Módulo 1
Introdução aos Activos Financeiros Derivados
I – Introdução aos Activos
Financeiros Derivados
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Mercados a Prazo vs. à Vista, Activos Subjacentes
e Gestão de Riscos Financeiros
Contratos de Futuros
Contratos de Opções
Estratégias que Utilizam Derivados: Cobertura de
Risco, Especulação e Arbitragem
Exercícios
Activos Financeiros Derivados
Um activo derivado é um instrumento
financeiro cujo valor depende dos valores
de outros activos subjacentes mais simples
Activos Financeiros Derivados
Mercados à Vista vs. a Prazo
Mercados à vista
Mercados a prazo (derivados)
● Futuros
● Opções
● Swaps...
Activos Financeiros Derivados
Tipo de Activos Subjacentes
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●
Valores mobiliários:
– acções
– obrigações...
Divisas
Índices...
●
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Matérias-primas:
– metais
– petróleo
– agrícolas...
Meteorologia...
Activos Financeiros Derivados
Gestão Riscos Financeiros
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Risco Preço Matéria-Primas
Risco Cambial
Risco Preço de Acções
Risco Taxa de Juro
Risco de Crédito...
Activos Financeiros Derivados
Contratos de Futuros
●
●
Acordo para comprar ou vender um activo,
numa determinada data futura, por um
preço fixado no presente (delivery price)
Pode ser contrastado com um contrato à
vista, que é um acordo para comprar ou
vender imediatamente
Activos Financeiros Derivados
Contratos de Futuros
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●
Conferem a obrigação
comprar ou vender
determinado activo
em quantidade e qualidade normalisada
em data e local pré-determinados
a um preço acordado no presente
Contratos de Futuros
Exemplos
●
Acordo para:
– comprar 100 oz de ouro @
US$300/oz. em Dezembro
– vender £62,500 @ 1.5000 US$/£ em
Março
– vender 1,000 bbl de petróleo @
US$20/bbl. em Abril
Terminologia
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A parte que concordou em
comprar, detém o que se chama
uma posição longa.
A parte que concordou em
vender, detém o que se chama
uma posição curta.
Contratos de Futuros Lucro/Perda
- Posição Longa
Lucro
K
Preço do Subjacente
na Maturidade, ST
Contratos de Futuros
Lucro/Perda - Posição Curta
Lucro
K
Preço do Subjacente
na Maturidade, ST
Activos Financeiros Derivados
Contratos de Opções
Conferem um direito, mas não obrigação, de
comprar ou vender uma quantidade específica
de um determinado activo, por um preço prédefinido, numa data (opção tipo europeia) ou
durante período (opção tipo americana)
estabelecido
Activos Financeiros Derivados
Contratos de Opções
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●
●
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Conferem um direito,
mas não obrigação
comprar ou vender
determinado activo
em quantidade e qualidade específica
em local e data ou período estabelecido
a um preço acordado no presente
Contratos de Opções
Direitos/Obrigações das Partes
●
Comprador
–
–
●
Opção de Compra: adquire o Direito de comprar
Opção de Venda: adquire o Direito de vender
Vendedor
–
–
Opção de Compra: assume Obrigação de vender
se o comprador da opção assim entender
Opção de venda: assume Obrigação de comprar
se o comprador da opção assim o entender
Contratos de Opções
Exemplo
Compra por $5 um contrato de Opção Compra
IBM Maio $40:
–
–
–
–
–
–
Confere um direito, mas não obrigação
comprar
determinado activo: acções IBM
quantidade específica: 1 contrato=100 acções
data ou período estabelecido: Maio
a um preço pré-acordado: $40
Contratos Opção de Compra (call option)
Lucro/Perda de uma Posição Longa
Lucro na compra de uma Opção de Compra Europeia com
preço opção = $5 e preço exercício = $60
30 Lucro ($)
20
10
0
-5
30
40
50
Cotação Acção
na Maturidade, ST
60
70
80
90
Contratos Opção de Compra (call option)
Lucro/Perda de uma Posição Curta
Lucro na venda de uma Opção de Compra Europeia com
preço opção = $5 e preço exercício = $60
Lucro ($)
5
0
-10
-20
-30
70
30
40
50 60
80
90
Cotação Acção
na Maturidade, ST
Contratos Opção de Venda (put option)
Lucro/Perda -Posição Longa
Lucro na compra de uma Opção de Venda Europeia com
preço opção = $7 e preço exercício = $90
30 Lucro ($)
20
10
0
-7
Cotação Acção
na Maturidade, ST
60
70
80
90
100 110 120
Contrato Opção de Venda ( put
option)Lucro/Perda - Posição Curta
Lucro na venda de uma Opção de Venda Europeia com preço
opção = $7 e preço exercício = $90
Lucro ($)
7
0
-10
-20
-30
60
70
Cotação Acção
na Maturidade, ST
80
90
100 110 120
Estratégias que Utilizam
Derivados
●
●
●
●
Cobertura (hedging) de riscos
Especular (tomada de posição com vista a
futura direcção do mercado)
Obter lucros de arbitragem
Alterar a natureza de uma
responsabilidade ou de um investimento,
sem incorrer nos custos de venda duma
carteira e compra doutra
Estratégias Utilizam Derivados
Tipo de Participantes
• “Hedgers” – cobrem riscos
• Especuladores
• Arbitragistas
Algumas das maiores perdas na negociação
de derivados aconteceram porque
indivíduos que tinham um mandato para a
cobertura de riscos (hedging) se
transformaram em especuladores!!
