Perspectivas Setoriais
Muita produção e poucos compradores! Essa tem sido a realidade da indústria siderúrgica. Ainda assim, o setor começou 2014 com
com uma visão mais otimista, tendo como pano de
fundo uma recuperação econômica mais consistente nos países desenvolvidos. Contudo, no decorrer do primeiro semestre, uma confluência
con
de indicadores macroeconômicos
arrefeceram tal otimismo.
Se por um lado a perspectiva de recuperação vem se concretizando em terras norte americanas, por outro, no velho continente a recuperação ainda segue em ritmo
extremamente letárgico. Na China, os números têm sido “mornos”, porém a produção siderúrgica por lá continua a todo vapor, inundando ainda mais o mercado. Já em território
doméstico, a atividade segue cada vez mais anêmica e setores demandantes de aço, como indústria de autopeças, de construção civil
civil e de bens de capital, tem intensificado o
mau humor siderúrgico.
Produção mundial de aço bruto (mil ton.)
O Instituto Aço Brasil (IABr) já revisou sua projeção de produção de aço bruto ante
141.673
alta de 5,2% para queda de 2,5%, enquanto a estimativa para consumo saiu de
142.000
aumento de 3,0% para retração de 4,1%. Tal desempenho reflete a menor atividade
136.819
industrial,
ndustrial, principalmente da indústria automotiva, construção civil, além da indústria
137.000
de máquinas e equipamentos que representam cerca de 80% das vendas de aço.
Não obstante, números da World Steel Association (WSA - associação mundial que
reúne dados dos principais países produtores) indicam que a oferta de aço mantém
trajetória de crescimento. No acumulado do ano até Julho, houve crescimento de
2,4% da produção de aço bruto no mundo na comparação com
c
2013, com União
Europeia e China como maiores responsáveis por tal crescimento. Além disso, a
utilização de capacidade na indústria siderúrgica foi de 75,4% em Julho (o menor
nível de 2014).
132.699
135.202
132.000
127.000
122.000
jan
fev
mar
abr
mai
jun
jul
2013
ago
2014
set
out nov dez
Fonte: World Steel Association
Sem grande otimismo para a segunda metade do ano, entendemos que
q
as
companhias devem continuar “arrumando a casa” via controle de custos e despesas bem como investindo em verticalização operacional
operaci
(principalmente Usiminas) e
diversificação produtiva (CSN entrando no mercado de aços longos e Gerdau no segmento de planos).
pla
Notoriamente os resultados das siderúrgicas no 3º trimestre dificilmente serão extraordinários, contudo, a expectativa é de que
que tais mudanças associadas à sazonalidade, maior
número de dias úteis e provável recomposição de estoques possam ao menos amenizar os perversos efeitos desse cenário permanentemente complicado.
complicado
Comparativos do Setor
Resultado Líquido
Jun 2013
P/L 2014 (P)
26,8
Jun 2014
14,8
14,8
14,9
Siderurgia
Gerdau
Usiminas
390,4
Gerdau
Sid Nacional
356,5
EV/EBITDA 2014 (P)
8,8
7,6
6,5
6,8
Usiminas
Sid Nacional
-59,5
Usiminas
114,4
Siderurgia
Gerdau
Cot./VPA
1,98
494,5
Sid Nacional
1,0
21,7
Siderurgia
0,8
Gerdau
0,5
Usiminas
Sid Nacional
Fonte Economatica e Projeções Análise Coinvalores
Fonte:
CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10ºandar - São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141
4141 | Fax: (11) 3814-0140
3814
www.coinvalores.com.br
|
[email protected]
1
Gerdau PN
Preço Alvo R$ 18,70
Up Side / 43,4%
GGBR4 / R$ 13,04 em 8/Set/14
Composição Acionária:
Breve Descritivo
Principais Acionistas
A Gerdau é líder na produção de aços longos (para os setores de construção
civil, indústria e agropecuária) nas Américas e uma das maiores fornecedoras
de aços longos especiais do mundo. Possui presença industrial em 14 países,
com operações nas Américas, na Europa e na Ásia, as quais somam capacidade
instalada superior a 25 milhões de toneladas de aço. É a maior recicladora da
América Latina.
