Fórum IBEF SP de Finanças 2015
Brasil e Corporações– Influências
Março 2015
Regina Nunes
Presidente
Standard & Poor’s no Brasil
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Ratings Soberanos: América Latina e Caribe (31 Jan, 2015)
Chile AA-/AA+
Bolivia BB/BB
Bermuda AA-/AA-
Costa Rica BB/BB
Trinidad & Tobago A/A
Paraguay BB/BB
Curacao A-/A-
Suriname BB-/BB-
Mexico BBB+/A
Barbados B/B
Peru BBB+/A-
El Salvador B+/B
Aruba BBB+/BBB+
Dominican Republic B+/B+
Colombia BBB/BBB+
Ecuador B+/B+
Panama BBB/BBB
Honduras B/B
Bahamas BBB/BBB
Belize B-/B-
Brazil BBB-/BBB+
Jamaica B-/B-
Montserrat BBB-/BBB-
Venezuela CCC+/CCC+
Uruguay BBB-/BBB-
Argentina SD/CCC+
Guatemala BB/BB+
Perspectiva/CreditWatch: Estável, Positivo, Negativo
2
Brasil: Perfil do Ratings de Crédito Soberano
Moeda estrangeira: BBB-/Estável/A-3
Moeda local: BBB+/Estável/A-2
Pontos Fortes:
• Instituições políticas bem estabelecidas.
• Diversificação de sua economia.
• Níveis administráveis de sua dívida externa líquida.
• Comprometimento político com políticas que mantêm a estabilidade econômica.
Pontos Fracos:
• Dívida relativamente grande do governo e suas necessidades de refinanciamento.
• Grande demanda do país por investimentos para melhorar sua infraestrutura física
• Impedimentos estruturais que contribuem para a baixa participação dos investimentos no Produto Interno
Bruto - PIB (ligeiramente superior a 18% em 2013) e restringem o potencial de crescimento do PIB.
3
Instituições Financeiras
Perspectivas de Ratings de Bancos Brasileiros
Perspectivas de Ratings de Bancos Brasileiros
(10/03/2015)
Estável
26
Negativa
5
CW em des.
2
Positiva
0
Total
33
5
•
Todos os 10 maiores bancos do país, que representam mais de 95% do sistema financeiro nacional,
têm Perspectiva Estável.
•
O SACP (Stand Alone Credit Profile) de alguns dos 10 maiores bancos do Brasil é superior ao rating
soberano do país, mas raramente atribuímos ratings a bancos acima dos ratings soberanos de seus
países.
•
Ratings dos maiores bancos do país devem se mover em conformidade com os ratings soberanos
do Brasil.
•
Perspectiva negativa se aplica à apenas 5 bancos pequenos e médios, na maioria dos casos por
pressões sobre performance e níveis de capital segundo metodologia da S&P (RAC – Risk
Adjusted Capital), mesmo que estes bancos tenham folga em seus índices de Basileia.
•
BICRA – Banking Industry Country Risk Assesment – do Brasil: 5 (1=bom, 10=ruim).
Perspectivas dos Bancos Brasileiros em 2015
6
•
Esperamos crescimento de carteira de crédito do sistema financeiro nacional entre 8% a 12% em
2015, o que representa mais um ano de desaceleração no crescimento.
•
Bancos privados devem apresentar crescimento tímido de carteira, e manter conservadorismo em
sua originação de crédito, focando-se em crédito corporativo, consignado e geração de receitas por
meio de serviços.
•
Crescimento de carteira dos bancos públicos ainda permanece incerto.
•
Qualidade de ativos pressionada em todo o sistema, com cenário desafiador em veículos,
pequenas e médias empresas e crédito ao consumo.
•
Emprego permanece como a principal variável influenciando a qualidade de ativos do sistema.
•
Assim como em 2014, grandes bancos privados devem apresentar uma lucratividade resiliente,
enquanto bancos públicos enfrentam desafios maiores para manter lucratividade.
•
Aumento de taxas de juros e de spreads ajuda a melhorar margens de intermediação financeira de
todos os bancos do país.
•
Constante busca por ganhos de eficiência, principalmente no uso da Tecnologia da Informação, e
melhor atendimento aos clientes.
