Aula 2
Mercado a Termo e Futuro de
Dólar: Estratégias de Hedge
1
Mercado a Termo
2
Hedge no Mercado a Termo



No Brasil, são muito comuns as operações
a termo real/dólar.
Empresas importadoras, exportadoras, com
dívidas ou ativos em dólar procuram os
bancos para garantir antecipadamente a
taxa de câmbio que pagarão ou receberão
no futuro.
Muitas vezes, a liquidação dessas
operações se dá por diferença.
3
Hedge: Exemplo 1


Suponha o caso de uma empresa brasileira
com dívida em dólar com um banco, que
vencerá daqui a seis meses, no valor de US$
200,000.
Suponha também que essa empresa acerte
com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1
na data zero para a compra de dólar a termo.
4
Hedge: Exemplo 1



Suponha o caso de uma empresa brasileira
com dívida em dólar com um banco, que
vencerá daqui a seis meses, no valor de US$
200,000.
Suponha também que essa empresa acerte
com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1
na data zero para a compra de dólar a termo.
Com isso, ela garantiu que, em qualquer
caso, a dívida custará US$ 200,000 x R$
2,30/US$ 1 = R$ 460.000.
5
Hedge: Exemplo 1

Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar seis
meses depois e admita acerto financeiro por diferença:

R$ 2,50/US$ 1




R$ 2,15/US$ 1




Pagamento da dívida = (R$ 500.000)
Recebimento na operação a termo = R$ 40.000
Resultado Final = (R$ 460.000)
Pagamento da dívida = (R$ 430.000)
Pagamento na operação a termo = (R$ 30.000)
Resultado Final = (R$ 460.000)
Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a
cotação que pagará no futuro, deixando de correr o risco de
uma desvalorização do real.
6
Hedge: Exemplo 1

Muitas vezes, um resultado negativo como o da
segunda situação costuma ser questionado nas
empresas.

Não deve !!

O objetivo de uma empresa é obter lucro na sua
atividade principal. A operação a termo evitou que
uma eventual desvalorização do real provocasse
perdas financeiras que dependendo da magnitude,
poderiam trazer conseqüências mais graves.
7
Hedge: Exemplo 2


Suponha agora o caso de uma empresa
brasileira exportadora, que receberá US$
100,000 daqui a quatro meses.
Suponha também que essa empresa acerte
com um banco, na data zero, a venda de
dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1
para quatro meses.
8
Hedge: Exemplo 2



Suponha agora o caso de uma empresa
brasileira exportadora, que receberá US$
100,000 daqui a quatro meses.
Suponha também que essa empresa acerte
com um banco, na data zero, a venda de
dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1
para quatro meses.
Com isso, ela garantiu, em qualquer caso, o
recebimento de US$ 100,000 x R$
2,23/US$ 1 = R$ 223.000 no futuro.
9
Hedge: Exemplo 2

Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar
quatro meses depois e admita acerto financeiro por
diferença

R$ 2,10/US$ 1




R$ 2,35/US$ 1




Recebimento da exportação = R$ 210.000
Recebimento na operação a termo = R$ 13.000
Resultado Final: R$ 223.000
Recebimento da exportação = R$ 235.000
Pagamento na operação a termo = (R$ 12.000)
Resultado Final: R$ 223.000
Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a
cotação que receberá no futuro, deixando de correr o risco
de uma valorização do real.
10
Mercado Futuro de Dólar
Comercial
11
Mercado de Moedas vs.
Mercado de Taxa de Câmbio

A CME – Chicago Mercantile Exchange criadora dos
contratos futuros de moedas em 1972 é o maior
centro de negociação desse ativo.

