Seminário Internacional
“Reestruturação e Regulação do Setor de
Energia Elétrica e Gás Natural”.
OS REFLEXOS DA PRIVATIZAÇÃO DO SETOR
ELÉTRICO NO RETORNO SOBRE O
PATRIMÔNIO LÍQUIDO E SOLVÊNCIA DAS
EMPRESAS DISTRIBUIDORAS PRIVATIZADAS
Edilson Antonio Catapan
COPEL e PUC-PR
Grupo de Estudos do Setor Elétrico – GESEL – UFRJ
30 e 31.08.2006
I - INTRODUÇÃO
Objetivo Geral:
Avaliar os reflexos da privatização do
setor elétrico brasileiro, no retorno sobre o
patrimônio líquido e na solvência das
empresas distribuidoras de energia elétrica
privatizadas.
I - INTRODUÇÃO
Objetivos Específicos:
- Identificar as características do setor elétrico;
- Discorrer sobre o programa de privatizações;
- Conceituar retorno sobre o patrimônio líquido,
endividamento e solvência; e
- Avaliar os reflexos da privatização do setor elétrico
brasileiro, no retorno sobre o patrimônio líquido e na
solvência das empresas distribuidoras de energia
elétrica privatizadas.
I - INTRODUÇÃO
O processo de reestruturação do setor
elétrico brasileiro, foi instituído com vistas a:
Aumentar a eficiência econômica do setor
Manter o nível de investimentos
Garantir oferta de eletricidade
Promover o programa de privatizações
I - INTRODUÇÃO
- Histórico do setor elétrico brasileiro: antes e depois
da reestruturação.
- Principais marcos regulatórios: 1998 a 2004.
- Alterações no modelo estabelecido para o setor:
- Alterações no MAE e ONS;
- Câmara de Gestão da Crise de Energia Elétrica;
- Acordo Geral do Setor e Criação da CDE;
- Câmara de Comercialização de Energia; e
- Novo Modelo do Setor (leilão: menor tarifa).
I - INTRODUÇÃO
- Análise histórica das privatizações: 1992 a
2004.
- Informações relevantes: preço pago; data
da venda; porcentagem de ações vendidas;
valor mínimo de edital; valor pago; ágio
pago; e controladores na data de aquisição.
- 24 empresas privatizadas.
- Ágio de até 99%: total arrecadado de R$ 26
bilhões.
II – HIPÓTESES ADOTADAS
-Retorno sobre o patrimônio líquido (*).
-Endividamento.
- Análise de Solvência Empresarial (*):
• Modelo de Kanitz: fator de Insolvência.
• Considerações: precisão em 74% dos
casos avaliados.
(*) variáveis para analisar o efeito da privatização
Obs: Teste estatístico – JARQUE-BERA
II – HIPÓTESES ADOTADAS
Hipóteses de pesquisa a serem testadas:
Hipótese 1 (H1): Há uma melhora no retorno
sobre o patrimônio líquido (*) das empresas em
função do acréscimo no valor dos retornos
nominais e anormais.
Hipótese 2 (H2): Há uma piora na solvência (*)
das empresas devido ao decréscimo do fator de
insolvência de Kanitz.
(*) variáveis para analisar o efeito da
privatização
II – HIPÓTESES ADOTADAS
- Com vistas a verificar as hipóteses estipuladas foi
utilizado o Método de Estudo de Evento Padrão.
- A população da pesquisa abrange as empresas
brasileiras de energia elétrica que foram
privatizadas no período de 1992 a 2004, totalizando
24 empresas.
- A amostra contempla 9 empresas distribuidoras
de energia elétrica privatizadas no período em
análise, representando 38% da população.
III – RESULTADOS DO RETORNO SOBRE O PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Retorno sobre o patrimônio líquido trimestrais – 1992 a 2004
Retorno sobre patrimônio líquido nominal médio % aa
0,00%
-20,00%
-40,00%
-60,00%
-80,00%
-100,00%
-120,00%
ANTES
DURANTE
DEPOIS
III – RESULTADOS DO RETORNO SOBRE O PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Retorno sobre o patrimônio líquido trimestrais – 1992 a 2004
III – RESULTADOS DO RETORNO SOBRE O PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Comportamento do Nível dos Investimentos
INDICADORES
INVESTIMENTOS
DAS DISTRIBUIDORAS
200%
ROE - Return on Equity
1,5
150%
100%
1
ROE - Return on Equity
0%
0,5
50%
#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
#REF!