Metalúrgica Gerdau S/A
Bndespar - BNDES Participações AS
Outros
Com Voto
76,6%
6,6%
16,5%
29/Mai/2014
Sem voto
22,1%
1,9%
74,9%
Todos tipos
40,3%
3,4%
55,4%
Histórico
Projeções em MM
Receita Líquida
EBITDA
Lucro Líquido
2013
39.863,0
4.729,9
1.583,7
Indicadores
COT/VPA Projetado
EV/EBITDA
Preço/Lucro
Dividend Yield
Pay Out
Dívida Líquida (R$ MM)
% de Curto Prazo
Part. De Capital de 3ºs
ROE (%)
Margem EBITDA
Margem Líquida
2013
0,7
6,6
14,6
-x-x12.484,4
11,0%
45,0%
4,9%
11,9%
4,0%
2014e
40.859,6
4.085,7
1.457,3
2014e
0,7
8,8
15,8
1,9%
30,0%
13.063,4
5,9%
45,1%
4,4%
10,0%
3,6%
2015e
42.085,4
4.502,1
2.065,2
2015e
0,7
8,1
11,2
2,7%
30,0%
13.316,5
3,8%
44,0%
6,0%
10,7%
4,9%
2016e
43.677,7
5.107,7
2.424,2
2016e
0,6
7,0
9,5
3,2%
30,0%
12.572,8
23,8%
44,5%
6,7%
11,7%
5,6%
2017e
45.082,9
5.239,1
3.180,5
2017e
0,6
6,5
7,2
4,1%
30,0%
11.061,8
3,6%
41,3%
8,3%
11,6%
7,1%
2018e
46.660,8
5.876,5
3.629,2
2018e
0,6
5,5
6,3
4,7%
30,0%
9.318,6
10,2%
39,4%
8,9%
12,6%
7,8%
Conclusão
Passados os efeitos do rigoroso inverno nos EUA, a revisão do PIB do 2º trimestre com avanço de 4,2 % nos
EUA, confirmou nossa expectativa de melhoria econômica consistente por lá, fato que deve favorecer as
operações da Gerdau.. Ainda assim, questões domésticas como as incertezas atreladas às eleições, que
acabam por represar decisões de investimentos, a letargia das reformas infraestruturais bem como as
perspectivas menos otimistas
imistas para o segmento de construção civil no curto prazo devem continuar
representando pressão para a companhia em bolsa.
Já incorporamos a diminuição do programa de investimentos previstos para 2014 (agora em R$ 2,4 bilhões)
e lembramos que a siderúrgica aumentará sua produção de minério de ferro, devendo alcançar 18 milhões
de toneladas/ano em 2016 (atualmente a produção é de algo em torno de 11,5 milhões ton./ano).
Destacamos a diversificação geográfica dos ativos da companhia, sobretudo quando se trata
tra de ativos na
América do Norte e entendemos que sua prevista diversificação operacional (investimentos em mineração e
aços planos) também lhe conferirá robustez nos períodos vindouros. Nesse contexto, reiteramos nosso
parecer de compra para GGBR4 para investidores
vestidores com foco no médio/longo prazo.
GGBR4 x IBOVESPA – na base 100
Bruno Piagentini (CNPI)
2
CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10ºandar - São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141
4141 | Fax: (11) 3814-0140
3814
www.coinvalores.com.br
|
[email protected]
Usiminas PNA
Preço Alvo R$ 11,30
Up Side / 38,6%
USIM5 / R$ 8,15 em 8/Set/14
Composição Acionária:
Breve Descritivo
A Usiminas é uma empresa do setor siderúrgico líder na produção e
comercialização de aços planos laminados a frio e a quente, bobinas, placas e
revestidos, destinados principalmente aos setores de bens de capital e de bens
de consumo da linha branca, além da indústria automotiva. A Usiminas é a
maior produtora de aços planos da América Latina, além de possuir
atualmente uma capacidade anual de produção
dução de aço bruto de 9,5 milhões
de toneladas.
