CAPÍTULO 5
Orçamento de Capital ou
Análise de Investimentos
Deveríamos
construir
esta
fábrica?
CRITÉRIOS ECONÔMICOS BASEADOS NO PRINCÍPIO DE
EQUIVALÊNCIA DE FLUXOS DE CAIXA


Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as
possibilidades de re-investimento, o custo de
oportunidade, etc.
Apesar dos quatro primeiros processos poderem
levar a boas decisões, em alguns casos (investimentos
iguais, de mesma duração e fluxos de caixa
homogêneos), a análise da maioria das situações só
pode ser feita adequadamente pelos critérios
econômicos detalhados a seguir.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.2
CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO
DEFINIÇÃO DE
RENTABILIDADE
A rentabilidade de uma série de investimentos é dada pela
taxa de juros que permitiria ao capital empregado fornecer
um certo retorno
De um modo geral existem várias aplicações possíveis de capital,
interessando apenas as mais rentáveis. Ao se considerar uma nova
proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar
recursos disponíveis e, portanto, deixar-se-á de auferir retorno de outras
possíveis
Bertolo
IMES-FAFICA
5.3
CUSTO DE CAPITAL
Definição de taxa
mínima de atratividade
Uma nova proposta para ser atrativa deve render, no
mínimo, a taxa de juros equivalente à ren tabilidade das
aplicações correntes e de pouco risco. Esta taxa
também é chamada de custo de oportunidade ou custo
do capital
Dado que cada pessoa ou empresa tem possibilidade de investimentos
diferentes, haverá uma taxa mínima de atratividade para cada uma.
Cumpre ressaltar que um estudo econômico recai sempre na
escolha entre alternativas; dever-se-á tomar uma decisão entre não
fazer nada, abandonar projetos em andamento ou investir em novos
projetos, etc.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.4
OS MÉTODOS

Os métodos de comparação baseados nos princípios de
equivalência determinam quantias únicas que representem, do
ponto de vista econômico, cada alternativa de investimento.Serão
três os métodos aqui apresentados:
 Método do valor presente líquido.
 Método do equivalente uniforme anual.
 Método da taxa interna de retorno.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.5
MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO –
VPL
4.4
;
o valor atual
Como funciona?
No método do valor presente líquido calcula-se
do fluxo de caixa, com o uso da taxa mínima de atratividade
se este valor for positivo , a proposta de investimento é
;
atrativa.
Um investimento vale a pena quando cria valor para seus proprietários.
Por isso que as propostas de investimento ou projetos deverão valer mais
do que o seu custo, uma vez implantado. Esta diferença entre o valor de
mercado de um investimento e seu custo é denominada valor presente
líquido, abreviadamente VPL.
O processo de avaliação de um investimento descontando seus fluxos de
caixa futuros, usando o custo de capital, é chamado de avaliação de fluxo
de caixa descontado.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.6
MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO –
VPL

O valor presente líquido (VPL) é a diferença entre
entradas de caixa futuras descontadas e as saídas de
caixa descontadas para um projeto.
VPL = VP das entradas de caixa - VP das saídas de caixa
ou
VPL =
FCn
T

(1 + i)
n=0
Bertolo
n
IMES-FAFICA
5.7
MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO –
VPL, cont.

De um projeto cujo VPL é maior que zero espera-se
elevar a riqueza dos proprietários.
VPL > 0
 Aceitar
VPL < 0
 Rejeitar
VPL = 0
 Indiferente
Bertolo
IMES-FAFICA
5.8
Valor presente líquido - exemplo
Investimento = $ 5 milhões
Periodo
FC
($MM)
fator
desconto
VP
($MM)
1
$1.0
0.9091
$0.9091
2
$3.5
0.8264
2.8926
3
$2.0
0.7513
1.5026
$5.3043
VPL = $5.3043 - $5 = $0,3043 milhões
Bertolo
IMES-FAFICA
5.9
Outro Exemplo


Problema: Considere um projeto que exige um gasto
inicial de $2,5 milhões e que tenha fluxos de caixa nos
três anos seguintes de $1, $1,5, e $0,5 milhões,
respectivamente. Se a taxa de retorno exigida é 10%,
Qual é o VPL e o IR do projeto?
Resposta: VPL = $0.0244; IR =1.00976
Bertolo
IMES-FAFICA
5.10
O perfil do investimento

