CCR
Infrastructure and Concessions
October 29, 2015
3T15 Resultado: Números recorrentes positivos
Renato Hallgren, CNPI
Destaques positivos: Desconsiderando Ponte e MSVia, o tráfego consolidado caiu 1,9%
A/A. Dado o atual cenário macroeconômico, consideramos o volume de tráfego resiliente. A
receita líquida cresceu 6,6% A/A, para R $ 1,5 bilhão, e o “custo caixa”, na mesma base de
comparação, aumentou 2%, o que contribuiu para o crescimento de 7,6% na margem
EBITDA Ajustada.
Destaques negativos: Os novos projetos em ramp up e fatores exógenos ainda vêm
afetando o lucro líquido da CCR. Vale a pena mencionar que, excluindo as empresas que
não estavam operando no 3T14 e eventos não recorrentes no 3T14 e 3T15, o lucro líquido
teria sido de R$ 352 milhões.
As taxas médias de juros de 14% no 3T15 e a taxa de inflação média de 1,4% no 3T15
contribuiram para elevar despesa financeira líquida, que foi de R$ 451 milhões no 3T15
contra R$ 257 milhões no 3T14. O lucro líquido de R$ 247 milhões no 3T15 representou
uma queda de 28,6% A/A. Os dividendos intermediários serão de R$ 0,49 por ação
ordinária, o que implica uma redução de 35,5% em relação aos R$ 0,76 anunciados
anteriormente pela companhia.
Repensar estratégias em um ambiente regulatório restritivo. Temos observado
algumas iniciativas da CCR no sentido de mitigar riscos regulatórios. Propor a dissolução
do contrato de concessão de Barcas devido, principalmente, aos atrasos em corrigir o
equilíbrio econômico e financeiro dos contratos. Embora a agência reguladora
(AGETRANSP) reconheça o desequilíbrio do contrato, não foi autorizado o reajuste tarifário
ou a recomposição financeira das perdas temporárias. Além disso, a agência reguladora de
São Paulo (ARTESP) pleiteia junto ao tribunal de justiça a redução do prazo da concessão
AutoBAn de 8 anos e 8 meses para 6 anos.
Concomitantemente, sua controlada indireta CCR EUA fez uma proposta para a aquisição
direta de 70% do capital social da Total Airport Services Inc. (TAS), fortalecendo o portfólio
de aeroportos da CCR, atualmente composto pelos aeroportos internacionais de Quito
(Equador), San Jose (Costa Rica), Curaçao e a concessão para operar Aeroporto
Internacional Tancredo Neves (Aeroporto BH), em Belo Horizonte. Além do projeto de
construção de um aeroporto privado em São Paulo, que deverá ser transferido dos
acionistas (AG e CC) para CCR.
Alavancagem. O endividamento da CCR permance sob controle. A relação dívida líquida
sobre EBITDA atingiu 2,7x no 3T15 contra 2,6x no trimestre anterior. As dificuldades em
renovar parte da dívida de uma de suas subsidiárias não configuram-se em um sinal de
alerta, em nossa opinião; no entanto, o cronograma de amortização da dívida não pode ser
subestimado. Aproximadamente R$ 7 bilhões em dívidas serão renovadas nos próximos 15
meses, o que deverá ser uma tarefa desafiadora para a companhia, principalmente com
relação aos prêmios mais elevados exigidos pelos investidores, o que poderá elevar ainda
mais o custo da dívida da CCR, pressionando o lucro nos próximos trimestres.
Nós mantemos a recomendação Outperform e nosso preço alvo de R $ 17,50, acreditamos
que o lucro líquido ainda permanecerá sob pressão devido ao cenário macroeconômico
como (a) as altas taxas de juros, no entanto mantidas aos níveis atuais (b) desaceleração
no volume de tráfego ao longo do primeiro semestre de 2016 e estamos esperando os
resultados positivos a partir de decisão judicial definitiva em relação à extensão do prazo
da concessão da AutoBAn.
Em nossa opinião, a decisão judicial definitiva deverá ser favorável para a CCR,
fundamentada pelo (a) Artigo 37, inciso XXI da Constituição Federal, (b) Artigo 65, inciso II
da Lei Geral dos Contratos Administrativos e (c) Artigo 9, parágrafo 3º da Lei de
Concessões. O arcabouço jurídico das concessões rodoviárias sustenta-se no tripé legal
descrito acima, os quais embasaram os contratos de concessão de São Paulo e seus
respectivos aditivos, entre eles o contrato e os aditivos da Autoban.
3Q14
3Q15

9M14
9M15

Vehicle-Equivalents
266,004
248,112
-6.7%
785,307
747,040
-4.9%
Toll plazas revenue
1,469
1,497
1.9%
4,200
4,288
2.1%
Net revenue
1,458
1,554
6.6%
4,127
4,415
7.0%
EBITDA
918
947
3.2%
2,564
2,648
3.3%
Adjusted EBITDA
951
968
1.8%
2,622
2,673
1.9%
Net income
346
247
-28.6%
964
629
-34.8%
Adjusted EBITDA margin
65.2%
62.3%
-2.9 p.p.
63.5%
60.5%
-3.0 p.p.
Net debt
7,246
9,615
32.7%
7,246
9,615
32.7%
1.9x
2.7x
+0.8x
1.9x
2.7x
+0.8x
BRL million
Net debt / Adj.EBITDA (LTM)
Source: CCR and BB Investimentos
1/3
Senior Analyst
[email protected]
CCRO3
Outperform
Last Price 10/27/2015 (BRL)
12.30
Target Price 12/2016 (BRL)
17.50
Upside
42.2%
Market Cap (BRL million)
21,709
1 Month Change
13.2%
LTM Change
-17.9%
YTD Change
-15.3%
52w Low (BRL)
10.08
52w High (BRL)
18.08
140
IBOV
CCRO3
120
100
80
60
40
Source: Bloomberg and BB Investimentos
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Analistas
3
Itens
4
5
Renato Hallgren
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Analista-Chefe: Victor Penna
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+44 (207) 3675843
+44 (207) 3675833
+44 (207) 3675852
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Renda Fixa, Moedas e Commodities
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