Distribuição aos Acionistas.
1
Os lucros gerados podem ser reinvestidos em
ativos operacionais, utilizados para aquisição
de valores mobiliários ou cancelamento de
dívidas como também podem ser distribuídos
para os acionistas sob a forma de dividendos.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Distribuição aos Acionistas.
Quando
a
distribuição
dos
lucros
2
aos
acionistas é definida três aspectos devem ser
considerados: (1) qual o montante a ser
distribuído; (2) os dividendos são pagos em
dinheiro ou é feita a recompra de ações e (3)
qual o nível de estabilidade da distribuição.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.3
Os gestores financeiros tem em mente que o
objetivo da empresa é a maximização do
preço da ação. Portanto, o índice de
distribuição-alvo
deve
ser
baseado
na
preferência do investidor por dividendos
versus ganhos de capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
4
D1
P0 
ks  g
A
política
de
dividendos
ótima
deve
proporcionar um equilibrio entre dividendos
correntes e o crescimento futuro de modo a
maximizar o preço da ação.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
5
Teoria da Irrelevância dos Dividendos
A política de dividendo não afeta o preço da
ação de uma empresa ou seu custo. Para
Miller e Modigliani o valor de uma empresa é
dado apenas pela sua capacidade de gerar
lucros e pelo risco do negócio.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
6
Teoria da Irrelevância dos Dividendos
Se uma empresa não paga dividendos e o
investidor deseja um dividendo de 5% ele
pode vender 5% de suas ações. Ao contrário,
se a empresa pagar dividendos mais elevado
que o desejado ele pode comprar ações.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
7
Teoria do “Pássaro na Mão”
Para Gordon e Lintner o retorno requerido
pelos
investidores
ks
diminui
conforme
aumenta a distribuição dos dividendos porque
os investidores tem menos certeza de receber
os ganhos de capital.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
8
Teoria do “Pássaro na Mão”
Na verdade, para Gordon e Lintner mais vale
uma unidade de dividendos esperados do que
uma unidade monetária de ganhos de capital
esperados pois o componente D1/P0 oferece
risco menor que o componente g.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
9
Teoria da Preferência Tributária
(1) Como os ganhos de capital de longo prazo
tem uma tributação menor é melhor que a
empresa retenha e reinvista os lucros no
negócio porque o crescimento dos lucros iria
aumentar o preço das ações.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
10
Teoria da Preferência Tributária
(2) Os impostos sobre os ganhos não são
pagos até que a ação seja vendida.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
11
Ilustração das Três Teorias
Uma empresa pode na definição de sua
política de distribuição de dividendos: (1)
reter o total dos lucros sem qualquer
distribuição; (2) distribuir 50% dos lucros e (3)
distribuir 100% dos lucros.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Dividendos versus Ganhos de Capital.
12
Ilustração das Três Teorias
Uma empresa tem um ROE de 15%. Com um
valor patrimonial de $30,00 por ação, o LPA
será de 0,15($30,00)=$4,50. Supondo que o
ROE é constante a taxa de crescimento
constante (g) irá variar de 0% até 15%.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Ilustração das Três Teorias.
MM: Irrelevância dos Dividendos
Porcentagem
de Distribuição
Porcentagem
Retida
DPA
g
0%
100%
0,00
15,00%
50%
50%
2,25
7,50%
100%
0%
4,50
0,00%
P0
D1/P0
Ks
$30,00
0,00
15,00%
$30,00
7,50
15,00%
$30,00
15,00
15,00%
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
13
Ilustração das Três Teorias.
Teoria do Pássaro na Mão
Porcentagem
de Distribuição
Porcentagem
Retida
DPA
g
0%
100%
0,00
15,00%
50%
50%
2,25
7,50%
100%
0%
4,50
0,00%
P0
D1/P0
Ks
$30,00
0,00
15,00%
$35,00
6,43
13,93%
$40,00
11,25
11,25%
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
14
Ilustração das Três Teorias.
Teoria da Preferência Tributária
Porcentagem
de Distribuição
Porcentagem
Retida
DPA
g
0%
100%
0,00
15,00%
50%
50%
2,25
7,50%
100%
0%
4,50
0,00%
P0
D1/P0
Ks
$30,00
0,00
15,00%
$25,00
9,00
16,50%
$20,00
22,50
22,50%
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
15
Ilustração das Três Teorias.
