FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS
ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ECONOMIA
MESTRADO EM FINANÇAS E ECONOMIA EMPRESARIAL
MÁRCIO DOS SANTOS JULIÃO
HEDGE ACCOUNTING COM DERIVATIVOS EXÓTICOS E TRIBUTAÇÃO
RIO DE JANEIRO
MAIODE2011
FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS
ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ECONOMIA
MESTRADO EM FINANÇAS E ECONOMIA EMPRESARIAL
MÁRCIO DOS SANTOS JULIÃO
HEDGE ACCOUNTING COM DERIVATIVOS EXÓTICOS E TRIBUTAÇÃO
Dissertação apresentada à
Banca
Examinadora
da
Escola de Pós-Graduação
em Economia da Fundação
Getúlio
Vargas
como
requisito parcial para a
obtenção do grau de Mestre
em Finanças e Economia
Empresarial.
Orientador: Edson Daniel Lopes Gonçalves
RIO DE JANEIRO
MAIODE2011
Ficha catalográfica elaborada pela Biblioteca Mario Henrique Simonsen/FGV
Julião, Márcio dos Santos
Hedge accounting com derivativos exóticos e tributação I Márcio dos Santos
Julião.- 2011.
61 f.
Dissertação (mestrado)- Fundação Getulio Vargas, Escola de Pós-Graduação
em Economia.
Orientador: Edson Daniel Lopes Gonçalves.
Inclui bibliografia.
1. Hedging (Finanças)- Contabilidade. 2. Derivativos (Finanças). I.
Gonçalves, Edson Daniel Lopes. !I. Fundação Getulio Vargas. Escola de PósGraduação em Economia. III. Título.
CDD - 332.64524
HEDGE ACCOUNTING COM DERIVATIVOS EXÓTICOS E TRIBUTAÇÃO
Banca examinadora:
Edson Daniel Lopes Gonçalves- Orientador
(EPGE/FGV)
Pedro Cavalcanti Ferreira
(EPGE/FGV)
Bruno Silva Martins
(Banco Central do Brasil)
RIO DE JANEIRO
MAIODE2011
DEDICATÓRIA
A minha família e amigos pelo apoio incondicional.
AGRADECIMENTOS
Ao meu orientador Edson Gonçalves, pela sugestão e direcionamento deste trabalho.
À RiskControl e a Accenture, que incentivaram e viabilizaram o financiamento e o
tempo para realização do curso.
As minhas queridas mãe e irmã, que estiveram sempre ao meu lado. Sem elas essa
realização não seria possível.
A toda minha família e amigos, pela torcida e apoio neste desafio, especialmente pelas
dificuldades e obstáculos enfrentados neste percurso.
A todos os amigos da área de Risk Management da Accenture que sempre estiveram
dispostos a colaborar e passar conhecimento necessário para a realização desse curso.
Hedge Accounting com Derivativos Exóticos e Tributação. Dissertação de Mestrado em
Finanças e Economia Empresarial. Fundação Getúlio Vargas- Escola de Pós Graduação
em Economia, Rio de Janeiro, 20 li.
Márcio dos Santos Julião
Edson Daniel Lopes Gonçalves
RESUMO
Esta pesquisa analisou a aplicação da metodologia de hedge accounting
contabilização de derivativos financeiros em conjunto com a operação objeto
proteção. Foi demonstrado o cálculo do valor justo por marcação a mercado, o teste
efetividade do hedge, a documentação e classificação contábil nos modelos de hedge
valor justo e hedge de fluxo de caixa. Foi verificado ainda o impacto da tributação
efetividade da operação de hedge.
na
de
de
de
na
ABSTRACT
This research examined the application of the hedge accounting methodology for
derivatives and its object of protection. It was shown the fair value calculation, marketto-market value, hedge effectiveness test, documentation and accounting classification
in the fair value hedge and cash flow hedge models. It was also verified the impact of
taxes on the hedge effectiveness.
PALAVRAS-CHAVE
Hedge Accounting; Derivativos; Contabilização; Tributação
SUMÁRIO
I.
