OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO
ASSSIMÉTRICA NO MERCADO FINANCEIRO –
Notas de Aula
Prof. Giácomo Balbinotto Neto
A função do sistema financeiro
Os mercados financeiros (mercados de títulos e
ações) e intermediários financeiros (bancos,
companhias de seguro, fundos de pensão) tem a
função básica de juntar as pessoas transferindo
fundos e recursos daqueles que têm um excesso de
fundos [os poupadores] para aqueles que têm uma
escassez de fundos [os investidores].
2
A Abordagem de Gurley-Shaw (1960)
para a Intermediação Financeira
O objetivo dos intermediários financeiros consiste em
viabilizar o atendimento das necessidades financeiras de
curto, médio e longo prazos, que são manifestadas pelos
agentes carentes de recursos e a aplicação, sob riscos
minimizados, das disponibilidades dos agentes com
excedentes orçamentários.
3
A Abordagem de Gurley-Shaw (1960)
para a Intermediação Financeira
OFERTA DE RECURSOS
FINANCEIROS
AGENTES
SUPERAVITÁRIOS
DEMANDA DE RECURSOS
FINANCEIROS
INTERMEDIÁRIOS
FINANCEIROS
AGENTES
DEFICITÁRIOS
4
A estrutura financeira
A estrutura financeira refere-se à composição financeira
entre ações e dívida e a fonte de recursos – através dos
mercados financeiros ou através dos intermediários
financeiros.
Aqui nós iremos examinar porque os poupadores e
tomadores de empréstimos preferem uma dada forma
de estrutura financeira.
5
Uma Visão Geral
Instituições do
mercado de
capitais
Custos de
transação
Custos devido
a assimetria
de informação
Instituições de
Investimento
Seleção
adversa
Moral
Hazard
Instituições de
poupança
Instituições
depositárias
Instituições
financeiras
governamentais
6
A Estrutura Financeira
Dois fatores explicam a estrutura do sistema financeiro
entre os países:
(i) os custos de transação - isto é, os custos de comprar
e vender instrumentos financeiros, tais como um bônus
ou ações;
(ii) custos de informação devido a existências de
informação assimétrica no mercado financeiro – que são
os custos que os poupadores incorrem para determinar a
credibilidades dos tomadores de empréstimos e para
monitora-los pelo uso dos fundos adquiridos.
7
A Estrutura Financeira
A presença de custos de transação e informação
aumentam os custos dos fundos que os tomadores de
empréstimos devem pagar e reduz os retornos
esperados dos poupadores, reduzindo assim a
eficiência do sistema financeiro.
Esta ineficiência, contudo, cria oportunidades de lucros
para indivíduos e instituições que podem reduzir
aqueles custos.
8
A Estrutura Financeira
É importante nós olharmos como estes custos
[transação e informação] afetam a estrutura financeira
e, em particular como eles explicam o desenvolvimento
e a influência dos intermediários financeiros em
canalizar os fundos dos poupadores para os tomadores
de empréstimos.
9
Uma Comparação do Canadá, EUA
e Outros Países Industrializados
Figure 8-2
10
A intermediação financeira:
uma abordagem teórica
A medida em que se estabelecem condições para a
intermediação financeira, os agentes econômicos
superavitários, cujos rendimentos correntes recebidos
sejam superiores aos seus gastos totais, poderão canalizar
suas disponibilidades de caixa aos agentes econômicos
deficitários, cujos gastos totais em consumo e investimento
são superiores as disponibilidades imediatas.
Este sistema de canalização de recurso dos agentes
superavitários para os agentes deficitários estimulará ainda
mais as atividades econômicas, pois gera condições para a
expansão da demanda agregada, na forma de mais
consumo e investimento.
11
Funções do Mercado Financeiro
12
Por que os mercados financeiros são importantes? Ou
por que a canalização de fundos dos poupadores para
os tomadores de empréstimos é importante?
13
Por que os mercados financeiros são importantes? Ou
por que a canalização de fundos dos poupadores para
os tomadores de empréstimos é importante?
Uma das respostas a esta questão é que as pessoas que
poupam não são as mesmas que tem oportunidades
lucrativas de investimento disponíveis ou as mesmas
necessidades de consumo.
Sem mercados financeiros, é difícil transferir fundos de
uma pessoa que não têm oportunidades de investimento
para uma que as tenha; neste sentido, os mercados
financeiros são, portanto, fundamentais para a promoção
da eficiência econômica.
14
A Abordagem de Gurley-Shaw (1960)
para a Intermediação Financeira
O sistema financeiro provê serviços para a economia
na medida em que permite transferir fundos dos
agentes poupadores, cuja renda é maior do que sua
disposição de gastar para aqueles que desejam
gastar mais do que sua renda e/ou vislumbram boas
oportunidades de investimento.
15
Formas de Financiamento
direto
Formas de
financiamento
indireto
16
Os principais serviços proporcionados
pelo sistema financeiro
Ativos e passivos
Processo de
intermediação
financeira
cria
Transformação
de vencimento
liquidez
Redução de
risco
Redução dos
custos de
transação
17
Os Custos do Sistema Financeiro
a) Custos de transação
Os custos do
sistema
financeiro
b) Custos de
informação
Seleção adversa
Moral hazard
18
Custos de Informação
Custos que os poupadores-emprestadores
incorrem para determinar a qualidade dos
ativos financeiros que estão considerando
adquirir.
Eles englobam também os custos incorridos pelos
poupadores/emprestadores para monitorar como
os tomadores de empréstimos estão usando os
fundos adquiridos.
19
Os Custos de Transação
A existência destes custos de transação cria um
oportunidade de lucro para alguém que possa colocar
em contato os poupadores e os tomadores de
empréstimos.
Os intermediários financeiros emergiram como parte do
sistema financeiro a fim de obter uma vantagem desta
oportunidade e assegurar que eles pudessem canalizar
suas poupanças para os investidores sem ter que
incorrer em significativos custos de transação.
20
Os Custos de Transação
A economia também se beneficia do crescimento
gerado pelos intermediários financeiros, enquanto os
intermediários ganham um lucro cobrando taxas dos
compradores e tomadores de empréstimos pela
redução nos custos de transação.