16
Após a realização de muitos testes sobre a
melhor teoria os seus resultados não foram
claros porque (1) os demais fatores deveriam
ser mantidos constantes e (2) deveria ser
medido o custo de capital de cada empresa de
forma precisa.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Ilustração das Três Teorias.
17
Não há como estabelecer um relacionamento
entre políticas de dividendos e custo de
capital. Embora existam preferências por
dividendos de um lado e por ganhos de capital
do outro os investidores gostam de políticas
de dividendos previsíveis e estáveis.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Política de Dividendos na Prática.
18
Na definição do montante a ser distribuído é
necessário ter em mente que (1) o principal
objetivo é a maximização do valor da ação e
(2) os fluxos de caixa da empresa pertencem
efetivamente aos acionistas. Portanto, deve-se
evitar a retenção de lucros.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Política de Dividendos na Prática.
19
A não ser que eles possam ser reinvestidos
para produzir retornos superiores aos que os
próprios
investidores
obteriam
caso
aplicassem o dinheiro em investimentos de
igual risco.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Política de Dividendos na Prática.
20
Algumas empresas produzem caixa mas tem
oportunidades de investimentos limitados –
setores lucrativos, maduros e com pouca
oportunidade de crescimento. Desta forma,
distribuem grande porcentagem de dinheiro
para os acionistas.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
20
Política de Dividendos na Prática.
21
Outras empresas geram pouco caixa, mas tem
oportunidade de bons investimentos. Embora
distribuam pouco dinheiro, fazem bom uso
crecente dos seus lucros atraindo aqueles
investidores que preferem ganhos de capital,
ou seja, aumento do preço da ação.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Política de Dividendos na Prática.
22
A decisão sobre a política de dividendos não é
independente – ela é tomada em conjunto
com as decisões de estrutura de capital e de
orçamento de capital. A razão disto é que
essas decisões exercem influência sobre as
medidas administrativas, conforme:
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Política de Dividendos na Prática.
23
(1) Os administradores preferem usar os
lucros acumulados do que emitir nossas ações
ordinárias;
(2) As mudanças nos dividendos podem
oferecer sinais de mudança da crença dos
administradores, reduzido o preço da ação.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
23
Desdobramento de Ações.
24
A Porter Eletronic vem se expandindo e
desfrutado crescimento em vendas e lucro.
Parte dele tem sido pago em dividendos e a
outra parte retido, provocando aumento no
LPA e, consequentemente, no seu preço.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Desdobramento de Ações.
25
Com a elevação do seu preço atualmente os
investidores apresentam dificuldades para
aquisição de um lote de ações desta empresa.
A fim de corrigir esta situação a Porter realiza
o desdobramento de sua ações, por exemplo,
em dois por um.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Desdobramento de Ações.
26
Como consequência imediata ao crescer o
número de ações o LPA é reduzido pela
metada e desta forma o preço da ação cai,
permitindo que investidores possam comprar
agora o lote da ação sem prejuízo aos
detentores das ações.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
26
Compra de Ações de Própria Emissão.
27
De modo geral a recompra de ações aumenta
o valor para o acionista. São três os principais
tipos de recompra de ações: (1) quando a
empresa tem caixa disponível para distribuir
aos acionistas e o distribui recomprando
ações em circulação;
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Compra de Ações de Própria Emissão.
28
(2) quando a empresa chega a conclusão que
sua estrutura de capital não é adequada e (3)
quando a empresa tem opções emitidas aos
funcionários e usa a recompra no mercado
para obter ações quando as opções forem
exercidas.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Vantagens das Recompras.
29
(1)
É
motivada
pela
convicção
da
administração de que as ações da empresa
estão subavaliadas; (2) permite que os
acionistas que queriam vender suas ações
possam faze-lo; (3) remover um bloco de
ações do mercado;
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.
Vantagens das Recompras.
30
(4) Permite aumentar os dividendos aos
acionistas sem aumentar a distribuição dos
lucros e (5) pode alterar a estrutura de capital
da empresa.
BRIGHAM, Eugene. e HOUSTON, Joel. Fundamentos da Moderna Administração Financeira. 1999.