Introdução ................................................................................................................ li
1.1
Motivação ........................................................................................................ 11
1.2
Crises com Derivativos .................................................................................... 12
1.3
As Normas Contábeis ...................................................................................... 13
2.
Revisão da Literatura .............................................................................................. 16
3.
Metodologia ............................................................................................................ 20
4.
3.1
Fonte dos Dados ............................................................................................... 21
3.2
Contratos .......................................................................................................... 21
3.3
Descrição dos Dados de Mercado .................................................................... 22
3.4
Valor Justo ....................................................................................................... 23
3.5
Teste de Efetividade ......................................................................................... 25
Resultados ............................................................................................................... 27
4.1
Cálculo do Valor Justo ..................................................................................... 28
4.2
Teste de Efetividade ......................................................................................... 32
4.3
Demonstração Contábil .................................................................................... 40
5.
Conclusão ................................................................................................................ 43
6.
Referências Bibliográficas ...................................................................................... 45
7.
Apêndices ................................................................................................................ 47
ÍNDICE DE TABELAS
Tabela I: Curva de Cupom Cambial do dia 25/08/2009 ................................................ 28
Tabela 2: Curva de Rate DI do dia 25/08/2009 .............................................................. 30
Tabela 3: Regressão Linear Dívida x Swap Bruto (Histórico) ....................................... 33
Tabela 4: Regressão Linear Dívida x Swap Líquido (Histórico) ................................... 34
Tabela 5: Regressão Linear Dívida x Swap Bruto (Projeção) ........................................ 35
Tabela 6: Regressão Linear Dívida x Swap Bruto (Histórico e Projeção) ..................... 36
Tabela 7: Regressão Linear Dívida x Swap Líquido (Histórico e Projeção) .................. 36
Tabela 8: Variação do Valor de Mercado da Dívida ...................................................... 37
Tabela 9: Variação do Valor de Mercado do Swap (Hedge) .......................................... 38
Tabela 10: Variação do Valor de Mercado da Relação de Hedge .................................. 39
Tabela 11: Comparativo de Variação Percentual do Valor de Mercado ........................ 39
Tabela 12: Balancete da Dívida ...................................................................................... 40
Tabela 13: Balancete do Hedge por Valor Justo ............................................................ 40
Tabela 14: Balancete da Relação de Hedge .................................................................... 41
Tabela 15: Balancete do Hedge por Fluxo de Caixa ...................................................... 41
Tabela 16: Balancete da Relação de Hedge por Fluxo de Caixa .................................... 42
Tabela 17: Série histórica de CDI e fator CDI acumulado ............................................. 47
Tabela 18: Valor de Mercado Histórico das Operações ................................................. 50
Tabela 19: Cenários de Dólar Simulados ....................................................................... 53
Tabela 20: Projeção dos Valores da Dívida e Swap pela Curva de Mercado ................ 57
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura I: Série Retrospectiva do Swap Bruto x Dívida .................................................. 32
Figura 2: Cenários Simulados de Trajetória do Dólar. ................................................... 37
Figura 3: Variação do Valor de Mercado da Dívida ...................................................... 38
Figura 4: Variação do Valor de Mercado do Swap (Hedge) .......................................... 38
Figura 5: Variação do Valor de Mercado da Relação de Hedge .................................... 39
LISTA DE ABREVIATURAS
BM&F- Bolsa de Mercadorias e Futuros
BRL- Símbolo usado para o Real, moeda usado no Brasil
BACEN- Banco Central do Brasil
CDI - Certificado de Depósito Interfinanceiro
CETIP - Central de Custódia e Liquidação de Títulos Privados
O I -Depósitos Interfinanceiros
DOI- Dólar Depósito Interfinanceiro
FASB- Financia/ Accounting Standards Boarding
IAS 39- International Accounting Standards No 39- Financiai Instruments:
Recognition and Measurements
IASB - International Accounting Standards Boarding
SELIC- Sistema Especial de Liquidação e Custódia
SFAS 133- Statement of Financia/ Accounting Standards No 133
USO- Dólar Americano, moeda usada nos Estados Unidos da América
1. INTRODUÇÃO
1.1 MOTIVAÇÃO
Algumas atividades impottantes para o funcionamento de uma empresa podem levála a ficar exposta a variação de determinado ativo financeiro, se constituindo um fator
de risco que deve ser controlado pela mesma. Por exemplo, operações de captação de
recursos em moeda estrangeira no exterior são uma alternativa para financiamentos a
baixos custos, porém deixam a empresa exposta a variações cambiais.
