Mercado de capitais
e as necessidades de investimentos
Investimentos
A empresa em fase de crescimento necessita de
recursos financeiros para financiar seus projetos de
expansão. Mesmo que o retorno oferecido pelo
projeto seja superior ao custo de um empréstimo, o
risco do negócio recomenda um balanceamento entre
financiamento do projeto com recursos próprios e de
terceiros.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Financiamento de investimentos
Lucros Retidos
Internas
Giro dos Crédito maior que o giro
dos débitos
Planejamento tributário
Desmobilização
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Financiamento de investimentos
Recursos de terceiros
Externas
(debêntures, commercial paper,
empréstimos bancários, créditos
com subsídios e fornecedores)
Recursos próprios
(Ações emitidas)
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Financiamento de investimentos
Desde sua criação uma pequena empresa passa por
diferentes processos de financiamentos até chegar a
bolsa de valores. Muito embora algumas empresas já
podem ter constituição de Sociedade Anônima desde
sua atividade inicial.
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Financiamento de investimentos
Cronologia de financiamento de uma empresa
Títulos de
Rendimento
Empréstimos CP
Capital
Perdas
Capital
Empréstimos LP
Empréstimos LP
Empréstimos CP
Empréstimos CP
Capital
Dividendos
Capital
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Financiamento de investimentos
Receita Líquida de Vendas
(-) Custo da Mercadoria Vendida
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
Vendas, Gerais e Administrativas,
Administradores e outras
Honorários
(=) Lucro Operacional Antes do Resultado Financeiro
Financiamento de investimentos
Podemos comparar o lucro operacional da empresa
com um bolo a ser dividido entre três agentes
econômicos famintos: o governo, proprietários e os
credores. Quando a empresa não produz o bolo
(lucro operacional) o governo não pode tributar, os
proprietários não recebem, mas os credores têm
que ser pagos. De onde virão os recursos para honrar
os compromissos dos credores?
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Financiamento de investimentos
Vantagens da utilização de ações
• Não acarretam encargos fixos para a empresa;
• Não têm prazo de resgate;
• Abastecem uma garantia contra perdas para os
credores da empresa;
• Proporcionam ao investidor melhor barreira contra
a inflação, porque representam a propriedade da
empresa, que geralmente tem sua valorização.
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Financiamento de investimentos
Desvantagens da utilização de ações
• Venda de novas ações ordinárias estende o direito
de voto ou controle aos novos compradores;
• Dão aos novos proprietários os direitos de
participação nos lucros;
• Tipicamente devem ser vendidas
expectativa de alto retorno básico;
sobre
a
• Os dividendos não são dedutíveis como despesas
para o IR, não apresentando benefício tributário.
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Financiamento de investimentos
Não existe regra para determinar o equilíbrio ou
balanceamento entre nível de capital de terceiros e
de capital próprio empregado. Portanto, a decisão de
buscar capital próprio por meio de emissão de novas
ações para serem adquiridas pelo público em geral
envolve diversos fatores, entre eles:
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Financiamento de investimentos
• Captação de
investimentos;
recursos
para
realização
• Reestruturação financeira (ativos e passivos);
• Engenharia jurídica (reestruturação societária);
• Profissionalização da gestão;
• Melhoria na imagem institucional.
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de
Crescimento e desenvolvimento
econômico
Todas as economias necessitam de crescimento e
desenvolvimento para proporcionar aos seus agentes
um melhor nível de vida. Para que haja expansão é
preciso que as empresas façam investimentos para
acumulação de capital produtivo e aumento da
produtividade.
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
Existem três caminhos para associar poupança e
investimento, conforme:
• Autofinanciamento, em que as empresas geram
internamente seus próprios recursos;
• Governo, quando financia atividades usando a
arrecadação de tributos ou a imposição de
mecanismos compulsórios de poupança;
• Financiamento
financeiros.
por
meio
de
mercados
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
O mercado de capitais e especificamente o mercado
primário de ações constituem possibilidades
importantes para a realização de investimentos com
riscos diluídos e representam uma das maiores fontes
de desenvolvimento econômico. Assim o mercado de
capitais é fundamental para o crescimento econômico
uma vez que:
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
• Aumenta as alternativas de financiamento para as
empresas;
• Reduz o custo global de financiamentos;
• Diversifica e distribui risco entre aplicadores;
• Democratiza o acesso ao capital.