O perfil do investimento (também referido como perfil
do VPL) é a ilustração do VPL de um projeto à várias
taxas de desconto.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.11
Perfil do Investimento - exemplo
$2
VPL
em
$MM
$1
$0
-$1
0%
3%
6%
9%
12%
15%
taxa de desconto
Bertolo
IMES-FAFICA
5.12
Problema para resolver na classe
Projeto Dois
Final do Projeto Um
Período Fluxos de Caixa Fluxos de Caixa
1998
-$100.000
-$100.000
1999
20.000
80,000
2000
80.000
20.000
2001
40.000
40.000
Bertolo
IMES-FAFICA
5.13
Problema para resolver na classe, cont.
Calcular o seguinte para cada projeto:
 Payback period
 Payback period descontado
 Valor presente líquido,
Assuma um custo de capital de 10%
Bertolo
IMES-FAFICA
5.14
Problema para resolver na classe : payback period
Ambos projetos têm o “pay back” do
investimento original no final do segundo ano.
Payback period = 2 anos
Bertolo
IMES-FAFICA
5.15
Problema para resolver na classe, cont.
O payback period descontado para o
Projeto Um são 3 anos
Período
FC
VP
1
2
3
20.000
80.000
30.000
18.182
66.116
30.052
Bertolo
IMES-FAFICA
VP
Acumulado
18.182
84.298
114.350
5.16
Problema para resolver na classe, cont.
O payback period descontado para o
Projeto Dois são 3 anos
Período
FC
1
$80.000
$72.727
VP
Acumulado
$72.727
2
20.000
16.529
89.256
3
40.000
30.053
119.309
Bertolo
VP
IMES-FAFICA
5.17
Problema para resolver na classe, cont.
O valor presente líquido para o Projeto Um é $14.351
Periodo
Bertolo
FC
VP
0
-$100.000
-$100.000
1
20.000
18.182
2
80.000
66.116
3
40.000
30.052
VPL =
$14.351
IMES-FAFICA
5.18
Problema para resolver na classe, cont.
O VPL do Projeto Dois é $19.309
Periodo
0
Bertolo
FC
-$100.000
VP
-$100.000
1
2
80.000
20.000
72.727
16.529
3
40.000
VPL =
30.053
$19.309
IMES-FAFICA
5.19
Problema para resolver na classe, cont.
Projeto Um:
Taxa Desconto
0%
Bertolo
VPL
$40.000
10%
14.351
16%
2.321
17%
510
18%
-1.251
IMES-FAFICA
5.20
Problema para resolver na classe, cont.
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
$50.000
$40.000
$30.000
VPL $20.000
$10.000
$0
($10.000)
0%
Perfil Investimento do Projeto Um
Custo de capital
Bertolo
IMES-FAFICA
5.21
Problema de Orçamento de Capital
Fim do Ano
Fluxo Caixa
0
-$1.000.000
1
800.000
2
400.000
3
70.000
4
30.000
5.22
Requisitos do problema
a. Calcular o seguinte:
O payback period
 O valor presente líquido, usando um custo de capital de 10%

b. Desenhe o perfil do investimento do projeto
5.23
Problema: Payback period
Resposta:
Payback period é de dois anos
$800.000 + 400.000 >$1.000.000
CF1
+ CF2
> investimento
5.24
Problema: Valor presente líquido
Fim do ano
Fluxo Caixa
VP Fluxo Caixa
0
-1.000.000
-$1.000.000
1
800.000
727.273
2
400.000
330.579
3
70.000
52.592
4
30.000
20.490
$130.934
Resposta:
Valor presente líquido é $130.934
5.25
Problema: Perfil
$350.000
$300.000
$250.000
$200.000
VPL $150.000
$100.000
$50.000
$0
-$50.000
0%
Bertolo
4%
8%
IMES-FAFICA
12%
16%
20%
5.26
EXEMPLO 1
Considere- a proposta de investimento que envolve investir R$ 10.000,00 hoje para receber R$ 2.000,00 anuais, nos próximos
10 anos, conforme o dia grama de fluxo de caixa que se segue:
2.000
2.000 ......................................................................... 2.000
1
2
3
4
5 6
7
8
9
10
R$ 10.000,00
A taxa mínima de atratividade é de 10% a.a.. É atrativo o investimento?
- 10.000 + 2.000 a10101 .
- 10.000 + 2.000 6,144567 = 2.289,13.
Conclui-se, pois, que o investimento é atrativo.
OBS:- Quando se consideram alternativas de investimento com
durações idênticas, escolhe-se a de maior valor presente
líquido.
Bertolo
IMES-FAFICA
Na HP-12C
f FIN f 2
10000 CHS g CF0
2000 g CFj
10 g Nj
10 i
f NPV
Resultado: 2.289,13
5.27
No Excel
Bertolo
IMES-FAFICA
5.28
EXEMPLO 2
Se, competindo com a proposta de investimento acima, houvesse uma alternativa B, de se investir R$ 14.000,00 para obter-se R$
3.000,00 anuais durante 10 anos, qual seria a proposta escolhida?
Solução
O valor atual da proposta B é:
-14.000 + 3.000. a1010 .
-14.000 + 3.000. 6,144567 = 4.433,70
Por ter maior VALOR PRESENTE LÍQUIDO, esta
proposta é escolhida de preferência à anterior.
Bertolo
IMES-FAFICA
Na HP-12C
f FIN
14000 CHS g CF 0
3000 g CFj
10 g N j
10 i
f
NPV...........4.433,70
5.29
EXEMPLO 2 – Cont...
Bertolo
IMES-FAFICA
5.30
Racionamento do Capital
•
•
•
Racionamento de capital é uma situação em que
existe um limite no orçamento de capital.
Racionamento de capital exige observar todas as
combinações possíveis de projetos para encontrar a
combinação que maximiza a riqueza dos proprietários.
Racionamento de capital pode resultar na rejeição de
projetos lucrativos.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.31
OBSERVAÇÃO
No caso de comparar propostas de durações diferentes, alguma hipótese
será exigida sobre o que será feito após o término da proposta de menor duração.
(Ver exercício proposto-1).
Bertolo
IMES-FAFICA
5.32
EXERCÍCIO PROPOSTO 1
Compare os custos anuais de 2 equipamentos destinados a fazer um
mesmo serviço, usando uma taxa de atratividade de 5% a.a.. Não há
inflação.
EQUIPAMENTO
Investimento (em R$ 1.000,00)
Vida média (em anos)
Valor residual (em R$ 1.000,00)
Manutenção anual (em R$ 1.000,00)
Bertolo
A
B
10
20
23
60
3
0,1
0,6
IMES-FAFICA
5.33
EXERCÍCIOS

