Medidas Macroprudenciais
e Política Monetária
Eduardo Loyo
Setembro 2011
Em economias avançadas
• Juros adequados para gestão da
demanda agregada são baixos demais
para “estabilidade financeira”.
• MMs reforçariam a estabilidade financeira,
permitindo praticar juros (baixos)
adequados para gestão da demanda.
Em economias emergentes
• Juros adequados para gestão da
demanda agregada são altos demais para
“estabilidade financeira”.
• MMs reforçariam a gestão de demanda,
permitindo praticar juros (baixos)
adequados para estabilidade financeira.
Primeiras reações no Brasil
• Não funciona: fraco nos canais de câmbio
e expectativas.
• Não sabemos quão bem funciona.
• Corolário: não saberemos medir a postura
de política monetária.
Visão oficial no Brasil
• MMs “potencializam” o efeito do
instrumento convencional de política
monetária.
• Isso quer dizer: para um dado nível de
juros, a política monetária estará mais
apertada na presença de MMs do que
estaria normalmente (na sua ausência).
Jul-11
Jan-11
Jul-10
Jan-10
Jul-09
Jan-09
Jul-08
Jan-08
Jul-07
Jan-07
Jul-06
Jan-06
Jul-05
Jan-05
Jul-04
Jan-04
Jul-03
Jan-03
Jul-02
Jan-02
Jul-01
Jan-01
% per year
30
20
65
15
57
49
10
41
5
33
% per year
Juros de mercado/empréstimo
35
97
1-year interbank market rates (T-3)
89
Rates on loans to households (T)
81
25
73
Juros de mercado/empréstimo
100.00
y = 2.2373x + 21.812
R² = 0.9019
Rates on loans to households (T)
90.00
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
1-year interbank market rates (T-3)
30.00
35.00
Dec-11
Nov-11
Oct-11
Sep-11
Aug-11
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Mar-11
Feb-11
Jan-11
Dec-10
Nov-10
Oct-10
Sep-10
Aug-10
Jul-10
Jun-10
May-10
Apr-10
Mar-10
12.00
10.50
43
10.00
41
9.50
9.00
39
% per year
12.50
Feb-10
Jan-10
Dec-09
% per year
Efeito das MMs
13.00
1-year interbank market rates (T-3)
49
Rates on loans to households (T)
47
11.50
45
11.00
42000
32000
65
27000
12000
Volumes
Volumes
% per year
47000
Jan-01
May-01
Sep-01
Jan-02
May-02
Sep-02
Jan-03
May-03
Sep-03
Jan-04
May-04
Sep-04
Jan-05
May-05
Sep-05
Jan-06
May-06
Sep-06
Jan-07
May-07
Sep-07
Jan-08
May-08
Sep-08
Jan-09
May-09
Sep-09
Jan-10
May-10
Sep-10
Jan-11
May-11
R$ million - real terms, pwd (sa)
Taxas  volumes
52000
Average rate
85
75
37000
55
22000
17000
45
35
53000
48000
y = -958.68x + 84786
R² = 0.863
43000
38000
33000
28000
23000
18000
35
45
55
Average rate
65
75
Questões
• Prazos?
• Composição (em pessoa física)?
• Pessoa jurídica?
Implicações
• MMs tiveram efeito sim, e bem forte.
• MMs não se somaram à medida padrão
de política monetária (juros de 1 ano).
• MMs não dificultaram a aferição da
postura de política monetária.
Descolamento: Explicação 1
• Intervenção esterilizada leva a aumento
do volume de “títulos” na carteira dos
bancos.
• Para que demandem esse volume
adicional, em detrimento da alternativa de
conceder crédito, é preciso que a taxa de
empréstimo caia em relação à taxa dos
títulos.
Descolamento: Explicação 2
• Facilidade de captação externa aumenta o
apetite de bancos pela concessão de
crédito e torna as condições no mercado
de crédito mais competitivas.
• Para um dado custo de oportunidade
doméstico, as taxas de empréstimo caem.
Descolamento
• Ambas as explicações associadas ao
fluxo cambial, mas são diferentes.
• Explicação 1 funciona com qualquer
influxo cambial absorvido pelo BC
(inclusive comercial)
• Explicação 2 funciona com influxo de
financiamento, absorvido pelo BC ou não.
Dec-11
Nov-11
Oct-11
Sep-11
Aug-11
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Mar-11
Feb-11
Jan-11
Dec-10
Nov-10
Oct-10
Sep-10
Aug-10
Jul-10
Jun-10
May-10
Apr-10
Mar-10
12.00
10.50
43
10.00
41
9.50
9.00
39
% per year
12.50
Feb-10
Jan-10
Dec-09
% per year
E doravante?
13.00
1-year interbank market rates (T-3)
49
Rates on loans to households (T)
47
11.50
45
11.00