21
Os custos de transação
e as economias de escala
Os intermediários financeiros reduzem os custos de
transação colocando em contato muitos poupadores e
investidores junto simultaneamente, explorando as
economias de escala existentes na intermediação
financeira.
As economias de escala existem quando os custos de
transação por $ de investimento se reduzem a medida
em que o tamanho das transações aumentam.
[cf. G & S (1960, p.194-195)]
22
Os custos de transação e
as economias de escala
Uma outra área em que as economias de escala oferecem
uma vantagem é no que se refere aos custos de se
firmar contratos legais.
Os intermediários tem uma vantagem em firmar e
estruturar tais contratos financeiros.
Por fim, outra fonte de economia de escala refere-se a
compra de sofisticados sistemas de computação que
proporcionam serviços financeiros, tais como as ATM
[automatic teller machines].
23
Os custos de informação
e a estrutura financeira
Seleção adversa
[hidden information]
Custos de
Informação
Moral hazard
[hidden action]
24
Assimetria de Informação
Pré-contratual
(hidden information)
Pós-contratual
contrato
(hidden action)
Seleção adversa
Moral Hazard
Sinalização
Contratos
Screening
Incentivos
25
Governança Corporativa e
Mercado de Capitais
Mercado de
Capitais
informação
transparência
Hipótese de
Eficiência de
Mercado
Governança
Corporativa
confiabilidade
26
Governança Corporativa,
Mercado de Capitais e
Assimetria de Informação
Berndt (2000) define a governança corporativa como
um conjunto de práticas cujo objetivo central é o
abrandamento dos custos de capital da empresa.
Como isto é feito?
Reduzindo-se os problemas de assimetria de informação
[moral hazard].
[cf. Vieira & Mendes, (2004) para o caso do Brasil]
27
Governança Corporativa, Mercado de
Capitais e Assimetria de Informação
Falar em governança corporativa significa discutir a
minimização da assimetria de informação existente entre a
empresa e os diversos agentes envolvidos, a saber,
acionistas credores, fornecedores e empregados. A maior
transparência proposta pela governança tenderá à redução
do custo de capital, uma vez que os credores terão maior
credibilidade nos dados da empresa e os acionistas
estarão dispostos a investir, se acreditarem que o grupo
controlador ou gestor não poderá manipular as
informações em proveito próprio.
Vieira e Mendes (2004,p.104-105)
28
Governança Corporativa, Mercado de
Capitais e Assimetria de Informação
A governança corporativa proporciona aos credores
maior credibilidade nos resultados da empresa e os
acionistas tornam-se mais propensos a investir, uma vez
que o risco de manipulações por grupos específicos é
reduzido. O resultado é que, para qualquer mercado em
crescimento, as práticas de boa governança são
fundamentais.
Vieira e Mendes (2004,p. 117)
29
Os custos de informação e a estrutura
financeira – seleção adversa
O problema de seleção adversa no sistema
financeiro refere-se a dificuldade de distinguir,
entre os tomadores de empréstimos, antes de
concede-lo, os bons e os maus riscos.
O problema de seleção adversa ocorre no
mercado financeiro quando os tomadores de
empréstimos que são maus riscos são os que
provavelmente irão tomar os empréstimos.
30
Os custos de informação e a estrutura
financeira – seleção adversa
Se o problema de seleção adversa for grave ele pode
levar ao colapso no mercado financeiro, como no caso
do mercado dos limões de Akerlof (1970).
O problema de seleção adversa é um problema pré –
contratual devida a existência de uma informação oculta
(hidden information).
31
Os custos de informação e a estrutura
financeira – seleção adversa
A existência do problema de seleção adversa no
mercado financeiro é um significativo problema potencial
para a economia, principalmente quando as boas firmas
tem dificuldade em comunicar a informação ao
mercado financeiro.
Como conseqüência deste problema, seus custos
financeiros aumentam. Este situação a força a crescer
principalmente através de investimento de fundos
internos [lucros acumulados].
32
Os custos de informação e a estrutura
financeira – seleção adversa
Visto que as firmas que mais são afetadas por este
problema são também as mais dinâmicas,
constituindo-se nos setores emergentes da economia,
temos que as oportunidades para acumulação de
capital, emprego e produção irão ser restritas.
33
Os custos de informação e a estrutura
financeira – moral hazard
O problema de moral hazard reflete as dificuldades do
tomador de empréstimos em monitorar o investidor
depois que este tenha tomado o empréstimo.
O problema de moral hazard é um problema de ação
oculta que ocorre depois que o contrato ou o
empréstimo tenha sido firmado.
34
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro
1- As ações não são a forma mais importante de
financiamento das firmas;
Por que o mercado de ações não é uma importante
fonte de financiamento direto para as empresas?
2- A emissão de títulos de dívida negociáveis no
mercado são a principal fonte de ffinanciamento
das empresas;
35
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro
3- O financiamento indireto, que envolve as atividades
de financiamento intermediário, tem uma importância
muito maior do que o financiamento direto, no qual as
empresas levantam fundos diretamente dos
empréstimos nos mercados financeiros.
36
Quebra-Cabeças do Mercado Financeiro
4 - Os bancos são a fonte de recursos externos mais
importantes das empresas;
5- o sistema financeiro está entre os setores mais
rigidamente regulamentados da economia;
6- Somente as empresas grandes e bem-estabelecidas
têm acesso aos mercados de títulos para financiar
suas atividades;
37
Quebra-cabeças do Mercado Financeiro
7- a garantia é um requisito predominante dos
contratos de dívida tanto para as famílias quanto para
as firmas;
8 - os contratos de dívida em geral são documentos
legais extremamente complicados que impõe restrições
significativas ao comportamento do tomador de
empréstimos.
38
Informação assimétrica e
os mercados financeiros
The central information problem of financial
market is asymmetric information; that is,
situations in which the user of capital knows
far more about his prospects and problems
than the supplier of capital.
David Beim and Charles Calomiris (2001,p.195)
39
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO
ASSSIMÉTRICA NO MERCADO FINANCEIRO
Informação assimétrica – se a informação é
assimetricamente distribuída, uma das partes
contratantes tem conhecimento insuficiente (para tomar
decisões precisas) sobre a outra parte envolvida em uma
transação – a existência de informação assimétrica é um
aspecto importante para a compreensão sobre o
funcionamento do mercado financeiro.