Impacto da “Lava Jato” no Sistema Financeiro Brasileiro
7
•
Não esperamos impactos relevantes na lucratividade dos grandes bancos brasileiros resultantes de
exposições destas instituições à empresas envolvidas na “Lava Jato”.
•
Os 10 maiores bancos do país contam com R$ 13,6Bi de provisões adicionais para potenciais
problemas em suas carteiras, mitigando possíveis provisionamentos necessários devido a “Lava
Jato”.
•
Bancos pequenos e médios podem ser mais impactados, dada sua menor diversificação.
•
Os grandes bancos Brasileiros continuam mantendo bom relacionamento com a Petrobras e com a
maioria das grandes empreiteiras envolvidas na “Lava Jato”. Novas operações junto a empreiteiras
com ratings mais altos podem ocorrer, mas com spreads maiores, prazos mais curtos e maior
exigência de garantias.
•
Dada sua amplitude, é difícil determinar a exposição dos bancos à cadeia de fornecedores da
Petrobras; contudo, observamos que nos últimos 2 anos a maioria dos bancos permaneceram
tímidos em operar nesta cadeia por restrições de capital de giro que estas empresas já vinham
sofrendo.
Corporações
Visão Geral do Setor Corporativo no Brasil
• 180 empresas avaliadas no Brasil
• 80% das empresas com ratings de BB- ou acima
• Perspectiva Estável para 72% dos ratings, Negativa para 19% e Positiva para 6%
• Setores com tendência mais negativa: Aço, Minério de Ferro, Cana-de-Açúcar, E&C, Imobiliário, O&G
• Economia mais fraca desacelerando atividades industriais
• Preços de commodities mais baixos e menor demanda reduzindo receita de exportação
• Mas Real depreciado aumentando a competitividade das exportadoras
• Inflação alta reduzindo renda disponível e demanda doméstica
• Juros domésticos altos encarecendo custo da dívida
• Maior aversão ao risco Brasil reduziu emissões externas
• Menor liquidez levando empresas a cortar custos e investimentos para preservar caixa
• Terceiro Ano Consecutivo de Seca, mas se os reservatórios do Sudeste/Centro-Oeste atingirem 35% no
final do período de chuvas, é possível evitar um racionamento.
9
Empresas de Transportes: Perspectiva Estável
•
Queda no preço do combustível reduz significativamente o custo das empresas aéreas.
•
Mas taxas de juros mais altas encarece aquisição de veículos e aeronaves.
•
Empresas de aluguel de veículos são as mais afetadas por aumento nas taxas de juros, já que o custo da
dívida fica mais caro e o mercado de veículos usados fica mais fraco. Atividade econômica mais fraca
também pode aumentar atrasos na carteira de contratos (aluguel de frota) a afetar demanda por aluguel
diário de clientes corporativos
•
Menores custos de combustível deixam transporte ferroviário mais competitivo que rodoviário, no entanto
investimentos para expansão das malhas ferroviárias continuam atrasados.
•
Terceirização de transportes e serviços logísticos tende a apresentar resiliência na demanda durante
períodos de menor atividade econômica. Empresas focam em redução de custos via terceirização.
•
Oferta de capacidade das principais companhias deve aumentar, mas com menor custo operacional
(aeronaves mais eficientes).
•
Demanda por viagens aéreas deve se manter relativamente estável em 2015. Preços de passagens
estáveis diante de custos menores, mas Real desvalorizado.
•
Esperamos métricas de crédito relativamente estáveis para a indústria de transportes em 2015. Eficiência
operacional compensaria menor demanda.
