Conyon, M; Peck, S. e Sadler, G. Corporate
Tournaments and Executive
Compensation: Evidence from the UK.
Strategic Management Journal, v. 22 (8), 2001
CURSO: ECONOMIA DOS RECURSOS HUMANOS
PROF. GIÁCOMO BALBINOTTO NETO
UFRGS/PPGE
II/2004
Corporate Tournaments & Executive Compensation
Objetivo do artigo
“Testar as predições da teoria de torneios existentes na
literatura (Eriksson(1999), Lazear (1995), Main, O´Reilly & Wade (1993) e Predergast
(1999)), em particular nas três proposições...”
1) Os salários crescem de maneira convexa?
2) O prêmio obtido por tornar-se CEO aumenta com a quantidade de
concorrentes disputando o cargo?
3) A maior dispersão das remunerações dos membros da alta direção está
associada a performance?
2
Corporate Tournaments & Executive Compensation
Principais Conceitos e Definições
A teoria dos torneios considera um grupo de agentes que competem por um
prêmio fixo e são recompensados a partir de seu desempenho relativo.
No caso do artigo, a teoria é aplicada para estudar a competição na busca do
cargo de CEO (Chief Executive Officer)
A teoria especifica que prêmios são fixados a priori, e os agentes
(participantes do torneio) dedicam esforço para aumentar as suas chances
de vencer o torneio
Idéia adicional:
Modelagem computacional de torneios usando a ACE: Agent-based
Computational Economics: http://www.econ.iastate.edu/tesfatsi/ace.htm
e http://www.econ.iastate.edu/tesfatsi/aapplic.htm
3
Corporate Tournaments & Executive Compensation
Contribuições do artigo


Considera a compensação total: salário + valor presente das stock options
através do modelo de Black-Scholes.
Considera (i.e. controla) a participação de executivos em vários conselhos
de administração


...e isto pode ser importante, pois a participação em outros boards pode trazer
insights e experiências para o executivo (além de mostrar relevância do
executivo)
Testa a teoria dos torneios no contexto UK

vide diferenças entre o sistema inglês e americano de governança
corporativa...
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Corporate Tournaments & Executive Compensation
Diferenças US X UK na Governança Corporativa

CEO e presidente do conselho: tendem a ser a mesma pessoa nos US e
diferentes no UK

há mais diretores /conselho no UK

proporção outsiders/prata da casa no conselho



UK: aprox. 50/50
US: aprox. 66/33
há menos oferta de stock options como parte da remuneração no UK
5
Corporate Tournaments & Executive Compensation
O contexto...

Os agentes competem entre si em um dado nível organizacional.

De acordo com a sua performance relativa (à performance dos colegas), o
vencedor sobe para o próximo nível organizacional.

No novo nível ocorre uma nova competição, e assim por diante..

A possibilidade de competir em futuras rodadas diminui à medida em que
vai chegando ao topo...

O salário maior é também um substituto para a redução desta
possibilidade
6
Corporate Tournaments & Executive Compensation
Hipótese 1

Modelos de torneio predizem uma relação convexa entre a remuneração
de executivos e o seu nível organizacional
Hipótese 2

Modelos de torneio predizem que o prêmio do torneio (i.e. gap)e a
quantidade de participantes estão positivamente correlacionados
Hipótese 3

Modelos de torneio predizem que a performance da empresa está
positivamente correlacionada com a dispersão da remuneração
Problema interessante (mas não testado): já que o que conta é a
performance relativa, abre-se espaço para sabotagem, auto-promoção,
boicotes e a alocação ineficiente de recursos.
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Corporate Tournaments & Executive Compensation
Método - Considerações sobre a Amostra

Universo: 150 empresas com ações em bolsa na Inglaterra em 1998

Amostra: 100 destas 150, o que constitui 63% do valor total de mercado

O teste de seleção da amostra (para checar representatividade) foi ok

Controlaram...