40
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA
Seleção adversa é um problema de informação
assimétrica que acontece antes de a transação ocorrer:
tomadores com risco de crédito elevados são os que mais
ativamente buscam empréstimo. Portanto, as partes
contratantes contratantes que mais provavelmente se
engajarão na transação.
Como a seleção adversa o mercado de crédito aumenta
as chances de um empréstimo ser concedido a um mau
pagador, os emprestadores podem decidir não conceder
empréstimo algum, mesmo havendo riscos de crédito
bons no mercado.
41
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA
Se os investidores [compradores de títulos como uma
ação ordinária] não conseguirem distinguir entre as
firmas boas com altos lucros esperados e de baixo risco
e as firmas ruins de alto risco e baixo lucro esperado,
temos que ele estará disposto a pagar somente um
preço que reflita a qualidade média das firmas emissoras
de títulos – um preço que fica entre o valor dos títulos
das firmas boas e ruins.
42
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA
Se os proprietários das firmas boas têm uma informação
melhor do que a do investidor e sabem que são uma
firma boa, eles sabem que seus títulos estão
subvalorizados e não irão desejar vende-los ao investidor
pelo preço [taxa de juros] que ele está disposto a pagar.
As únicas firmas dispostas a vender títulos para o
investidor são as firmas ruins (lemons) – porque a taxa
de juros é mais alta do que os títulos valem.
43
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA
Como o investidor sabe do problema de seleção
adversa, ele são irá desejar comprar os títulos
das firmas ruins, e portanto, decidirá não
comprar títulos no mercado.
Assim, temos que devido ao problema de
assimetria de informação no mercado financeiro
não irá funcionar bem porque poucas firmas
irão vender títulos nele para levantar o capital
necessário para realizar seus investimentos.
44
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA
O problema de assimetria de informação – [hidden
information] - seleção adversa - não deixa que os
mercados de títulos seja eficiente na canalização dos
recursos dos poupadores para os tomadores de
empréstimos.
45
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA
Os problemas de seleção adversa são potencialmente
caros para a economia, pois quando as firmas com
bons projetos de investimento tem dificuldades de
comunicar a sua informação aos mercados
financeiros, seus custos de financiamento externo
aumentam.
46
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO ASSSIMÉTRICA NO
MERCADO FINANCEIRO - SELEÇÃO ADVERSA
Esta situação força as firmas a crescer principalmente
através de investimentos internos,ou por seus
proprietários ou ainda pela acumulação de lucros
retidos.
Visto que as firmas mais afetadas, de um modo geral,
são as mais dinâmicas, nos setores emergentes da
economia, as oportunidades para o crescimento do
capital físico, emprego e produção serão provavelmente
restritos.
47
OS PROBLEMAS DE INFORMAÇÃO
ASSSIMÉTRICA NO MERCADO FINANCEIRO SELEÇÃO ADVERSA
Questão:
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
48
Como resolver o problema de
seleção adversa no mercado financeiros?
(i) produção privada de informação
A solução para o problema da seleção adversa
nos mercado financeiros é eliminar a informação
assimétrica fornecendo às pessoas recursos com
detalhes sobre as firmas que queiram financiar
suas atividades de investimento.
49
Como resolver o problema de
seleção adversa no mercado financeiro?
Um modo pelo qual isto pode ocorrer é fazer chegar estas
informações aos poupadores-emprestadores é ter firmas privadas
que coletem e produzam informações, que permitam distinguir as
firmas boas das ruins e depois vendam estas informações para os
compradores de títulos.
Exemplo:
Standard & Poor’s
Moody’s
Value Line
Dun & Bradstreet
50
Como resolver o problema de
seleção adversa no mercado financeiro?
Analistas de ações [Stock analysts] – Prove
idéias e recomendações para os clientes.
Eles estudam a informações financeira um nível
de detalhe que não seria possível para
indivíduos privados sem um grande
conhecimento, treinamento e experiência.
51
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Segundo Rajan & Zingales (2004, p.60), quando uma
empresa registra suas ações nos EUA, aumenta o número
de analistas que acompanham suas ações e, mais
importante, a exatidão de suas previsões sobre a
lucratividade das empresas aumenta. Esse
aprimoramento da exatidão se traduz numa maior
valorização da própria ação.
Assim, mercados financeiros mais desenvolvidos
proporcionam incentivos melhores para coletar
informações e finalmente gerar informações.
52
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Jornais de negócios – (Financial Times, Wall
Street Journal, Gazeta Mercantil, Valor
Econômico)
53
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
As firmas coletam informações sobre as posições e
atividades de investimento do balanço das firmas, as
publicam e as vendem aos assinantes [indivíduos,
fundos de pensão, intermediários financeiros]
envolvidos na compra de títulos.
54
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
O problema do free-rider
O sistema de produção privada e venda de informações
sobre as firmas não resolve completamente o problema
da seleção adversa nos mercados financeiros, devido ao
problema do free-rider.
55
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
O problema do free rider ocorre quando as pessoas que
não pagam pela informação produzida obtêm vantagens
da informação pela qual outras pessoas pagaram.
O problema do free rider sugere, assim, que a venda
privada de informação será somente uma solução parcial
para o problema da seleção adversa nos mercados
financeiros.
56
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Como o investidor privado que compra as informações da
firma não obtêm nenhum lucro extra pela compra de
informação – visto que é imitado pelos que não pagam
por ela – ele se dá conta de que nunca deveria ter pago
por ela em primeiro lugar.
Se os outros investidores que pagaram fizerem o mesmo,
temos que as firma e os indivíduos [investidores] não
poderão vender a informação suficiente para que valha a
pena coleta-la e produzi-la.
57
Como resolver o problema de
seleção adversa no mercado financeiro?
Se o problema do free rider for severo
haverá pouca informação privada e o
problema de seleção adversa irá persistir em
alguma medida.
58
Como resolver o problema de
seleção adversa no mercado financeiro?
(ii) regulação do governo
Os governos regulamentam os mercados de títulos de
modo a incentivar as firmas a divulgar informações
honestas sobre si para que os investidores possam
determinar se elas são boas ou não.
