Perspectivas Setoriais
21 de Setembro de 2015
As perspectivas para o setor se mantém amparadas na melhora da conjuntura doméstica. Mas, embora o ambiente econômico se mostre adverso, as companhias apresentaram
mais um trimestre com bons resultados. Determinados segmentos de atuação têm se sobressaído, como exemplo, o ramo de derivativos para a BM&FBovespa e o de renda fixa
para a Cetip.
Observando o segundo gráfico, pode-se notar que o faturamento na Unidade de
Títulos e Valores Mobiliários (UTVM) avançou 20,3% em relação ao 2º Trim/14 pelo
aumento das receitas com custódia (+37,0%) e transações (+23,0%), e, em menor
escala, em utilização mensal (+7,2%), contrapondo o recuo de 0,2% com o registro de
ativos. Agora a Unidade de Financiamentos (UFinan) teve a receita gerada pelo
Sistema Nacional de Gravames (SNG) caindo 6,8% em razão da quantidade de
veículos financiados menor em 12,7%, sendo parcialmente compensado pelo reajuste
anual de preços, já o faturamento advindo do Sistema de Registro de Operações
Financeiras (Sircof) subiu 23,3% na mesma base de comparação. A principal razão
para este aumento está na alteração do modelo de registro adotado pelo Detran de
São Paulo, que acarretou em mudanças nas receitas e custos relacionados a este
serviço. Mais detalhes sobre este evento podem ser encontrados na terceira página
deste relatório.
Receita com Volumes Negociados
(Negociação e/ ou Liquidação)
318,0
Em R$ milhões
263,6
221,8
272,3
193,8
258,0
250,9
217,7
228,7
3T14
BM&F
226,4
27,3
22,2
20,0
19,1
4T14
1T15
Bovespa
312,0
228,3
240,3
218,1
21,3
2T14
2T15
28,3
25,4
3T15e
4T15e
Empréstimo de Ativos (BTC)
Fonte: BM&FBovespa. Projeções: Análise Coinvalores.
Receita por Unidade
260,6
Em R$ milhões
Como pode ser visto no primeiro gráfico ao lado, a receita no segmento BM&F atingiu
R$ 258,0 milhões em função do expressivo aumento de 28,2% no volume negociado.
Desempenho explicado principalmente pelo crescimento dos volumes dos contratos
de Taxa de Juros em R$ e de Mini Contratos, cujas altas foram de 35,2% e 74,2%,
respectivamente. Já o segmento Bovespa totalizou R$ 240,3 milhões com o volume
médio diário negociado de R$ 7,1 bilhões no trimestre, um aumento de 5,7%, como
consequência direta do crescimento de 6,1% da atividade no mercado à vista de
ações. Por outro lado, os derivativos sobre ações apresentaram redução de 6,2% e as
operações a termo foram 15,7% menores na mesma base de comparação. Nossas
projeções para o restante de 2015 levam em conta o crescimento próximo a dois
dígitos em derivativos, enquanto que no mercado de ações nossas expectativas são
mais pessimistas, sobretudo para o volume negociado no último trimestre vis-à-vis o
4º Trim/14. Além dos resultados, cabe destacar em relação à BM&FBovespa a
recentemente alienação de 3,4 milhões de ações detidas do CME Group que gerou
recursos preliminarmente estimados em R$ 450 milhões. Esse evento está mais
detalhado na segunda página deste relatório.
201,6
190,2
111,6
102,8
2T14
3T14
228,9
220,7
208,9
119,6
113,9
104,8
4T14
1T15
UTVM
2T15
116,5
3T15e
247,3
116,3
4T15e
UFinan
Fonte: Cetip. Projeções: Análise Coinvalores.
De toda forma, recomendamos o posicionamento no setor aos investidores com foco em proventos e que preferencialmente optem por carteiras com perfil defensivo em bolsa.
Vemos essas companhias mantendo elevada rentabilidade, geração de caixa e distribuição de proventos a cada trimestre aos seus acionistas.
Comparativos do Setor
Resultado Líquido
2° trim/14
P/L 2015 P
2° trim/15
250,1
21,5
23,6
19,3
Plataformas de
Negociação
BmfBovespa
Cetip
EV/EBITDA 2015 (P)
BmfBovespa
318,0
12,1
12,6
Plataformas de
Negociação
BmfBovespa
99,5
Cetip
Cot./VPA
Cetip
118,7
11,7
3,1
Plataformas de
Negociação
5,1
1,0
BmfBovespa
Cetip
Fonte: Economatica. Projeções: Análise Coinvalores.
