BB Gestão de Recursos DTVM S.A.
Fundos de Investimentos
BBDTVM - Fundos de Investimentos
ECONOMIA INTERNACIONAL
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Atividade Global
Contexto corrente não persistirá: Concomitante desaceleração EUA e China
Índice de S urpresas Macroeconômicas
Economic Surprise Index (Citigroup)
Zo na do Euro
China
EUA
80
30
-20
-70
-120
Jan-13
Apr-13
Jul-13
Oct-13
Jan-14
Atividade econômica global corrente tem sido marcada pela desaceleração chinesa e também
por uma não prevista perda de ritmo nos EUA
No mesmo sentido, força dos dados de atividade econômica na Zona do Euro tem
surpreendido, relativamente, para melhor.
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Atividade Global
Contexto corrente não persistirá: Inflação cadente e curvas de juros estáveis
Inflação ao Consumidor
Taxas de Juros Globais
variação anual - %
(média do benchmark 10 anos - %)
2º semestre/2013
3.0
2.73
1º trimestre/2014
2.76
2.70
2.78
2.0
1.79
1.68
1.0
0.0
Zona do Euro
EUA
Global
Inglaterra
EUA (treasury)
Feb-12
Aug-12
Feb-13
Aug-13
Alemanha
Inglaterra
Feb-14
Inflação cadente e muito baixa em algumas regiões, em particular nos EUA e Zona do Euro
Manutenção de postura bastante dovish dos bancos centrais do G-4
Curvas de juros globais acomodadas
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Atividade Global
Contexto corrente não persistirá: Fluxo forte para Emergentes
Desempenho de Moedas Emergentes
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Rú
ss
ia
ile
Ch
ia
lôm
b
Co
Pe
ru
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ul
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ric
ad
Áf
Tu
r qu
Ta
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nd
ia
Índ
ia
Br
as
il
Ind
on
és
ia
variação entre 31/12/2013 a
31/03/2014 (%)
Janela favorável: fluxo de capitais para EM mostrou inesperada e forte recuperação
US$ perdeu frente a maior parte das moedas emergentes, mesmo dos países dito
“vulneráveis”, recuperando-se das perdas do início do ano
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EUA
Questões temporárias afetaram a economia no 1º bimestre
EUA: Pessoas Empregadas que Não Trabalharam Por
Conta do Clima Adverso
(média mensal de dezembro a fevereiro, em milhares)
10
Northeast Snowfall Impact Scale (NESIS)
média dos últimos 20 anos
8
2013/2014
337
6
277
4
2
0
2013/2014
média dos últimos 20 anos
nov.
dez.
jan.
fev.
Clima adverso foi a força fundamental. Ajuste de Estoques, a secundária
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mar.
abril
EUA
Expansão algo acima do consenso nos próximos trimestres
EUA: Consolidação Fiscal Menos Intensa
EUA: Índice de Condições Financeiras
0.0
(Bloomberg - diário)
2.0
-0.5
-1.0
-0.5
-0.7
-0.6
1.0
-1.0
0.0
-1.5
Estimativa do Impacto Fiscal
no PIB (p.p.)