Até mesmo operações comerciais podem gerar exposições indesejadas. Muitas
vezes, para fechar antecipadamente um contrato de expottação, uma empresa deve fixar
o preço da venda futura em moeda estrangeira. Como grande parte dos custos de
produção são incorridos em moeda local, a flutuação do câmbio entre as moedas pode
ocasionar forte impacto no resultado da operação.
Para eliminar ou reduzir a exposição às operações financeiras, muitas empresas
utilizam instrumentos financeiros, que são denominados instrumentos de hedge ou
hedging. Esses instrumentos funcionam como uma contrapartida a operação que será
protegida, apresentando fluxos financeiros de sinal contrário.
Os derivativos são os instrumentos financeiros mais utilizados para hedge, embora
não sejam a única opção. Um derivativo é um instrumento financeiro cujo valor deriva
de outras variáveis mais básicas ao qual ele se refere (HULL, 2003 ). Por essa razão,
instrumentos derivativos são muito usados para reduzir exposições da empresa a
flutuações nessa variável básica.
Porém, os derivativos também podem ser usados para especulação, tornando-se
fontes de ganhos ou perdas financeiras. Por permitir um alto nível de alavancagem,
operações com derivativos podem constituir uma importante fonte de risco para as
empresas, tendo provocado grandes crises financeiras, como a do conglomerado alemão
Metallgesellschaft AG e mais recentemente com as brasileiras Sadia e Aracruz.
Devido à importância e ao risco da utilização de derivativos, os órgãos reguladores
vêm aprimorando ao longo do tempo as normas de contabilização desse tipo de
operação financeira, visando evidenciar o objetivo da utilização do derivativo dentro da
empresa, e a efetividade obtida pela operação quando há a intenção de proteger outra
operação.
Assim, o foco desta pesquisa é detalhar as normas vigentes para a contabilização dos
derivativos em empresas. O uso destas normas ainda está incipiente nas empresas
brasileiras e o presente estudo pode contribuir para a discussão em torno do assunto,
podendo ser usado como fonte para quem desejar adotar as práticas de hedge
accounting e evoluir o nível de Governança Corporativa da empresa.
O foco no mercado corporativo, principalmente no que tange as empresas
exportadoras, justifica-se pelo histórico de grande utilização de hedges para proteção
das receitas. Nestas empresas, os hedges cambiais são largamente utilizados pois as
receitas são atreladas a moedas estrangeiras. Também são utilizados hedges de
commodities, para proteção contra flutuação dos preços dos produtos exportados e dos
insumos utilizados na produção. Recentemente observou-se no mercado brasileiro que
várias empresas estavam utilizando derivativos com finalidade de especulação
financeira, extrapolando o objetivo inicial de proteção das atividades operacionais e dos
financiamentos. Algumas destas empresas tiveram grandes perdas, reforçando a
importância da utilização das normas de hedge accounting para monitoramento e
contabilização dos derivativos e estratégias de hedge.
Para evidenciar a aplicação das normas serão utilizados dois instrumentos
derivativos, que serão classificados como operação de hedge ou operação não elegível a
hedge, de acordo com a efetividade da operação. Quando ficar comprovada a utilização
da operação como hedge, serão estudadas as possibilidades de classificação contábil,
como hedge de valor justo, ou hedge de fluxo de caixa. Finalmente, todos os impostos
devidos serão considerados, evidenciando o impacto da tributação na efetividade e
classificação das operações.
1.2 CRISES COM DERIVATI VOS
Apesar da importância dos derivativos financeiros na proteção das operações das
empresas, a utilização de forma incorreta pode levar a grandes perdas. Podemos citar o
caso da Metallgesellschaft AG, um grande conglomerado alemão, com sede em
Frankfurt, que tinha subsidiárias nos setores de mineração, produtos químicos,
commodities em geral, serviços financeiros e de engenharia.
