Aula 4
Operações de Swap
1
Operações de Swaps no Brasil
2
Operações de Swaps


Contrato derivativo no qual as partes trocam
os indexadores de operações ativas e
passivas, sem trocar o principal.
Uma empresa com dívida corrigida pelo CDI,
temendo uma alta de juros, pode trocar o
indexador do passivo por uma taxa pré.


Se as taxas de juros subirem no período, a perda
que a empresa tem com a alta do CDI será
compensada por um ganho financeiro na operação
de swap.
A taxa de juros que ela paga fica definida na
data zero, na hora da montagem do swap.
3
Operações de Swaps

Existem várias outras possibilidades de
trocas de indexadores, além da taxa pré e
da taxa do CDI






Dólar comercial;
TR – Taxa Referencial;
ANBID – Taxa da Associação Nacional dos
Bancos de Investimentos;
TBF – Taxa Básica Financeira;
TJLP – Taxa de Juros de Longo Prazo;
IGP – Índice Geral de Preços da Fundação
Getúlio Vargas.
4
Operações de Swaps



O swap é uma operação extremamente
simples.
O agente econômico interessado em trocar
o indexador de um ativo ou de um passivo
normalmente procura uma instituição
financeira, que monta a operação.
O acordo de swap é registrado na BM&F
ou na CETIP. No vencimento, é feito o
acerto financeiro da diferença entre os
indexadores aplicados sobre o principal.
5
Operações de Swaps



O swap é uma operação tipicamente de
balcão.
Ele é feito entre duas partes, que podem
ser dois clientes de uma instituição
financeira, ou um cliente e uma instituição
financeira, e não é intercambiável.
A liquidação se dá normalmente na data do
vencimento. Para ser encerrado
antecipadamente, é necessário um acordo
entre as partes.
6
Swap de Dólar

No mercado brasileiro, as operações de
“swap” envolvem a troca de indexadores de
operações ativas e passivas, sem trocar o
principal.

As operações de “swap” de dólar oferecidas
pelos bancos às empresas são:


“swap” dólar X CDI;
“swap” dólar X pré.

Comprador do swap: adquire parâmetro 1 (ativo em
dólar) e vende parâmetro 2 (passivo em pré)
7
Swap Dólar x DI


As taxas da coluna Dólar X CDI representam o cupom cambial.
Estão expressas em percentual ao ano, base linear/360 dias
corridos.
O que significa 0,78?

Significa que, para 30 dias corridos, era possível trocar
(1+variação cambial) ×[1+(0,78%×30/360)] por 100% do CDI e
vice-versa.
8
Swap Dólar X Pré

As taxas das colunas Dólar X Pré representam as taxas de juros
prefixadas, expressas em percentual ao ano, base 252 dias úteis ou
360 dias corridos.

O que significa, a taxa 14,94 na coluna 360?


Significa que, para 30 dias corridos, era possível trocar a variação
cambial pela taxa prefixada de (1,1494)30/360 −1= 1,1671%
Expectativa de que a VC no período fosse de 1,16%
9
Swap DI X Pré

As taxas das colunas DI X Pré
representam as taxas de juros
prefixadas, expressas em
percentual ao ano, base 252 dias
úteis ou 360 dias corridos.

O que significa, a taxa 12,15 na
coluna 360?

Significa que, para 30 dias
corridos, era possível trocar a taxa
DI no período pela taxa prefixada
de (1,1215)30/360 −1= 0,96%

Expectativa de que o DI no
periodo fosse de 0,96%
Dias
Corridos
1
17
30
49
60
91
120
140
150
184
210
231
240
270
301
324
330
364
DI x pré
252
360(1)
12,88
12,48
12,89
11,86
12,80
12,15
12,75
12,24
12,72
12,40
12,65
12,09
12,58
12,10
12,53
12,12
12,49
12,24
12,39
12,21
12,34
12,07
12,31
12,09
12,29
12,14
12,24
12,03
12,20
11,91
12,18
11,85
12,18
11,85
12,15
11,76
(2)(4)
10
Swap dólar x DI: Exemplo


Um fundo cambial tem ativos de R$ 10.000.000,00 de 60
dias a 100% do CDI e deseja fazer um “swap” CDI x dólar,
para casar com seu passivo em dólar.
Suponha que o banco esteja trabalhando com as seguintes
taxas
11
Swap dólar x DI: Exemplo

Resultado depois de 60 dias, supondo que 100% CDI = 2,5%
efetiva no período e variação cambial (VC) = 4%:

Recebimento do ativo:


Valor do “swap” para o fundo:


R$10MM x 1,025 = R$10.250.000,00
R$10MM x 1,04 x (1+( 0,0082x60/360)) – R$10.250.000 = R$164.213,33
Valor total recebido:

$10.250.000,00 + $164.213,33 = $10.414.213,33 = VC + 0,82% .
12
Swap dólar x Pré: Exemplo



Uma empresa tem dívida de R$ 5.000.000 de 60 dias
corridos que será corrigida pela variação cambial.
Ela deseja fazer um “swap” dólar x pré na data zero,
para fixar a variação cambial que pagará.
Suponha que o banco esteja trabalhando com as
seguintes taxas para 60 dias corridos:
13
Swap dólar x Pré: Exemplo

Resultado 60 dias depois, supondo que VC = 6% no
período:

Pagamento da dívida:


Valor do “swap” para a empresa:


R$5MM×1,06 = (R$5.300.000)
R$5.300.000 − R$5MM(1,1510)(60/360) = R$181.423,19
Valor total pago pela empresa:

( $5.300.000) + $181.423,19 = ( $5.118.576,81) = R$5MM(1,1510)(60/360)
14
Swap DI x Pré: Exemplo


Uma empresa tem dívida de R$ 10.000.000,00
de 60 dias (43 dias úteis) a 100% do CDI e
deseja fazer um swap, na data zero, CDI x pré,
para fixar a taxa de juros que vai pagar.
Suponha que o banco esteja trabalhando com as
seguintes taxas:
15
Swap DI x Pré: Exemplo

Resultado depois de 60 dias supondo que 100% CDI = 2,5%
efetiva no período:

Pagamento da dívida


R$ 10 MM x 1,025 = (R$ 10.250.000,00).
Valor do swap para a empresa:


R$ 10.250.000,00 – R$ 10.000.000,00 x (1,1581)43/252 = (R$ 3.622,00).
Valor total pago: (R$ 10.250.000,00) + (R$ 3.622,00) =
(R$ 10.253.622,00) = 15,81% aa.
16
Swap DI x Pré: Exemplo


O lucro do banco nesta operação advém do spread entre as
taxas negociadas no swap (15,81% ou 15,01%) e a taxa
projetada no mercado futuro de taxa DI –aproximadamente
15,41% na data da operação.
O ganho do banco neste swap é:

(15,81% – 15,41%)43/252 x R$10.000.000,00 = R$3,898 milhões
17
Operações de Swaps no
Mercado Internacional
18
Operações de Swaps no
Mercado Internacional


No mercado internacional, as principais
operações de “swap” realizadas são de taxa
de juros e de moedas.
Os objetivos principais dos agentes
econômicos que fazem essas operações
são:


1º) “Hedge” – proteção contra o risco de
oscilações de juros e de moedas;
2º) Redução de custo financeiro.
19
Operações de Swaps no
Mercado Internacional

Suponha que duas empresas X e Y desejem tomar
emprestado US$ 10 milhões por 5 anos. As melhores
taxas que conseguiram foram:

A empresa X deseja dívida à taxa flutuante, pois acredita em queda do
juro.
A empresa Y deseja dívida à taxa fixa, pois não deseja correr o risco
de eventual alta do juro.
O banco vai receber 0,2% ao ano pela intermediação da operação.
Como seria montado o “swap”?


20
Operações de Swaps no
Mercado Internacional



As empresas devem tomar o empréstimo que não querem
e fazer o “swap”.
Portanto, a empresa X deve tomar o empréstimo a 4,5%
ao ano e a empresa Y deve tomar o empréstimo a Libor
+1,5% ao ano.
A economia que obtêm é:

Ganho potencial do “swap” =(5,8%-4,5%)+(1%-1,5%) = 0,8%
Supondo que o ganho potencial do “swap”, após a remuneração do banco
intermediário, seja igualmente dividido entre as empresas X e Y, tem-se:

Empresa X= 0,3% + Empresa Y = 0,3% + Banco = 0,2% = 0,8%

21
Operações de Swaps no
Mercado Internacional



A empresa X termina com dívida à taxa flutuante, como
desejava, obtendo uma redução de 0,3% ao ano no custo
financeiro.
A empresa Y termina com dívida à taxa fixa, como
desejava, obtendo uma redução de 0,3% ao ano no custo
financeiro.
O banco fica com a diferença entre as taxas que paga e
recebe, no total de 0,2% ao ano.
22
Exercícios
23
Exercício 1




Suponha duas empresas X e Y que desejem tomar
emprestado em euro e em dólar, respectivamente. A
cotação “spot” é de US$1,20/€ 1.
A empresa X deseja tomar emprestado € 10 milhões por 3
anos com taxa fixa com pagamento do principal no final
(“bullet”), para casar com seus ativos em euro.
A empresa Y deseja tomar emprestado US$ 12 milhões
por 3 anos com taxa fixa com pagamento do principal no
final, também para casar com seus ativos em dólar.
As melhores taxas que as duas empresas conseguiram
nas duas moedas foram:
24
Exercício 1




Assim como no “swap” de taxa de juros, o banco intermediário precisa
verificar a viabilidade da operação, pelo cálculo do ganho potencial do
“swap”.
A empresa X tomando o empréstimo em dólar que não deseja no lugar da
empresa Y propicia uma economia de 1% ao ano.
A empresa Y tomando o empréstimo em euro que não deseja no lugar da
empresa X provoca um gasto adicional de 0,5% ao ano.
O ganho do potencial do “swap” é:

(5,0% −4,0%)+(3,8%−4,3%)=0,5% ao ano
Empresa
X= 0,3% . Empresa Y = 0,1%. Banco = 0,1% = 0,5%
25
Exercício 1






A empresa X termina com dívida em euro, como desejava,
obtendo uma redução de 0,3% ao ano no custo financeiro.
A empresa Y termina com dívida em dólar, como desejava,
obtendo uma redução de 0,1% ao ano no custo financeiro.
O banco fica com a diferença entre as taxas que paga e
recebe, no total de 0,1% ao ano.
No final dos três anos, além do juro, as empresas X e Y
trocarão o principal dos empréstimos com o banco
intermediário.
A empresa X receberá US$ 12 milhões para quitar o
empréstimo em dólar que tomou e, em troca, pagará € 10
milhões.
A empresa Y receberá € 10 milhões para quitar o
empréstimo que tomou e, em troca, pagará US$ 12
milhões.
26