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BM&FBovespa ON
Preço Alvo R$ 13,90
Up Side / 24,6%
BVMF3 / R$ 11,16 em 18/Set/15
Breve Descritivo
Composição Acionária:
A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá
sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de
São Paulo e a economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F
(Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim BM&FBovespa que,
atualmente, é uma das maiores bolsas de valores do mundo em valor de
mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados
organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de
prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando,
principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira
das operações realizadas em seus ambientes.
Principais Acionistas
Oppenheimer Funds Inc.
Vontobel Asset Management, Inc.
Cmeg Brazil 1 Participacoes Ltda.
Blackrock, Inc
Capital World Investors – Cwi
Ações em Tesouraria
Outros
Com Voto
10,9%
7,2%
5,6%
5,1%
5,1%
1,8%
64,4%
19/Ago/15
Sem voto
-x-x-x-x-x-x-x-
Todos tipos
10,9%
7,2%
5,6%
5,1%
5,1%
1,8%
64,4%
Histórico
Projeções em MM
Receita Líquida
EBITDA
Lucro Líquido
2014
2.030,4
1.345,5
977,1
2015e
2.266,4
1.542,7
845,4
2016e
2.235,2
1.528,7
1.376,8
2017e
2.281,4
1.567,4
1.497,8
2018e
2.370,9
1.636,0
1.590,4
2019e
2.465,3
1.708,5
1.652,8
Indicadores
COT/VPA Projetado
EV/EBITDA
Preço/Lucro
Dividend Yield
Pay Out
Dívida Líquida (R$ MM)
% de Curto Prazo
Part. De Capital de 3ºs
ROE (%)
Margem EBITDA
Margem Líquida
2014
1,1
12,6
20,7
-x-x(796,3)
2,8%
25,6%
5,1%
66,3%
48,1%
2015e
1,1
11,6
24,0
3,3%
80,0%
-x16,7%
29,2%
4,4%
68,1%
37,3%
2016e
1,0
11,2
14,7
5,4%
80,0%
-x20,0%
30,7%
7,1%
68,4%
61,6%
2017e
1,0
10,7
13,5
5,9%
80,0%
-x25,0%
30,7%
7,6%
68,7%
65,7%
2018e
1,0
10,0
12,7
6,3%
80,0%
-x33,3%
30,7%
7,9%
69,0%
67,1%
2019e
1,0
9,4
12,3
6,5%
80,0%
-x50,0%
30,6%
8,1%
69,3%
67,0%
Conclusão
Embora se tenha um contexto adverso para o mercado de renda variável, entendemos que há um
desconto nas ações BVMF3. Em termos operacionais, vislumbramos manutenção nos volumes de
negociação ao longo de 2015, um pouco superior em derivativos na comparação com equities, enquanto
que nas demais linhas também não teremos uma performance destacada. No que se refere às
participações societárias, destacamos a venda de 3,4 milhões de ações detidas do CME Group, gerando
recursos preliminarmente estimados em R$ 450 milhões que serão mantidos no caixa e passarão por
avaliação do Conselho de Administração para discutir sua destinação. Entendemos que esse montante
poderá, eventualmente, ser distribuído aos acionistas, porém consideramos que esses recursos deverão
ser aplicados na aquisição de participações acionárias em outras bolsa na América Latina, processo já
iniciado pela BM&FBovespa no começo deste ano e que resultou na compra de 8% da Bolsa de Comércio
de Santiago (Chile) por cerca de R$ 43,6 milhões. Adicionalmente, em Jun/15, a companhia manifestou
sua intenção de adquirir participação minoritária na Bolsa de Valores da Colômbia.
Por fim, ressaltamos que já incorporamos em nossa projeção o guidance para investimentos e despesas
operacionais para 2015 e 2016. Vemos um ciclo de investimento chegando ao fim no próximo ano, no
entanto, trabalhamos com a manutenção do capex nos mesmos patamares atuais nos demais anos
projetados por entender que haverá novas iniciativas por parte da BM&FBovespa. Indicamos seus papéis
para investidores que visam o médio prazo e, principalmente, aqueles com foco em proventos visto que
a distribuição ocorre trimestralmente e corresponde a 80% do lucro líquido ajustado.