No início de 1993, a subsidiária americana Metallgesellschaft Refining & Marketing
decidiu vender contratos de longo prazo para distribuição de 180 milhões de barris de
combustíveis. E para proteger essa operação, decidiu utilizar o mercado de contratos
futuros. Porém, os contratos de futuros de petróleo disponíveis no mercado eram todos
de curto prazo, o que gerou descasamento entre a posição comprada e a posição
vendida. Quando o preço do barril caiu de $20,00 para $15,00, a bolsa de derivativos
solicitou cerca de $1 bilhão de ativos líquidos para cobrir a operação da subsidiária
americana no mercado de futuros, que teve que recorrer a matriz para cobrir essa
margem.
Quando a matriz resolveu liquidar os contratos futuros e os contratos de longo prazo
de distribuição de combustíveis, as perdas acumuladas já eram da ordem de $1,3
bilhões. Um empréstimo de $2,4 bilhões, cedido pelo Deutch Bank, ajudou a evitar a
concordata, porém as ações da empresa caíram de 64 marcos para 24 marcos, numa
perda de mais de 50% do valor de mercado (Jorion, 2003).
Mais recentemente, operações com derivativos ocasionaram grandes perdas em
empresas brasileiras, com destaque para a Aracruz e a Sadia, exportadoras do setor de
celulose e alimentos, respectivamente. Durante algum tempo, essas empresas obtiveram
resultados financeiros positivos, decorrentes da valorização do Real frente ao Dólar.
Essas operações em posições vendidas no Dólar eram justificadas como proteção para
as receitas operacionais das empresas. Como empresas exportadoras, grande pmte das
receitas estava atrelada ao Dólar.
Porém, em setembro de 2008, com o agravamento da crise dos subprime norteamericanos e a quebra do banco de investimento Lehman Brothers, houve uma crise de
confiança mundial, que provocou retirada em massa de investimentos no Brasil (e em
vários outros países). O alto fluxo de saída de dólares provocou uma rápida valorização
da moeda frente ao Real, ocasionando grandes perdas nas operações de derivativos
cambiais dessas empresas. O volume das perdas superou os ganhos operacionais que as
empresas teriam com a desvalorização do Real. Essas empresas passaram por uma crise
de confiança e acabaram passando por uma reestruturação que culminou com a fusão
com outras empresas do setor.
1.3AS NORMAS CONTÁBEIS
A primeira normatização sobre a contabilização de operações de hedge foi criada
pelo Financia/ Accounting Standards Board (FASB), organização nmte-americana que
desenvolve os princípios contábeis adotados no país. Em 1998, foi criada a norma FAS
133, posteriormente complementada pela FAS 137 e FAS 138. Essas normas
reconhecem que os instrumentos derivativos devem ser reconhecidos no Balanço
Patrimonial, sendo representados como ativos ou passivos, de acordo com a natureza da
operação. Os instrumentos devem ser previamente qualificados como itens de hedge,
quando o objetivo for proteger uma operação, e devem ser avaliados pelo valor justo. A
FAS 133 reconhece três tipos distintos de operações de hedge, que de acordo com a
finalidade da operação serão contabilizadas de forma distinta:
i)
Hedge de valor justo é utilizado para proteção contra a variação no valor
justo de um ativo ou passivo objeto de hedge. Nesta modalidade de hedge, os
ganhos e perdas devem ser contabilizados diretamente no resultado,
associados ao ativo objeto de proteção.
ii)
Hedge de fluxo de caixa é utilizado para proteção nas variações de fluxos de
caixa projetados de ativos ou passivos reconhecidos. Nesta modalidade, a
parcela efetiva de hedge deve ser lançada no patrimônio líquido até que o
fluxo decorrente do ativo objeto de proteção seja liquidado. Neste momento,
essa parcela deve ser transferida para o resultado e incorporada ao valor do
item objeto (Carvalho, 2002). A parcela não-efetiva é contabilizada
diretamente no resultado.
iii)
Hedge de moeda estrangeira é utilizado para proteção contra as variações
cambiais de operações em moeda estrangeira. A contabilização depende do
tipo de operação utilizada, podendo se aproximar do hedge de valor justo ou
do hedge de fluxo de caixa.
