Determinação do capital de giro • O levantamento do fluxo de caixa de uma empresa é a base principal para a sua avaliação e projeção adequada. • Os fluxos de caixa estão condicionados a valores históricos que, deferem do valor atual de mercado e são afetados pela depreciação e outras despesas não-financeiras. Os resultados contábeis, portanto, não são insumos suficientes para determinar o valor dos ativos da empresa. São quesitos fundamentais para o levantamento de um fluxo de caixa (FC) • Trate a inflação de modo consistente; trabalhe com moeda constante, fazendo sempre referências a uma data base; • Verifique o FC após os impostos, utilize o FC livre; • Considere os fluxos incrementais, e não os acumulados; • Inclua todos os efeitos do projeto (diretos e indiretos); • Ignore os custos passados e utilize preços atuais de mercado; • Observe que saída de caixa é saída de recursos financeiros, dinheiro; depreciação não representa saída de caixa e sim ajuste contábil; • Considere o efeito indireto da depreciação via redução na saída de caixa para pagamento de IR. • Considere os valores que efetivamente se esperam de despesas a pagar e receitas a receber. • A determinação do fluxo de caixa detalhado será de fundamental importância na operação de avaliação de empresas via desconto do fluxo de caixa. É possível trabalhar tanto com o fluxo de caixa da empresa (FCE) quanto com o fluxo de caixa livre do acionista (FCL), podendo chegar ao mesmo valor atual se os fluxos forem descontados, respectivamente, pela taxa obtida pelo custo médio ponderado de capital (CMPC) ou pelo modelo CAPM A determinação do fluxo de caixa segue o cronograma básico a seguir: Receitas brutas previstas (vendas ou receitas brutas) - Deduções sobre vendas = lucro bruto - Despesas operacionais =lucro operacional (Ebitda) - Depreciação e amortização = Lajir (lucro antes do pagamento de juros e imposto de renda) = Lair (lucro antes do imposto de renda) - (Ebt) - IR = lucro operacional após IR + depreciação e amortização - Investimento no imobilizado = fluxo de caixa - Investimento em capital de giro (Δ NCG) + baixa do imobilizado (desinvestimentos) = fluxo de caixa livre da empresa (FCE) - Despesas financeiras ( com dedução do IR) - Amortização de dívidas = fluxo de caixa dos financiamentos (FCF) + novos financiamentos = fluxo de caixa livre dos acionistas (FCA) Projeção do fluxo de caixa livre • O objetivo de toda análise é projetar o resultado futuro da empresa. Essa estimativa de resultado futuro permite ao administrador tomar decisões seja pela antecipação de correções de desvios, seja pela consolidação das políticas já implementadas. • Eventualmente, há casos em que se dispõe de informações precisas e objetivas sobre receitas, custos e despesas futuras, o que permite calcular confortavelmente os próximos fluxos de caixa. Essas informações podem ser contratos assinados, compromissos que representem intenção de negociação, encomendas realizadas ou outras semelhantes. Nesse caso, a projeção deverá ser feita integralmente com base nessas informações. • Caso não se possua esse tipo de informação, como acontece na maioria dos casos, deve utilizar os dados passados, estudando sua evolução em diversos períodos, obtendo índices verticais e horizontais, para estabelecer, com base nesse passado, uma projeção de resultados. • São várias as formas possíveis de um fluxo de caixa. O principal instrumento de projeção utilizado é o cálculo de modelo de regressão com os dados passados disponíveis. Exemplo de modelo de regressão Elabore um fluxo de caixa livre (FCL) de um projeto de investimento, a partir dos seguintes dados: investimento total de R$ 50 mil, sendo R$ 40 mil destinados ao imobilizado e R$ 10 mil ao capital de giro; financiamento de 60% desse investimento realizado à taxa de 15% pelo sistema de amortização constante (SAC); as receitas estimadas de R$ 35 mil por ano com custos fixos e variáveis de R$ 5 mil ao ano; alíquota do IR de 30%; depreciação anual dos ativos de R$ 10 mil durante os quatro anos do projeto , uma receita operacional extra, no quarto ano, no valor de R$ 15 mil. Discriminação Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 + Receitas 35.000 35.000 35.000 35.000 - Custos fixos e variáveis - 5.000 - 5.000 - 5.000 - 5.000 - depreciação - 10.000 - 10.000 -10.000 - 10.000 = Lair 20.000 20.000 20.000 20.000 - Imposto de renda - 6.000 - 6.000 - 6.000 - 6.000 = lucro operacional antes do IR 14.000 14.000 14.000 14.000 + depreciação 10.000 10.000 10.000 10.000 - Investimento em imobilizado -40.000 - Investimento em capital de giro -10.000 = fluxo de caixa da empresa (FCE) -50.000 24.000 24.000 24.000 24.000 - Despesas financeiras descontado IR - 3.150 -2.363 -1.575 - 788 - Amortização de dívidas -7.500 -7.500 -7.500 -7.500 + financiamento 30.000 = fluxo de caixa dos acionistas (FCA) -20.000 13.350 14.138 14.925 26.213