Geralmente o contrato prevê entrega física da moeda
(FX Futures ou FOREX Futures)

No Brasil ao contrário do resto do mundo a liquidação
é financeira (futuro de taxa de câmbio)

Explicação: Regime cambial não é livre (conversibilidade
controlada pelas autoridades monetárias: impedimento legal
para depósitos em bancos no país em outras moedas que
não seja o real)
12
Mercado Futuro de Dólar Comercial

Contratos de US$ 50.000,00 (contrato normal)

Data de vencimento


primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de
vencimento. Negociação se dá até o último dia útil
(dia de pregão) do mês anterior ao mês de
vencimento. São cotados em reais por US$
1.000,00, com até três casas decimais.
Preços de ajustes

estabelecidos pela média ponderada dos negócios
realizados nos últimos 15 minutos do pregão ou
por um preço arbitrado pela Bolsa.
13
Mercado Futuro de Dólar Comercial

Hedge


As empresas que desejam se proteger contra
uma desvalorização do real frente ao dólar, tais
como importadores e empresas que possuem
passivos em dólar, devem abrir posição
comprando contratos futuros de dólar comercial.
Assim, se houver uma desvalorização maior do
real no período, a empresa que efetuou a
operação de hedge comprará os dólares ao
preço da operação no mercado futuro na data
zero, não sofrendo os efeitos da desvalorização.
14
Mercado Futuro de Dólar Comercial

Hedge


As empresas que desejam se proteger contra
uma valorização do real frente ao dólar, tais
como exportadores e empresas que possuem
ativos em dólar, devem abrir posição vendendo
contratos futuros de dólar comercial.
Assim, se houver uma valorização do real no
período, a empresa que efetuou a operação de
hedge, venderá os dólares ao preço da
operação no mercado futuro na data zero, não
sofrendo os efeitos da valorização.
15
Exemplo 1

Uma empresa contratou uma
importação no valor de USD 10
milhões para entrega em 02/05/05.
Para se proteger de uma alta do dólar,
compra ou vende contratos futuros
para maio de 2005 – dia 02/05/05?
16
Exemplo 1


Uma empresa contratou uma
importação no valor de USD 10
milhões para entrega em 02/05/05.
Para se proteger de uma alta do dólar,
compra ou vende contratos futuros
para maio de 2005 – dia 02/05/05?
Compra Futuro de dólar!!
17
Exemplo 1 cont.

Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia
a R$2768,345/USD 1000. O último dia de
negociação do contrato é 29/04/05.

Quantos contratos futuros devem ser negociados
para garantir 100% de cobertura à sua exposição?




a) 100 contratos
b) 200 contratos
c) 400 contratos
d) 2000 contratos
18
Exemplo 1 cont.

Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia
a R$2768,345/USD 1000. O último dia de
negociação do contrato é 29/04/05.

Quantos contratos futuros devem ser negociados
para garantir 100% de cobertura à sua exposição?




a) 100 contratos
b) 200 contratos (USD 10 milhões / USD 50 mil)
c) 400 contratos
d) 2000 contratos
19
Exemplo 2

Uma trading que fechou a venda de
café em grão a uma empresa
americana a ser efetivada numa data
futura está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?
20
Exemplo 2 cont.

Uma trading que fechou a venda de
café em grão a uma empresa
americana a ser efetivada numa data
futura está exposta a que risco?


Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de
risco na BM&F?
21
Exemplo 2 cont.

Uma trading que fechou a venda de
café em grão a uma empresa
americana a ser efetivada numa data
futura está exposta a que risco?


Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de
risco na BM&F?

Vender futuro de taxa de câmbio
22
Exemplo 3

Uma empresa endividada em dólar e
que realiza remessa de royalties ao
exterior está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?
23
Exemplo 3 cont.

Uma empresa endividada em dólar e
que realiza remessa de royalties ao
exterior está exposta a que risco?


Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de
risco na BM&F?
24
Exemplo 3 cont.

Uma empresa endividada em dólar e
que realiza remessa de royalties ao
exterior está exposta a que risco?


Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de
risco na BM&F?

Comprar futuro de taxa de câmbio
25
Exemplo 4


Indústria têxtil fecha no dia 05/01
exportação no valor de USD3,75
milhões para os EUA com entrega
prevista em 28/02.
Qual o risco da operação de comércio
exterior para o exportador?