O FAS 133 também estabelece que os derivativos não designados a hedge devem
ser contabilizados diretamente no resultado do período.
Com base na FAS 133, o International Accounting Standards Board (IASB)
elaborou um conjunto de normas para classificação contábil dos instrumentos de
proteção. A principal norma lançada pelo IASB é a IAS 39, que diferentemente do FAS
133, estabelece que a limitação da cobertura de variação entre o fluxo de caixa do item
de proteção e do item protegido deve estar entre 80% e 125%.
Com relação aos tipos de operação de hedge, o IASB estabelece que os
compromissos firmes não reconhecidos devem ser tratados como hedge de fluxo de
caixa. Além disso, estabelece o tipo de hegde de investimento líquido em entidade
estrangeira, que tem o mesmo tratamento contábil do hedge de fluxo de caixa. Essa é
uma das classificações de operações enquadradas como hedge de moeda estrangeira
pelo FASB.
No Brasil, há um claro caminho de convergência para as normas internacionais.
Primeiramente a Lei 11.638/07, posteriormente transformada na lei 11.941/09, obriga
todas as aplicações destinadas a negociação ou disponíveis para venda, a serem
classificadas no ativo circulante ou no realizável à longo prazo pelo valor justo.
Posteriormente, o Comitê de Pronunciamentos Contábeis (CPC) criou a norma CPC 14,
que estabelecia conceitos para reconhecimento e mensuração dos ativos financeiros, e
esclarecia o tratamento contábil definido pela Lei 11.638/07, confirmando o objetivo de
convergência com as normas internacionais.
Em dezembro de 2008, em meio à crise do mercado internacional e grandes perdas
de empresas brasileiras em operações com derivativos, a CVM aprovou a CPC 14.
Recentemente, foram emitidas as minutas do CPC 38, 39 e 40 que complementam o
CPC 14 e reforçam o objetivo de convergência, tornando as normas brasileiras
compatíveis com as normas internacionais.
2. REVISÃO DA LITERATURA
Lopes et ai. (2009) definiram o hedge accounting, ou contabilização de operações de
hedge, como uma metodologia especial para que as demonstrações financeiras reflitam
de maneira adequada o regime de competência quando da realização de operações de
proteção pela empresa. O mecanismo altera a base de mensuração e contabilização dos
itens protegidos ou dos instrumentos de hedge, sendo exigida a comprovação da
efetividade da operação como operação de hedge.
Capelletto et ai. (2007) enfatizaram os procedimentos referentes ao reconhecimento,
à mensuração e à divulgação de operações de hedge em pronunciamentos e normas
internacionais e do Estados Unidos, ressaltando os procedimentos ainda não
contemplados em normas brasileiras. Segundo os autores o conhecimento da situação
econômico-financeira da empresa depende de informações que reflitam adequadamente
os efeitos das operações de hedge sobre as posições protegidas. A falta de explicitação
do relacionamento entre as operações pode causar distorções na interpretação, com
conseqüência na análise do balanço.
Cardozo e Junior (2001) analisaram o impacto da norma SFAS 133 no sistema
norte-americano de normatização contábil, destacando a obrigatoriedade de registro
contábil dos instrumentos financeiros (on-balance-sheet) pelo valor justo. O valor justo,
oufair value, é o preço que um ativo pode ser negociado em uma livre negociação. Se o
ativo estiver cotado em mercado, o preço de mercado será o valor justo.
Saito e Schiozer (2004) pesquisaram o nível de atenção que os gestores dispensam
ao tratamento contábil de derivativos em empresas brasileiras e norte-americanas.
Apesar de diferenças na normatização, os autores concluíram que não há diferença
significativa na proporção de gestores preocupados com a contabilização dessas
operações nos dois países. Concluíram também que a contabilização e a tributação são
as maiores preocupações entre os gestores das empresas brasileiras que usam
derivativos.