-2.0
-1.0
-2.5
-2.4
-2.0
-3.0
2011
2012
2013
2014
2015
M ar-10
M ar-11
M ar-12
M ar-13
M ar-14
Fundamentos melhores, menor restrição fiscal e condições financeiras no nível mais favorável
desde 2008: esperamos crescimento acima de 3% (anualizado) nos próximos trimestres
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EUROPA
Perda de ritmo no curto prazo e flexibilização do BCE
Zona do Euro: Inflação
Perda de impulso na Europa, em meio a uma inflação bastante baixa, refletindo a devolução do
efeito clima positivo
BCE deve flexibilizar adicionalmente, embora ação na seja uma “bazuca”
Concreta tendência de queda do Euro frente ao dólar
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CHINA
Estabilização/Aceleração Modesta, em meio a riscos financeiros
China: Esforços Contra Poluição Impactaram Atividade
PIB China
crescimento trimestal anualizado - %
9.0
8.0
7.5
7.0
6.4
6.0
1ºTRI/13
2ºTRI/13
3ºTRI/13
4ºTRI/13
1ºTRI/14* M eta 2014
Reversão de algumas medidas administrativas que seguraram o PIB; modesta flexibilização da
política fiscal e descompressão no mercado monetário (favorecendo as condições financeiras)
devem trabalhar a favor da estabilização chinesa
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ATIVOS
Curvas de juros globais (EUA) retomarão trajetória de alta
Aceleração do PIB real nos EUA e da inflação em direção a 2% são fatores altistas sobre os
Treasuries, assim como a esperada reversão dos Surprise Index
Curvas de juros retomarão trajetória de alta, que supomos ser gradual (T-10 a 3,25%, com
viés de alta). Valorização do US$ frente às moedas mais voláteis
(Euro, Iene e EM com ajustes atrasados)
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ECONOMIA BRASILEIRA
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ATIVIDADE
PIB do 4ºtri/13 superestimou dinamismo da economia
Fatores excepcionais explicam avanço: valor adicionado foi de 0,5p.p., com 0,2p.p. devendo-se
aos impostos; dois setores (serviços da informação e intermediação financeira) responderam
por 0,25p.p. da alta do PIB ao apresentarem expansão insustentável
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ATIVIDADE
Efeito Calendário explica início de ano mais positivo
4.0
Var% m/m Indústria Geral - c/ Ajuste
3.2
Caged
Criação de Vagas por Setores (em mil)
300
2.4
1.6
Total c/ aj. Sazonal
250
Carnaval em março
0.8
200
0.0
-0.8
Carnaval em março
150
-1.6
-2.4
100
-3.3
50
Janeiro foi favorecido por Natal e Ano Novo no meio da semana (dezembro). Fevereiro foi
beneficiado pelo Carnaval ter caído em março. Assim, Efeito Calendário, de difícil correção
estatística, explica o maior dinamismo
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Feb/14
Nov/13
Aug/13
Feb/13
May/13
Nov/12
Aug/12
Feb/12
May/12
Nov/11
Aug/11
Feb/11
May/11
Nov/10
Aug/10
May/10
Feb/10
Nov/09
Aug/09
0
May/09
Feb-14
Jan-14
Dec-13
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
May-13
Apr-13
Mar-13
Feb-13
Jan-13
-4.1
ATIVIDADE
Indicadores coincidentes de março corroboram diagnóstico
14.4
Varejo - Coincidentes
11.9
9.3
8
6.8
4.3
6
1.8
4
-0.8
2
-3.3
-5.8
0
-8.3
-2
-10.9
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
-4
-6
Var% Produção de Autoveículos - Total c/aj
Var% Fluxo de Veículos Pesados c/ajuste
Var%Expedição de Papelão Ondulado c/ aj
Primeiros dados de março corroboram interpretação
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Consultas SPC
Serasa Experian
ATIVIDADE
Em geral, fundamentos do Consumo revelam maior fragilidade
Confiança do Consumidor - FGV
Massa Salarial Habitual (Real)
130
12%
125
10%
120
% 12 meses
8%
115
6%
110
2%
100
95
3,1%
4%
105
Índice de Confiança do Consumidor
Média histórica
0%
90
Consumo das Famílias
variação anual (%)
8
6
4
2
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
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2012
2013
ATIVIDADE
Expansão do Consumo apenas moderada nos próximos trimestres
Crescimento do Consumo algo abaixo de 3% nos próximos trimestres, ritmo
historicamente bastante moderado
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ATIVIDADE
Quadro para o Investimento permanece ruim: contração/estagnação
125
Índice de Incerteza Econômica
Sondagem da Indústria (FGV)
115
105
95
85
ICI - Confiança da Indústria
75
IE - Expectativas p/ 3 meses
Mar-14
Nov-13
Jul-13
Mar-13
Nov-12
Jul-12
Mar-12
Nov-11
Jul-11
Mar-11
Nov-10
Jul-10
Mar-10
Nov-09
Jul-09
Mar-09
65
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ATIVIDADE
Setor Externo: expansão consistente das Exportações no 2º semestre
Setor Externo (quantum - FUNCEX)
*1T14 c/ dados até Fevereiro
7.0
5.7
4.4
3.1
1.8
0.5
-0.9
-2.2
-3.5
-4.8
-6.1
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
1T14*
Var% trim. das Exportações - c/ajuste
Crise argentina e significativa desaceleração chinesa impactaram nossas exportações.
