ANÁLISE FINANCEIRA
João Carvalho das Neves
Professor Associado e Director do MBA - ISEG
Sócio ROC– Neves, Azevedo Rodrigues e Batalha, SROC
1
Análise da Rendibilidade
23
1
Rendibilidade do capital próprio
n
n
RCP = Resultado líquido / Capital próprio
Factores que afectam a RCP:
n
n
n
n
n
n
n
Volume de vendas e crescimento
margem de contribuição
estrutura de custos
eficiência de gestão dos activos
impostos sobre lucros
proveitos e custos extraordinários
Necessidade de decomposição para compreender a
situação e evolução
24
© JCNeves
Activo
fixo
Capital
alheio
m/ prazo
Necessidades
em fundo
de maneio
Tesouraria
activa
© JCNeves
Capital
próprio
Tesouraria
passiva
CAPITAIS INVESTIDOS
ACTIVO FUNCIONAL
Balanço Económico
25
2
Demonstração de resultados por natureza
© JCNeves
Vendas de mercadorias e produtos
Prestação de serviços
Outros proveitos operacionais
VOLUME DE NEGÓCIOS
Variação da produção
Trabalhos para a própria empresa
PRODUÇÃO
Proveitos suplementares (+)
Subsídios à exploração (+)
PROVEITOS OPERACIONAIS
Custo das existências vendidas e consumidas
MARGEM BRUTA
Fornecimentos e serviços externos
Outros custos e perdas operacionais
Custos com o pessoal
Impostos
EXCEDENTE BRUTO DE EXPLORAÇÃO
Amortizações do exercício
Provisões do exercício
RESULTADO OPERACIONAL
Proveitos financeiros
Amortizações e provisões de inv. financeiros
Despesas financeiras
RESULTADOS CORRENTES
Resultados Extraordinários
RESULTADOS ANTES DE IMPOSTOS
Impostos s/ lucros
RESULTADOS LÍQUIDOS
26
Demonstração de Resultados - variável
Vendas e prestação de serviços (V)
- Custos Variáveis (CV)
= Margem de Contribuição (MC)
- Custos Fixos Operacionais (CF)
= Resultados Operacionais (RO)
- Encargos Financeiros (EF)
= Resultados Correntes (RC)
+ Resultados Extraordinários (RE)
= Resultados Antes de Impostos (RAI)
- Impostos Sobre Lucros (ISL)
= Resultados Líquidos (RL)
© JCNeves
27
3
I - Margem de contribuição e operacional
MC % =
MC
V
ROV % =
RO
V
MC% - Margem de contribuição em %
MC – Margem de contribuição
V – Volume de negócios
ROV% - Rendibilidade operacional das vendas
RO – Resultados operacionais
28
© JCNeves
II - Rendibilidade dos capitais investidos
Rendibilidade dos capitais investidos (RCI)
n
RO = Resultado operacional
n
ROI = RO/CI
n
ROI liquido de imposto = RO*(1-t) /CI
=
Rendibilidade operacional das vendas
n
V = Volume de negócios
n
RO/V
n
RO*(1-t)/V
X
Rotação dos capitais investidos
n
© JCNeves
V/CI
29
4
Margem operacional e Rotação dos capitais
RCI = Margem * Rotação
Margem
(ou rendibilidade)
Operacional
das Vendas
*
(A)
** **
** ***
****
**
**
*
*
(B)
Rotação dos Capitais
30
© JCNeves
A margem operacional e a rotação em Portugal
Portugal 1998
10%
8%
6%
ROV
4%
2%
0%
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
-2%
-4%
-6%
Rotação do activo
Fonte: Central de Balanços do BPA 1996-1998
Preparado por: JCNeves
© JCNeves
31
5
III - A alavancagem financeira
Endividamento
Capitais totais
Capital próprio
Capital alheio
kd
t
Resultado operacional
Encargos financeiros
Resultados antes de impostos
Impostos sobre lucros
Resultados líquidos
Rendibilidade do capital investido (pós imposto)
Rendibilidade dos capitais próprios
Situação Base
Não Endividada Endividada
0%
40%
1.000.000
1.000.000
1.000.000
600.000
0
400.000
7,25%
7,25%
30%
30%
95.000
95.000
0
29.000
95.000
66.000
28.500
19.800
66.500
46.200
6,65%
6,65%
6,65%
7,70%
Indice de alavanca financeira:
Multiplo dos capitais próprios
Efeito dos encargos financeiros
Indice de alavanca financeira
Rendibilidade dos capitais próprios
Não Endividada
1,00
1,00
1,00
6,65%
Cenários
Endividada
1,67
0,69
1,16
7,70%
32
© JCNeves
Efeito de alavanca financeira
n
RCP = ROI * Índice de alavanca financeira * Efeito Extraordinário * Efeito fiscal
ou
n
RCP = [ROI * (1-t) * Índice de alavanca financeira] * Efeito Extraordinário
Ignorando o Efeito Extraordinário:
Se:
RCP>ROI
então:
ROI > Kd
© JCNeves
33
6
IV – Efeito dos resultados extraordinários
V – Efeito fiscal
ERE = Efeito dos resultados extraordinários
RAI = Resultados antes de impostos
RC = Resultados correntes
RAI
ERE =
RC
EFis =
Efis = Efeito fiscal
RL = Resultados líquidos
RL
RAI
34
© JCNeves
Rendibilidade dos Capitais Investidos
Rendibilidade
Rendibilidade dos
dos
capitais
capitais próprios
próprios
Rendibilidade
Rendibilidade
dos
dos capitais
capitais investidos
investidos
Rendibilidade
Rendibilidade
Operacional
Operacional das
das
Vendas
Vendas
Margem
Margem de
de
contribuição
contribuição %
%
x
x
x
Rotação
Rotação dos
dos
capitais
capitais investidos
investidos
Efeito
Efeito de
de
alavanca
alavanca financeira
financeira
Múltiplo
Múltiplo da
da
Estrutura
Estrutura de
de capitais
capitais
x
x
Efeito
Efeito dos
dos
resultados
resultados
extraordinários
extraordinários
x
Efeito
Efeito
fiscal
fiscal
Efeito
Efeito dos
dos
encargos
encargos financeiros
financeiros
Efeito
Efeito dos
dos
custos
custos fixos
fixos
|----------- OPERACIONAL ----------------| |-------- FINANCEIRA -------------| |-EXTRAOR.-||- FISCAL -|
© JCNeves
35
7
Rendibilidade Exigida pelos Accionistas
Rendibilidade
re
rf
βe
(
re = r f + β rm − r f
Risco
)
36
© JCNeves
Rendibilidade e risco em Portugal
Portugal 1998
20,0%
17,5%
15,0%
RCP
12,5%
10,0%
7,5%
5,0%
2,5%
0,0%
0,0%
2,5%
5,0%
7,5%
10,0%
12,5%
15,0%
17,5%
20,0%
Desvio-Padrão
Fonte: Central de Balanços do BPA 1996-1998
Preparado por: JCNeves
© JCNeves
construção
alojamento e restauração
37
8
Questões
n
A rendibilidade dos capitais próprios é adequada?
n
n
A actividade operacional está a contribuir de forma
eficiente para criar valor?
n
n
n
n
n
n
© JCNeves
Comparar com o custo do capital
Qual a evolução das margens
Qual a evolução da estrutura de custos
Qual a eficiência da utilização dos capitais
O financiamento tem melhorado a rendibilidade dos
accionistas?
A empresa está sujeita a volatilidade de resultados
extraordinários?
Qual o impacto da fiscalidade?
38
9