AULA 28
O FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
· A análise do desconto do fluxo de caixa como
uma tarefa de avaliação consiste em desenvolver
uma planilha de receitas e despesas para o projeto,
tal que suas medidas de rentabilidade e de retorno
sejam os critérios de avaliação.
· O fluxo de caixa de um empreendimento,
relativo a um período de tempo, normalmente
anual, corresponde à diferença entre todas as
receitas e despesas, ou seja, a todas as entradas e
saídas de caixa verificadas ao longo da vida útil do
empreendimento.
. O fluxo de caixa anual poderá ser elaborado
segundo a origem dos recursos a serem investidos
(próprios ou de terceiros) e deve ser calculado
sempre antes e após a incidência do imposto de
renda bem como os demais tributos.
$
Pesquisa de
Mercado
n: Vida útil do empreendimento
Estudos
Tecnológicos
(+)
Produção
Implantação do
Projeto
(-)
Avaliação
Fundo Perdido
n-1
n
1 ANO
Tempo
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página
Avaliação Econômica do Projeto
INFLUÊNCIA DA POLÍTICA GOVERNAMENTAL
 A tributação é um fator que exerce uma
influência significativa na economicidade
de um empreendimento.
É
variável com a política fiscal praticada
pelo país expressa pelas alíquotas
definidas pelo governo, vigentes na
ocasião da avaliação.
 No
fluxo de caixa de um projeto devem ser
considerados o Imposto de Renda,
incidente sobre o lucro Líquido e calculado
sobre o lucro tributável.
 Os
Tributos sobre o Faturamento são
todos aqueles inerentes a atividade do
próprio empreendimento e que incidem
sobre a receita auferida da comercialização
da substância, tais como, Compensação
Financeira
(CFEM),
Imposto
sobre
circulação de Mercadorias e Serviços
(ICMS), Imposto sobre Serviços (ISS)
devem ser considerados nesse item.
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SÉRIES UNIFORME E VARIÁVEL
Um fluxo de caixa consiste de uma serie uniforme se todos
os vcalores de receita e despesa se repetem ao longo dos
períodos da sua vida útil, a exceção do ano zero e do ano n.
Caso os valores das receitas e despesas sejam
diferentes ao longo da vida útil do
empreendimento, diz-se que o FC é uma série
variável.
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AULA 29
Avaliação e Análise do Projeto
Métodos de Avaliação
· Valor Atual (VA): O Valor Atual é uma medida
de rentabilidade, calculado a uma determinada
taxa K na data zero da distribuição do fluxo de
caixa de um projeto, correspondente a atualização
de todos os fluxos de caixa anuais e representa o
valor presente da jazida atualizado àquela taxa, ou
seja:
n
FCi
t 1
t
(1 i)
VA 
I
onde:
VA.: Valor Atual da jazida
t = tempo
I: Investimento
n: Vida Útil do Projeto
FCi: Fluxo de Caixa Anual gerado pelo projeto
i: Taxa de Desconto
tal que:
FCn
FC1
FC2
VA 

 ... 
I
1
2
n
(1  i) (1  i)
(1  i)
O Valor Atual nesses casos de fluxos de caixa descontado
também é conhecido por Valor Presente Líquido (VPL).
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Métodos de Avaliação
Taxa Interna de Retorno (TIR)
A taxa interna de retorno (TIR), outra medida de
rentabilidade, é definida como a taxa de desconto
que iguala o valor atualizado das entradas ao das
saídas de caixa, ou seja, é a taxa que anula o Valor
Atual.
No critério do Valor Atual, são conhecidos os
fluxos de caixa e a taxa mínima de atratividade, e
busca-se calcular o próprio Valor Atual.
No critério da TIR, ao se conhecer os fluxos de
caixa, busca-se calcular o valor particular da taxa
de descontos que anula o VA.
n
FCi
0

