de Caixa relevante para a tomada de decisao é $5.600,00
7.600
-2.000
--------+5.600
Classificação da relação entre
projetos de investimentos:
• * Excludentes Aceitar um, implica em rejeitar
outro(s)
• * Dependentes
Aceitar um, depende da
aceitação de outro(s)
• * Independentes
Aceitar ou rejeitar projetos
não possui relação entre si
RACIONAMENTO DE CAPITAL:
• Aceitação de projetos condicionada a
disponibilidade de fundos para financiar os
investimentos. Nesta situação: Pode-se rejeitar
propostas aonde o VPL > 0.
•
• Método de seleção:
• * Não pode escolher projeto somente com base no
VPL individual.
• * Combinar projetos que produzam máximo S VPL
possível, dado o racionamento.
RACIONAMENTO DE CAPITAL
COM UMA RESTRIÇÃO:
• Região de aceitação:
Caso clássico: r > K
•
Restrição de capital: I0
• Taxa de
|
• retorno
|
•
|
Região de
|
•
|
aceitação
|
•
|
|
•
K
|-------------------------------------------------•
|
|
•
|
|
•
|-------------------------------------------------------•
C0
C0
Fundos ano 0
Lista 23:
Elaborar um texto para explicar a um publico leigo qual é a
diferença entre
DECISÃO DE INVESTIMENTOS CURTO
e LONGO PRAZO
Elaborar um texto para explicar a um publico leigo o que é
RACIONAMENTO DE CAPITAL
No máximo com 10 paginas
DECISÕES DE INVESTIMENTO – DI
X
DECISÕES DE FINANCIAMENTO – DF
DECISÕES DE INVESTIMENTO – DI
X
DECISÕES DE FINANCIAMENTO – DF
Comparação
Decisão de investimento
Compra/venda de maquinário
Mais difíceis
Mais complicada
Menor grau de reversibilidade
VPL > 0
Afeta FC total
Decisão de Financiamento
Emissão/compra de Debenture
Mais fáceis
Mais simples
Maior Grau de reversibilidade
Raro VPL > 0
Não Afeta FC total, apenas sua
composição
DECISÕES DE INVESTIMENTO – DI
X
DECISÕES DE FINANCIAMENTO – DF
Lista 24:
Elaborar um texto para explicar a um publico
leigo qual é a diferença entre DI e DF.
No máximo com 5 paginas
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
AS FONTES DE RECURSOS DE EMPRESA
• Fontes de Recursos da Empresa
• Capital Proprio
• Capital de Terceiros
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS SEM IR:
Exemplo Completo da Deep Space Company, do uso dos diversos custos
do capital e dos respectivos fluxos de caixa projetados para avaliação
de empresas, na ausência de Imposto de Renda. Calculo e
conferencia.
DEEP SPACE COMPANY
• Considere que o próximo exercício é 2002. O valor
dos dividendos projetados é $114,00 por ação. Não
existe reinvestimento. A distribuição dos lucros é de
100%. Existem 1.000 ações da Firma Deep Space. O
valor total dos juros a serem pagos referentes a este
exercício é $90.000,00. A taxa Kd é 8% ao ano. A
taxa Ks é 12% ao ano. Pede-se; Calcular o valor
total do equity ; O valor de cada ação. O valor das
dividas. O FCO e o CMPC da Deep Space Co.
Considere a alíquota do IR zero.
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
Solução:
Próximo exercício é 2.002
Valor dos dividendos projetados:
114.000
Taxa esperada de retorno para os acionistas: 12 %
Valor das ações:
950.000
Valor dos juros a serem pagos aos credores 90.000
Taxa de juros (media) da divida
8%
Valor da divida
1.125.000
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
O valor total empresa deve ser então:
950.000
1.125.000
2.075.000
ações
dividas
Valor da Firma
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
Vamos conferir calculando de outra forma, através
do CMPC da firma:
CMPC = Kd (1-IR) { D / (D+S)}
CMPC
+
Ks { S / (D+S) }
= 0,08 (1 - 0) (1.125.000) / 2.075.000 + 0,12 (950.000) / 2.075.000 = 0,098313
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
Vamos conferir:
Dado que não estamos considerando a incidência de taxas nem impostos,
podemos descontar o valor do Lajir da firma para obtermos seu valor:
LAJIR
IR
FCO
$204.000,00
0,00
$204.000,00
O valor da firma será então: 204.000 / 0,098313
=
2.075.000
CONCILIAÇÃO ENTRE O VALOR DA
FIRMA, VALOR DA DÍVIDA E O VALOR
DAS AÇÕES DOS ACIONISTAS.
Valor da firma = Valor das Ações + Valor das dívidas
V=D+S
Onde:
Valor das dividas = Juros / Kd
Valor das ações = Dividendos / (Ks – g)
OU
Valor da Firma = FCO / CMPC = LAJIR (1-IR) / CMPC
Observação: Como você pode observar estamos considerando
um cenário de perpetuidade
Lista 25: Avaliação de Projetos e Empresas
1) TRIUMPHO Comida Canina S. A.