59
O por que da obrigatoriedade legal da
relação com os investidores
Instrução CVM nº 202, de 6 de dezembro de
1993, com redação dada pela Instrução CVM nº
309, de 10 de junho de 1999:
“Para a companhia ser registrada na CVM, o
estatuto social ou o Conselho de Administração
deve atribuir a um diretor a função de relações
com investidores, que poderá ou não ser exercida
cumulativamente a outras atribuições
executivas.”
60
Fornece ao mercado de capitais informações
transparentes, tempestivas e confiáveis sobre as
operações da empresa.
Administração
Relações
com
Investidores
Maximizar o Valor
para o Acionista
Reduzir o Custo
de Capital
61
Ferramentas de RI e a Redução de
Assimetria de Informação
Informações obrigatórias e/ou espontâneas:
Relatório Anual da Administração
Balanço Social e Ambiental
Materiais para apresentações
Fact Sheet ou Fact Book
Comunicados ao mercado e Fatos Relevantes
Press releases
Manutenção periódica (DFP, IAN, ITR e 20F)
Web site de RI
Mídia room
Serviços de atendimento a investidores.
62
1
2
3
Governança
Corporativa
Sustentabilidade
Performance
Financeira
Performance
Financeira
Ferramenta para se chegar à Sustentabilidade
Governança
Corporativa
Foco
Conflito Gestão
x Propriedade
Interação com
todos os
Stakeholders
63
O Ambiente Legal e Regulatório
A abordagem do ambiente legal e regulatório como força de controle
da governança das companhias fundamenta-se em três premissas,
todas elas relacionadas à avaliação do valor das empresas pelos
investidores:
1- estimação de seu fluxo futuro de dividendos em relação ao seu
valor atual de mercado: a relação preço/lucro;
2 - os direitos que as ações conferem aos seus detentores;
3 - as garantias legais que os acionistas terão para exercer
efetivamente seus direitos, sob a proteção da lei, ou seja, o nível
pressumido de enforement.
64
Os direitos valorizados no
mercado de capitais
1 - os direitos de voto e a ausência de dificuldades para que sejam
exercidos;
2 - proteção dos minoritários;
3 - garantia de transparência, de exatidão e de rigor nas
demonstrações patrimoniais da companhia;
4 - representação proporcional no conselho de administração;
5 - a subscrição de novas emissões proporcionalmente ao capital
detido;
6 - recebimento de dividendos pro rata;
7 - possibilidade de processar conselheiros e diretores executivos por
suspeita de expropriação;
8 - participação efetiva nos conselhos, incluindo a escolha de seus
membros.
65
Os direitos valorizados no mercado
de capitais: evidências empíricas
[La Porta, Shleifer, Lopes-de-Silanes a Vishny (1998)]
Direitos
Capitalização das
companhias via
mercado (% em
relação do PNB)
Número de
companhias
abertas por milhão
de habitantes
Número de
aberturas de capital
por milhão de
habitantes
Direito dos
minoritários
25% menos assegurados
50% intermediários
25% mais assegurados
0,19
0,39
0,58
12,05
20,0
35,68
0,14
0,97
2,05
Uma ação, um voto
Princípio não praticado
Principio praticado
0,32
0,65
20,10
26,76
0,87
1,48
0,28
0,47
0,36
8,51
22,36
33,08
0,28
0,89
1,85
Enforcement
25% piores
50% intermediários
25% melhores
66
Os direitos valorizados no mercado
de capitais: evidências empíricas
[La Porta, Shleifer, Lopes-de-Silanes a Vishny (1998)]
A tabela acima indica que o grau de proteção que o
ambiente de regulação oferece aos investidores contra
ações expropriatórias e oportunistas praticadas pelas
companhias é claramente correlacionável com os
indicadores de capitalização das empresas via mercado
de capitais e com o número de companhias abertas.
Os retorno futuros esperados são tão mais valorizados
quanto as garantias legais aos investidores, ou em outras
palavras – a regulação do mercado de capitais importa!
67
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Por que os balanços são importantes?
Os padrões de contabilidade e os balanços auditados e
outras regulamentações sobre o mercado financeiro são
extremamente importantes para o bom funcionamento do
sistema financeiro para alocar os recursos dos
poupadores para os investidores.
68
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Por que os balanços são importantes?
A primeira e mais importante proteção legal para os
acionistas ou investidores de uma firma é que eles
tenham acesso a uma informação acurada, significativa e
detalhada. Por isto o padrão contábil de um país é
importante para reduzir o problema de informação
assimétrica.
69
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Fundamental and important institutions of information in
financial markets. Unless financial results are fully
disclosed according to a well-understood set of rules,
and have been audited and certified by outside
accountants, the numbers will be opaque and suspect,
and the work of credit and stock analysts will become a
frustation.
David Beim and Charles Calomiris (2001,p.219)
70
A Importância da Qualidade
do Padrão Contábil
[La Porta, Lopez-de-Silanes & Shleifer (1998)]
Accounting plays a potencially crucial role in corporate
governance. For investors to kwon anything about the
companies they invest in, basic accounting standards are needs
to render company disclosures interpretable. Even more
important, contracts between managers and investors typically
rely o the verificability in court of some measures of firm’s
income or assets. ... Accounting standards might then be
necessary for financial contracting, specially if investors rights
are weak.
La Porta et. al (1998, p. 1140)
71
Mecanismos que reduzem os
problemas de principal-agente
Relatórios contábeis fiscalizados e transparentes
(disclousure)
Transparency and disclosure are integral to corporate governance.
Higher transparency and better disclorure reduce the informatin
asymmetry, between a firm’s management and financial
stakeholders – equity and bond holders, mitigating the agency
problemsin corporate governance.
