Os Desafios na Precificação de
Ativos
Carlos Biedermann
Sócio - PwC
(DC1) Uso Interno na PwC - Confidencial
1º e 2 de dezembro de 2014
Centro de Eventos do Plaza São Rafael Hotel
Porto Alegre - RS
Auditoria Valuation
O Conceito de Fair Value (Valor Justo):
“Valor justo é o preço que seria recebido pela venda de um
ativo ou que seria pago pela transferência de um passivo em
uma transação não forçada entre participantes do mercado
na data de mensuração.”
CPC 01 e 46
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A Hierarquia do Fair Value:
 Nível 1 - preços cotados (não ajustados) em mercados ativos para ativos ou
passivos idênticos. Exemplo: Ações do ativo avaliado em bolsa de valores.
 Nível 2 - informações similares ativo ou passivo, seja direta ou indiretamente,
exceto preços cotados. Exemplo: Múltiplo EV/Ebitda de comparáveis.
 Nível 3 - dados não observáveis (premissas que os participantes do mercado
utilizariam ao precificar o ativo ou o passivo, incluindo premissas sobre risco).
Exemplo: Valuation (avaliação pelo método Fluxo de Caixa Descontado)
MAIOR GRAU DE SUBJETIVIDADE!!!
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Quais as situações mais corriqueiras onde o auditor se
depara com análises de Valuation?
 Impairment– Redução ao valor recuperável de ativos (CPC 01)
 Business Combination - Combinação de negócios (CPC 15)
 Ativo Imobilizado (CPC 27)
 Propriedade para Investimento (CPC 28)
 Ativos Biológicos (CPC 29)
 Ativos Financeiros (CPC 38)
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Metodologia: Fluxo de caixa descontado
Conceito: o valor de um ativo ou negócio é
representado pelo valor presente dos fluxos de caixa
futuros>.
E (CFt )
Valor Presente 
t
t  0 (1  k )
n
Fluxo de caixa
futuros são incertos,
por isso são trazidos
a valor presente por
taxa de desconto
E(CF)
WACC (custo médio
ponderado de
capital) é
comumente utilizado
para descontar os
fluxos.
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EBIT
+/- Variação no Capital de Giro
- Investimentos em Ativo Fixo
+ Depreciação
- IR/CS pago
Fluxo de Caixa Livre Empresa
- Juros financeiros
+ Novas Dividas
Descontado por WACC
= Valor da Empresa (Enterprise Value)
Menos: Dívida Líquida
e Ativos / Passivos
Não Operacionais
- Amortização de Dívida
Fluxo de Caixa Livre Acionista
Descontado pelo Ke (custo capital próprio)
= Valor da Ação
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1.4 Taxa de desconto
(Risco x Retorno)
A norma prevê a utilização de uma taxa de desconto aplicada sobre o fluxo de caixa para
trazer os fluxos a valor presente :
WACC = (Wd) * (Kd) * (1-T) + (We) * (Ke)
Onde
Wd = relação dívida bruta/capital total média considerada
Kd = custo médio a mercado de dívida considerado
T = alíquota de imposto de renda efetiva considerado
We = relação patrimônio líquido/capital total média
considerada
Ke = custo de capital próprio pela metodologia CAPM (Capital
Asset Price Model)
Prêmio pelo Risco de
mercado
Ke = Rf + β * (Rm - Rf)
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O Papel do Auditor:

Confirmar metodologia de teste que será feito: valor em uso ou valor justo
líquido da despesa de venda está em linha com documentação apresentada

Identificar o saldo contábil a ser testado (diferente para valor justo e valor em
uso)

Identificar unidade geradora de caixa

Revisar a metodologia empregada no cálculo do Valuation;

Revisar as premissas e projeções:
 Verificar evidências de mercado que validem as premissas;
 Consistência das projeções com orçamento aprovado pela Administração
 Coerência das projeções com o histórico de resultados dos ativos
avaliados
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Auditoria Valuation
O Papel do Auditor:

Revisar o fator de Desconto: a taxa de desconto deve ser compatível com o risco
inerente aos fluxos de caixa apresentados.

Criticar taxa de perpetuidade apresentada no laudo

Recalcular ou revisar o calculo do valor presente do fluxo de caixa descontado

Verificar se o cálculo inclui TAB (Tax amortization benefit)

Em caso de impairment por valor em uso, verificar cálculo por valor justo.
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Os Desafios do Auditor:
 Falta de conhecimento do cliente sobre o tema Valuation (o auditor como
professor)
 Subjetividade das premissas: encontrar e validar evidências que
corroborem as projeções e possa ser considerada no conforto de auditoria
 Histórico negativo vs. projeções otimistas (gráfico em formato V)
 O orçado do ano anterior não se concretiza no exercício atual
 Quanto maior o ágio “defendido” no Business Combination, maior o risco
de impairment em análises futuras
 Sugestão de impairment é encarado como uma crítica ao modelo de
avaliação de investimentos do cliente
 Em cenário de impairment, como definir a “sensibilidade” mais adequada?
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Obrigado!
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