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
O Plano Diretor de Mercado de Capitais é o
resultado do trabalho de consolidação de um grande
número de sugestões propostas e iniciativas
originadas nas entidades participantes do projeto
IBMEC II, complementadas pelos participantes no
XVII Congresso Abamec 2002. Segundo o Plano
Diretor de Mercado de Capitais a missão do mercado
de capitais é:
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
• Oferecer as condições financeiras necessárias para
retomar e sustentar o crescimento econômico,
gerar empregos e democratizar oportunidades e
capital;
• Mobilizar recursos de poupança oferecendo
alternativas de investimento seguras e rentáveis,
para servir também de base aos planos de
previdência complementar;
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
• Direcionar esses recursos para financiar os
investimentos mais produtivos e socialmente
desejáveis, inclusive infraestrutura, habitação e
empresas emergentes em condições competitivas
com o mercado internacional.
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
Considerando que o mercado de capitais é a principal
fonte de capital próprio para as empresas a sua
efetividade torna-se vital para o oferecimento desta
opção dentro da economia. Assim, para que ele seja
efetivo ele precisa de dois elementos: investidores
dispostos a investir e empresas dispostas a abrir o
capital.
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
São considerados especuladores no mercado de
capitais todos aqueles que buscam alavancagem dos
ganhos; que buscam ganhar com as mudanças de
preços das ações; que buscam o curto prazo bem
como o risco para obter o ganho proporcional.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Crescimento e desenvolvimento
econômico
São considerados investidores no mercado de
capitais todos aqueles que buscam a manutenção dos
ganhos; que buscam ganhar através da
propriedade de ações (bônus, dividendos, juros
sobre capital); que buscam o longo prazo bem como
são avessos ao risco.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Crescimento e desenvolvimento
econômico
Analisando o contexto no qual os investidores
brasileiros estão inseridos, pode-se observar que:
o A volatilidade do mercado brasileiro traz
insegurança
aos
seus
participantes
e
consequentemente, a busca pela realização rápida
de ganhos e em proporções maiores para
compensar o risco assumido;
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
o O imediatismo dos investidores transforma-os em
especuladores, esquecendo-se do ganho através
dos dividendos e buscando-o pela diferença entre
preços de compra e venda das ações.
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
No caso das empresas brasileiras, pode-se observar
que:
o A cultura dos empresários dificulta a transparência
das informações e o tratamento adequado aos
acionistas minoritários;
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Crescimento e desenvolvimento
econômico
o Poucas empresas com capital aberto negociadas
em bolsa representam uma base inadequada para
um mercado dinâmico.
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Estrutura do mercado de capitais
O mercado de capitais pode ser definido como um
conjunto de instituições e de instrumentos que
negociam com títulos e valores mobiliários,
objetivando a canalização dos recursos dos agentes
compradores para os agentes vendedores. Ou seja,
representa um sistema de distribuição de valores com
o propósito de viabilizar a capitalização das
empresas e dar liquidez aos títulos emitidos por
elas.
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Participantes
Podem ser vistos em grupos: o das entidades
normatizadoras além dos órgãos operadores do
sistema. Assim temos no primeiro grupo a Comissão
de Valores Mobiliários – CVM e no segundo grupo
as Bolsas de Mercadorias e Futuros, Bolsa de Valores
e outros participantes do sistema de distribuição de
títulos e valores mobiliários (Sociedades Corretoras e
agentes autônomos de Investimentos).
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Participantes
Os investidores aplicam seus recursos com a
expectativa de ganho durante sua utilização. Como já
vimos, esse ganho está relacionado com a quantidade
de risco assumido no mercado de capitais. Os
investidores podem ser classificados em dois grupos:
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Participantes
• Particulares ou individuais que são pessoas
físicas ou jurídicas que participam diretamente do
mercado, seja comprando ou vendendo ações, por
si próprios, assumindo sozinho o risco;
• Institucionais que são as pessoas jurídicas que
movimentam recursos vultosos no mercado
financeiro de forma geral.
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Participantes
Os investidores institucionais são pessoas jurídicas
que movimentam vultosos recursos no mercado
financeiro em geral, inclusive no mercado de capitais.
São considerados os mais importantes investidores do
mercado de capitais.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Participantes
Podem ser agrupados em:
entidades de previdência
capitalização, clubes de
externos de investimentos
investimento.
sociedades seguradoras,
privada, sociedades de
investimentos, fundos
e fundos mútuos de
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Fundos mútuos de investimento
São como um condomínios que investe em um
portfólio diversificado. São entidades financeiras que,
pela emissão de títulos de investimentos próprio
concentram capitais de inúmeros indivíduos para
aplicação em carteiras diversificadas de títulos e
valores mobiliários.