Patel, Balic & Bwakira (2002, p.326)
72
Países
Índice
Países
Suécia
83
Alemanha
62
Reino Unido
78
Coréia
62
Cingapura
78
Dinamarca
62
Finlândia
77
Itália
62
Malásia
76
Bélgica
61
Austrália
75
México
60
Canadá
74
Nigéria
59
Noruega
74
Índia
57
Estados Unidos
71
Grécia
55
África do Sul
70
Áustria
54
Nova Zelândia
70
Brasil
54
França
69
Chile
52
Hong Kong
69
Turquia
51
Suíça
68
Colômbia
50
Filipinas
65
Argentina
45
Formosa
65
Venezuela
40
Japão
65
Peru
38
Espanha
64
Portugal
36
Holanda
64
Uruguai
31
Israel
64
Egito
24
Tailândia
64
Fonte: La Porta, Lopes-de-Silanes & Shleifer (1998)
Índice
73
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
A regulamentação governamental para aumentar a
informação dada aos investidores é necessária para
reduzir o problema de seleção adversa, o qual interfere
no funcionamento eficiente de mercados de títulos
[ações e títulos de dívida].
O problema de seleção adversa nos mercados financeiros
ajuda a explicar porque os mesmos estão entre os mais
rigidamente regulamentados da economia. [enigma #5]
74
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
As regulamentações governamentais diminuem o
problema da seleção adversa mas não o eliminam.
Mesmo quando as firmas fornecem ao público
informações contábeis fidedignas, elas ainda têm mais
informações do que os investidores – para se conhecer a
qualidade de uma firma é necessário muito mais do que
estatísticas. [controle de qualidade, formação dos
funcionários, treinamento, qualidade dos gerentes etc.]
75
Fonte: Bushman & Smith (2001, p.115)
76
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
(iii) intermediários financeiros
Um intermediário financeiro como um banco se
torna especialista na produção de informações
sobre as firmas, de modo que pode distinguir os
riscos de crédito bons dos ruins. Deste modo, ele
pode conseguir recursos dos depositantes e
emprestá-los as firmas boas.
77
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Como os bancos são capazes de emprestar mais as firmas
boas do que as firmas ruins, ele pode obter um rendimento
mais alto sobre seus empréstimos do que os juros que paga
aos seus depositantes. Isto permite ao banco ter um lucro
e se engajar na atividade de produção de informação
sobre as firmas.
Esta análise explica, assim, os enigmas # 3 e #4: por que
o financiamento indireto – via bancos - é tão mais
importante do que o financiamento direto e porque os
bancos são a fonte mais importante de recursos externos
para o financiamento da atividade econômica.
78
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Os bancos podem lucrar com a informação produzida
devido ao fato de que evitam o problema do free rider
realizando empréstimos privados, em vez de comprarem
títulos negociados no mercado aberto [ações].
Visto que o empréstimo privado não é negociado, os
outros investidores não podem obter informações que
os outros bancos possuem sobre devedores e elevar o
preço dos empréstimos – o que desestimularia a
produção de informação privada pelos bancos.
79
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Os bancos – como intermediários financeiros – que
controla a maioria dos títulos de dívida não negociáveis
[títulos], é a chave para o seu sucesso na redução de
informação assimétrica nos mercados financeiros.
Isto explica porque o financiamento indireto é tão mais
importante do que o financiamento direto e porque os
bancos são a fonte mais importante de recursos
externos para o financiamento de negócios.
80
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
A medida em que os mercados financeiros se
desenvolvem, os bancos tendem a ter uma menor
importância e os mercados secundários passam a ter
importância crescente, estimulando o desenvolvimento
de investidores institucionais (fundos de pensão)
para filtrar e monitorar as firmas em benefícios dos
indivíduos menos informados.
81
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
A análise do problema da seleção adversa também
explica quais as firmas têm maior probabilidade de obter
fundos de bancos e intermediários financeiros, ou seja,
financiamento indireto, em vez de diretamente dos
mercados de títulos.
Quanto mais conhecida uma empresa, mais informações
sobre suas atividades estarão disponíveis no mercado.
Portanto, é mais fácil para os investidores avaliarem a
qualidade da empresa e determinar se ela é uma firma
boa ou ruim.
82
Como resolver o problema de
seleção adversa no mercado financeiro?
Visto que os investidores têm menos preocupações sobre
o problema da seleção adversa com empresas bem
conhecidas no mercado, eles estarão dispostos a investir
diretamente (comprando ações) em seus títulos.
Isto explica o porque de, quanto mais madura for uma
empresa, mais informações seus investidores terão sobre
ela, e maior será a probabilidade de esta empresa
levantar fundos no mercado financeiro diretamente.
[enigma # 6]
83
Como resolver o problema de
seleção adversa no mercado financeiro?
Um modo de lidar com o problema de seleção adversa
para os bancos são os investimentos no relacionamento
bancário, visto que ele reduz os custos referentes a
assimetria de informação.
84
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
(iv) collateral, garantias e patrimônio líquido
A garantia – propriedade prometida ao emprestador
caso o tomador do empréstimo se torne inadimplente,
reduz as conseqüências da seleção adversa porque
reduz os prejuízos do emprestador na eventualidade de
inadimplência.
As garantias também podem ser definidas como sendo
ativos de valor (que tem um mercado secundário para
serem negociados) no caso de inadimplência do
tomador.
85
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Quando os empréstimos forem segurados por uma
garantia – pois isto reduz o risco para o emprestador,
podendo implicar até mesmo numa taxa de juros menor
– os empréstimos serão concedidos com maior
facilidade.
86
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
A exigência de garantias nos empréstimos bancários
obriga os desonestos e se excluírem do conjunto de
candidatos e empréstimos, deixando apenas os
candidatos de boa-fé que pretendem quitar e saldar
seus empréstimos.
Em outras palavras, as garantias pode funcionar como
um mecanismo de screening (filtragem) dos projetos de
alto e baixo risco e dos credores desonestos dos
honestos.
87
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Dívidas específicas podem ser securitizadas por
colaterais específicos – isto é, a firma pode garantir
determinados ativos para securitizar determinados
títulos. Tais ativos podem ser os recebíveis, estoques,
veículos, maquinário, ou imóveis.
A implicação disto é que se o título não for pago o
emprestador pode executar a garantia, vendendo-a para
recuperar parte da dívida decorrente do empréstimo,
sem que isto cause, necessariamente a falência da
firma.
88
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
O conceito de colateral pode ser generalizado
considerando-se o valor líquido da firma, que nada mais
é do que a diferença entre seus ativos e suas dívidas.