Estratégias Utilizam Derivados
Exemplos de Hedging
●
●
Uma firma dos EUA terá de pagar daqui a três meses
£10M por importações provenientes de Inglaterra. Decide
desde já fazer a cobertura do risco cambial através de uma
posição longa num contrato futuro.
Um investor detem 1,000 acções da Microsoft,
actualmente cotadas a $73. Uma opção de venda com
preço de exercício de $65 custa $2.50. O investidor decide
cobrir parte do risco comprando 10 contratos.
Estratégias Utilizam Derivados
Hedging - Caso da Lufhtansa
Estratégias de Hedging
Valores mercado 31-12-2001
(Milhões €)
Contratos Forward
Preço fuel
-3,5
Opções de Banda de Flutuação
Preço fuel
-0,8
Combinacões de Hedging
Preço fuel
53,1
Contratos Forward
Divisas
-2,8
Opções de Banda de Flutuação
Divisas
Swaps taxa de juro
Fonte: Relatório e Contas Lufthansa 2001
268,6
-1,6
Estratégias Utilizam Derivados
Exemplo de Especulação
●
●
Um investidor com $4,000 para investir sente que o
preço das acções da Cisco irão subir no decorrer dos
próximos 2 meses. O preço actual das acções é de
$20, e o preço de uma opção de compra com
maturidade de 2 meses e preço de exercício $25, é de
$1.
Quais são as estratégias alternativas?
Estratégias Utilizam Derivados
Exemplo de Arbitragem
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●
Suponhamos que:
– O preço à vista do ouro é de US$300
– O preço a futuro (preço forward) do ouro a um
prazo de 1 ano, é de US$340
– A taxa de juro do US$ a um ano é de 5% p.a.
Existirá alguma oportunidade de arbitragem?
(ignorar custos de armazenagem e taxa de leasing do ouro)
Estratégias Utilizam Derivados
Perdas por Uso Incorrecto
Instituições Financeiras:
● Allied Irish Bank ($700 million)
● Barings ($1billion)
● Chemical Bank ($33 million)
● Daiwa ($1 billion)
● Kidder Peabody ($350 million)
● LTCM ($4 billion)
● Midland Bank ($500 million)
● National Bank ($130 million)
● Sumitomo ($2 billion)
Estratégias Utilizam Derivados
Perdas por Uso Incorrecto
Instituições Não-Financeiras:
● Allied Lyons ($150 million)
● Gibsons Greetings ($20 million)
● Hammersmith and Fulham ($600 million)
● Metallgesellschaft ($1.8 billion)
● Orange County ($2 billion)
● Procter and Gamble ($90 million)
● Shell ($1 billion)
Exercício 1
Investindo em Futuros
●
Um investidor toma uma posição longa num
contrato de futuros sobre o algodão, sendo o preço
a futuro de 50 cêntimos por libra de peso. O
contrato é para entrega de 50000 libras de peso.
Quanto é que o investidor ganhará ou perderá, caso
o preço do algodão no final do contrato for de: (a)
48,20 cêntimos por libra de peso (b) 51,30
cêntimos por libra de peso.
Exercício 2
Cobertura de Risco Cambial
●
Uma firma dos EUA espera necessitar de pagar 1
milhão de CAD daqui a seis meses. Explicar como
o risco de taxa de câmbio pode ser coberto usando
(a) um contrato de futuros (b) uma opção.
Exercício 3
Cobertura de Risco com Opções
●
Suponha que possui 5000 acções que valem hoje
25€ cada. Utilizando contratos de opções, como se
poderá proteger contra um eventual declínio no
valor das suas acções nos próximos 4 meses?
Exercício 4
Especulando com Opções
●
Considere que gostaria de especular na subida de
uma certa acção. A cotação actual da acção é de
29€ e uma opção de compra com vencimento a 3
meses e preço de exercício de 30€ custa 2,5€. Tem
5800€ para investir. Identifique duas estratégias
alternativas, uma envolvendo um investimento nas
acções e uma outra envolvendo um investimento
nas opções. Quais são os ganhos ou perdas
potenciais em cada uma das estratégias?
Exercício 5
Estratégia de Arbitragem
●
O preço do ouro é correntemente de US$500 por
onça. O preço a futuro para entrega daqui a um ano
é de US$700. Os investidores podem financiar-se à
taxa de juro de 10% p.a. O que deverá fazer um
arbitragista?
Assumir que os custos de armazenagem do ouro são nulos e que o ouro não
providencia qualquer rendimento.
Exercíco 6
Investimento em Opções
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Um investidor compra uma opção de compra com
preço de exercício de 45€ e uma opção de venda
com preço de exercício de 40€. Ambas as opções
têm a mesma maturidade. A opção de compra custa
3€ e a opção de venda 4€. Desenhe um diagrama
mostrando a variação dos ganhos do investidor
consoante o preço do activo subjacente.