BVMF3 x IBOVESPA – na base 100
Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato
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Cetip ON
Preço Alvo R$ 36,90
Up Side / 11,2%
CTIP3 / R$ 33,17 em 18/Set/15
Breve Descritivo
Composição Acionária:
Criada por demanda do próprio mercado financeiro, por meio da constituição
de uma entidade sem fins lucrativos envolvendo participantes do mercado de
renda fixa privada com o apoio do Banco Central do Brasil (BCB), a Cetip foi
instituída em 1984, passando a operar em março de 1986. Integradora do
mercado financeiro, a Cetip oferece produtos e serviços de registro, custódia,
negociação e liquidação de ativos e títulos. A companhia é a maior depositária
de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos
privados do Brasil. São mantidos em custódia na Cetip aproximadamente 97%
dos ativos privados de renda fixa do Brasil e aproximadamente 75% do valor
nocional de derivativos de balcão estão registrados na Cetip. Em dezembro de
2010, a Cetip dobrou de tamanho com a aquisição da GRV Solutions (GRV),
empresa de processamento e custódia das informações de transações de
financiamento de veículos.
Projeções em MM
Receita Líquida
EBITDA
Lucro Líquido
Indicadores
COT/VPA Projetado
EV/EBITDA
Preço/Lucro
Dividend Yield
Pay Out
Dívida Líquida (R$ MM)
% de Curto Prazo
Part. De Capital de 3ºs
ROE (%)
Margem EBITDA
Margem Líquida
Principais Acionistas
Ice Overseas Limited
Ações em Tesouraria
Outros
Com Voto
12,0%
0,4%
87,6%
29/Mai/15
Sem voto
-x-x-x-
Todos tipos
12,0%
0,4%
87,6%
Nenhum dos acionistas citados acima faz parte do bloco de controle da companhia.
Histórico
2014
1.015,9
699,2
427,1
2015e
1.136,1
767,0
448,1
2016e
1.260,5
854,9
527,8
2017e
1.415,0
967,9
623,5
2018e
1.587,4
1.094,7
724,4
2019e
1.785,6
1.241,3
827,8
2014
5,0
11,9
20,4
-x-x198,5
2,5%
41,8%
24,5%
68,8%
42,0%
2015e
4,8
10,8
19,5
4,4%
85,0%
-x44,1%
49,6%
24,7%
67,5%
39,4%
2016e
4,6
9,5
16,5
5,1%
85,0%
-x79,0%
45,2%
27,9%
67,8%
41,9%
2017e
4,4
8,2
14,0
6,1%
85,0%
-x100,0%
40,9%
31,4%
68,4%
44,1%
2018e
4,2
7,0
12,0
7,1%
85,0%
-x-x40,8%
34,6%
69,0%
45,6%
2019e
3,9
6,0
10,5
8,1%
85,0%
-x-x42,1%
37,3%
69,5%
46,4%
Conclusão
Nossas projeções contemplam o crescimento de seus negócios, porém leve perda de margens
operacionais ao longo dos anos. Mesmo que a expansão do crédito siga em arrefecimento, certos
instrumentos de funding têm crescido notoriamente e deverão continuar a contribuir com os resultados
do segmento de renda fixa da companhia. Todavia, as operações da unidade de financiamentos poderão
sofrer os impactos da mudança no Sircof ocorrida em Abr/15. Isso porque houve alteração no modelo de
registro do Detran de São Paulo, onde a Cetip passou a faturar a totalidade do preço cobrado do banco
e, em contrapartida, começou a registrar como despesas operacionais o preço público cobrado pelo
Detran-SP (que aumentou no período, mas não foi repassado ao valor cobrado dos bancos) assim como a
participação da Fenaseg na receita. Com isso, quando ajustamos os números pela perda da margem
nominal, o faturamento da divisão de Financiamentos recuou 12,7% anualmente e a margem EBITDA
consolidada recuou 4,3 p.p. frente à registrada no 2º Trim/14. Ainda cabe destacar sobre a unidade de
financiamentos que não incorporamos em nossa projeção a plataforma imobiliária em razão de deter
pouca representatividade no faturamento consolidado da Cetip.
Recomendamos tão somente a manutenção das ações da companhia em vista dos riscos atrelados aos
contratos com os demais Detrans que podem seguir para o modelo adotado no estado de São Paulo e
prejudicar a rentabilidade da Cetip. Dessa forma, a justificativa pela manutenção se dá pelo payout de
85% do seu lucro líquido, distribuindo trimestralmente aos seus acionistas.
