Perspectivas Setoriais
05 de novembro de 2014
Ao que parece, embora as condições não sejam das mais amigáveis no oriente médio e norte da África,
rica, estamos diante de um movimento de queda estrutural dos preços de
petróleo. Não por conta de uma tendência de paz mundial, mas por causa de mudanças estruturais em termos de oferta e demanda. Em outras palavras, a dinâmica de oferta e
demanda tem sido preponderante (e deverá ser cada vez mais) na precificação da commodity que outrora respondia de maneira abrupta às eclosões de conflitos e rusgas entre
nações. Isso não significa dizer que os preços continuarão caindo indefinidamente, mas que é provável que o patamar acima de US$ 100 por barril não seja mais observado de forma
duradoura.
aum
de produção de
É importante notar que,, a associação do enfraquecimento da recuperação na Zona do Euro com o menor crescimento econômico chinês e o consistente aumento
petróleo
etróleo em países não pertencentes à OPEP, com destaque para os EUA, modificam dramaticamente a precificação do petróleo.
O turn point da produção norte americana “nasceu” há pouco mais de uma década atrás, quando algumas empresas desenvolveram sistemas de
d exploração combinando perfuração
horizontal com a tecnologia do faturamento hidráulico. Traduzindo, essas companhias passaram a extrair petróleo de formações rochosas antes consideradas “inexploráveis”. Os
EUA aumentaram sua produção em nada menos do que 56% desde 2004 e os países da Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP) continuaram produzindo,
enquanto que a demanda se enfraqueceu.
Daqui por diante, esperamos continuidade de crescimento da produção dos EUA, alguma resistência por parte dos países pertencentes à OPEP, que de forma alguma querem perder
mercado para os norte americanos, ao menos no curto prazo, refletindo-se
refletindo se em pressão nas cotações. A questão é que, países como Venezuela, Irã, Rússia e Líbia dependem das
receitas do petróleo
eo para realizar despesas públicas. Quanto mais perdurar esse patamar de preços (na casa dos US$ 90/ barril) maior será a perspectiva
per
de que os produtores da
OPEP reduzam a oferta, percam share para os EUA, e evitem incorrer em problemas econômicos domésticos
domésticos mais agudos. Resumo da ópera, no curto/médio prazo a pressão
pr
sob
as cotações permanece e no longo prazo o dilema “share no mercado de petróleo VS saúde econômica” dos países da OPEP (assumindo a ausência de reformas estruturais nessas
economias que minimizem
imizem a importância do petróleo) pode determinar uma sustentação num patamar de preço um pouco maior.
Nesse contexto, a Petrobras se beneficia no curto prazo, incorrendo em menores custos de importação de derivados (segmento de abastecimento tem sido o “tendão de Aquiles” da
companhia há um bom tempo), mas pode ver-se
se numa situação complicada (de redução de investimentos e até inviabilidade da exploração do pré-sal)
pré
no longo prazo caso as
cotações atinjam patamares muito mais baixos. Não é o caso. Os “números
“números mágicos” da Petrobras são 60 e 45. Cotações acima de US$ 60 significam que nada precisa ser mudado
em termos de revisão de projetos e por sua vez preços acima de US$ 45 mantém a viabilidade
viabil
da exploração do pré-sal. Lembramos que o plano de investimentos
investim
da companhia
para os próximos 5 anos (PNG 2014-2018)
2018) é de US$ 220,6 bilhões sendo que cerca de 70% desse montante destina-se
destina se somente à exploração e produção. A reeleição de Dilma
trouxe novas preocupações para os investidores da estatal, destacadamente
destacadamente pela ausência de transparência em termos de reajustes de combustíveis e gestão da companhia.
Esperamos que neste novo ciclo, as ingerências sejam menores,
menores em vista do reduzido capital político, da presidente, que ganhou as eleições por pequena vantagem.
vantagem
Comparativos do Setor
Resultado Líquido
2°Trim/13
2°Trim/14
Produção Média de Óleo da Petrobras por Origem (Mbpd)
2500
2000
2.111,4
2.155,2
140,6
216
16
151,2
213,8
42
2.169,3
147,5
213,2
119
2.114,6*
2.126,0
2.059,8
128,4
203,8
119,3
198
301
480
1.426,60
1.317,40
2013
2014*
145,9
211,7
169
1500
1000
1.738,80
1.748,20
1.689,50
1.599,40
500
0
2009
6.166,1
2010
2011
2012
Prod. Mar ex pré sal
Prod. pré-Sal
pré
Prod. terra
*Produção média com dados acumulados até Setembro
Petrobras
Prod. Internacional
Reserva Provada Nacional Histórica de Óleo, LGN e Gás Natural*
(milhões de boe)
15.973,1
16.000
4.940,0
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
5.595,2
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
4.000
*Dados baseados no critério de estimativa de reservas da Society of Petroleum Engineers
Fonte: Economatica/ Petrobras e Projeções Análise Coinvalores.
