Impactos Futuros e Soluções
Propostas para a Crise
XXI Seminário Internacional
de Política Econômica
Universidade de Viçosa
07 de outubro de 2009
1
CONTEXTO
Regra de Ouro e a Economia Mundial
Entre 2003 e 2007, os superávites em conta corrente da China, Ásia Emergente, Japão e
Alemanha, aumentaram de forma exponencial – refletindo um excesso de poupança que
alimentou e realimentou várias bolhas especulativas na economia mundial
 Taxas de juros extremamente baixas e cadentes – quando medidas em termos do PIB
nominal – conviveram com este processo. Efeito renda dominando o efeito substituição na
dinâmica de acumulação de ativos?
 Agora, com o estouro da bolha, ainda cabem também questões.

Teria o mundo acumulado capital em excesso, durante estes últimos anos da
bolha, colocando agora em risco uma recuperação econômica sustentável? Ou
seja, em linguagem técnica, teria o mundo acumulado capital acima da regra de
ouro?

As recentes medidas governamentais, e a destruição de capital decorrente do
estouro da bolha, teriam seriam suficientes para eliminar a possibilidade de
uma nova bolha especulativa?

Como interpretar a recente valorização do preço dos ativos: uma nova bolha
especulativa ou alívio por um cenário extremamente perverso que na verdade,
com as recentes medidas, pode não mais se realizar?

Qual será o novo motor de crescimento global, uma vez esgotado o processo
de expansão tecnológica da década de 90 e em vista do envelhecimento
populacional nas economias desenvolvidas? Seriam os emergentes? Qual o
papel do Brasil neste processo? O que isto representaria para a qualidade do
crescimento global?
2
Taxas de Juros Mundiais – em termos do PIB nominal
Superávites em conta corrente
aumentando exponencialmente e
taxas de juros declinantes! Efeito
renda dominando o substituição?
Taxas de Juros Mundiais – em termos do PIB nominal
 A partir de 2003, as taxas de juros
medidas em termos do PIB nominal
decresceram na Alemanha, França,
Reino Unido, Estados Unidos e Japão.
Nos Estados Unidos caíram de uma
média de -1.55% para um mínimo de
-4.87% em 2004. Hoje estão em 3.88%
No Reino Unido caíram de uma média
de 0.7% para um mínimo de -0.58% em
2003. Hoje estão em 4.34%
6.00
4.00
2.00
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
0.00
1993
 No Japão caíram de uma média de
-0.08% para um mínimo de -2.68% em
2004. Hoje estão em 8.17%
8.00
%
 Na Alemanha caíram de uma média de
0.59% para um mínimo de -1.86% em
2006. Hoje estão em 6.26%
10.00
-2.00
-4.00
-6.00
Alemanha
França
Reino Unido
EUA
Japão
3
O Mecanismo de realimentação?
Superávits Ásia Emergente
A partir de 2003, os superávites em
conta corrente de China, Alemanha,
Japão e Ásia Emergente aumentaram
de forma expressiva
7.0
6.0
5.0
4.0
%
3.0
 Em 2003, o superávit em conta
corrente alemão estava em 1.89% do
PIB. Em 2004 havia aumentado para
4.65%, em 2005 para 5.15%, então em
2006 para 6.135% e em 2007 para 7.6%
2.0
2004
2006
2008
2010
2004
2006
2008
2010
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
0.0
1980
1.0
-1.0
-2.0
-3.0
Fonte: FMI
 Em 2003, o superávit em conta
corrente chinês estava em 2.8% do PIB.
Em 2004 havia aumentado para 3.55%,
em 2005 para 7.19%, então em 2006
para 9.53% e em 2007 para 11%
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
%
2.0
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
0.0
1982
1.0
1980
Em 2003, o superávit em conta
corrente japonês estava em 3.2% do PIB.
Em 2004 havia aumentado para 3.7%,
em 2005 caiu para 3.6%, então em 2006
subiu para 3.9% e em 2007 para 4.8%
Superávits Alemanha
-1.0
-2.0
-3.0
Fonte: FMI
4
Proporção do PIB Global: Estados Unidos e Emergentes
PIB EUA como % do PIB Global
Crescimento até 2008 resultou em maior
participação do PIB dos Emergentes no
PIB mundial - às custas de uma menor
participação dos EUA
34.00
32.00
%
30.00
 O crescimento global observado desde
2001 resultou em uma diminuição da
participação dos Estados Unidos no PIB
mundial e um aumento na participação
do PIB dos países Emergentes –
especialmente China e Ásia
28.00
26.00
24.00
22.00
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Fonte: FMI
PIB Emergente como % do PIB Global
 Desde 2001, a participação do PIB
americano no PIB mundial decresceu de
32% para 23%, enquanto que a
participação dos PIBs Emergentes
aumentou de 20% para 31%.
27
%
Entre outros desenvolvidos, a
participação da região do Euro e do
Reino Unido, no PIB global, manteve-se
estável em 22% e 5% respectivamente.
Já a participação do Japão caiu de 13%
para 8%.