Na medida em que os credores tiverem um direito sobre
o valor líquido da firma [seu patrimônio líquido] no caso
dela não pagar seus empréstimos, isto torna a empresa
cautelosa sobre a possibilidade de realizar investimentos
arriscado.
89
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Quando a riqueza líquida dos credores é elevada, a
chance de que ele não puder quitar suas dívidas é baixa.
Portanto, os problemas de seleção adversa tem menor
chance de ocorrer para credores com uma elevada
riqueza líquida.
90
Garantias [Collateral]
As garantias reduzem o problema da incerteza, pois o
emprestador pode recuperar parte, ou todo, do emprestado caso
o empreendimento falhe. Isso também reduz as assimetrias de
informação; muitas vezes é mais fácil avaliar ativos físicos do
que caráter. Além disso, o tomador do empréstimo verificará o
que é oneroso apresentar garantias se valor se pretende escapar
com os recursos emprestados, pois perderá os ativos dados em
garantia. Portanto a exigência de garantias obriga os desonestos
a se excluírem do conjunto de candidatos a empréstimos,
deixando apenas os candidatos de boa-fé que pretendem
seriamente devolver o empréstimo.
Rajan & Zingales (2004,p. 33)
91
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
A presença de seleção adversa nos mercados
financeiros fornece uma explicação para o fato de que a
garantia ser uma característica importante nos contratos
de dívida. [enigma 7]
Isto explica também por que uma lei de falências é
importante.
92
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Patrimônio líquido (Ativos – Passivos)
Se uma firma tem um patrimônio líquido alto, então,
mesmo que ela se engaje em investimentos que lhe
dêem lucros negativos, gerando portanto inadimplência
no pagamento de suas dívidas, o emprestador pode
tomar posse do patrimônio da firma, vende-lo e usar a
receita para ressarcir parte dos prejuízos decorrentes do
empréstimo.
93
Como resolver o problema de seleção
adversa no mercado financeiro?
Patrimônio líquido (Ativos – Passivos)
Quanto maior o patrimônio líquido de uma firma, menor
é a probabilidade de inadimplência porque a firma
estará escorada por ativos que poderão ser utilizados
para pagar seus empréstimos.
Assim, quando as firmas que requerem crédito tiverem
um patrimônio líquido alto, as conseqüências do
problema da seleção adversa têm menos importância e
os emprestadores estarão mais dispostos a conceder
empréstimos.
94
95
Economia da Informação –
o problema de moral hazard
Um problema de moral hazard existe quando a ação do
agente não é verificável ou quando o agente recebe uma
informação privada depois de a relação ter iniciado.
Arrow (1985) classificou os problemas de moral hazard
como do tipo hidden action (ação oculta) – que são ações
as quais não podem ser completamente observadas ou
inferidas por outros, sendo portanto impossível
estabelecermos ou condicionarmos contratos completos
sobre tais ações.
96
Economia da Informação –
o problema de moral hazard
Segundo Macho-Stadler e Perez-Castrillo (2001, p.9),
num problema de moral hazard, os participantes tem a
mesma informação quando a relação é estabelecida, e a
assimetria de informação surge do fato que, uma vez que
o contrato tenha sido firmado, o principal não pode
observar (ou não pode verificar) a ação ou o esforço do
agente, ou no mínimo, o principal não pode controlar
perfeitamente a ação.
97
Economia da Informação –
o problema de moral hazard
Agente – indivíduo que executa uma
determinada ação em benefício do principal.
Principal- indivíduo cujo bem estar depende da
ação do agente.
98
O modelo básico de agente-principal
[MS & PC, cap.2] – os pressupostos da análise
Principal
Bom
Agente
Alto
Processo
Esforço
Resultado
Baixo
Ruim
Eventos aleatórios
99
Economia da Informação –
o problema de moral hazard
Dado que a ação não é observável, o principal não pode
forçar o agente a escolher uma ação que seja Pareto
ótima. Ele somente pode influenciar a escolha de uma
ação pelo agente condicionando a utilidade do agente a
única variável que é observável: o resultado. Isto por
sua vez somente pode ser feito dando ao agente um
grau de autonomia que irá afetar o resultado.
100
Economia da Informação
contrato
Pré-contratual
Pós-contratual
Seleção adversa
Moral Hazard
Sinalização
Contratos
Screening
Incentivos
101
Moral Hazard com Ação Oculta
(Hidden Action)
alto
aceita
A2
P
N
baixo
A1
Esforço não observado
rejeita
contrato
102
Economia da Informação
O Problema de Moral Hazard
P estrutura
um contrato
A aceita
(ou
rejeita)
A oferta um
esforço não
verificável
Resultado e
pay-offs
N determina o
estado do
mundo
103
Economia da Informação
O Problema de Moral Hazard
Nos modelos de moral hazard há informação
imperfeita referente as ações as quais os
indivíduos tomam [hidden action].
104
Onde surge o problema
de moral hazard?
a) acionistas e administradores;
b) seguradoras e segurados;
c) médicos e pacientes;
d) proprietários e arrendatário;
e) bancos e tomadores de empréstimos;
f) trabalhadores e gerentes;
g) produção conjunta de times (equipes);
h) eleitores e politicos;
i) advogados e clientes.
105
Economia da Informação
O Problema de Moral Hazard
Milgrom e Roberts (1992,p. 166-203) destacam que os
problemas de moral hazard são um tipo de problema
referente a um oportunismo pós-contratual que surge
devido ao fato de que as ações que tem conseqüências
efetivas para o principal não são completamente
observáveis de modo que as pessoas que as tomam
podem escolher perseguir seus próprios interesses
privados as expensas dos outros.
106
O controle dos problemas de moral hazard – mercado
financeiro: o problema agente-principal
O problema de agente-principal surge porque os
gerentes têm mais informações sobre suas atividades e
lucros do que os acionistas.
Quando os administradores têm apenas uma pequena
participação na firma para a qual trabalham, os
acionistas majoritários da empresa (chamados
principais) são pessoas diferentes dos gerentes da firma,
que são os agentes dos proprietários.