Valorização ou desvalorização cambial?
26
Exemplo 4 cont.


Indústria têxtil fecha no dia 05/01 exportação no
valor de USD3,75 milhões para os EUA com
entrega prevista em 28/02.
Qual o risco da operação de comércio exterior
para o exportador?


Valorização ou desvalorização cambial?
Qual a estratégia de hedge e quantos contratos
deverá negociar na BM&F?
27
Exemplo 4 cont.

Qual a estratégia de hedge e quantos contratos
deverá negociar na BM$F?



Vender 75 contratos de futuro de câmbio para março
75 contratos: USD 3.75 milhões / USD 50 mil
Considere o preço do futuro de março em
R$2776,348/USD1000. Qual o resultado da operação
do mercado a vista e futuro caso em 01/03 a cotação
do dólar é R$2,595/US$?
28
Exemplo 4 cont.

Receita Exportação


Resultado Mercado Futuro


(R$2776,348/1000 – R$2,595) x US$ 50mil x 75 = R$ 680055,00
Resultado Geral


US$ 3,75 milhões x R$ 2,595/US$ = R$9731250,00
R$9731250,00 + R$680055,00 = R$10411305,00
Garante um câmbio de R$2,7763/US$ conforme esperado!

R$10411305/US$ 3750000 = R$2,7763/US$
29
Exemplo 5

Uma empresa importadora pretende fechar câmbio de
US$ 2 milhões em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a
seguinte operação de hedge no mercado futuro:

Compra de 40 contratos de dólar futuro SET 0 a R$ 1,8045
(operação feita no final do pregão).

Supondo que o dólar à vista estivesse a R$ 1,86 em 31/8, a
operação ficaria:



Pagamento da importação = US$ 2 milhões x 1,86 = (R$ 3.720.000)
Ganho no hedge = (1,86 – 1,8045) x 40 x 50.000 = R$ 111.000
Total: (R$ 3.609.000)

Que corresponde a US$ 2 milhões x R$ 1,8045.

Ou seja, ao fazer o hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de
câmbio que iria pagar em 31/8, independentemente do que
pudesse acontecer com o dólar à vista
30
O Ajuste Diário
31
Margem de Garantia



Ao abrir uma posição, o investidor deve depositar
uma margem de garantia na BM&F, cujo valor
para cada contrato e tipo de participante será
visto nos exercícios.
Finalidade: cobrir o risco de oscilação de preço
de três ajustes diários e é devolvida ao cliente
quando a operação é liquidada.
O investidor ainda incorre nos seguintes custos
operacionais:




TOB – Taxa Operacional Básica:
TL – Taxa de Liquidação:
Taxas de Emolumentos (da Bolsa):
Taxa de Registro:
32
Ajustes Diários

Diferença principal entre mercado a Termo e Futuro

Posição ajustada diariamente

Exemplo de ajuste com Especulador

O investidor (especulador) que aposta que o dólar
comercial à vista subirá, abre sua posição comprando
contratos futuros. Assim, se sua previsão se concretizar,
ele terá um ganho financeiro. Caso o dólar venha a cair,
ele terá uma perda. Analogamente, o investidor
(especulador) que aposta que o dólar comercial à vista
cairá, abre sua posição vendendo contratos futuros. Se
sua previsão se concretizar terá um ganho financeiro.
Caso o dólar venha a subir, ele terá uma perda.
33
Ajustes Diários 1