I
t
t 1( 1  TIR )
Para o cálculo da TIR, como é impossível fazê-lo
com o uso de uma formula, realiza-se
aproximações para diferentes valores de taxa de
desconto, até obter-se a condição de um valor
atual nulo.
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Métodos de Avaliação
• Relação Valor Atual X TIR
VA $
120
A
100
B
12
22
26
i (% a.a.)
Na seleção de projetos, a comparação revela que
há projetos com Valor Atual maior e TIR menor
do que um outro.
Essas variações são determinadas pelas
características dos Fluxos de Caixa de cada
projeto e pela impacto que cada taxa de desconto
exerce sobre eles.
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Métodos de Avaliação
Prazo de Retorno do Capital( Pay -Back):
corresponde ao cálculo do números de períodos,
normalmente em anos, necessários para recuperar
todo o valor do investimento feito inicialmente.
Muitos investidores consideram o PRC como um
parâmetro de equilíbrio do projeto, de tal forma
que PRC superior ao previsto pela empresa seria
desinteressante.
$ 600,000
$ 400,000
$ 200,000
$0
($ 200,000) 0
1
2
3
4
5
6
7
($ 400,000)
($ 600,000)
($ 800,000)
Anteriormente, o PRC era calculado sem se levar
em conta o valor do dinheiro no tempo
descontado a uma determinada taxa. Como tal
forma de cálculo não correspondia à realidade do
mercado financeiro, atualmente, o PRC de um
projeto é estabelecido fazendo-se as atualizações
monetárias na forma descontada do fluxo de caixa
ao longo do tempo.
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Métodos de Avaliação
MÉTODO DO PAYBACK SIMPLES
Anos
Capitais
Acumulado
0
($ 600,000)
($ 600,000)
1
$ 120,000
($ 480,000)
2
$ 150,000
($ 330,000)
3
$ 200,000
($ 130,000)
4
$ 220,000
$ 90,000
5
$ 150,000
$ 240,000
6
$ 180,000
$ 420,000
7
$ 80,000
$ 500,000
Procura
do PBS
3.591
PBS = 3,59
Prazo de Retorno do Capital( Pay -Back):
M ÉTODO DO PAYBACK DESCONTADO
V.Presente(0); Saldo Projeto(1): 1
Anos
0
1
2
3
4
5
6
7
Custo de Capital k : 12%
Capitais
($ 600,000)
$ 120,000
$ 150,000
$ 200,000
$ 220,000
$ 150,000
$ 180,000
$ 80,000
Juros
$0
($ 72,000)
($ 66,240)
($ 56,189)
($ 38,931)
($ 17,203)
($ 1,268)
$ 20,180
Saldo do Projeto
($ 600,000)
($ 552,000)
($ 468,240)
($ 324,429)
($ 143,360)
($ 10,563)
$ 168,169
$ 268,349
Procura
do PBS
5.059
PBD = 5,06
$ 400,000
$ 200,000
$0
($ 200,000)
1
2
3
4
5
6
7
($ 400,000)
($ 600,000)
($ 800,000)
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página
8
Avaliação Social de Projetos
AULA 30
RELAÇÃO BENEFÍCIO / CUSTO
• Seleciona projetos alternativos segundo o critério
da eficiência social.
• Os benefícios sociais são os MÉRITOS dos
projetos.
• Os principais deles são:
- geração de empregos, de renda ou produto (ou
valor agregado);
- substituição de importações; geração de
divisas com exportações;
- maior competitividade; melhor qualidade dos
produtos; maior produtividade;
-infra-estrutura
social
feita
pelo
empreendimento e efeitos irradiados que
contribuirão para o desenvolvimento regional.
• Os custos sociais:
- destruição de reservas não-renováveis,
- poluição do ar, da água, sonora, visual,
- acidentes, riscos de incêndio,
- desequilíbrios ecológico e genético,
- doenças, pragas e, em especial,
- os gastos do governo, direta e indiretamente,
com o projeto (infra-estrutura, pesquisa,
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subsídios, incentivos e outros).
página
Avaliação Social de Projetos
•Para se quantificar o valor de um bem, deve-se
determinar o padrão de medida a ser utilizado
(numerário).
•Esse padrão consiste na renda adicionada ou
diminuída por cada ação econômica.
•Na relação benefício-custo social, elege-se o
valor agregado, que é a renda ou produto adicional
(benefícios sociais) que o projeto vai gerar.
• O custo econômico de um investimento social é
igual a quanto a economia deixa de produzir (em
termos de consumo), pelo fato de se aplicar esses
recursos em um determinado projeto.
• Se a relação for positiva, o projeto “merece” ser
aprovado.
•A seleção do projeto será de acordo com as
prioridades políticas e, em termos comparativos,
será escolhido aquele projeto que apresentar maior
relação benefícios/custos.
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página
Avaliação Social de Projetos
OS PREÇOS-SOMBRA DO INVESTIMENTO:
Numerário utilizado para medição do mérito
econômico do projeto, implicando, para isso, no
uso de preços diferentes daqueles de mercado.
(1  s).q
p* 
i  s.q
p*: preço-sombra do investimento
q: produtividade do investimento ( cada u.m. investida
produz “q” no ano seguinte)
s: propensão marginal à poupança
(do total “q” produzido na economia, reserva-se “s”
para investimento)
i: taxa de desconto
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página
Análise de Sensibilidade







Os parâmetros técnicos e econômicos de um
projeto são apenas valores estimados de uma
realidade que não necessariamente se configurará.
As flutuações conjunturais dos preços e dos custos,
bem como a evolução tecnológica podem
influenciar significativamente nos resultados
esperados para um projeto.
Os dados utilizados no cálculo não representam o
valor exato de cada variável;
Cada uma dessas variáveis sofre mudanças com o
tempo, alterando-se entre a realização do estudo, a
implantação e o funcionamento do projeto.
Análise de sensibilidade consiste na avaliação do
impacto que a variação de cada parâmetro impõe
sobre o resultado econômico do projeto.
As variáveis que causam maiores impactos no
projeto denominam-se de “estratégicas”.
Atribuindo-se flutuações otimistas e pessimistas
expressas por um percentual de variação para
determinada variável, pode-se estabelecer a
sensibilidade do projeto, ou seja, o que ocorre com
as medidas de rentabilidade dessas variações, e a
partir de que condições o projeto pode vir a se
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inviabilizar.
página
Análise de Sensibilidade
Sendo o cálculo do Valor Atual realizado a partir de:
n
FCi
FCn
FC1
FC2
VA  
I 

 ... 
I
t
1
2
n
(1  i) (1  i)
(1  i)
t 1 (1  i )
Assumindo que num fluxo de caixa simplificado
i=10%, obtendo-se como resultados anuais Receita
(R)
=$3000,
Custo(C)=$1500,
Investimento
(I)=$8000, tal que R=p.q= $3,00X1000. Para a análise
de sensibilidade admitiu-se: p= + 10% e i = + 20%
Fluxo de Caixa: FC = R-C
(R  C)n
( R  C )1 ( R  C ) 2
VA 

 ... 
I
1
2
n
(1  i)
(1  i)
(1  i)
Preço\Ano
p1= 2,70
p2= 3,00
p3=3,30
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-8000 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200 1200
-8000 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500
-8000 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800
Pessimista
Preço
Normal
Otimista
ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DO VALOR ATUAL
p1=2,70
p2=3,00
p3=3,30
i 1 = 8%
$48.24
$1,912.15
$3,776.06
i 2 =10%
($569.56)
$1,106.23
$2,782.02
i 3 =12%
($1,089.05)
$424.41
$1,937.86
Ir p/ primeira
página