Análise de causalidade dentro e entre os mercados BRIC e G8
Felipe Franco Mendes1
Hiron Pereira Farias²
1 Introdução
Em consequência da globalização financeira, inúmeras são as oportunidades de novos
investimentos e de novos negócios. A intensificação da interação econômica entre os países,
sobretudo na última década, vem proporcionando uma expansão das oportunidades. Tendo em
vista as recentes quedas das restrições ao capital internacional que, atualmente movimenta-se
com maior liberdade - e o crescente processo de intensificação das relações de trocas
comerciais e de serviços entre os diversos países, os investidores começaram a perceber a
possibilidade de expandir seus negócios para além de suas fronteiras domésticas, ampliando o
seu horizonte até mesmo para os mercados emergentes.
2 Material e métodos
A partir dos dados originais foram obtidas as séries retornos, porque são séries que em
geral são estacionárias.
Os dados utilizados referem-se aos principais índices de fechamento diários das bolsas
de valores do mundo, que foram coletados no banco de dados dos sites Yahoo e RTS Stock
Exchange. Nas datas e que as bolsas estiverem fechadas em razão de feriados nacionais ou
quaisquer outros motivos, os índices utilizados, para o dia em questão, foram aqueles
referentes ao último dia de negociação antes da paralisação. A amostra compreende o período
de 07/11/2008 a 30/03/2012 constando de 889 observações em cada uma das séries. Os índices a
serem analisados assim como a respectiva sigla, Ibovespa – IBOV (São Paulo), RTS Index – RTS
(Moscou), Hang Seng – HS (Hong Kong), Dow Jones – DJ (Nova York), Nikkei-225 – NIK (Tóquio),
FTSE-100 – FTSE (Londres).
As séries de índices foram divididas em dois grupos denominados BRC e ERJ em que
as componentes de cada grupo são respectivamente {IBOV, RTS, HS} e {DJ, FTS, NIK}.
3 Resultados e discussões
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Graduando de Estatística do Instituto de Matemática e Estatística – UFG
Professor do Instituto de Matemática e Estatística – UFG
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3.1 Análise dos índices econômicos dos países do grupo BRC
O índice RIBOV (Retorno do índice IBOV) causa no sentido de Granger os índices de
retornos RRTS (Retorno do índice RTS) e RHS (Retorno do índice HS), com nível de
significância 10%. O índice RRTS também causa no sentido de Granger os outros dois
índices retornos. Já o RHS só causa no sentido de Granger o índice de retornos RIBOV.
A previsibilidade do retorno do índice HS sofreu influência dos retornos das Bolsas do
Brasil e Rússia, mas influencia apenas na previsibilidade dos retornos do índice IBOV.
FIGURA 1: Gráficos das funções respostas a impulsos dos retornos do grupo BRC devido a um
choque de 1 desvio-padrão nos retornos, no eixo das abcissas (X) tem-se o tempo em dias e no eixo
das ordenadas (Y) a mudança em desvio-padrões. Fonte: Elaborada pelos autores
Observa-se que o índice de retorno RRTS causa no sentido de Granger os índices de
retornos HS e IBOV. Pode-se observar, pela Figura 1, que em razão de um choque unitário no
RIBOV, os retornos RRTS e RHS reagem positivamente nos dois primeiros dias. Em seguida,
têm uma pequena reação negativa e estabilizam-se posteriormente. Em razão de um choque
no índice RRTS, o índice RIBOV mantém-se praticamente estável, o RHS reage
positivamente e estabiliza-se no dia seguinte. Os índices RIBOV e RRTS mantêm-se
praticamente constante quanto ao choque no índice de retorno RHS.
3.2 Análise dos índices econômicos dos países do grupo ERJ
A previsibilidade do retorno americano RDJ sofreu influência apenas do mercado do
Reino Unido, e ajudou a melhorar significativamente a previsibilidade dos retornos dos
índices RFTSE e RNIK.
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A previsibilidade do retorno do índice NIK sofreu influência dos retornos das Bolsas