31
23
19
15
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Fonte: FMI
5
Proporção do PIB Global: China e Brasil
PIB Chinês como % do PIB Global
Enquanto que a China vem
aumentando continuamente sua
participação no PIB mundial, o mesmo
não aconteceu com outros BRICs
9.60
%
7.60
 A participação do PIB Chinês no PIB
mundial tem aumentado continuamente
desde 1995 – de 2.5% para 9%. Em
2001, a China representava 4% do PIB
global. Desde então sua participação
mais do que dobrou.
5.60
3.60
1.60
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Fonte: FMI
PIB Brasil como % do PIB Global
 Desde 2001, a participação do PIB
Brasileiro no PIB global aumentou de
1.75% para 2.6% - com fortes oscilações
decorrentes da apreciação e depreciação
da taxa de câmbio.
3.00
2.00
1.50
Fonte: FMI
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1.00
1980
No mesmo período, a participação da
Russia no PIB global aumentou de
0.97% para 2.7% enquanto a da índia
subiu de 1.49% para 2% - sem grandes
oscilações.
%
2.50
6
Desbalanceamento entre Proporção de PIB e Proporção de Ativos
Apesar da participação do PIB dos EUA
no PIB mundial ter declinado, a
alocação de ativos denominados em
USD no portfólio global não caiu na
mesma proporção
 Enquanto os Estados Unidos hoje
representam 23% do PIB Mundial, 34%
dos ativos investidos em Renda Fixa,
Renda Variável e Crédito ainda são
denominados em dólares.
PORTFOLIO DE MERCADO MUNDO
Fonte: FMI
Others, 8%
Euro, 23%
Libra, 6%
Dolar, 34%
Yen, 10%
Em ergentes,
18%
Já a alocação em ativos emergentes é
de apenas 18%, comparado com os 33%
que estes países hoje representam no
PIB mundial.
Tamanhos desbalanceamentos entre a
proporção do PIB americano/emergente
sobre o PIB mundial - e proporção de
ativos denominados em dólar/moedas
emergentes sobre o portfólio mundial,
significam que o crescimento mundial é
vulnerável à mudanças no valor do dólar.
Real , 2%
PORTFOLIO DE MINIMO RISCO MUNDO
Others, 11%
Real , 2%
Fonte: FMI, OMC
Euro, 22%
Libra, 4%
Dolar, 23%
Yen, 7%
Em ergentes,
33%
7
Crescimento Econômico: G7 e Emergentes
Crescimento Emergentes
Quebra estrutural? Emergentes como
novo motor do crescimento? O que
tais mudanças representam para a
qualidade do crescimento global?
8.34
8.0
7.13
7.0
6.0
6.11
5.97
5.08
5.0
4.48
4.16
4.0
 Em 2009, países emergentes deverão
crescer 1.6%, ou 1.2 desvios padrão
abaixo de sua média histórica de 4.2%;
enquanto os países desenvolvidos (G7)
deverão experimentar uma queda de
3.8% de seu PIB real, ou 3.8 desvios
padrão abaixo de sua média histórica
 O Brasil também deve experimentar
crescimento negativo em 2009, de 1%,
ou 1.15 desvios padrão abaixo de sua
média histórica de 2.6% - em linha com
os países Emergentes
3.87
3.78
3.0
2.53
2.17
2.0
1.73
1.58
1.0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Fonte: FMI
Crescimento Real G7
5
4.87
4.67
4
3.61
3.13
3
3.14
2.92
2.63
2
1.80
1.12
1
1.03
0.64
Dentre os países desenvolvidos,
França, Alemanha, Itália e Japão devem
todos decrescer mais de 3 desvios
padrão em relação a sua média histórica.
0
1980
-0.16
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
-0.02
2010
2013
-1
-2
-3
-4
-3.77
8
Estratégia Internacional
9
Renda Fixa nos Estados Unidos
CURVA DE JUROS: ESTADOS UNIDOS
4.50
4.00
3.50
Juros USA (%)
MERCADO DE RENDA FIXA AMERICANO
CONVERGINDO PARA A NORMALIDADE, DEPOIS
DE UM FORTE AJUSTE NA PONTA LONGA DA
CURVA DE JUROS
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
Aug-09
Dec-08
Jun-09
9/25/2009
30Y
10Y
5Y
3Y
2Y
1Y
6M
0.00
3M
 Curva de juros americana relativamente
estável desde meados de maio, com o
mercado prevendo uma FED Funds próxima a
zero pelo próximo ano e meio e depois um
gradual aumento na direção dos 3%
FED FUNDS
0.50
9/11/2009
fonte: Bloomberg, Pragma Patrimônio
ALTERAÇÕES NOS VÉRTICES: ESTADOS UNIDOS
No mês, os movimentos dos vértices da
curva de juros americana foram de quedas na
parte curta e longa e de altas na parte central
da curva. Porém, tais movimentos foram de
intensidade marginal. A taxa de 30 anos foi a
que mais cedeu, caindo 8 bps.