Lista 25: Avaliação de Projetos e Empresas
1) TRIUMPHO Comida Canina S. A.
Considere que o próximo exercício é 2010. O
valor dos dividendos projetados é $16,00 por
ação. Não existe reinvestimento. A
distribuição dos lucros é de 100%. Existem
10.000 ações da Firma Triumpho. O valor
total dos juros a serem pagos referentes a este
exercício é $100.000,00. A taxa Kd é 12% ao
ano. A taxa Ks é 18% ao ano. IR é zero.
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS COM IR &
BENEFÍCIOS FISCAIS
• Exemplo Completo
• Uso dos diversos custos do capital e dos respectivos fluxos
de caixa projetados para avaliação de empresas, na
presença de IR com Benefícios Fiscais. Calculo e
conferencia.
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS COM IR &
BENEFÍCIOS FISCAIS
• Exemplo: Suponha a QUIKOISA que tenha um Lajir de
$500 e uma dívida de $1.000 sobre a qual pague uma taxa
de juros, Kd, igual a 8% ao ano. Assuma que a taxa de
retorno adequada aos acionistas, Ks, seja de 12% ao ano. O
imposto de renda é de 30% . Calcule CMPC, o valor das
ações da firma (equity) e o valor total da firma em
condições de perpetuidade.
AVALIAÇÃO DA EMPRESA QUIKOISA
Solução:
LAJIR
Juros (1000 x 0.08)
LAIR
IR (0.30 x 420)
Lucro (b=0, r = 0)
500
80
420
126
294
AVALIAÇÃO DA EMPRESA QUIKOISA
Valor do Equity (Pat Sócios):
Valor da Divida:
294 / 0.12 = 2.450
80 / 0.08 = 1.000
Então valor total da firma devera ser : 2.450 + 1.000 = 3.450
AVALIAÇÃO DA EMPRESA QUIKOISA
Calculo do CMPC:
= Ks [S/(D+S)] + Kd (1-IR) [D/(D+S)]
= 0.12 (S / V) + 0.08( 1 - 0.3) D / V
= 0.12 (2.450 / 3.450) + 0.08( 1 - 0.3) 1.000 / 3.450
= 0.10145
= 10,145% ao ano
AVALIAÇÃO DA EMPRESA QUIKOISA
Checagem :
a) V =
LAJIR (1 - IR) / CMPC
=
500 (1- 0,3) / 0,10145
=
b) Dividendos / Ks = Valor equity
Juros / Rd
= Valor Dívida
3.450
= 294 / 0,12 = 2.450
= 80 / 0,08 = 1.000
Soma = 3.450
Lista 26: Avaliação de Projetos e Empresas
EXERCÍCIOS SOBRE CUSTOS DE CAPITAL E
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS:
1) Suponha que a Xhata Empresa de Balsas S/A tenha
projetado (para o próximo período) um Lajir de $1.200. Os
juros são de $150,00 por ano em perpetuidade. Não existe
reinvestimento. Distribuição dos lucros é integral. A taxa
Kd é 10% ao ano e a taxa Ks é 15% ao ano. O imposto de
renda é de 30% . Calcule CMPC, o valor das ações da firma
(equity) e o valor total da firma em condições de
perpetuidade.
Próxima AULA
1) ESCOLHENDO A MELHOR ESTRUTURA DE
CAPITAL (RELAÇÃO D/S):
2) Princípios de Alavancagem
- Alavancagem Operacional
- Alavancagem Financeira
- Alavancagem Combinada
3) ORÇAMENTO
Fazer
Lista de EXERCÍCIOS 28
1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 , 8 & 9
Aula 8/11/2011
ESCOLHENDO A MELHOR
ESTRUTURA DE CAPITAL
(RELAÇÃO D/S):
A melhor relação D/S é uma solução de compromisso entre
diversas variáveis. As principais variáveis que devem ser
ponderadas para a decisão da estrutura de capital de uma
firma são:
ESCOLHENDO A MELHOR
ESTRUTURA DE CAPITAL
(RELAÇÃO D/S):
1) Impostos
2) Risco
3) Tipo de Ativo
4) Folga Financeira
ESCOLHENDO A MELHOR
ESTRUTURA DE CAPITAL
(RELAÇÃO D/S):
Trabalho para Casa
O que é a relação D/S ? Quais as
consequencias de uma relação D/S
desiquilibrada. Por que buscamos a
relação D/S ótima.
Princípios de Alavancagem
• - Alavancagem Operacional
• - Alavancagem Financeira
• - Alavancagem Combinada
Princípios de Alavancagem
• ALAVANCAGEM: OPERACIONAL,
FINANCEIRA E COMBINADA
Estes dois tipos básicos de alavancagem podem
ser melhor definidos com referencia à
Demonstração de Resultados da empresa. A
tabela abaixo apresenta o formato típico desta
demonstração.
