Carta Mensal Iporanga – Setembro de 2015
O fundo Iporanga Macro FIC FIM apresentou rendimento mensal de 10.59%
(956% do CDI) em Setembro. No acumulado de 2015, o fundo obteve um rendimento de
41.25% (432% do CDI).
Brasil
O mês de Setembro marcou a volta das intervenções do Banco Central do Brasil
no mercado de câmbio e a inédita entrevista do presidente do BCB no anúncio do
Relatório Trimestral de Inflação. De especial importância foi a vocalização por parte de
Tombini de que o patamar atual de juros de 14.25% ao ano deve ser mantido por um
período prolongado de tempo.
A escalada do dólar, que rompeu a barreira dos R$ 4 pela primeira vez na história,
fez o BCB intensificar sua intervenção no mercado cambial. As questões sobre a
utilização das reservas internacionais foram constantes e Tombini deixou aberta a
possibilidade de venda de dólares no mercado à vista. Na esteira da alta da moeda
americana a curva de juros subiu sobremaneira.
O cenário político continuou sob holofotes com o anúncio de medidas na tentativa
de conter a deterioração das contas públicas (dentre elas a polêmica volta da CPMF), o
adiamento da análise dos vetos presidenciais, o anúncio do rito do impeachment por
Eduardo Cunha e os primeiros passos da reforma ministerial anunciada por Dilma (que
deve dar força ao PMDB).
Os dados fiscais do governo central surpreenderam com uma queda expressiva
nas despesas. Utilizou-se mais uma espécie de “pedalada fiscal”, com o adiamento do 13º
salário e do abono salarial. A falta de caixa dos Estados e Municípios mantém o Governo
em uma posição fragilizada: após calote da dívida, o Rio Grande do Sul aprovou o
aumento do ICMS.
A Nota de Política Monetária do BCB dá sinais das dificuldades no financiamento
de empresas, cujas concessões de crédito acumulam quedas de 4.7% no ano enquanto as
concessões para pessoas físicas aumentaram 1.5%. O mercado de trabalho pressionado (a
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PME e a PNAD Contínua mantiveram a tendência de piora, e o CAGED contabiliza mais
de 1 milhão de vagas fechadas entre Janeiro e Agosto) mantém os temores do impacto da
alta do desemprego sobre a inadimplência das famílias junto aos financiamentos
contraídos no sistema não bancário, cujo índice do Serasa Experian aumentou 19.9% no
acumulado do ano.
O cenário de inflação continua sob pressão e o IPCA de Agosto marcou 0.22%,
acumulando 9.53% em doze meses. O cenário de curto prazo ainda apresenta riscos,
como os aumentos do botijão de gás, da gasolina e do diesel. O Boletim Focus mostra
uma leve deterioração nas expectativas de inflação cuja mediana já se encontra fora do
centro da meta para 2018.
Depois da Moody´s rebaixar a nota de crédito soberano do Brasil, a S&P seguiu o
mesmo caminho e classificou nossos títulos públicos como “junk bonds”, com
perspectiva negativa. A Fitch ainda mantém o Brasil como grau de investimento, dois
notchs acima do grau especulativo.
Estados Unidos
A tão esperada reunião do FOMC de Setembro manteve a taxa de juros no
intervalo entre 0% e 0.25%. O comunicado foi dovish e incluiu o desaquecimento da
economia global – e a consequente importação de deflação – como um novo problema a
ser enfrentado.
Os discursos pós-reunião, em contrapartida, tiveram teor altamente hawkish. A
própria Yellen corroborou esse viés:
“Most FOMC participants, including myself, currently
anticipate that achieving these conditions will likely
entail an initial increase in the federal funds rate later
this year, followed by a gradual pace of tightening
thereafter.”
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Coincidência ou não, os dados publicados após a reunião do FOMC superaram as
expectativas. A terceira revisão do PIB para o 2Q15 mostrou um crescimento anualizado
de 3.9%, quando o esperado era de mesmo crescimento da segunda revisão (3.7%). A
quebra do PIB também foi positiva devido à volta do consumo interno e do investimento
em construções.
A manutenção da taxa de juros indica um FOMC ainda cauteloso quanto ao
início, tamanho e pace da normalização monetária.
Zona do Euro
O mês mostrou dados de atividade mais fortes e tanto o PIB do 2Q15 (1.5% na
comparação anual) quanto as vendas no varejo (2.7% na comparação anual) superaram as
expectativas. Apesar desses dados, a Zona do Euro voltou-se às discussões sobre um
prolongamento (ou mesmo um aumento no tamanho) do programa de QE. O presidente
do ECB, Mario Draghi, manteve sua disposição em afrouxar ainda mais as condições
monetárias, que ganhou força depois que a prévia de Setembro do índice cheio de
inflação indicar deflação de 0.1% na comparação anual.
A crise migratória ganhou novos contornos após a Alemanha voltar a checar os
documentos nas fronteiras, levantando dúvidas sobre a disposição em ajudar os
refugiados. Os ministros do Interior da União Européia, no entanto, acertaram um acordo
de distribuição de 120 mil refugiados entre os países do bloco.
E na Grécia, Alexis Tsipras ganhou as eleições antecipadas e voltou ao seu
discurso de apoio ao orgulho grego e de legitimidade na briga contra as medidas de
austeridade fiscal.
China
A China experimentou um período de certa estabilidade após um mês de Agosto
como centro das atenções. O governo continuou com os anúncios de injeção de liquidez
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na economia local limitando os saques com cartão no exterior e reduzindo o imposto
sobre venda de carros pequenos e a entrada requerida para compra da primeira casa.
Apesar da relativa estabilidade, a divulgação da queda de 8.8% nos lucros dos
maiores grupos industriais chineses aumentou as preocupações sobre um descompasso da
demanda chinesa e global. As divulgações dos índices de atividade manufatureira
mantiveram essas dúvidas: a medição da Caixin continuou na área contracionista (47.3) e
o índice medido pelo NBS voltou a entrar nessa área marcando 49.7.
O mês de Setembro marcou a visita do presidente Xi Jinping aos Estados Unidos.
Posições
Câmbio
Zeramos nossa alocação comprada em USDBRL e mantivemos a posição de USD
contra as moedas NZD, CAD e EUR.
Juros
Fechamos a posição comprada em inclinação de curva e abrimos uma posição
comprada em put spread de IDI, acreditando que o BC não sobe os juros até o fim do
ano.
Bolsa
Mantivemos a nossa posição comprada em seguradoras e empresas de celulose, e
vendida em consumo discricionário, shoppings e geradoras de energia elétrica. Na parte
micro de bolsa, mantivemos nossa posição comprada em International Meal Company.
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