10
Varejo: Perspectiva Estável
•
A redução dos índices de confiança do consumidor, inflação alta e taxas de juros elevadas apresentam
um desafio para as empresas varejistas em termos de crescimento de receita e de rentabilidade
•
Esperamos um crescimento de vendas “mesmas lojas” um pouco mais fraco para a maior parte das
empresas varejistas, relativamente em linha com o crescimento do PIB
•
Por outro lado, várias empresas continuam investindo em aberturas de novas lojas, principalmente em
cidades onde ainda não estão presentes, o que deve resultar em crescimento sustentável de receitas e
permitir ganhos de escala
•
O setor de varejo no Brasil ainda é muito fragmentado: cerca de 70% das empresas do setor são de
pequeno porte (receita anual abaixo de R$ 16 milhões), e apenas 5% das empresas apresentam receita
anual acima de R$ 300 milhões
•
Nesse cenário, esperamos que as grandes empresas busquem ganhar market share das pequenas,
utilizando seu maior poder de barganha com fornecedores e maiores investimentos em marketing
11
Telecomunicação: Perspectiva Estável
•
Crescimento forte da demanda por serviços de dados e por maior velocidade de acesso à internet
compensam a redução do tráfego de voz fixa
•
Baixos níveis de penetração de banda larga (~36.5%) e de TV por assinatura (~30%) no país devem
continuar a estimular o crescimento das empresas de telecomunicações nos próximos anos
•
No entanto, inflação ainda alta apesar dos aumentos nas taxas de juros, e fraco crescimento econômico
podem limitar o crescimento da demanda e pressionar a margem das empresas
•
Além disso, as empresas precisam realizar investimentos significativos para garantir a qualidade dos
serviços e expansão de rede a fim de se manterem competitivas em um mercado bastante competitivo
•
Potencial movimento de consolidação no setor, independentemente do formato, poderia resultar em
sinergias significativas
12
Papel e Celulose: Perspectiva Positiva
•
Depreciação do Real torna as empresas Brasileiras mais competitivas globalmente.
•
Receita e EBITDA de exportação contribui para melhoras significativas das margens operacionais.
•
Investimento mais barato contribui para aumentar geração de caixa livre.
•
Preços de celulose de eucalipto (principal produto de exportação do setor) permanece estável perto de
$750 por tonelada entregue na Europa.
•
A geração de fluxos de caixa operacionais mais alta deve contribuir para desalavancagem e melhora das
métricas de crédito e posição de caixa.
•
Política financeira incluindo a estratégia de crescimento das empresas do setor ainda é um ponto de
atenção para a trajetória futura dos ratings futura (potenciais novos projetos de expansão para 2017-2018
/ fusões e aquisições).
13
Aço & Minério de Ferro: Perspectiva Estável / Negativa
•
Em Janeiro 2015 a S&P revisou pela segunda vez as premissas de preço de metais. Os maiores
impactos foram em minério de ferro e cobre.
•
O setor siderúrgico brasileiro está sob pressão por conta do fraco desempenho econômico, que reduz a
demanda. O Segmento de aços planos é o mais impactado por grande queda na produção automotiva
(redução de 22% em Janeiro/Fevereiro de 2015 x 2014).
•
Preços de aço foram ajustados em média 6% a 8% no começo de 2015. A moeda mais fraca contribui
para proteger o mercado interno do aço importado, mas o preço de aço internacional está caindo e pode
aumentar a competição apesar do efeito cambial
•
Todas as mineradoras e companhias de aço estão implementando planos de controle de custos e
reduzido investimentos. Porém, os grandes projetos de expansão de volume de minério da Vale, CSN e
Samarco continuam em desenvolvimento.
•
Risco de refinanciamento é baixo por conta das fortes posições de caixa, mas métricas de alavancagem
continuam a piorar como resultado dos fluxos de caixa mais fracos.
14
Setor Imobiliário: Perspectiva Estável / Negativa
Shopping Centers: Perspectiva Estável
•
•
•
Construtoras apresentam múltiplos desafios:
•
Queda da demanda dificulta vendas e aumenta o nível de estoques
•
Alta de juros e maior desemprego reduz a confiança do consumidor
•
Níveis de distrato continuam alto, pressionando a geração de caixa e elevando os riscos de
refinanciamento
•
Demora do repasse por aumento dos distratos podem impactar fluxo de caixa
•
Piores condições de crédito doméstico e internacional agravam risco de refinanciamento no curto prazo
Por outro lado:
•
Manutenção dos programas sociais como ‘Minha Casa Minha Vida’ pode dar suporte às empresas
focadas no setor de baixa renda.
•
A redução de lançamentos diminui a necessidade de financiamento. Empresas com menor
alavancagem e melhores estoques tendem a ter melhora na geração de fluxo de caixa e liquidez.