10
atualizado ate
25-Sep-09
Prêmio Pré-Fixado na Renda Fixa americana
PRÊMIOS NA CURVA DE JUROS AMERICANA
4.50
4.00
PRÊMIOS GENEROSOS NA CURVA DE JUROS
AMERICANA, QUANDO MEDIDOS EM TERMOS
DA PONTA CURTA
3.50
3.00
bps
2.50
2.00
1.50
1.00
 A taxa de 10 anos também estável em um
patamar relativamente elevado – 3.42% dado uma FED Funds próxima a zero. Os
prêmios, em termos da ponta curta da curva,
estão atrativos; quase 1.7 desvios padrões
acima de sua média histórica
0.50
0.00
3M
6M
2Y
3Y
5Y
10Y
30Y
-0.50
-1.00
Premio Histórico (bps)
25-Sep-09
Curva de Juros
31-Aug-09
fonte: Pragma Patrimônio
FED FUNDS IMPLÍCITA NA CURVA DE JUROS AMERICANA
 Ajustada pelo prêmio por risco histórico
médio, a FED Funds implícita na curva de juros
americana continua bastante baixa. O
mercado só estaria esperando um retorno da
Fed Funds ao seu patamar histórico médio,
em período de quatro anos e apenas para o
caso do Prêmio por Risco Pré-fixado atual ser
1.7 desvios padrões acima de sua média
histórica.
11
atualizado até
25-Sep-09
Títulos Indexados a Inflação nos Estados Unidos
CURVA DE TIPS: ESTADOS UNIDOS
2.25
2.08
2.00
1.75
1.56
%
JUROS REAIS AINDA EM QUEDA NOS ESTADOS
UNIDOS E, PELO MENOS PARA O MERCADO, O
CENÁRIO BÁSICO PERMANECE UM DE INFLAÇÃO
CONTROLADA
1.50
1.25
 A curva de TIPs continua a ceder, e com
bastante força, apesar da estabilidade na
curva de juros pré-fixados dos EUA e do atual
– e bastante baixo - patamar dos juros reais.
1.00
0.94
0.98
0.75
2Y
5Y
Aug-09
Jun-09
10Y
Dec-08
25-Sep-09
30Y
11-Sep-09
fonte: Bloomberg, Pragma
Patrimônio
 No mês, com exceção do vértice de dois
anos que permaneceu, os movimentos nos
vértices da curva de TIPs foram todos na
mesma direção - de queda – e relativamente
fortes. A taxa de 5 anos foi a que mais cedeu,
caindo 28 bps.
30Y
10Y
5Y
2Y
ALTERAÇÃO NOS VÉRTICES DA CURVA DE TIPS
0.00
-0.05
-0.181
-0.15
-0.20
-0.147
-0.10
-0.30
-0.285
-0.25
M/M(-1)
fonte: Bloomberg, Pragma Patrimônio
atualizado até
25-Sep-09
12
Inflação Implícita nos Estados Unidos
INFLAÇÃO IMPLÍCITA NO EUA
2.2
A INFLAÇÃO IMPLÍTICA CONTINUA A SUBIR,
DEPOIS DO SUSTO DE DEFLAÇÃO NO INÍCIO
DESTE ANO
1.7
%
1.2
0.7
10Y
-0.3
9/23/2009
Aug-09
30Y
0.2
5Y
Desde agosto, a curva de inflação implícita
deslocou-se para cima -10 bps no vertice de
10 anos - em resposta ao movimento de
queda dos juros reais e estabilidade no
mercado de renda fixa pré-fixada americana
Jun-09
Dec-08
9/10/2009
fonte: Bloomberg, Pragma Patrimônio
INFLAÇÃO IMPLÍCITA AJUSTADA PELO PRÊMIO POR RISCO
2.7
2.5
2.3
%
 Ajustada pelo Prêmio por Risco de Inflação
histórico médio, a inflação prevista na curva
de TIPs americana está abaixo de 2% para 5
anos e 2.2% para 10 anos –
consideravelmente menor do que a média
histórica realizada.
