Bolha, só se for de equívocos
Desde o início do ano temos presenciado alertas quanto aos riscos de estouro
de uma possível bolha crédito no Brasil. O crescimento acelerado do crédito no
país, o alto comprometimento de renda do brasileiro com pagamento de dívidas
e a escalada dos preços dos imóveis nos principais centros urbanos costumam
ser elencados como sinais da existência desta bolha em terras brasileiras.
Assim, mais cedo ou mais tarde, sucumbiríamos a uma crise tal qual vem
ocorrendo no hemisfério norte.
Em primeiro lugar, o termo “bolha” não é, a rigor, adequado ao mercado de
crédito, pois tecnicamente, “bolha” representa o descolamento significativo e
prolongado do preço de algum ativo financeiro ou real dos seus fundamentos.
Mas, como bolhas especulativas costumam ser precedidas por “booms” de
crédito, acaba-se utilizando, alternativamente e com certa liberalidade, o termo
“bolha”.
Esta associação entre “boom” de crédito e bolha especulativa foi justamente o
que ocorreu com os EUA e com vários países da Europa Ocidental: um longo
período de crédito farto gerando movimentos especulativos nos preços das
residências. Mas, para que esta “tempestade perfeita” possa acontecer é
preciso um combustível fundamental: a prevalência, por um tempo bastante
razoável, de taxas reais de juros próximas de zero, ou até mesmo negativas. E
é aqui onde começam as diferenças entre a situação do mercado de crédito
brasileiro daquilo que ocorreu no exterior. Nossa taxa real de juros é uma das
mais altas do planeta! Isto faz com que os bancos brasileiros não precisem,
para se rentabilizar, aventurarem-se por mercados de altíssimo risco, tal como
ocorreu nos EUA e em alguns países europeus.
Outra grande diferença: no Brasil os bancos possuem baixa alavancagem e
operam num ambiente regulatório e fiscalizatório que é “benchmark” mundial.
Lá fora, os empréstimos de alto risco evoluíram em um impressionante vácuo
do ponto de vista regulatório e fiscalizatório, disseminando o risco através de
operações cruzadas com derivativos exóticos. Assim, a expansão do crédito no
Brasil vem ocorrendo sob rigoroso monitoramento por parte da Autoridade
Monetária, que não se furta em adotar medidas macroprudenciais para coibir
certos excessos.
Há quem diga que o mercado de veículos, fortemente influenciado pela
expansão do crédito ao longo dos últimos anos, seria o “subprime” brasileiro.
Outros enxergam na valorização dos preços dos imóveis a presença de uma
bolha imobiliária no Brasil. Não é a visão que compartilhamos. No caso dos
veículos, é fato que o preço de um zero km pode recuar pouco mais de 20%
após o seu primeiro ano de uso, fragilizando a garantia do financiamento. Mas
é por isto mesmo que, normalmente, se exige do comprador uma entrada mais
ou menos equivalente, no ato do financiamento.
Quanto aos imóveis, as altas observadas de pouco mais de 100% em algumas
regiões metropolitanas no país, ao longo dos últimos três anos, refletem o forte
crescimento da demanda – induzida pelo elevado grau de confiança dos
consumidores, pela ascensão das classes C e D, pelos impactos das novas
regras introduzidas a partir de 2005, nos financiamentos imobiliários, pelo
programa Minha Casa, Minha Vida – e que não tiveram a devida resposta, no
tempo e na mesma intensidade, da oferta. Afinal, o setor imobiliário passou por
quase vinte anos de letargia caracterizado por baixo investimento em mão-deobra, em produção de insumos e em bancos de terrenos. Quando a demanda
aflorou, a oferta não conseguiu evoluir no mesmo ritmo e, por conta disto, os
preços subiram. Logo, são os fundamentos – e não bolha – que explicam a alta
dos preços das residências. Além disto, no caso dos imóveis, a maioria
esmagadora são compradores finais e, no Brasil, o refinanciamento de
hipotecas praticamente não existe.
Uma última consideração: a inadimplência dos consumidores está crescendo
pouco mais de 20% neste ano. Alguém poderia citar este fato como mais um
sinal de bolha. Porém, se há bolha de crédito, a inadimplência sobe depois e
não antes do seu estouro. Na verdade, a alta da inadimplência em 2011 foi
devida à aceleração da inflação no início do ano e não ao eventual estouro de
bolha. Aliás, nossos indicadores antecedentes já apontam para uma
estabilização da inadimplência ainda neste ano.
Em suma, não vislumbramos existir bolha de crédito no Brasil. Temos, sim, um
movimento saudável de crescimento do crédito que, com a introdução do
cadastro positivo, tem tudo para se tornar mais um case de sucesso perante a
comunidade financeira internacional.
Ricardo Loureiro - Presidente da Serasa Experian e da Experian América
Latina.