107
O controle dos problemas de moral hazard – mercado
financeiro: o problema agente-principal
A separação entre propriedade e controle resulta num
problema de moral hazard porque os gerentes em
controle (os agentes) podem agir em interesse próprio e
não de acordo com os interesses dos acionistasproprietários (os principais), já que eles tem menos
incentivo do que os acionistas-proprietários para
maximizar lucros.
108
O controle dos problemas de moral hazard no
mercado financeiro: o problema agente-principal
Segundo Hillbrecht (1999, p.93) – O problema da relação principal-
agente é geral no mercado acionário. Ele existe porque, embora muitos
dos atos dos administradores sejam visíveis para os proprietários, como
por exemplo, o investimento em capital físico, existe uma grande
variedade de atos que não o são, como por exemplo, os gastos para
aumento de produtividade, investimento em pesquisa, gastos em
ostentação, bem como o próprio esforço dos administradores. Para
evitar-se o problema, os acionistas devem incorrer em custos de
monitoramento e promover detalhadas auditorias periodicamente. Mas
isso remete novamente ao problema do free-rider ..., pois como essa
ação beneficia todo o conjunto de acionistas, nenhum acionista
individualmente pode achar que valha a pena gastar seus recursos para
tal.
109
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro: o problema agente-principal
1) produção de informação:
O monitoramento é uma das maneiras de os acionistas
reduzirem o problema de agência é se engajarem na
produção de informação através de um maior
monitoramento das atividades dos agentes, tal como
através de auditorias freqüentes.
110
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro: o problema agente-principal
O problema com este método é que o processo de
monitoramento é caro e dispendioso tem termos de
recursos financeiros e tempo – isto é – os custos de
verificação são elevados.
Isto explica então, porque os contratos de participação
acionária são uma forma pouco atraente de
financiamento e explicam também porque a emissão de
ações não é um elemento muito importante na
estrutura financeira da maioria das firmas. Some-se a
isto o problema do free-rider.
111
O controle dos problemas de moral
hazard – mercado financeiro
2) regulamentação do governo para aumentar a
informação – o governo tem um incentivo para tentar
reduzir o problema de moral hazard criado pela
informação assimétrica.
Todos os governos têm leis para forçar as firmas a
aderirem a princípios de contabilidade padrões que
facilitam a verificação de lucros.
- princípios contábeis para verificação dos lucros;
- leis contra fraudes;
- governança e corrupção.
112
Motivação
The fundamental issue for everyone involved in financial
markets today, regardless of company or country, must be to
maintain high standards – legal, regulatory, and ethical – that
breed trust and confidence. …... Capital will flee environments
that are unstable or unpredictable – whether that's a function
of lax corporate governance, ineffective accounting standards,
a lack of transparency, or a weak enforcement regime.
Investors must see for themselves that companies are living
up to their obligations and embracing the spirit underpinning
all securities laws.”
[William Donaldson, Chairman of the U.S. Securities and
Exchange Commission, 2005].
113
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
As firmas de capital de risco
3) intermediação financeira - venture capital (firmas de
capital de risco) – este tipo de intermediário financeiro
ajuda a economia a reduzir o risco moral que surge
devido ao problema entre o agente e o principal,
devido para aquelas empresas novas e desconhecidas
no mercado.
114
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro - as firmas de capital de risco
Venture capital (firmas de capital de risco) – as firmas de
capital de risco [venture capital] agrupam os recursos de
seus sócios e utilizam fundos para ajudar empresários
principiantes a montarem novos negócios. Em troca pelo
uso do capital de risco, a firma recebe uma parte das
ações do novo negócio.
Como a verificação dos ganhos e lucros é muito
importante na eliminação do risco moral, as firmas de
capital de risco geralmente insistem em ter pessoal
próprio participando como membros do corpo gerencial
da firma.
115
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento)
4) contratos de dívida (endividamento) – é um contrato
no qual o tomador de empréstimos tem que pagar ao
banco quantias fixas em intervalos regulares.
Aqui temos que o agente financeiro tem se preocupar
com o empréstimo quando o tomador de emprestimos
não conseque efetuar seus pagamentos, encontrando-se
num estado de inadimplência e há necessidade de
verificar-se os lucros da firma.
116
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento)
Segundo Mishkin (2000, p.129), a vantagem dos
contratos de dívida é que não há necessidade freqüente
de monitoramento da firma, e portanto de um custo mais
baixo de verificação.
Isto explica porque os contratos de dívida são mais
usados do que os contratos de participação acionária
para obter capital adicional para a firma.
117
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento
Assim, que o conceito de moral hazard ajuda a explicar
um dos enigmas de Mishkin (2000), qual seja – porque
as ações não são a fonte mais importante de
financiamento das empresas. [enigma #1]
118
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento)
Fatores que ajudam a resolver o problema de risco
moral em contratos de dívida:
(i) patrimônio líquido;
(ii) monitoramento & imposição de cláusulas restritivas;
(iii) intermediação financeira.
119
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento)
(i) patrimônio líquido – quando os tomadores de
empréstimos “têm mais em jogo” porque o seu
patrimônio líquido (a diferença entre os seus ativos e
passivos) é alto, o perigo de risco moral – a tentação de
agir de uma forma à qual emprestadores fazem objeção será bastante reduzida, porque os próprios tomadores
tem muito a perder se adotarem um comportamento que
envolva risco moral, pois isto iria reduzir o seu
patrimônio.
120
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento)
O patrimônio líquido quando serve de garantia para um
contrato de dívida de uma firma ajuda a resolver o
problema de moral hazard porque ele torna o contrato de
dívida compatível com o incentivo – alinhando os
interesses do emprestador e do tomador de empréstimo.
Quanto maior o patrimônio líquido do tomador de
empréstimo, maior é seu incentivo para se comportar de
uma forma esperada e desejada pelo emprestador, e mais
fácil será pedir um empréstimo.
121
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento)
(ii) Cláusulas restritivas – as cláusulas restritivas são
direcionadas para reduzir o risco moral pela exclusão do
comportamento indesejável ou pelo estímulo ao
comportamento desejável.