Projeções em MM
Receita Líquida
EBITDA
Lucro Líquido
2013
12.829,5
1.592,1
(141,7)
Indicadores
COT/VPA Projetado
EV/EBITDA
Preço/Lucro
Dividend Yield
Pay Out
Dívida Líquida (R$ MM)
% de Curto Prazo
Part. De Capital de 3ºs
ROE (%)
Margem EBITDA
Margem Líquida
2013
0,4
5,3
(59,8)
-x-x3.232,1
19,4%
39,9%
-0,8%
12,4%
-1,1%
2014e
12.957,8
2.160,1
546,9
2014e
0,4
4,8
15,5
1,6%
25,0%
1.978,0
24,2%
37,6%
2,8%
16,7%
4,2%
2015e
13.476,1
2.216,3
659,1
2015e
0,4
4,2
12,9
1,9%
25,0%
777,4
30,2%
34,9%
3,3%
16,4%
4,9%
2016e
14.015,1
2.455,4
864,9
2016e
0,4
3,4
9,8
2,6%
25,0%
-x26,8%
32,2%
4,2%
17,5%
6,2%
Principais Acionistas
Cia Siderúrgica Nacional
Nippon Usiminas Co Ltd.
Ternium Investiments S.Ar.L
Previ Cx Prev Funcs Bco Brasil
Caixa Dos Empregados da Usiminas
Nippon Steel Corporation
Geração Futuro Corretora de Valores S/A
Outros
2017e
14.575,7
2.731,3
1.068,2
2017e
0,4
2,7
7,9
3,2%
25,0%
-x7,6%
30,5%
5,0%
18,7%
7,3%
2018e
15.013,0
2.980,6
1.281,8
29/Mai/14
Com Voto
11,7%
23,7%
16,8%
10,4%
Sem voto
20,1%
0,6%
-x1,3%
Todos tipos
15,9%
12,1%
8,4%
5,9%
6,8%
5,4%
-x12,2%
-x0,1%
5,3%
67,9%
3,4%
2,7%
2,7%
40,2%
Histórico
2018e
0,4
2,0
6,6
3,8%
25,0%
-x7,5%
29,9%
5,8%
19,9%
8,5%
Conclusão
A despeito do complicado momento pelo qual o segmento de aços planos tem passado, continuamos
entendendo como determinante o foco em otimização operacional, em razão do permanente contexto
desafiador que tem envolvido a produção siderúrgica doméstica. Por conta desse desfavorável contexto,
o Instituo Nacional dos Distribuidores de Aço (INDA) revisou suas projeções para a distribuição de aços,
diminuindo as expectativas de crescimento de 4% para apenas 1% neste ano.
ano Ainda que existam
expectativas menos estarrecedoras para o segundo semestre, caso da Anfavea, que espera que a segunda
metade do ano seja um pouco melhor para a indústria
indú
automotiva (representou destino de
aproximadamente um terço das vendas
as no mercado interno em 2013), não vislumbramos melhorias
melho
consistentes no ambiente de investimentos produtivos.
Entendemos que o 3º trimestre deve ser relativamente estável, tanto em termos de volume de vendas
como de preços, em relação àqueles
queles observados no 2º trim/14, com a indústria naval sendo destaque.
Lembramos que o médio/longo prazo apresenta-se
se positivo para a companhia, sobretudo por conta da
entrada em operação do Porto Sudeste (expectativa que ocorra ainda neste trimestre) e do aumento da
capacidade produtiva em minério de ferro com o Projeto Compactos
Co
(segunda fase de expansão de
capacidade das atuais 12 milhões – após a conclusão do Projeto Friáveis – para 29 milhões de
toneladas/ano), sustentando nosso parecer para investidores de longo prazo.