Suponha que você tenha sido chamado para decidir se
um novo produto de consumo deveria ou não ser
lançado. Com base nas projeções de vendas e custos,
esperamos que o fluxo de caixa durante os cinco anos
de vida do projeto seja de $ 2.000 nos dois primeiros
anos, $4.000 nos dois anos seguintes e $ 5.000 no
último ano. O custo para iniciar a produção será cerca
de $ 10.000. Utilizando um custo de capital de 10%
para avaliar novos produtos, o que devemos fazer neste
caso? Resp: $12.313
Bertolo
IMES-FAFICA
5.34
EXERCÍCIOS

Uma empresa avalia todos os seus projetos por meio da regra de
decisão VPL. Se o custo de capital é de 10%, a empresa deveria
aceitar o projeto a seguir? E se o custo de capital fosse de 14%?
Ano
0
1
2
3
Bertolo
Fluxo de Caixa
- 30.000
25.000
0
10.000
IMES-FAFICA
5.35
EXERCÍCIOS

Dados os seguintes fluxos de caixa de um projeto:
Ano
0
1
2
3
Fluxo de Caixa
- 1.300
400
300
1.200
Qual é o VPL a uma taxa mínima de atratividade de 0%? E sae a taxa
mínima de atratividade for de 10%? E se for de 20%? E se for de 30%?
Bertolo
IMES-FAFICA
5.36
EXERCÍCIOS

A Tecnologias Obsoletas está considerando a compra
de um novo computador para ajudar a lidar com seus
estoques nos armazéns. O sistema custa $50.000, deve
durar 4 anos, e deve reduzir o custo de gerenciar os
estoques em $22.000 ao ano. O custo de oportunidade
do capital é de 10% a.a.. A Obsoletas deveria ir em
frente? Resp: $19.740
Bertolo
IMES-FAFICA
5.37
INVESTIMENTOS INDEPENDENTES E MUTUAMENTE
EXCLUDENTES



Dizemos que dois ou mais investimentos são independentes
quando a aceitação/rejeição de um deles não altera a
aceitação/rejeição do outro
Dizemos que dois ou mais investimentos são mutuamente
excludentes quando ao se aceitar um deles, significa rejeitar os
outros. Por exemplo, se possuirmos um terreno de esquina,
poderemos construir um posto de gasolina ou um prédio de
apartamentos, mas não os dois.
Surge, então, uma questão correlata: dados dois ou mais
projetos mutuamente excludentes, qual é o melhor? A resposta é
simples: aquele que tiver maior VPL
Bertolo
IMES-FAFICA
5.38
Exemplo de Projetos Mutuamente Exclusivos
PONTE vs. BARCO para
buscar produtos através
de um rio.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.39
Problema Prático
Qual projeto você escolheria entre os dois projetos
mutuamente exclusivos :
Fluxos de Caixa
Periodo Projeto A
Projeto B
0
- $100
-$100
1
+ 80
0
2
+ 120
+ 210
O custo de capital para ambos projetos é de 10%.
Bertolo
IMES-FAFICA
5.40
Bertolo
IMES-FAFICA
5.41
Próximas atrações ...
Mais detalhes sobre o Método do Valor Presente Líquido
- VPL
Bertolo
IMES-FAFICA
5.42