do EUA e Reino Unido, mas não influenciou na previsibilidade dos retornos de nenhum
desses mercados.
A partir dos resultados observados do teste de causalidade de Granger, a seguinte
ordenação para estimar o modelo VAR é proposta: RDJ → RFTSE → RNIK.
FIGURA 2: Gráficos das funções respostas a impulsos dos retornos do grupo ERJ devido a um choque
de 1 desvio-padrão nos retornos, no eixo das abcissas (X) tem-se o tempo em dias e no eixo das
ordenadas (Y) a mudança em desvio-padrões. Fonte: Elaborada pelos autores
Na Figura 2, pode-se observar que decorrente de um choque unitário no RDJ uma
reação positiva em torno de 1,0% do mercado financeiro do Reino Unido, em sequencia uma
pequena reação negativa nos dois próximos dias e entra em equilíbrio. Na bolsa do Japão há
uma reação positiva durante o primeiro, segundo e terceiro dia, posteriormente reage
negativamente até o quinto dia quando entra em equilíbrio.
Em razão de um choque unitário no RFTS, há uma pequena reação positiva de RDJ e
entra em equilíbrio no segundo dia. Já o RNIK tem uma reação positiva durante dois dias, no
dia subsequente entra em equilíbrio. No entanto com um choque unitário em RNIK não há
reação dos RDJ e RFTSE.
3.3 Análise dos índices econômicos dos países do grupo G4
Os resultados apresentados do teste de causalidade de Granger sugerem que a direção
de causalidade RDJ → RIBOV → RRTS → RHS, e pelo critério de informação de Schwarz,
selecionou-se ordem p=1 para ajustar o modelo VAR. Apesar dos mercados brasileiro e
chinês influenciarem no mercado americano opta-se por essa ordem, pois o deseja-se verificar
a influência do RDJ no grupo dos países emergentes.
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FIGURA 3: Gráficos da funções respostas a impulsos dos retornos do grupo G4 devido a um choque
de 1 desvio-padrão nos retornos, no eixo das abcissas (X) tem-se o tempo em dias e no eixo das
ordenadas (Y) a mudança em desvio-padrões. Fonte: Elaborada pelos autores
Na Figura 3, apresentam-se no primeiro gráfico as respostas ao impulso de RDJ,
RIBOV, RRTS e RHS, respectivamente, para um choque de uma unidade de desvio-padrão
em RDJ. Observa-se que RIBOV reage positivamente nos três primeiros dias e entra em
equilíbrio, o RRTS também tem uma reação positiva no primeiro e segundo dia e estabiliza-se
e o RHS tem uma reação positiva inicialmente, após o segundo dia tem uma pequena reação
negativa, posteriormente volta a reagir positivamente e estabiliza-se no dia seguinte.
4 Conclusões

O mercado brasileiro mostrou ter influência sobre os mercados russo e chinês,
mas diferente do período anterior a 2008, quando o mercado brasileiro não era afetado pelos
mercados russo e chinês. Atualmente esses mercados exercem pequena influência no mercado
brasileiro. Outra diferença entre o período anterior a 2008 e o atual é a diminuição da
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influência do mercado brasileiro sobre o mercado russo. Quanto ao chinês não houve
mudanças significativas.

O mercado americano mostrou ter influência na previsão dos índices dos
mercados inglês e japonês, o mercado inglês também influencia nos mercados americano e
japonês, e o mercado japonês não influencia esses mercados. Do período anterior a 2008 para
o período atual pouca coisa mudou, a diferença mais notada é a menor influência do mercado
americano sobre o mercado japonês.

O índice Dow Jones continua sendo importante para estimar os retornos dos
índices dos mercados brasileiro, russo e chinês, pois estes mercados são influenciados pelo
mercado americano, a maior diferença que possivelmente exista entre o período anterior 2008
e o período atual é que o mercado americano sofre influência também desses países
emergentes, não tendo mais a explicação da variância do seu índice explicado apenas pelo seu
próprio índice.
5 Referências bibliográficas
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