2.1
2.20
2.19
1.9
1.95
1.7
1.5
9/25/2009 Inflacao Implicita
Inflação Média
fonte: Bloomberg, Pragma
atualizado até
25-Sep-09
30Y
10Y
5Y
1.3
Inflacao Implicita (ajustada pelo risco)
13
Mercado de Commodities e Prêmio por Risco País Emergente
60%
0%
Energia
Metais
Precisos
-2.80%
Agricultura
-2.84%
GSCI
-10%
31-Aug-09
Fonte: Goldman Sachs
Metais
Industriais
"Livestock"
31-Dec-08
atualizado ate 23-Sep-09
RANKING: PREMIO POR RISCO PAÍS
1,200
1,000
879
807
800
637
600
494
440
383 366
400
346 331 323 322 319
304 299 297
265 264 262 261 250 245 240
226 213
197
145 135
200
atualizado até 25-set-09
14
CHILE
POLAND
SOUTH AFRICA
PERU
HUNGARY
BRAZIL
MEXICO
COLOMBIA
ASIA
AFRICA
BULGARIA
INDONESIA
PHILIPPINES
TURKEY
RUSSIA
NON-LATIN
EUROPE
EURO
URUGUAY
COMPOSITE
LATIN
MIDDLE EAST
DOMINICAN REP
PAKISTAN
UKRAINE
Fonte: JPM
ARGENTINA
ECUADOR
0
VENEZUELA
 Risco Brasil estável em termos absolutos
porém caindo em termos relativos – com
Chile, Polônia, Perú, e agora também Hungria
pagando Prêmios por Risco País abaixo do
brasileiro. O México, porém, esta com uma
taxa de risco maior
954
912
EL SALVADOR
Commodites praticamente estáveis no
mês, mas com um retorno médio de 30.3%
no ano – sustentado pelo desempenho de
Energia e Metais Industriais
-2.74%
-3.61%
10%
4.39%
20%
-5.99%
30%
-5.69%
40%
14.82%
26.32%
35.39%
50%
-0.59%
O BRASIL PERMANECE BEM POSICIONADO NO
UNIVERSO DOS EMERGENTS, EM UM RANKING
DE RISCOS PAÍS. PORÉM, RECENTEMENTE,
PERDEU UMA POSIÇÃO PARA A HUNGRIA QUE
AGORA TAMBÉM PAGA UM PRÊMIO POR RISCO
MENOR QUE O BRASILEIRO
56.81%
DESEMPENHO DAS COMMODITIES: MÊS E ANO
Renda Fixa Emergente: Dívida Externa Soberana
29.16%
22.39%
25%
25.21%
25.14%
23.69%
30%
28.11%
35%
OS TITULOS DA DÍVIDA EXTERNA SOBERANA
BRASILEIRA CONTINUAM A RENDER
POSTIVAMENTE – MAS COM UM RETORNO
INFERIOR À MÉDIA DOS EMERGENTES
29.49%
DESEMPENHO: TÍTULOS DA DÍVIDA EXTERNA EMERGENTE
25/09/09 31/12/08
25/09/09 31/8/09
25/09/09 30/6/09
% DE QUEDAS NOS PRÊMIOS DE RISCO PAÍS
105
%
 O Prêmio pelo Risco país dos emergentes
continua a ceder, com 97% dos países
experimentando quedas nas suas taxas de
risco país no último mês enquanto 100%
tiveram quedas nos últimos 3 meses e
também no ano . O rali dos títulos de renda
fixa soberana emergentes tem sido bastante
amplo, englobando quase todo o universo de
países emergentes
100
100
jun-09
31/12/08
100
97
97
ago-09
jul-09
95
90
% Países com quedas no Risco desde data
Fonte: JPMorgan, Pragma Patrimônio
15
atualizado até 25-set-09
6.63%
10.19%
BRAZIL
AFRICA
3.51%
3.68%
9.62%
LATIN
4.67%
9.30%
4.05%
COMPOSITE
8.84%
3.38%
Fonte: JPM
ASIA
EURO
3.74%
8.86%
9.04%
3.51%
NON-LATIN
0%
3.73%
5%
Dívida externa soberana brasileira com
retorno de 3.51% no mês e 10.19% no ano,
consideravelmente abaixo da média dos
Emergentes e da América Latina
EUROPE
10%
9.21%
15%
10.08%
%
20%
Retornos com Renda Fixa Emergente: Dívida Externa Soberana
RANKING: RETORNOS NO MÊS
1.8%
1.3%
-2.5%
UKRAINE
MIDDLE EAST
CHILE
2.9%
2.5%
SOUTH AFRICA
TURKEY
3.3%
3.0%
MEXICO
3.3%
COLOMBIA
PHILIPPINES
3.5%
3.4%
BRAZIL
ASIA
3.7%
3.5%
NON-LATIN
3.7%
POLAND
AFRICA
3.7%
3.7%
HUNGARY
EURO
3.9%
3.8%
URUGUAY
EUROPE
4.1%
4.0%
PERU
COMPOSITE
4.6%
4.2%
PAKISTAN
4.7%
LATIN
RUSSIA
EL SALVADOR
ECUADOR
VENEZUELA
Fonte: JP Morgan, Pragma Patrimônio
25.17%
37.69%
Fonte: JP Morgan, Pragma Patrimônio
atualizado até 25/9/09
12.3%
11.9%
10.5%
10.2%
CHILE
MEXICO
BRAZIL
15.1%
COLOMBIA
EL SALVADOR
VENEZUELA
DOMINICAN REP
ECUADOR
UKRAINE
ARGENTINA
0%
PAKISTAN
20%
POLAND
19.9%
17.9%
PERU
TURKEY
22.1%
20.4%
HUNGARY
22.4%
LATIN
PHILIPPINES
23.4%
22.5%
BULGARIA
SOUTH AFRICA
25.1%
23.7%
EURO
25.2%
COMPOSITE
ASIA
29.2%
28.1%
EUROPE
AFRICA
31.3%
29.5%
URUGUAY
NON-LATIN
32.4%
40%
MIDDLE EAST
41.2%
60%
33.5%
80%
RUSSIA
81.6%
%
100%
Mediana
Dispersão
73.1%
120%
98.1%
120.7%
140%
107.0%
160%
156.1%
RANKING: RETORNOS NO ANO
180%
 No ano, Paquistão, Ucrânia e Argentina
chamam a atenção – todos com desempenho
superior a 100%. Os títulos da dívida externa
brasileira, por outro lado, renderam 10.2% - o
pior desempenho entre todos os países
emergentes.