Pecuarista de Araçatuba. Diante do Risco de queda
dos preços para o mês de maio do ano seguinte,
busca proteção vendendo no dia 10 de outubro, 20
contratos futuros de boi gordo na BM&F para
vencimento em junho 06 por R$60,00. Nesse dia o
preço no mercado a vista foi de R$60,00/arroba (1
contrato equivale a 330 arrobas, portanto
pecuarista contratou 6600 arrobas de boi gordo). A
posição é liquidada no dia 25 de maio comprando
20 contratos ao preço de R$ 55.50 arrobas para
vencimento junho 06. O preço a vista nesse dia é
de R$52.50
34
Ajustes Diários 1 cont.
10-Oct
11-Oct
12-Oct
13-Oct
14-Oct
...
25-May
Preço de Ajuste
59.7
60.05
59.25
58.4
58.5
55.5
Calculo do ajuste
(60.00-59.70)x330x20
(59.70-60.05)x330x20
(60.05-59.25)x330x20
(59.25-58.40)x330x20
(58.40-58.50)x330x20
...
(58.50-55.50)x330x20
Total
Ajuste diário para vendendor
$1,980.00
($2,310.00)
$5,280.00
$5,610.00
($660.00)
...
$19,800.00
$29,700.00
No dia 25 de maio
Mercado Físico
Mercado Futuro
Receita Total
52.50*6600 =
(60,00-55.50)X6600 =
346500 + 29700 =
$
346,500.00
$
29,700.00
$
376,200.00
R$57,00 por arroba
35
Formação do Preço Futuro
36
Formação do Preço Futuro

Contrariando o pensamento comum, o
preço do dólar futuro não obedece às
expectativas do mercado.

Sua cotação é formada com base no preço
do dólar à vista e na diferença entre as
taxas de juros interna e externa (cupom
cambial).

De tal forma que evita possibilidades de
arbitragens!!!
37
Formação do Preço Futuro

Suponha que um investidor realize as seguintes operações:

Tome emprestado US$ 1 no mercado internacional a taxa i* (fixa);




i*: cupom cambial (remuneração acima da variação cambial)
Converta US$ 1 em R$ C0 (dólar à vista na data zero);
Aplique R$ C0 no mercado interno a taxa de juros interna i (fixa);
Compre o equivalente à sua dívida em dólar, US$ (1+i*), no
mercado futuro de dólar a R$ F0.

O investidor tinha uma dívida de US$ (1+i*) e, para se
proteger de uma desvalorização cambial, comprou R$ F0 x
(1+i*) no mercado futuro de dólar, sendo F0 a cotação do
dólar futuro na abertura de posição.

Esse passivo US$ 1 foi convertido em reais e utilizado em
uma aplicação que lhe renderá R$ C0 x (1+i), na mesma
data do vencimento do contrato futuro.
38
Formação do Preço Futuro

Resultado da operação no vencimento futuro:
R$C0 1 i  R$F0 1 i* 


Se: R$ C0 (1+i) – R$ F0 (1+i*) >, < 0, tem-se um ganho sem risco.
Para não haver arbitragem,
F0 


C0 1 i
1 i 
*
Em um mercado eficiente, onde não existam chances de arbitragem, o preço
do dólar futuro é função do preço do dólar à vista e da relação entre as taxas
de juros interna e externa.
Mercado Futuro de Câmbio NÃO embute expectativas, porém Mercado de
taxas de Juros SIM!!!
39
Formação do Preço Futuro

Generalizando a para todo t
F0 




C0 1 i
1 i 
*
F0  S0e
(ii*)T
F: Preço do contrato Futuro em t=0
T: vencimento do Futuro
i : taxa de juros DI
i*:



cupom cambial (Futuro de Moeda)
dividend yield (Futuro de Ação ou Índice)
convenience yield (Futuro de Commodity)
40
Exemplo de Revisão

Uma empresa exportadora pretende fechar câmbio de
US$ 1 milhão em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a
seguinte operação de hedge no mercado futuro:

Venda de 20 contratos de dólar futuro SET 0 a 1,8045 (operação
feita no final do pregão).

Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,78 em 31/8, a
operação ficaria:



Recebimento da exportação = US$ 1 milhão x 1,78 = R$ 1.780.000
Ganho no hedge = (1,8045 – 1,78) x 20 x 50.000 = R$ 24.500
Total: R$ 1.804.500

Que corresponde a US$ 1 milhão x 1,8045.

Ou seja, ao fazer hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de
câmbio que iria receber em 31/8, independentemente do que
acontecesse ao dólar à vista.
41