... com relação ao executivo: idade e participação em outros conselhos
... com relação à empresa: tamanho e performance
8
Corporate Tournaments & Executive Compensation
Método - Medidas

remuneração dos executivos (estes dados são públicos): valor total= salário ($) +
incentivos (valor presente das stock options)

performance: retorno total ao acionista (variação no preço da ação + dividendos)

Tamanho: total de capital aplicado

Idade

Número de conselhos em que o executivo participa

posição hierárquica

CEO da corporação

CEO da divisão

Outros cargos executivos
9
Corporate Tournaments & Executive Compensation
Resultados - Estatística Descritiva

Descritiva

outsiders/prata da casa nos conselhos: 52/48

tamanho médio dos conselhos: 11 (de 7 a 22)

Retorno médio ao acionista: 26%

Retorno médio do capital: 15%

idade média: 52

participação em ao menos um outro conselho: 50%

532 executivos, de 100 empresas para o ano fiscal de 1997/1998
10
Corporate Tournaments & Executive Compensation
Estrutura da Remuneração (tabela 1)

De acordo com a hipótese 1



subir da categoria 2 (divisional CEO) para 1(CEO) gera aumentos de 41 a 79%
subir da categoria 3 (outros) para a 2 (divisional CEO) gera aumentos de 17 a 35%
Testando H1 (relação convexa entre a remuneração de executivos e o seu nível organizacional)
Log(Re muneraçãoCEO)  0  1Nível1   2 Nível2  Controles 
Para convexidade :
 2  0 e ( 1   2 )   2


suporta convexidade em todos os casos, exceto para incentivos (por exemplo: stock options)
variáveis de controle significantes (exceto idade p/ incentivos e p/ remuneração total)
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Corporate Tournaments & Executive Compensation
41%
79%
62%
35%
17%
27%
Discutindo H1 (relação convexa entre a remuneração de executivos e o seu nível organizacional)
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Corporate Tournaments & Executive Compensation
Testando H1 (relação convexa entre a remuneração de executivos e o seu nível organizacional)


suporta convexidade em todos os casos, exceto para incentivos (stock options)
variáveis de controle significantes (exceto idade p/ incentivos e p/ remuneração total)
Log(Re muneraçãoCEO)  0  1Nível1   2 Nível2  Controles 
Para convexidade :   0 e (    )  
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Corporate Tournaments & Executive Compensation
Hipótese 2 (o prêmio do torneio e a quantidade de participantes estão positivamente correlacionados)

mediram o tamanho relativo do prêmio por ser o CEO:




log (salário em $ do CEO) - log (salário médio de todos os outros)
log (incentivos do CEO) - log (incentivos médio de todos os outros)
log (remuneração total do CEO) - log (remuneração total média de todos os
outros)
os resultados variam de acordo com as formas de remuneração

não é significante para o incentivos (stock options), e por isso, a hipótese 2 é
parcialmente suportada
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Corporate Tournaments & Executive Compensation
Hipótese 2 (o prêmio do torneio e a quantidade de participantes estão positivamente correlacionados)


a um aumento de 1 executivo na empresa, na média, corresponde um aumento
da distância de remuneração total (entre o CEO e o resto) de 3,5%
não é significante para os incentivos (stock options), e por isso, a hipótese 2 é
parcialmente suportada
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Hipótese 3 (a performance da
empresa está positivamente
correlacionada com a dispersão
da remuneração)


Dimensões de performance
para testar, controlaram
tamanho da empresa e a
industria (setor econômico)
não encontraram efeito
significativo da dispersão
salarial sobre a performance da
empresa...
... Mas eles não puderam
controlar para grau de
interdependência entre a equipe
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Corporate Tournaments & Executive Compensation
Encerrando...

Sistemas de governança costumam ter resultados semelhantes em
economias competitivas de mercado

No caso deles, obtiveram evidências de fora dos USA que os mecanismos
de torneio podem ser importantes para a operação dos mercados de
trabalho europeus
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