Shopping centers com desempenho resiliente, mantendo altas taxas de ocupação e crescimento
contínuo:
•
•
15
Empresas com baixa alavancagem e portfólio de qualidade reflete a resiliência dos ratings.
Por outro lado, altas taxas de inflação e queda na confiança do consumidor podem impactar
negativamente os resultados de 2015.
Bens de Consumo de Marca, Proteína e Bebidas:
Perspectiva Estável / Positiva
•
Preços baixos de commodities, incluindo grãos, embalagem e combustível, aumentando as margens
operacionais.
•
Demanda doméstica por bens de custo unitário baixo continua estável, enquanto demanda internacional
aumenta gradualmente.
•
Competição no mercado doméstico pode aumentar, incentivando ações promocionais que podem
pressionar um pouco a margem e habilidade de passar pressões inflacionárias ao preço final.
•
Projetamos um volume estável em 2015 e preços sendo ajustados pela inflação no mercado interno.
•
Moeda depreciada aumenta a competitividade de empresas exportadoras, aumentando geração de caixa
dos mercados externos.
•
Previsão de geração de caixa livre positiva para a maioria das empresas, melhorando as métricas de
alavancagem e liquidez.
•
Geração de caixa forte e melhora na posição de caixa podem incentivar aquisições nesses setores, que
pode ser o principal driver de ações de ratings em 2015.
•
Mercado de emissão internacional ainda fechado, mas risco de refinanciamento menor para esses
setores.
16
Cana-de-Açúcar: Perspectiva Negativa
•
Atualmente temos 9 ratings do setor, após diversas avaliações que foram retiradas aos longo de 2013 e
2014 devido ao baixo apetite de investidores para emissões da indústria.
•
Virgolino de Oliveira entrou em default em 2015 e a Aralco em 2014.
•
Atualmente, cerca de 1/3 do portfólio tem perspectiva negativa e 1 empresa está em default. Nós
retiramos o rating da Aralco a pedido do emissor.
•
A seca no Estado de São Paulo em 2014 resultou em menores volumes de cana e menor utilização de
capacidade das usinas dessa região, tornando-as menos eficientes ao mesmo tempo em que a inflação
continuou a impactar custos e o baixo preço do açúcar no mercado internacional pressionou margens
operacionais.
•
Juros mais alto no Brasil, combinado a uma maior aversão ao risco do setor, resultou em altas cargas de
juros e menor geração de caixa. A maior parte dos emissores desse setor tem uma alavancagem alta e
certa concentração de dívida no curto prazo.
•
Empresas fora de São Paulo vão moer a capacidade instalada, o que lhes permitirá gerar fluxo de caixa
livre ligeiramente positivo.
•
Alguns fatores que podem ligeiramente melhorar a perspectiva do setor em 2015:
•
•
•
•
17
Aumento do blend de etanol na gasolina
Maior volume de moagem
Aumento superior a 15% nos preços do açúcar em Reais
Maior carga de imposto na gasolina, tornando o etanol mais competitivo
Energia
Capacidade de armazenamento de água no Sistema
Interligado por região
5%
7%
18%
70%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Níveis dos reservatórios no subsistema
Sudeste/Centro-Oeste
jan
Sudeste/Centro-Oeste
Nordeste
Sul
Fonte: ONS
Norte
feb mar apr may jun
2001
2012
jul
2013
aug sep oct nov dec
2014
2015
Fonte: ONS
O Sistema Interligado Nacional atende a 98% da demanda de eletricidade do país
• A energia hidrelétrica representa 66% da capacidade instalada do Brasil (17% do mundo)
• Terceiro ano consecutivo de seca
• Cerca de 65%-70% do volume de chuva anual na região Sudeste/Centro-Oeste ocorre no período de
chuvas, entre novembro e abril.
• O índice pluviométrico ainda está abaixo da média histórica –cerca de 60% em fevereiro e março na
região Sudeste/Centro-Oeste
• Nível dos reservatórios na região Sudeste/Centro Oeste atingiu 21,5% em 8 de março
18
Distribuidoras são mais expostas à hidrologia
• O reajuste tarifário extraordinário e o mecanismo das bandeiras tarifárias melhorarão as finanças das
distribuidoras, uma vez que devem refletir seus custos efetivos de eletricidade. Portanto não haveria
necessidade de suporte adicional do governo.