Estabilização na China e robusta aceleração nos EUA devem contribuir para um desempenho
melhor. Baixa competitividade e alta dependência da AL (Argentina e Venezuela) nas
exportações industriais são um risco.
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ATIVIDADE
Lado da Oferta: deterioração adicional recente em meio a restrições
FGV - Índice de Confiança de Serviços
Média Histórica
136.5
132.9
129.3
20
Ind. Geral
125.7
15
média desde jan/03
122.1
118.5
10
115.0
5
111.4
107.8
-5
104.2
Crescimento Potencial Anual(%) – Cálculo do IIF
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Mar-14
Dec-13
Jun-13
Sep-13
Mar-13
Dec-12
Jun-12
Sep-12
Mar-12
Dec-11
Jun-11
Sep-11
Mar-11
Dec-10
Sep-10
Jun-10
Mar-10
Dec-09
Jun-09
100.6
Sep-09
Nov-07
Mar-08
Jul-08
Nov-08
Mar-09
Jul-09
Nov-09
Mar-10
Jul-10
Nov-10
Mar-11
Jul-11
Nov-11
Mar-12
Jul-12
Nov-12
Mar-13
Jul-13
Nov-13
Mar-14
0
Mar-09
25
Percepção de Estoque na Indústria Geral
(diferença entre o % de excessivos e
insuficientes)
ATIVIDADE
Baixo dinamismo persistirá nos próximos trimestres
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INFLAÇÃO
Deterioração recente é concreta
Média Índices de Difusão x IPCA
Inflação acumulada 12 meses (até março 2014)
9,0% 8,7%
70%
7,4% 7,3% 7,1% 6,9%
7,50%
7,00%
6,2%
67%
4,9%
6,50%
64%
6,00%
0,2%
61%
5,50%
o
3,1%
58%
os
çã
ica
or
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un
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A
IP
C
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an
C
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R
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ão
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i
H
uc
aç
Ed
4,50%
55%
4,00%
2007
Ar
tig
D
es
p
es
as
Pe
s
so
ai
s
5,00%
2008
2009
2010
2011
Índice de Difusão
2012
2013
IPCA
Pressão inflacionária não se deve somente a Alimentos, conforme sugere o
comportamento do índice de difusão
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2014
INFLAÇÃO
Deterioração recente é concreta
Comportamento do núcleo do IPCA confirma inércia inflacionária elevada.
As expectativas de inflação apresentaram deterioração adicional
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INFLAÇÃO
Efeito cambial pode ser importante, mas não o “remédio para todos os males”
• Valores das taxas de câmbio são supostos estáveis ao longo do horizonte de simulação.
• Fonte: BB DTVM
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INFLAÇÃO
Trajetória do IPCA ao longo de 2014 e 2015
IPCA - Variação% em 12 meses
PROJETAMOS IPCA DE 6,7% EM 2014 E 6,4% EM 2015
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TAXA DE JUROS
Política Monetária: nunca à frente da curva no atual ciclo
15.0
Taxa Básica de Juros - SELIC (% a.a.)
14.0
13.0
12.50
12.0
11.00
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Tom recente, bastante dovish, indica que possibilidade do ciclo avançar
além de maio é residual
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PROJEÇÕES BBDTVM
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