CTIP3 x IBOVESPA – na base 100
Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato
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EQUIPE COINVALORES
>> Atendimento Home Broker
>> Mesa de Operações / Bovespa
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tel: 11 3035-4160
Anderson dos Santos
Antonio Cláudio Bonagura
Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro
Gênesis Rodrigues
João Pinto Braga Filho
João Paulo de Souza Angeli Dias
José Antonio Penna
Leonardo Antonio Sampaio Campos
Luiz Carlos Camasmie Gabriel
Marco Antonio Siqueira
Mario Ruy de Barros
Mauricio Gomes de Souza
Sergio Aparecido da Costa
William Celso Scarparo
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>> Aluguel de Ações - BTC
tel: 11 3035-4154
Wagner Soares de Andrade
Marcelo Milani
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>> Diretoria
>> Fora de São Paulo
DDG 0800 170 340
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>> Gestão de Investimentos
tel: 11 3035-4164
Tatiane C.C. Pereira
Valéria Landim
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>> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas
tel: 11 3035-4163
Jussara Pacheco
Marcelo Rizzo
Paulo Botelho A. Sampaio Neto
Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré
Fabio Katayama
Diego Philot
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>> Fundos Imobiliários
tel: 11 3035-4151
Fernando Ferreira da Silva Telles
Francisco Candido de Almeida Leite
Henrique Freihofer Molinari
José Ataliba Ferraz Sampaio
Paulino Botelho de Abreu Sampaio
Jaime Nascimento
Marcio Espigares
Deborah Bloise
Cristiano Batista Ribeiro
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tel: 11 3035-4161
Maria de Fátima Carvalheiro Russo
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>> Mesa de BM&F
tel: 11 3035-4161
Mauricio M. Mendes
Paulo Nepomuceno
Octavio Sequini Junior
Thiago Vicari
Jayme Kannebley
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[email protected]
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>>Mesa de Renda Fixa
tel: 11 3035-4155
Mauricio M. Mendes
Roberto Lima
Natanael Fernandes
Luiz Carlos Brandão
Emilio Carlos Barbosa de Carvalho
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[email protected]
[email protected]
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IMPORTANTE
Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e
supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n° 483/10. Destaca-se que os
Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas
que as avaliam.
Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação
para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes
confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimati vas e projeções contidas neste documento referem-se à data
presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui
contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos
analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza.
Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento.
De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e
geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos.
A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações d e emissão das companhias
BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).
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Daniel Cosentino Liberato
SETORES ACOMPANHADOS:
Açúcar e Álcool – Sandra Peres (CNPI)
Imobiliárias – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Agrícola – Sandra Peres (CNPI)
Ind. Aeronáutica – Sandra Peres (CNPI)
Alimentos / Abatedouros – Sandra Peres (CNPI)
Locação Comercial – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Alimentos / Massas e Farináceos – Sandra Peres (CNPI)
Logística / Transportes – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel
Cosentino Liberato.
Aluguel de Frota – Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino
Liberato.
Material de Construção – Sandra Peres (CNPI)
Autopeças – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Material de Transporte – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bancos de Nicho – Felipe M. Silveira (CNPI)
Medicina Diagnóstica – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel
Cosentino Liberato.
Bancos de Varejo – Felipe M. Silveira (CNPI)
Metalurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bebidas – Sandra Peres (CNPI)
Mineração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bens de Capital / Infra-Estrutura – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Papel e Celulose – Sandra Peres (CNPI)
Calçados – Sandra Peres (CNPI)
Petróleo – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Call Center – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Petroquímico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Cias Aéreas – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino
Liberato.
Planos de Saúde – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino
Liberato.
Comércio Farmacêutico – Sandra Peres (CNPI)
Concessões em Infra-Estrutura – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Plataformas de Negociação – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel
Cosentino Liberato.
Construção Civil – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Programas de Fidelidade – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Distribuição de Óleo e Gás – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Saneamento Básico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Educacional – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino
Liberato.
Seguros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Serviços de Engenharia – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Eletroeletronicos – Sandra Peres (CNPI)
Serviços Financeiros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Energia / Distribuição – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Shopping Center – Sandra Peres (CNPI)
Energia / Geração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Siderurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Energia / Integradas – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Energia / Transmissão – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Telecom / Banda larga – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel
Cosentino Liberato.
Entretenimento – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Terminais Portuarios – Sandra Peres (CNPI)
Fertilizantes – Sandra Peres (CNPI)
Turismo – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Hardware / Software – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino
Liberato.
Varejo de Vestuario – Sandra Peres (CNPI)
Varejo Geral – Sandra Peres (CNPI)
Higiene / Farma / Limpeza – Sandra Peres (CNPI)
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