• Entretanto, acreditamos que a seca severa e persistente continue representando um risco e que as
distribuidoras deverão enfrentar vulnerabilidade caso o governo imponha um racionamento, o que
prejudicaria sua geração de fluxo de caixa.
Geradoras de energia hidroelétrica estão sofrendo, mas têm boa flexibilidade financeira
• Esperamos que as hidroelétricas devem gerar apenas 80%-85% da energia contratada em 2015
• Quando a geração é menor do que a contratada, as geradoras devem comparar o saldo no mercado spot,
que hoje está operando no teto regulatório de R$ 388/MWh, para atender seus contratos com
distribuidoras e empresas do mercado livre, mas que geralmente estão fechados a um custo mais baixo.
Empresas de transmissão estão protegidas dos efeitos da seca
• As empresas de transmissão não estão expostas porque sua receita é baseada na disponibilidade das
linhas, em vez do volume real de energia transmitido.
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Risco de Racionamento
• Se o níveis dos reservatórios no subsistema Sudeste/Centro-Oeste se recuperarem para um nível mínimo
de 35% da sua capacidade até abril (atualmente está em 21%), há uma grande chance do governo evitar
um racionamento de energia em algum momento entre maio e novembro de 2015.
• Um racionamento afetaria principalmente geração de fluxo de caixa das distribuidoras, sobretudo por
reduzir a demanda e, consequentemente, limitar o volume de eletricidade vendido aos consumidores.
Neste cenário, esperamos que o regulador (ANEEL) autorize um reajuste adicional nas tarifas.
• Em 2001, a última vez que o governo implementou um racionamento de energia, a ANEEL autorizou
um aumento extraordinário da tarifa pelas distribuidoras, as quais receberam financiamento
extraordinário do BNDES para cobrirem a falta de liquidez resultante do aumento na tarifa e nos
custos.
• Um racionamento poderia beneficiar algumas geradoras de energia hidrelétrica, que não estão gerando o
suficiente para cumprir com seus contratos.
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Petróleo & Gás: Petrobras
•
SACP atual de ‘bb’ incorpora as incertezas decorrentes das investigações de corrupção em curso,
com seu consequente impacto de acesso mais restrito ao mercado de capitais e posição de liquidez.
•
Ao mesmo tempo, considera a publicação das demonstrações financeiras de forma a evitar uma
quebra dos covenants de informações.
•
Foco da análise de rating: geração de caixa atual e futura e capacidade da empresa em pagar suas
obrigações de dívida  provavelmente não afetada pela baixa de ativos
•
Probabilidade de suporte extraordinário do governo: “muito alta”
•
Sensibilidade do rating: 1) mudanças no rating soberano, e 2) alteração do SACP para ‘b’ ou inferior
•
Principais pontos de sensibilidade para o SACP:
•
Questões inesperadas relacionadas aos covenants;
•
Processo de desalavancagem mais lento do que esperado como resultado de um menor capex e
do desenvolvimento mais lento da curva de produção;
•
Flexibilidade do capex: premissa de que projetos não core (R&M, por exemplo) poderão ser
postergados, mas a empresa manterá o foco em E&P;
•
Potenciais multas, cujos montantes ainda são incertos.
•
Principais premissas para 2015:
•
Preços estáveis de combustíveis;
•
Brent a $55/bbl;
•
Capex de aproximadamente $30 bilhões
21
Engenharia e Construção: Perspectiva Negativa
•
Perspectiva negativa para o setor em decorrência das investigações de corrupção e de condições
operacionais mais adversas.
•
Efeitos mensuráveis nesse momento:
•
Risco de refinanciamento: maior escrutínio aplicado pelos bancos;
•
Gestão de capital de giro: atrasos de recebimento e processo de discussão de aditivos mais
moroso.
•
Passivos contingentes: aplicação de multas e sanções comerciais (declaração de inidoneidade com
consequente proibição para participação em licitações públicas).
•
Impacto não uniforme entre as entidades. Dependente de:
22
•
Diversificação de backlog e dependência de contratos públicos;
•
Posição de liquidez para fazer frente a variações de capital de giro e eventuais multas;
•
Gestão de risco reputacional.
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