1
00%
1 1
INVESTIMENTOS DAS DISTRIBUIDORAS
R$ Milhões - preços de dez/2002 (IGPM)
1997
4.407
1998
6.437
1999
5.807
2000
5.142
#REF!
#REF!
#REF!
2001
#REF!
4.814
FONTE : ABRADEE
INVESTIMENTOS
(preços de dez/2002)
7.000
6.500
R$ Milhões
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
3.500
3.000
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2002
3.783
IV – RESULTADOS DA ANÁLISE DE SOLVÊNCIA
Resultados da Análise de Solvência – 1992 a 2004
Fator de Insolvência
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
ANTES
DURANTE
DEPOIS
IV – RESULTADOS DA ANÁLISE DE SOLVÊNCIA
Resultados da Análise de Solvência – 1992 a 2004
KANITZ TRIMESTRAL
Empresas
AMPLA (CERJ)
CELPE
CEMAR
CEMAT
COELBA
COELCE
ELETROPAULO
ENERSUL
LIGHT
Média
Obs
ANTES
(n=12)
1
2
2
1,23
5,22
2,86
(2,90)
3,10
2,55
0,97
3,24
5,59
2,43
DURANTE
(n=4)
0,66
4,27
2,19
(17,14)
3,89
2,45
2,45
3,30
4,14
0,69
Decisão H0
Alfa 5%
Alfa 10%
Antes-Pós
PÓS
(n=12)
0,76
3,36
(3,70)
2,08
1,91
2,93
2,15
2,69
2,38
1,62
t-Student
Calculado
1,4610
6,9874
2,7106
(2,1235)
1,8713
(1,7276)
(6,9414)
2,2367
4,3456
p-value
0,0791
0,0000
0,0268
0,0436
0,0517
0,0530
0,0000
0,0179
0,0002
Aceita
x
Rejeita
x
x
x
x
x
x
x
x
(1) Período Antes com 8 ocorrências
(2) Período Antes com 6 ocorrências
ESCELSA não incluída por não dispor de dados do período antes
Hipótese 2 (H2): há uma piora na solvência das empresas devido ao decréscimo do Fator de Insolvência de
Kanitz.
H0: Média do fator de insolvência antes do evento = Média do fator de insolvência depois do evento
H1: Média do fator de insolvência antes do evento > Média do fator de insolvência depois do evento
Aceita
Rejeita
x
x
x
x
x
x
x
x
x
IV – RESULTADOS DA ANÁLISE DE SOLVÊNCIA
ANTES DA PRIVATIZAÇÃO
APÓS PRIVATIZAÇÃO
RGE
PARANAPANEMA
LIGHT
GERASUL
ESCELSA
ENERSUL
ELEKTRO
CPFL
COSERN
COELCE
COELBA
CERJ
CEMAT
CEMAR
CELPE
CELPA
BANDEIRANTE
DE ENERGIA
AES TIETÊ
AES SUL
AES
ELETROPAULO
DIVIDA FINANCEIRA / PL (%)
IV – RESULTADOS DA ANÁLISE DE SOLVÊNCIA
ENDIVIDAMENTO DO SETOR ELÉTRICO - PRIVATIZADAS
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
V – CONSIDERAÇÕES FINAIS
Em função dos resultados do teste
estatístico, não é possível afirmar que a
privatização acresce o retorno sobre o
patrimônio líquido das empresas.
Quanto à solvência, ficou demonstrado um
decréscimo, em função do maior
endividamento das empresas distribuidoras
de energia elétrica privatizadas.
V – CONSIDERAÇÕES FINAIS
HIPÓTESES
Há uma melhora no
retorno sobre o patrimônio
líquido das empresas em
função do acréscimo no
valor
dos
retornos
nominais e anormais.
Há uma piora na solvência
das empresas devido ao
decréscimo do fator de
insolvência de Kanitz.
RESULTADOS
Rejeita
Confirma
V – CONSIDERAÇÕES FINAIS
Finalmente, o programa de privatização ocorrido
em paralelo ao processo de reestruturação do
setor elétrico brasileiro, desencadeou uma crise
de falta de energia elétrica ocorrida em 2001,
que por conseqüência, contribuiu para a queda
de consumo no período de pós-racionamento,
prejudicando
o
desempenho
econômicofinanceiro das empresas, não permitindo aos
acionistas o alcance do retorno ideal, conforme
definido pela ANEEL.