ARGENTINA
-5%
DOMINICAN REP
0%
BULGARIA
6.9%
5.3%
9.0%
%
10%
7.5%
15%
5%
Ótimo desempenho dos Emergentes no
mês, com Argentina e Republica Dominicana
mostrando retornos excepcionais. Os títulos
do Brasil, por outro lado, tiveram com
desempenho adequado e bem acima de sua
média do ano. Apenas os títulos da Ucrânia
tiveram perdas de capital
3.65%
17.1%
O RALI DOS EMERGENTES AINDA NÃO MOSTRA
SINAS DE ARREFECIMENTO , COM OS RETORNOS
MÉDIOS NO MÊS EM 4.05% E NO ANO DE 25.2%
3.74%
13.4%
20%
Mediana
Dispersão
16
Dispersão Da Dívida Externa Emergente e “Spread sobre EMBI”
DISPERSÃO DOS RETORNOS EXCEDENTES SOBRE O EMBI
15
Mediana
1.97
Desvio Padrão
2.32
12
DISPERSÃO DE RETORNOS EXCEDENTES DOS
EMERGENTES PERMANECE ELEVADA, MAS
CAMINHANDO PARA A NORMALIZAÇÃO
%
9
6
3
A dispersão dos excessos de retorno sobre
o EMBi Global esta gradativamente
retornando à sua mediana, depois dos fortes
aumentos em 2008 e início de 2009
Jul-09
Jan-09
Jul-08
Jan-08
Jul-07
Jan-07
Jul-06
Jan-06
Jul-05
Jul-04
Jan-05
0
Dispersão dos Excessos de Retorno sobre EMBI Global
Media Movel de 2 anos
Fonte: JPMorgan, Pragma Patrimônio
POLAND
1.3660
1.5
1.0
0.5
0.7438
2.0
(1.5)
Fonte: JPM, Pragma
atualizado até
25-Sep-09
(0.8791)
(1.0)
(0.4297)
(0.5)
17
1.8069
2.5
VENEZUELA
MEXICO
1.2986
HUNGARY
EL SALVADOR
1.2689
3.0
2.4081
UKRAINE
SOUTH AFRICA
EURO
0.5952
1.2432
ASIA
0.5739
PAKISTAN
0.3117
CHILE
MIDDLE EAST
0.2999
0.5144
LEBANON
ECUADOR
0.2879
0.1152
NON-LATIN
(0.0546)
LATIN
DOMINICAN REP
0.0988
EUROPE
PHILIPPINES
(0.1323)
RUSSIA
(0.2865)
(0.1737)
TURKEY
(0.2877)
ARGENTINA
COLOMBIA
(0.6897)
(0.3254)
EGYPT
AFRICA
(1.1865)
PERU
INDONESIA
(1.1920)
(0.7115)
BRAZIL
(1.2714)
 O “Spread sobre EMBI” do Brasil está a 1.27
desvios padrões acima de sua média histórica.
Sob esta dimensão, o Brasil recentemente
tornou-se mas “caro” do que que Indonésia,
Egito, Perú, Africa e Colômbia ~- cujos
“Spreads sobre EMBI”, até pouco
,ultrapassavam, 1.5 desvios padrões da média
histórica
Desvios Padroes do Spread Médio
SPREAD SOBRE EMBI: DESVIOS PADRÃO DE DISTÂNCIA DA MÉDA
Renda Variável Mundial
DESEMPENHO: BOLSAS MUNDIAIS
90.57
10000%
9000%
RALI DE RENDA VARIÁVEL AINDA MANTÉM
FORÇA, COM BOLSAS MUNDIAS GANHANDO
3.38% NO MES E 24.9% NO ANO
8000%
54.35
22.31
11.19
22.15
17.93
3.21
2.14
18.88
26.96
28.96
8.43
1000%
3.38
2000%
24.92
16.13
3000%
33.40
5000%
7.21
%
6000%
4000%
Em um ano que vem se mostrando
excepcional para a renda variável, as bolsas
brasileiras tiveram ganhos superiores a 90%
no ano e 11% no mês
56.53
7000%
0%
World
G7
EM Asia
25-set-09 ago-09
Fonte: MSCI
25-set-09 jun-09
EM Europe
Latin America
Brasil (%)
25-set-09 31-dez-2009
% DE PAÍSES EM QUE BOLSAS MOSTRARAM GANHOS
105
100
100
98
96
%
 No ano, 100% das bolas de valores que
compõe o índice MSCI tiveram ganhos, contra
98% no mês e no período de três meses. O
rali da renda variável tem sido bastante
amplo, englobando quase todo o universo de
países
95
94
90
85
ago-09
jul-09
jun-09
31-dez-2009
países com valorizacao das bolsas desde data
18
atualizado ate
25-Sep-09
Renda Variável: P/E e Dispersão dos Retornos Excedentes
PE: BRASIL E S&P500
16.00
BOLSA BRASILEIRA COM UM P/E RATIO
ESTIMADO PELO MERCADO DE 11.95; OU 2.15
PONTOS PERCENTUAIS ACIMA DO SP&500
pontos percentuais
14.00
12.00
10.00
8.00
Bolsa brasileira com um PE estimado de
11.93, comparado com 13.85 para os Estados
Unidos, 14.46 para a China e 20.29 para o
Japão
EST. P/E USA S&P500
Jul-09
Apr-09
Jan-09
Oct-08
Jul-08
Apr-08
