A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Viabilizando Projetos Regionais de Integração:
Rumo ao Investment Grade
Paulo Rabello de Castro
Chairman - SR Rating
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Conteúdo
1.
2.
3.
4.
5.
“Investment Grade”: definição
Separando os Riscos
Lidando com o Risco -País
Estruturações Financeiras “Robustas”
Política, mercados e Fé: compromisso e
comunidade
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
“Investment Grade”: Definição
Escala internacional de Risco
(horizonte de 5 anos)
“Investment Grade”
AAASR
Garantias máximas, risco quase nulo
AA+SR / AASR / AA-SR
Garantias muito fortes, risco muito baixo
A+SR / ASR / A-SR
Garantias fortes, risco baixo
BBB+SR / BBBSR / BBB-SR
Garantias adequadas, risco módico
“Non Investment Grade”
BB+SR / BBSR / BB-SR (*)
Garantias modestas, risco mediano
B+SR / BSR / B-SR
Garantias insuficientes, risco alto
CCCSR
Traços de default, risco muito alto
CCSR
Default provável, risco extremo
CSR
Default iminente, risco máximo
DSR
Default
A SR Rating adota esta escala global
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
“Investment Grade”: Definição
[Investment Grade: definição
Condição de baixo risco de crédito que denota
adequadas garantias e reduzida
vulnerabilidade a fatores de perturbação
externos a uma emissão ou a um conjunto de
obrigações de emissor
…]
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
“Investment Grade”: Definição
30%
Classificação de Risco
e probabilidade de default
Distr. freq. prob.
default
‘nível br’
Probabilidade de default
Risco em 10 anos
20%
Brasil
10%
Brasil
5%
(local)
‘Investment
grade‘
México
Chile
2%
1%
0,5%
AAA
AA
A
Classes de risco
BBB
BB
B
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
“Investment Grade”: Definição
Classes de Risco e “Spreads”
Spreads (log)
Brasil
(jun/02: 1437 pontos)
1000
800
300
100
50
AA
0,5
A
1
BBB piso
3
BB
10
B
20
Classe de risco
pr. default - anos %
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
“Investment Grade”: Definição
Impacto da redução do Spread
sobre US$ 100 bilhões
Pontos base
Valor Poupado
900
500
(US$ -4 bilhões/ano)
250
(US$ -6,5 bilhões/ano)
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
“Investment Grade”: Definição
[ Vantagens específicas de categoria
“investment grade” ...
. Facilidade de colocação junto a investidroes
institucionais globais - aceitabilidade 
. baixo spread de risco - custo de capital 
. mais negociabilidade secundária - liquidez 
...]
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Separando os Riscos
Separando os Riscos:
É possível a um conjunto de emissores
“Non investment-grade” bancar uma obrigação
BBB-, ou melhor?
[ A resposta é sim,
sob certas condições ]
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Separando os Riscos
[…
Os tipos de risco numa operação
de crédito devem ser
separados, para melhor
entendimento
…]
Tipos:
• Soberano (transferência ao exterior)
• Corporativo (força do emissor privado)
• Transacional (da transação em si)
Nível BID, USA e certos A AVALIAÇÃO DE RISCOS
garantidores financeiros de categoria máxima.
AAA
AA
Nível de bancos e seguradoras de 1o. mundo
A
BBB+
Nível de bons
Riscos de
construtores/empreendedores
emissor
locais
privado doméstico
BB+
Riscos
de projeto
Nível de
project finance “plain
vanilla”
investment
grade
speculative
grade
BB-/B+
Nível de países
emergentes
Riscos de
transferência ao exterior endividados
Exemplo
(risco-soberano)
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Separando os Riscos
O Desafio de “Recompor” o
Nível Investment Grade
3a. fase
BBB+
2a. fase
BB+
BBB-
1a. fase
Mitigar ou
neutralizar
o risco país
Reforçar a
estrutura de
financiamento
do projeto
Robustecer as
garantias dos
emissores
(se privados)
Nível de satisfação
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Lidando com o Risco-País
Formas Usuais de Mitigação:
 Garantidor privado assume “risco político”
 Órgão multilateral é reconhecido como credor
privilegiado
 Ativos no exterior garantem operação
(securitização/ativos exportados)
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Lidando com o Risco-País
… Formas não convencionais
de Mitigação:
 “Isolamento” territorial
 Tratados internacionais (cross default)
 Legislação para pagamento privilegiado
 Uma combinação das três “soluções” acima
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Estruturações Financeiras “Robustas”
Estruturações Financeiras Robustas
“Robustecer uma operação significa dotá-la
de garantias adicionais e/ou extraordinárias”
[Como? ….
. qualidade por transferência (parcial/total)
. constituição de reservas
. solidarização de riscos
….]
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Estruturações Financeiras “Robustas”
Acionistas
(Risco
Soberano)
Garantias
Legais
Reforço à
qualificação
do emissor
Emissor
Garantias
Financeiras
Contrato
de Implementação
Quotistas
$$
Obrigações de
Governança
Debênture
Empreendedor
Contrato
Social
$$
FORNECEDORES
Projeto
Aprov.
Constr.
Civil
Equip.
Contrato
de Colocação
Contrato
de
Serviços
Debêntures
(parc.)
Aprova
Liberação
Serviços
Contrato
de Venda
a Prazo
Debenturistas
$$
$
$$
Contrato
de Movimentação
Ag. Fiduciário
Contrato
de Auditoria
Seguradora
Contrato
de
Performance
Bond
Obrigações de
Estatuto Governança
Social
$$
ESCROW
ACCOUNT
Mercado
Operação Estruturada
Contrato
de A. F.
Fiscalização Técnica
(Auditor)
Obra
(Exec.)
(*)
Reforço
em
Garantias
“Corredor Central de
Expansão”
A AVALIAÇÃO
DE RISCOS
10
90
90
00
90
10
80
80
70
10
60
50
00
10
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Corredor Verde
Corredor
MercoNorte
Corredor Pacífico
Corredor Platino
espinha agro-mineral
“Cogumelos” industriais
Borda turístico-ambiental
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Política, Mercados e Fé: compromisso e comunidade
12
O Controle do Endividamento é Fundamental
Crescimento médio do PIB (%) - 1990-99
10
Países severamente
endividados
Países menos endividados (até 1999)
8
(%)
6
Crescimento médio dos países da amostra
4
2
0
Angola
Brasil
Argentina
Peru
Turquia
Coréia
Índia
Chile
China
Fonte: Banco Mundial
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Política, Mercados e Fé: compromisso e comunidade
Custo de projeto e garantidas compartilhadas
Custos compartilhados
Spread soberano do projeto
Dif. entre a TIR privada e social
Custo/risco privado
Garantias
Multilaterais
Garantias
Orçamentárias
Garantias
Privadas
A AVALIAÇÃO DE RISCOS
Política, Mercados e Fé: compromisso e comunidade
Garantias Multilaterais:
Criação de um Fundo Garantidor de Créditos no âmbito das
negociações da ALCA:
Valor estimado = US$ 35 bilhões
(US$ 7 bilhões/ano nos
próximos 5 anos)