1º Encontro de Regulação Econômica
Custo Médio Ponderado de Capital para o
cálculo da Tarifa Teto da Segunda Etapa de
Concessão, Fase 2 - BR 116/324
Elisia T. Engelmann Müller
Especialista em Regulação de Transportes Terrestres
Agência Nacional de Transportes Terrestres
Objetivo
Apresentar os parâmetros utilizados para a apuração do
Custo Médio Ponderado de Capital adotado para o cálculo da
Tarifa Teto da BR-116/324.
Metodologia
WACC (Wighted Average Cost of Capital)
E
-Capital Próprio;
D
-Capital de Terceiros;
rE
-Custo de Capital Próprio;
rD
-Custo de Capital de Terceiros;
T
-Impostos sobre a renda.
Metodologia
Capital Próprio – estimado pelo CAPM (Capital Asset Pricing
Model)
rf
Taxa livre de risco;

Beta do setor;
(rm – rf) Prêmio pelo risco de mercado;
rB
Prêmio pelo risco Brasil.
Metodologia
Capital de Terceiros – somatório da taxa livre de risco, risco
Brasil e prêmio pelo risco de crédito.
rf
Taxa livre de risco;
rB
Prêmio pelo risco Brasil;
rC
Prêmio pelo risco de crédito;
Parâmetros
)
-Taxa Livre de Risco (rf) – média T-bond 10 anos no período
de janeiro de 1995 a dezembro de 2007;
-Risco de Mercado (rm) – média S&P 500 no período de
janeiro de 1995 a dezembro de 2007;
-Beta do Setor () – beta médio desalavancado de empresas
mundiais do setor, realavancado pela estrutura de capital
definida para o modelo.
Parâmetros
)
-Prêmio pelo Risco Brasil (rB) – média EMBI+ no período de
janeiro de 2004 a dezembro de 2007;
-Prêmio pelo Risco de crédito (rC) – spread total pelo risco
de crédito praticado pelo BNDES;
-Estrutura de Capital (D/E) – adotado o nível de
alavancagem aplicado como meta inicial para o projeto da
BR-116/324.
-Inflação – média do IPC americano no período de 1995 a
2007. Adotada para o cálculo do WACC real.
)
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
Custo do Capital Próprio
(1) Taxa Livre de Risco
5,25%
(2) Prêmio pelo Risco de Mercado
6,89%
(3) Beta do Setor
1,11
(4) Prêmio pelo Risco do Negócio = (2)*(3)
7,64%
(5) Prêmio pelo Risco Brasil
3,38%
(6) Custo do Capital Próprio Nominal = (1) + (4) + (5)
(7) Taxa de Inflação Americana
(8) Custo Real do Capital Próprio = [(1+ (6))/(1 + (7)) - 1]
16,27%
2,66%
13,26%
)
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
Custo do Capital de Terceiros
(9) Prêmio de Risco de Crédito
(10) Custo Nominal do Capital de Terceiros = (1) + (5) + (9)
3,57%
12,20%
(11) Efeito Tributário = (10)* 0,34
4,15%
(12) Custo Nominal do Capital de Terceiros após impostos
= (10) - (11)
8,05%
(13) Custo Real do Capital de Terceiros após impostos
= [(1 + (12))/(1 + (7)) - 1]
5,25%
)
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
Estrutura de Capital
(A) Participação Capital Próprio
40%
(B) Participação Capital de Terceiros
60%
WACC
(14) WACC = (A)*(8) + (B)*(13)
8,5%
Considerações
)
-O valor do WACC é utilizado como Taxa Interna de
Retorno – TIR do projeto referencial para a determinação
da Tarifa Teto do Leilão;
-O WACC não necessariamente será o retorno da
proposta vencedora do Leilão;
-O retorno da proposta vencedora dependerá das
premissas adotadas para a formação da sua proposta,
podendo ser maior ou menor do que o adotado nos
estudos.
Referências
1. Nota Técnica nº 30/SUREF/2006 (2006) Disponível em:
http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp
2. Nota Técnica nº 64 STN/SEAE/MF (2007) Disponível em:
http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp
3. Nota Técnica nº 36/2008 STN/SEAE/MF (2008) Disponível em:
http://www.antt.gov.br/avisolicitacao/Bahia/ConcessaoRodoviaria.asp
OBRIGADO!
Contato: [email protected]