Jan-08
Oct-07
Jul-07
Apr-07
Jan-07
Oct-06
Jul-06
Apr-06
Jan-06
6.00
EST. P/E BRAZIL
Fonte: Bloomberg, Pragma Patrimônio
DISPERSÃO DOS RETORNOS EXCEDENTES SOBRE O MSCI WORLD
25
20
15
%
 A dispersão dos retornos excedentes com
relação ao MSCI World continua a diminuir,
depois do forte aumento de maio. Esta
dispersão já cedeu abaixo de sua média
histórica e agora cruza a média móvel de dois
anos
10
5
Dispersão dos Excessos de Retorno sobre o MSCI World
Fonte: MSCI
atualizado 25-Sep-09
Feb-09
Feb-07
Feb-05
Feb-03
Feb-01
Feb-99
Feb-97
Feb-95
Feb-93
Feb-91
Feb-89
0
Media Movel de 2 anos
19
Sri Lanka
Indonesia
Brazil
Pakistan
Russia
India
Colombia
Hungary
Turkey
Latin America
Thailand
EM Europe
Korea
Peru
Sweden
Australia
Taiwan
Norway
Greece
Belgium
#N/D
Hong Kong
Austria
China
Philipines
Canada
Egypt
Argentina
South Africa
New Zealand
Denmark
Malaysia
Spain
EM Asia
EM Asia
Portugal
Israel
Netherlands
United Kingdom
Czech
Poland
France
World
Italy
G7
Switzerland
Germany
USA
Ireland
Pakistan
Hungary
Peru
Colombia
Belgium
Greece
Russia
Australia
Italy
Portugal
Finland
Egypt
Argentina
Austria
Thailand
EM Europe
Korea
France
Ireland
Brazil
Norway
Netherlands
South Africa
Spain
Latin America
New Zealand
Switzerland
Indonesia
Denmark
Sri Lanka
Turkey
Germany
Poland
Sweden
India
World
United Kingdom
G7
USA
Taiwan
EM Asia
EM Asia
Malaysia
Japan
Canada
Morocco
Czech Republic
Singapore
Jordan
 No ano, as bolsas de Sri Lanka, Indonésia e
Brasil – todas com retornos superiores a 90% chamam a atenção. Os piores desempenhos
ficaram com a Suíça, Alemanha, Estados
Unidos e Irlanda, cujas bolsas renderam
abaixo dos 20%.
Fonte: MSCI
atualizado ate
25-Sep-09
22.89
31.32
10.34
4.95
Mediana
47.07
Dispersão
22.23
20
%
18.50
17.74
17.74
17.59
16.51
16.19
15.60
15.04
14.81
14.77
14.25
14.15
14.09
13.76
13.74
13.31
12.91
12.83
12.68
12.15
11.27
10.83
10.76
10.75
9.93
9.90
9.33
9.08
8.89
8.87
7.74
7.66
7.05
6.86
6.23
5.98
5.76
5.06
4.62
4.62
4.52
2.57
2.33
1.88
1.33
0.97
0.43
BOLSAS MUNDIAIS COM RETORNO DE 3.38% NUM MÊS EM QUE OS GRANDES DESTAQUES
FORAM AS BOLSAS DOS G7 E DA ÁSIA. NO ANO
AS BOLSAS MUNDIAIS RENDERAM 24.9% - O
MAIOR RETORNO EM 12 MESES DESDE 2004
Mediana
Dispersão
%
156.68
Mais um forte mês para as bolsas globais,
com 100% dos países que compõe o MSCI
mostrando ganhos. Paquistão, Hungria, Peru,
Colômbia e Grécia foram os destaques
positivos, enquanto que Jordânia, Singapura,
Marrocos e República Checa – com poucos
ganhos no mês - foram destaques negativos
109.16
92.38
88.10
85.12
82.40
76.11
75.41
74.73
74.14
70.35
67.93
67.28
66.26
63.43
59.40
58.13
58.06
55.88
54.06
53.13
51.64
51.51
51.12
49.00
48.45
47.38
46.78
45.90
43.89
41.81
41.49
39.28
35.30
35.30
35.22
34.91
34.08
32.89
30.46
28.77
27.84
27.30
26.39
20.73
20.62
20.30
18.12
17.37
Retornos com Renda Variável
RANKING: RETORNOS NO MÊS MSCI
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
-
Fonte: MSCI
RANKING: RETORNOS NO ANO MSCI
180.0
160.0
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
-
Movimento das Moedas
RANKING: RETORNOS NO MÊS CÂMBIO/DOLAR
NO MÊS, O GRANDE DESTAQUE FOI A
VALORIZAÇÃO DO PESO COLOMBIANO, EM
QUASE DE 7%. NO ANO, OS GRANDES
DESTAQUES SÃO O REAL - COM GANHO DE 23%E O PESO ARGENTINO - COM PERDA DE 11%
1.84
(0.05)
(0.01)
0.02
0.03
0.21
1.50
2.76
3.0
(1.0)
O Processo de desvalorização global do
dólar continuou em Setembro, com 95% das
moedas do universo da Pragma Patrimônio
se apreciando perante a moeda americana.