USIM5 x IBOVESPA – na base 100
Bruno Piagentini (CNPI)
3
CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10ºandar - São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141
4141 | Fax: (11) 3814-0140
3814
www.coinvalores.com.br
|
[email protected]
EQUIPE COINVALORES
>> Atendimento Home Broker
>> Mesa de Operações / Bovespa
tel: 11 3035-4162
tel: 11 3035-4160
Anderson dos Santos
Antonio Cláudio Bonagura
Carlos Alberto de Oliveira Ribeiro
Gênesis Rodrigues
João Domingos Inaimo
João Pinto Braga Filho
João Paulo de Souza Angeli Dias
José Antonio Penna
Leonardo Antonio Sampaio Campos
Luiz Carlos Camasmie Gabriel
Mario Ruy de Barros
William Celso Scarparo
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
>> Diretoria
tel: 11 3035-4151
>> Fora de São Paulo
DDG 0800 170 340
>> Rio de Janeiro
Tel: 21 3500-4500
>> Gestão de Investimentos
tel: 11 3035-4164
Tatiane C.C. Pereira
Lais Leopoldino
[email protected]
[email protected]
tel: 11 3035-4163
tel: 11 3035-4154
Fernando Ferreira da Silva Telles
Francisco Candido de Almeida Leite
Henrique Freihofer Molinari
José Ataliba Ferraz Sampaio
Paulino Botelho de Abreu Sampaio
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
>> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas
>> Aluguel de Ações - BTC
Wagner Soares de Andrade
Marcelo Milani
Jaime Nascimento
Marcio Espigares
Deborah Bloise
Cristiano Batista Ribeiro
Rafael Oliveira da Silva
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Jussara Pacheco
Marcelo Rizzo
Paulo Botelho A. Sampaio Neto
Carlos Eduardo Campos de Abreu Sodré
Fabio Katayama
Diego Philot
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
>> Fundos Imobiliários
tel: 11 3035-4161
Maria de Fátima Carvalheiro Russo
[email protected]
>> Mesa de BM&F
tel: 11 3035-4161
Mauricio M. Mendes
Paulo Nepomuceno
Octavio Sequini Junior
Thiago Vicari
Jayme Kannebley
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
>>Mesa de Renda Fixa
tel: 11 3035-4155
Mauricio M. Mendes
Roberto Lima
Natanael Fernandes
Antenor Ramos Leão
Luiz Carlos Brandão
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
IMPORTANTE
Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas
pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e
supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central
ral do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n° 483/1 0. Destaca-se
Destaca
que os
Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas
d
por
or esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas
que as avaliam.
Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação
para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s)
à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes
confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma
a garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento
docum
referem-se à data
presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui
contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam
ex
o melhor julgamento dos
analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada
tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza.
Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento.
De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que oss analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento
mento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e
geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos.
A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação
publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias
BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).
4
CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10ºandar - São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141
4141 | Fax: (11) 3814-0140
3814
www.coinvalores.com.br
|
[email protected]
EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE
>> ANALISTA CHEFE
Sandra Peres (CNPI)
[email protected]
3094-7873 r. 442
[email protected]
[email protected]
3094-7872 r. 443
3094-7874 r. 444
[email protected]
3094-7873 r. 574
>> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS
Felipe Martins Silveira (CNPI)
Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
>> ASSISTENTE DE ANÁLISE
Daniel Cosentino Liberato
Setores acompanhados:
Açúcar e Álcool – Sandra Peres (CNPI)
Locação Comercial – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Agrícola – Sandra Peres (CNPI)
Material de Construção – Sandra Peres (CNPI)
Alimentos / Abatedouros – Sandra Peres (CNPI)
Material de Transporte – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Alimentos / Massas e Farináceos – Sandra Peres (CNPI)
Medicina Diagnóstica – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Aluguel de Frota – Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Metalurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Autopeças – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Mineração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bancos de Nicho – Felipe M. Silveira (CNPI)
Papel e Celulose – Sandra Peres (CNPI)
Bancos de Varejo – Felipe M. Silveira (CNPI)
Petróleo – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bebidas – Sandra Peres (CNPI)
Petroquímico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Bens de Capital / Infra-Estrutura – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Planos de Saúde – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Calçados – Sandra Peres (CNPI)
Plataformas de Negociação – Felipe Martins Silveira
Sil
(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato
Call Center – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Programas de Fidelidade – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Cias Aéreas – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Saneamento Básico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Comércio Farmacêutico – Sandra Peres (CNPI)
Seguros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Concessões em Infra-Estrutura – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Serviços de Engenharia – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Construção Civil – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Serviços Financeiros – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Distribuição de Óleo e Gás – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Shopping Center – Sandra Peres (CNPI)
Educacional – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Siderurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Eletroeletronicos – Sandra Peres (CNPI)
Telecom / Banda larga – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Energia / Distribuição – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Terminais Portuarios – Sandra Peres (CNPI)
Energia / Geração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Turismo – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Energia / Integradas – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Varejo de Vestuario – Sandra Peres (CNPI)
Energia / Transmissão – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)
Varejo Geral – Sandra Peres (CNPI)
Entretenimento – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Fertilizantes – Sandra Peres (CNPI)
Hardware / Software – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.
Higiene / Farma / Limpeza – Sandra Peres (CNPI)
Imobiliárias – Felipe Martins Silveira (CNPI)
Ind. Aeronáutica – Sandra Peres (CNPI)
5
CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10ºandar - São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141
4141 | Fax: (11) 3814-0140
3814
www.coinvalores.com.br
|
[email protected]