(SPE), que foi implantado de 1998 em diante
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1
Petrobras PN
Preço Alvo R$ 19,50
Up Side / 31,6%
PETR4 / R$ 14,82 em 04/Nov/14
Composição Acionária:
Breve Descritivo
Principais Acionistas
A Petrobras é a maior companhia do Brasil e atua de forma integrada nas
atividades de exploração e produção, refino, comercialização, transporte e
petroquímica, distribuição de derivados, gás natural, biocombustíveis e
energia elétrica. É uma companhia de capital misto, com controle estatal, que
possui mais de 100 plataformas de produção e reservas provadas em torno de
14 bilhões de barris de petróleo,
o, além de estar presente em 27 países.
União Federal (Tesouro Nacional)
Bndespar - BNDES Participações SA
FPS Fundo de Participação Social
Outros
Com Voto
50,3%
0,2%
9,9%
39,5%
29/Mai/14
Sem voto
-x23,9%
2,9%
66,9%
Todos tipos
28,7%
10,4%
6,9%
51,2%
Histórico
Projeções em MM
Receita Líquida
EBITDA
Lucro Líquido
2013
304.889,9
61.728,7
23.570,4
Indicadores
COT/VPA Projetado
EV/EBITDA
Preço/Lucro
Dividend Yield
Pay Out
Dívida Líquida (R$ MM)
% de Curto Prazo
Part. De Capital de 3ºs
ROE (%)
Margem EBITDA
Margem Líquida
2014e
332.330,0
65.635,8
19.578,7
2013
0,6
6,0
8,2
-x-x219.960,9
7,0%
53,6%
6,7%
20,2%
7,7%
2014e
0,5
6,8
9,9
2,5%
25,0%
252.329,2
6,0%
54,0%
5,4%
19,8%
5,9%
2015e
345.623,2
81.623,0
22.967,9
2015e
0,5
5,7
8,4
3,0%
25,0%
270.593,1
9,7%
54,3%
6,0%
23,6%
6,6%
2016e
360.432,9
97.311,5
34.207,6
2016e
0,5
4,8
5,7
4,4%
25,0%
272.141,2
6,5%
53,6%
8,4%
27,0%
9,5%
2017e
382.812,3
104.265,6
36.908,0
2017e
0,4
4,5
5,2
4,8%
25,0%
274.631,4
11,5%
53,1%
8,5%
27,2%
9,6%
2018e
407.695,1
121.011,7
46.877,5
2018e
0,4
3,8
4,1
6,1%
25,0%
263.778,8
8,8%
51,6%
10,0%
29,7%
11,5%
Conclusão
Ainda que o resultado das eleições estimule a cautela, o otimismo com relação ao futuro da Petrobras
continua verdadeiro. Não
ão podemos desconsiderar os desafios subjacentes à exploração de uma das maiores
fronteiras petrolíferas do mundo, como a urgente necessidade de capacitação de mão de obra, inclusão de
empresas instaladas
as no território nacional na cadeia produtiva, bem como o aumento da produção.
Alguns riscos como: (I) Possíveis atrasos na entrega
trega das plataformas e FPSO’s (podendo
(
adiar, portanto, a
expansão produtiva de petróleo e derivados); (II) Perda
P
de grau de investimento da companhia
(encarecendo
encarecendo de modo considerável as captações necessárias para a viabilidade do plano de investimentos);
investimentos
e (III) Retrocesso mais intenso e duradouro das cotações do barril de petróleo (diminuindo as taxas de
retorno dos projetos planejados)) caso se materializem podem diminuir o preço alvo da companhia.
PETR4 x IBOVESPA – na base 100
Lembramos que no atual cenário, produção e consumo de derivados estarão em sintonia somente em 2020
com a entrada em operação da refinaria Premium II, no Ceará, que deve alçar a produção
prod
de derivados da
Petrobras ao patamar de 3,3 milhões de barris diários, suprindo a demanda doméstica.
No mais, a companhia continua sendo uma das gigantes do setor no mundo, com ambições igualmente
robustas e grande importância no desenvolvimento econômico
eco
brasileiro. Recomendamos exposição aos
investidores de longo prazo e acreditamos que no curto prazo a volatilidade deve se manter presente por
conta dos riscos supracitados.
Bruno Piagentini (CNPI)
2
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Construção Civil – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Siderurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
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Telecom / Banda larga – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Educacional – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
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Eletroeletronicos – Sandra Peres (CNPI)
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Energia / Geração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
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