Dentre os países com taxas flexíveis, apenas
a Libra Esterlina perdeu valor perante o dólar
em Setembro
(7.0)
Colombia (6.91)
Russia
(5.31)
Brazil
(4.88)
Korea
(4.26)
(3.86)
New
Japan
(3.86)
Indonesia
(3.76)
Uruguay
(3.36)
Hungary
(3.25)
Norwegia
(3.17)
Croatia
(3.14)
Czech
(3.12)
Mauritius
(2.93)
Switzerla
(2.60)
Australia
(2.50)
Philippine
(2.44)
Denmark
(2.16)
Euro
(2.14)
Slovak
(2.12)
Sweden
(1.98)
Morocco
(1.80)
India
(1.72)
Chile
(1.63)
Nigeria
(1.57)
Singapore
(1.54)
Taiwan
(1.36)
Thailand
(1.26)
Malaysia
(1.18)
Israel
(1.11)
(0.80)
Kenya
Dominican
(0.72)
Turkey
(0.59)
Argentina
(0.43)
Iceland
(0.38)
Pakistan
(0.28)
China
Hong
Canada
Sri Lanka
Polish
Mexico
Great
%
1.0
(5.0)
Fonte: Bloomberg, Pragma Patrimônio
RANKING: RETORNOS NO ANO CÂMBIO/DOLAR
-3.41
7.27
(0.00)
0.00
0.19
0.36
1.43
1.59
2.38
3.05
4.69
8.55
11.12
Mediana
Dispersão
17.0
12.0
7.0
(8.0)
(13.0)
(18.0)
(23.0)
Brazil
Australia
New
Norwegia
Colombia
Chile
Indonesia
Uruguay
Sweden
Czech
Canada
Great
Croatia
Korea
Slovak
Euro
Denmark
Morocco
Polish
Mauritius
Switzerland
Thailand
Kenya
Hungary
Turkey
India
Japan
Taiwan
Mexico
Singapore
Israel
China
Hong Kong
Philippines
Malaysia
Dominican
Sri Lanka
Russia
Iceland
Pakistan
Nigeria
Argentina
(28.0)
(22.72)
(18.82)
(18.72)
(16.23)
(14.71)
(14.70)
(12.54)
(11.48)
(10.94)
(10.43)
(10.24)
(7.92)
(5.73)
(5.06)
(4.66)
(4.62)
(4.61)
(4.13)
(3.54)
(3.54)
(3.48)
(3.34)
(3.28)
(3.27)
(3.16)
(1.67)
(1.22)
(0.98)
(0.80)
(0.78)
(0.66)
%
2.0
(3.0)
Fo nte: B lo o mberg, P ragma P atrimô nio
atualizado
-1.76
5.0
(3.0)
 No ano, 76% das moedas que compõe o
universo da Pragma Patrimônio se apreciaram
perante o dólar, com o grande destaque
sendo o Real brasileiro que se fortaleceu 23%.
Dentro do universo da Pragma , 26.1% das
moedas tiveram uma apreciação perante ao
dólar superior a 10% - ou acima de 2 desvios
padrões da dispersão das moedas.
Mediana
Dispersão
28/9/09
21
Moedas
% DE MOEDAS QUE SE APRECIARAM PERANTE O DÓLAR
60
43
33
40
10
20
A desvalorização da moeda americana
continua a acontecer de forma generalizada
e crescente. Em 12 meses, 71% das moedas
do universo da Pragma Patrimônio ganharam
valor perante ao dólar; para 76% no ano e
88% no último mês.
71
76
80
%
O DÓLAR CONTINUA A SE DESVALORIZAR
PERANTE AS MOEDAS GLOBAIS, PERDENDO
VALOR , NO MÊS, SOBRE 88% DAS MOEDAS E
SOBRE 76% DESDE INÍCIO DO ANO
81
88
100
0
SEMANA
MÊS
3 MESES
Fonte: Bloomberg, Pragma Patrimônio
NO ANO
12 MESES 18 MESES
2 ANOS
22
atualizado
28/9/09
Apêndice
Segunda Feira, 28 de setembro de 2009
23
Juros em termos do PIB Nominal
rates in terms of nominal GDP (%)
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
-2.00
-4.00
-6.00
Alemanha
Japão
Reino Unido
Estados Unidos
24
Sharp Ratios
Sharp Ratio: EMBI Global e Componentes
25
atualizado
28/9/09
atualizado
28/9/09
RUSSIA
NLATIN
BRAZIL
PERU
ASIA
AFRICA
PHILLIPINES
3.3
3.3
3.3
3.0
2.9
2.7
2.5
-
Fonte: JPMorgan, Pragma Patrimônio
26
0.5
CHILE
MSCI WORLD
POLAND
1.0
1.0
LEBANON
1.1
MALAYSIA
MIDDLE EAST
EURO