122
O controle dos problemas de moral hazard –
mercado financeiro
os contratos de dívida (endividamento)
Tipos de Cláusulas Restritivas:
(i) proibição de engajamento em projetos de investimento
arriscados;
(ii) cláusulas que estimulam o tomador de empréstimo a se engajar
em atividades desejáveis, tais como manter o patrimônio líquido alto
e em boas condições e que fique em seu poder;
(iii) cláusula que estipulam o fornecimento de informações
periódicas sobre a firma (balancetes trimestrais).
Isto explica o Enigma # 8: os contratos de dívida exigem cláusulas
restritivas complicadas para reduzir o risco moral.
123
O controle dos problemas de moral
hazard – mercado financeiro
(iii) intermediação financeira – os intermediários
financeiros podem comprar lotes de ações das firmas
que tomam , o que aumenta seu interesse em
monitora-las. Os bancos podem se apropriar dos ganhos
de monitoramento, o que reduz o problema do freerider. Assim, não é por acaso que os empréstimos
ocorrem muito mais por meio de empréstimos bancários
do que por emissão de debêntures. [Enigmas 1 a 4]
124
Os problemas de moral hazard
no mercado financeiro
Os intermediários financeiros, particularmente os bancos
podem obter lucros atuando como monitores delegados
[delegated monitoring] para muitos indivíduos
poupadores que depositam seus fundos nos bancos.
Quando um intermediários financeiro, tal como um
banco, mantém um título emitido por uma empresa,
outros investidores não são capazes de ganhar através
da ação de free rider sobre os esforços de monitoração
da intermediação.
125
Os problemas de moral hazard
no mercado financeiro
Atuando como monitores delegados, os custos de
informação devido a moral hazard, eles melhoram a
canalização de fundos dos poupadores para os
emprestadores.
Esta é a razão pela qual a maioria dos empréstimos
toma a forma de intermediação financeira ao invés da
emissão direta de ações negociadas no mercado.
126
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
Por que os investidores primeiro emprestam aos bancos
que depois emprestam aos tomadores de empréstimos
[borrowers], ao invés de emprestar diretamente?
Qual é a tecnologia financeira que permite aos bancos
servir como intermediário?
Estas são as principais questões que Diamond (1984)
formulou em seu clássico artigo – Financial
Intermediation and Delegated Monitoring.
127
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
Para Diamond (1984) os intermediários financeiros são
agentes, ou grupos de agentes, que são delegados de
monitorar os investimentos em ativos financeiros. Os IF
emitem títulos a fim de comprar outros títulos.
Os custos de monitoramento e de fazer cumprir os
contratos de dívida emitidos diretamente pelo investidor
é a razão pela qual o levantamento de fundos através
de um IF pode ser superior.
128
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
Diamond (1984) desenvolveu uma teoria da
intermediação fianceira baseada no pressuposto que
que os agentes econômicos buscam minimizar os
custos de produção de informação para resolver
problemas de incentivo que ocorrem devidos aos
problemas de moral hazard [pós-contratuais].
Ele considere e leva em conta os custos de prover
incentivos para uma monitoração delegadas por um IF.
129
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
Para Diamond (1984) a principal característica dos
bancos é a de agir como um monitor delgado dos
tomadores de empréstimos, em nome dos
emprestadores (depositantes), na presença de custos de
monitoração.
Essencialmente, os bancos geram um benefício social
líquido explorando as economias de escala no
processamento de informações que envolvem a
monitoração e o enforcement dos contratos com os
tomadores de empréstimos.
130
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
Os bancos reduzem os custos de delegação através de
uma adequada e ampla diversificação de seu portfolio de
empréstimos.
Segundo ele [cf. Diamond (1996)], a diversificação do
portfólio dentro de um IF é uma tecnologia de engenharia
financeira que facilita a transformação bancária dos
empréstimos que necessitam de um monitoramento e
enforcement (fazer cumprir) dispendioso.
131
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
O modelo de intermediação financeira de Diamond
(1984) é um modelo de assimetria de informação expost [moral hazard] entre emprestadores potenciais e
um empresário neutro ao risco que necessita obter
capital para projetos arriscados.
Neste contexto, os contratos de dívida são vistos com
contratos ótimos entre os empresários e os
emprestadores.
132
Financiamento Direto: cada poupador
monitora seu investidor
Tomador de
empréstimos 1
Emprestador 1
Emprestador m
Emprestador (n-1)m +1
Tomador de
empréstimos n
Tomador de
empréstimos nm
133
Financiamento Indireto com um
processo de monitoramento delegado
Emprestador 1
Tomador de
empréstimos 1
Emprestador m
Banco
Emprestador
(n-1)m+1
Tomador de
empréstimos n
Emprestador mn
134
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
Os poupadores individuais são obrigados a monitorar as
atividades das empresas de maneira oportuna e
completa, após adquirir seus títulos. Se não o fizerem,
eles ficam sujeitos aos custos de agência [agency costs
– cf. Jensen & Meckling , 1976], ou seja, o risco de que
os proprietários ou administradores da empresa usem o
dinheiro do poupador de maneira contrária às
promessas contidas na cláusula contratual de emissão
dos títulos.
135
Diamond (1984) e a
delegação monitorada
A solução para aqueles problemas [custo de agência]
envolveria a aplicação de fundos de um grande número
de pequenos depositantes [poupadores] num único IF.
Esse IF agrupa esses fundos e investe nos instrumentos
financeiros diretos ou primários emitidos por empresas.
Essa agregação de fundos resolve uma série de
problemas.
136
Soluções para os problemas de seleção
adversa e moral hazard no mercado financeiro
Liquidez
Divisão de riscos
Poupadores
Seleção Adversa
Moral hazard
Tomadores de
empréstimos
Altos custos de informação
137
A Hierarquia das Fontes de Financiamento e os
Problemas de Assimetria de Informação
Venture Capital
Bancos
Mercados de Capitais
Firmas jovens, pouco conhecidas no
mercado, com poucos ativos tangíveis
e projetos arriscados
Firmas já estabelecidas no mercado,
relativamente conhecidas, com ativos
tangíveis e projetos indivisíveis
Firmas maduras, com grandes ativos,
histórico de crédito estabelecido.
138
A Hierarquia das Fontes de Financiamento e
os Problemas de Assimetria de Informação
139
FIM
PROF. GIACOMO BALBINOTTO NETO