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Fundos mútuos de investimento
Os fundos mútuos de investimentos apresentam
investimentos mais favoráveis para seus participantes
caso eles tivessem investimentos no mercado por
conta própria. Além disto, contam a gestão dos seus
recursos por um profissional especializado. Assim,
o investidor adquire uma cota deste fundo mútuo.
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Fundos mútuos de investimento
O fundo aberto emite ilimitadamente cotas, aceita
investidores em geral e não tem limite de capital. Os
recursos captados são investidos em novos ativos. O
fundo fechado é lançado com número fixo de cotas,
após a venda dessa quantidade de cotas, o fundo
estará fechado para novos investidores.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos Curto Prazo
Subclasses
Curto Prazo
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos Referenciados
Subclasses
Referenciados DI
Referenciados outros
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos de Renda Fixa
Subclasses
Renda Fixa
Renda Fixa Crédito
Renda Fixa Multi-índices
Renda Fixa Alavancados
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos Cambiais
Subclasses
Indexado ao Dólar
Indexado ao Euro
Cambial Dólar sem
Alavancagem
Cambial Dólar com
Alavancagem
Cambial Outros com e
sem Alavancagem
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos Multimercados
Subclasses
Sem alavancagem sem
renda variável
Sem alavancagem com
renda variável
Com alavancagem sem
renda variável
Com alavancagem com
renda variável
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos Balanceados
Subclasses
Balanceados
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos de Capital
Protegido
Subclasses
Capital Protegido
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos Dívida Externa
Subclasses
Dívida Externa
Fundos mútuos de investimento
Classes
Fundos de Ações
Subclasses
Ações Ibovespa
Ações IBX
Ações Setoriais
Ações Outros
O que são ações?
São títulos de propriedade de uma parte do capital
social da empresa que às emitiu. Quem tem ações,
portanto, pode-se considerar sócio da empresa
emissora.
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Direitos das ações
Basicamente o acionista tem apenas uma obrigação:
desde que tenha subscrito ações de um aumento de
capital ele é obrigado a integralizar sua parte no
capital. No Brasil, a Lei 6.404/76 confere uma série
de direitos que nem o estatuto social nem a
assembleia geral lhe podem tirar.
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Direito de participar nos lucros
As reservas são a parte do lucro que se mantém na
sociedade com objetivo de aumentar a capacidade
econômica da mesma e permitem financiar com
recursos próprios os investimentos produtivos que se
tenham previsto.
O dividendo é a parte do lucro que a companhia
distribui entre seus acionistas.
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Direito a informações
A lei assegura o acesso a todas as informações que
dizem respeito à empresa e que possam afetar os seus
interesses como sócios.
A empresa é obrigada a divulgar balanços, balancetes
e diversos outros demonstrativos contábeis,
acompanhados de notas explicativas do relatório da
diretoria, do parecer dos auditores independentes e do
conselho fiscal.
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Direito a informações
A empresa deve informar, também, todas as decisões
tomadas em assembleia geral ou ordinária e qualquer
fato relevante que possa afetar o preço futuro de suas
ações no mercado.
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Direito de preferência na
subscrição de novas ações
Os acionistas tem preferência de compra de novas
ações emitidas por ela: é o chamado direito de
subscrição de forma que o acionista poderá adquirir
uma parcela proporcional as ações anteriormente
possuídas.
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Direito a voto
Os acionistas ordinários tem direito ao voto nas
assembleias gerais da empresa. Eles tem apenas uma
restrição: só podem votar diretamente aqueles que
reúnam o número mínimo de ações que se determine,
por outro lado, aqueles com um menor número
podem unir para cobrir esse mínimo e votar
conjuntamente.
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Tipos de Ações
• Ações Ordinárias
• Ações Preferenciais
• Ações de Fruição
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Ações Ordinárias
A principal característica deste tipo de ação é que a
mesma dá direito de voto. Numa empresa do tipo
sociedade anônima é por meio do voto que o acionista
tem o direito legal de controle da organização.
As características dos direitos gerais de um acionista
ordinário são relativamente uniformes em muitos
aspectos e estão estabelecidas em lei. As mais
importantes são:
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Ações Ordinárias
• Adotar e corrigir o estatuto da companhia;
• Autorizar a fusão com outra empresa;
• Alterar a quantidade de ações ordinárias;
• Autorizar a venda do ativo fixo ou imobilizado;
• Autorizar a emissão de ações preferenciais,
debêntures e outros tipos de títulos.
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Ações Preferenciais
Apresentam como característica fundamental a
prioridade sobre as ações ordinárias no recebimento
dos dividendos e de receber, no caso de dissolução da
sociedade a sua parte. Podem existir diversas classes
de ações preferenciais (classe A, classe B, ...)