3.4
1.9
COLOMBIA
3.4
HUNGARY
LATIN
3.8
2.0
EM EURO
3.8
SOUTH
AFRICA
1.5
2.0
2.1
EMBI
3.8
TURKEY
4.4
DOMINICAN
REPUBLIC
SV
4.7
VENEZUELA
INDONESIA
ECUADOR
UKRAINE
3.9
4.0
5.4
6.0
6.9
8.0
PAKISTAN
8.3
9.2
10.0
10.4 ARG
12.0
7.0
Beta
Emerging Markets Betas
Betas: EMBI Global e Componentes
ranking of risk below what is implied by CAPM (-) ranking of
risk above what is implied by CAPM (+)
0
-5
atualizado
28/9/09
CHILE
POLAND
SOUTH AFRICA
HUNGARY
PERU
BRAZIL
MEXICO
COLOMBIA
ASIA
AFRICA
BULGARIA
PHILIPPINES
INDONESIA
TURKEY
NON-LATIN
RUSSIA
EUROPE
URUGUAY
EURO
COMPOSITE
EL SALVADOR
LATIN
MIDDLE EAST
DOMINICAN REP
PAKISTAN
ARGENTINA
UKRAINE
VENEZUELA
-10
ECUADOR
Beta Ranking minus Country Risk Ranking
Betas ranking minus Country Risk Ranking
15
10
5
-15
-20
-25
-30
Fonte: JPMorgan, Pragma Patrimônio
27
Estratégia Local
28
Retorno do Mercado
1419%
Retornos Mensais e Anuais, como % do CDI
1600%
1400%
1200%
174%
205%
135%
272%
387%
162%
162%
94%
129%
142%
122%
133%
200%
72%
400%
222%
600%
228%
733%
800%
173%
% CDI
1000%
0%
IRFM
IM A
IM A -B
IM A -B 5
IM A -B 5+
IFM M -A
IB X
P o rtfo lio de
Risco
P o rtfo lio de
M ercado
INDICE
fonte: Bloomberg, Pragma Patrimônio
Mês 30/09/2009
Ano 30/09/2009
29
Renda Fixa Pré
30
Curva de Juros como % do CDI
31
SELIC Implícita
32
Prêmio Pré
140%
130%
% CDI
120%
110%
100%
90%
80%
70%
1M
4M
7M
10M
Premio Histórico (% CDI)
1Y1M
30/set/09
1Y4M
1Y7M
Intervalo: 1 DP
1Y10M
2Y6M
31/ago/09
fonte: Pragma Patrimônio
33
Curva de Juros: Movimentos Recentes
14,00
13,50
13,00
12,50
Pré (%)
12,00
11,50
11,00
10,50
10,00
9,50
9,00
8,50
30/set/09
Aug-09
Jul-09
Dec-08
15Y6M
10Y
8Y
6Y
4Y
3Y3M
3Y1M
2Y6M
1Y11M
1Y9M
1Y7M
1Y5M
1Y3M
1Y1M
11M
9M
7M
5M
3M
1M
8,00
23/set/09
fonte: Bloomberg
34
Curva de Juros: Movimentos em diferentes vértices
35
IRFM: Retorno
500%
427%
400%
300%
260%
233%
198%
% CDI
187%
183%
200%
154%
133%
100%
123% 116%
81%
77%
72%
59%
48%
32%
Sep-09
Aug-09
Jul-09
Jun-09
May-09
Apr-09
Mar-09
Feb-09
Jan-09
Dec-08
Nov-08
Oct-08
Sep-08
Jul-08
Jun-08
-21%
Aug-08
-100%
May-08
Apr-08
0%
-155%
-200%
fonte: Bloomberg, Pragma
Patrimônio
36
Renda Fixa Inflação
37
Curva de Juros: IPCA
8,50
8,00
7,50
%
7,00
6,50
6,00
5,50
5,00
30-Sep-09
Aug-09
Jul-09
Dec-08
12Y2M
9Y
7Y
5Y
3Y4M
3Y2M
3Y
2Y
1Y10M
1Y8M
1Y6M
1Y4M
1Y2M
1Y
4,50
23-Sep-09
fonte: Bloomberg,
Pragma Patrimônio
38
Inflação Implícita: IPCA
5,7
5,3
4,9
%
4,5
4,1
3,7
3Y
2Y6M
2Y
1Y11M
1Y10M
1Y9M
1Y8M
1Y7M
1Y6M
1Y5M
1Y4M
1Y3M
1Y2M
1Y
11M
10M
1Y1M
2,9
9M
8M
7M
6M
3,3
2,5
30/set/09 Inflacao Implicita
Inflacao Implicita (ajustada pelo risco)
23/set/09 Inflacao Implicita
31/ago/09 Inflacao Implicita
fonte: Bloomberg, Pragma
39
v/
08
fonte: Bloomberg, Pragma
IMA-B as % CDI
ar
/0
9
IMA-B5 as % of CDI
/0
9
se
t/0
9
ag
o
ju
l/0
9
/0
9
-24
281
129
94
162
245
348
175
150
97
62
57
67
71
167
163
172
379
412
395
588
615
547
493
766
933
1000
ju
n
ai
/0
9
-142
-200
m
ab
r/0
9
m
264
159
185
125
200
fe
v/
09
400
337
800
ja
n/
09
229
600
de
z/
08
no
% CDI
IMA-B: Retorno
0
IMA-B 5+ as % of CDI
40