Leitura da Apostila
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM OPERACIONAL
• GAO = Variação percentual do LAJIR /
Variação percentual das vendas
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM OPERACIONAL
Exemplo:
Vendas
(unidades)
Receitas de vendas ($10und)
Custos op Variáveis ($5und)
Custos operacionais fixos
LAJIR
• GAO Caso 1:
• GAO Caso 2
Caso 2
500
5.000
2.500
2.500
0
Inicio
1.000
10.000
5.000
2.500
2.500
+ 100% / + 50%
- 100% / - 50%
Caso 1
1.500
15.000
7.500
2.500
5.000
=
=
2.0
2.0
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
• GAF =
Variação percentual no LPA /
Variação percentual no LAJIR
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
Exemplo:
LAJIR
Despesas de juros
LAIR
IR (provisão @40%)
LL
Dividendos preferenciais
Dividendos comuns
Caso 2
6.000
2.000
4.000
1.600
2.400
2.400
0
Inicio
10.000
2.000
8.000
3.200
4.800
2.400
2.400
Caso 1
14.000
2.000
12.000
4.800
7.200
2.400
4.800
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
GAF Caso 1:
+100% / + 40% = 2.5
GAF Caso 2:
- 100% / - 40% = 2.5
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM COMBINADA
GAC
=
Variação percentual no LPA /
Variação percentual nas Vendas
Formula Direta:
GAC
= GAO
x
GAF
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM COMBINADA
• Exemplo:
• Uma empresa espera vender 20.000 unidades a
$5 a unidade no próximo ano e..........
MEDINDO O GRAU DE
ALAVANCAGEM
Lista 27: Calcular o GAO, GAF e o GAC
Calcular o GAO, GAF e o GAC da Firma
XERETA.
ORÇAMENTO
• A base da Controladoria Operacional é o
processo de planejamento e controle
orçamentário, também denominado de
planejamento e controle financeiro ou
planejamento e controle de resultados. O
orçamento é a ferramenta de controle por
excelência de todo o processo operacional da
empresa, pois envolve todos os setores da
companhia.
ORÇAMENTO
Definição
Orçamento é a expressão quantitativa de um
plano de ação e ajuda à coordenação e
implementação de um plano.
Orçar significa processar todos os dados
constantes do sistema de informação contábil
de hoje, introduzindo os dados previstos para o
próximo exercício, considerando as alterações
já definidas para o próximo exercício.
ORÇAMENTO
• Objetivos
O orçamento pode e deve reunir diversos
objetivos empresariais, na busca da expressão
do plano e do controle de resultados. Portanto,
convém ressaltar que o plano orçamentário
não é apenas prever o que vai acontecer e seu
posterior controle.
Exemplos de propósitos gerais que devem
estar contidos no plano orçamentário
1- Orçamento como sistema de autorização: O orçamento aprovado não deixa de ser um meio de liberação
de recursos para todos os setores da empresa, minimizando o processo de controle.
2- Um meio para projeções e planejamento: O conjunto de peças orçamentárias será utilizado para o
processo de projeções e planejamento, permitindo, inclusive, estudos para períodos posteriores.
3- Um canal de comunicação e coordenação: Incorporando os dados do cenário aprovado e das premissas
orçamentárias, é instrumento para comunicar e coordenar os objetivos corporativos e setoriais
4- Um instrumento de motivação: Na linha de que o orçamento é um sistema de autorização, ele permite um
grau de liberdade de atuação dentro das linhas aprovadas, sendo instrumento importante para o processo
motivacional dos gestores
5- Um instrumento de avaliação e controle: Considerando também os aspectos de motivação e de
autorização, é lógica a utilização do orçamento como instrumento de avaliação de desempenho dos
gestores e controle dos objetivos setoriais e corporativos
6- Uma fonte de informação para tomada de decisão: Contendo os dados previstos e esperados, bem como
os objetivos setoriais e corporativos, é uma ferramenta fundamental para decisões diárias sobre os
eventos econômicos de responsabilidade dos gestores.
EXEMPLO de ORÇAMENTO
Empresa que vende pneus de um único modelo de pneu.
Preço de venda deste modelo de pneu é $92,00 por unidade.
Custo Variável deste modelo de pneu é de $27,00/und. Os
Custos Fixos são de $450.000,00/mês. A alíquota do IR é
25%. Prazos são; Receber as vendas com 90 dias, pagar
CF's a 60 dias, pagar CV a 30 dias. Fazer um orçamento
para projetar a necessidade de capital de giro para os
próximos 4 meses.
Projeção de Vendas
Janeiro
Fevereiro
12.000
14.400
Março
17.280
Abril
20.736 /und
LISTA DE EXERCÍCIOS
APLICAÇÃO a REALIDADE das EMPRESAS
Lista 29, 30, 31, 32 .....