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Ações de Fruição
São atribuídas aos sócios cujas ações ordinárias ou
preferenciais foram totalmente amortizadas pelas
reservas patrimoniais. A amortização é a antecipação
ao acionista do valor que ele provavelmente
receberia, na hipótese de liquidação da empresa.
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Valor de uma Ação
Neste caso fazemos referência ao preço. Também no
mercado isto é conhecido como cotação. Mas em
algumas ocasiões ouve-se falar em valor nominal e,
em outras valor contábil ou de liquidação. Portanto,
conforme as circunstâncias as ações apresentam
valores monetários diferentes.
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Valor de uma Ação
O valor nominal é o valor de face de uma ação, quer
dizer, aquele estabelecido pelo estatuto da companhia
e que vem impresso na ação. O valor nominal
corresponde ao capital dividido pelo número de ações
emitidas, independente de espécie.
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Valor de uma Ação
O valor patrimonial ou valor global do patrimônio
líquido do exercício considerado dividido pelo
número de ações emitidas.
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Valor de uma Ação
O valor de mercado é valor pago pelo investidores
no mercado.
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Valor de uma Ação
O valor de liquidação é valor avaliado em caso de
encerramento das atividades da companhia.
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Ganhos com Ação
• Dividendos;
• Direito de preferência na aquisição de ações;
• Bonificações (resultam do aumento de capital por
incorporação de reservas e lucros suspensos);
• Juros sobre capital próprio (reservas de lucro
retido);
• Desdobramento;
• Valorização das ações.
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O acesso das empresas à bolsa
O acesso de recursos do mercado de capitais pode-se
dar através de ofertas privadas ou públicas de ações.
As ofertas privadas podem ser feitas através de
private placement ou private equity conforme:
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O acesso das empresas à bolsa
Private Placement
Privado
Private Equity
Público
IPO
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O acesso das empresas à bolsa
Private Placement
número restrito de investidores – venda de participação
minoritária – uso dos recursos para financiamentos ou
implementação do plano de negócio
Private Equity
único investidor ou grupo extremamente restrito –
venda de participação minoritária ou do controle –
monetização dos acionistas através de oferta secundária
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O acesso das empresas à bolsa
Conforme sua estrutura o mercado acionário pode ser
dividido em mercado primário e secundário. A
diferença básica é que enquanto o primeiro
caracteriza-se pelo encaixe de recursos na empresa o
segundo apresenta mera transação entre compradores
e vendedores de ações.
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Vantagens e Desvantagens do IPO
Vantagens
Volume de captação;
Entrada no mercado de capitais;
Liquidez para o acionistas.
Desvantagem
Diluição do capital;
Comprometimento com o mercado.
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Vantagens e Desvantagens do
Private Equity
Vantagens
Volume de captação;
Contribuição para gestão.
Desvantagem
Diluição do capital;
Custos de captação;
Governança corporativa;
Prazo de saída.
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Abertura de Capital
A abertura de capital desencadeia a aceleração da
profissionalização da empresa, atingindo os dirigentes
e todo o quadro de pessoal. Em princípio o processo é
consequencia da regulamentação das companhias
abertas que exigem o Conselho de Administração e o
Conselho Fiscal.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Momento para Abertura de
Capital
• Condições favoráveis de mercado;
• Desempenho da empresa;
• Uso do recurso tomado;
• Demonstrações contábeis estiverem disponíveis.
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Razões para Abertura de Capital
• Investimentos ou reestruturação de passivos;
• Forma de pagar aquisições;
• Liquidez patrimonial para os sócios originais;
• Referencial de
administração;
avaliação
do
negócio
• Relacionamento com os funcionários;
• Imagem institucional.
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e
Etapas para emissão das Ações
• Análise preliminar sobre abertura;
• Mandato para o intermediário;
• Protocolo na CVM e na Bovespa;
• Aviso ao Mercado;
• Pricing;
• Anúncio do início do processo de distribuição;
• Anúncio de encerramento da distribuição.
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Contratação do intermediário
financeiro
Para colocar as ações no mercado a empresa contrata
os serviços de instituições especializadas como banco
de investimentos para a realização da operações de
underwrintg. Essa operação é um contrato firmado
com a sociedade anônima e a instituição financeira
líder do lançamento de ações.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Contrato de Underwrinting
Contrato Firme
O risco de subscrição é do intermediário.
Residual
O risco de subscrição é compartilhado.
Melhor Esforço
O risco de subscrição é da empresa.
PINHEIRO, J. Mercado de capitais: Fundamentos e técnicas. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2009.