Pesquisa apresentada no li Simpósio de Excelência em Gestão e Tecnologia
(SEGeT'2005) constata que "os instrumentos financeiros se encontram em um patamar
mais avançado do que os procedimentos para sua contabilização", o que dificulta a
evidenciação de operações de hedge com impacto negativo na Governança Corporativa.
Essa pesquisa apresentou um estudo de caso com a contabilização de uma operação de
futuro segundo os critérios de hedge accounting propostos pelo FIPECAFI, e sugeriu a
realização de novos estudos com instrumentos financeiros mais complexos como swaps
e opções.
Embora não seja a única possibilidade para a realização de hedge, os instrumentos
financeiros derivativos são as operações mais utilizadas para este fim, devido a algumas
características especiais desses produtos. Essas características são definidas no IAS 39
(IASB, 2004):
•
O valor muda em resposta à mudança em uma variável básica, que pode ser
taxa de câmbio, taxa de juros, preço de um título ou commodity, rating ou
índice de crédito;
•
Requer pouco ou nenhum investimento líquido inicial;
•
É liquidado em data futura;
Devido a sua importância na caracterização do hedge, a Circular 3082 (BCB, 2002)
também define os instrumentos derivativos:
•
"[ ... ] entende-se como instrumentos derivativos aqueles cujo valor varia em
decorrência de mudanças em taxa de juros, preço de um título ou valor
mobiliário, preço de mercadoria, taxa de câmbio, índice de bolsa de valores,
índice de preço, índice ou classificação de crédito, ou qualquer outra variável
similar específica, cujo investimento inicial seja inexistente ou pequeno em
relação ao valor do contrato, e que sejam liquidados em data futura".
Capelletto et al. (2007) verifica que todas as definições presentes nas normas impõe
restrições para caracterização de um instrumento financeiros como derivativo, sendo
necessária a existência de um item objeto base para o apreçamento do derivativo, e
baixo investimento inicial para sua aquisição. O derivativo deve ter um vencimento
conhecido no futuro.
Lopes e Lima (200 I) relacionam o aumento da utilização de instrumentos
derivativos e a dificuldade de regulamentação do processo contábil às crises de alguns
dos mais respeitados bancos. Contribuem para este processo às características de alta
alavancagem e a estrutura complexa dessas operações.
Para o estudo do hedge accounting, torna-se necessária a definição do conceito de
hedge. Muitos autores abordam esse tema, existindo inclusive algumas controvérsias
sobre a exata caracterização do hedge.
Bodie e Merton (1999) definem o hedge como um método para se evitar riscos
desnecessários, capaz de aumentar o bem-estar dos indivíduos e empresas envolvidos.
Embora instrumentos de hedge possam ser usados para especulação, o hedge não é um
meio de geração de lucros.
Capelletto et ai. (2007) conceitua o hedge "como uma estratégia defensiva que
busca evitar o risco provocado pela variação de preços e taxas em determinadas
posições assumidas ou futuras". Também ressalta que, ao anular a perda, o hedge
também anula a possibilidade de ganho, sendo utilizado para transferência dos riscos de
determinada posição para agentes em posições opostas.
Segundo Hoji (2003), "o hedge consiste em assumir uma posição no mercado de
forma que os resultados econômicos e financeiros sejam do mesmo valor absoluto, mas
de sentido oposto aos produzidos pelos ativos ou passivos em questão, anulando
eventuais variações em seus preços".
Silva et. ai. (2003) comenta sobre a evolução do mercado de hedge, destacando o
recente desenvolvimento de vários instrumentos complexos que relacionam diversos
ativos financeiros, incluindo ações, debêntures, opções e swaps.
Nem sempre as operações de derivativos são usadas somente na proteção. Stickeney
e Weil (200 1) destacam tipos de classificação, de acordo com a finalidade do derivativo.
Quando usados para especulação, os registros contábeis devem seguir as regras usadas
para as aplicações financeiras tradicionais. Quando usados para proteção a uma
exposição à variação no valor justo de um ativo ou passivo reconhecido ou de um
compromisso firme não reconhecido, o hedge é conhecido como hedge de valor justo, e
os ganhos e perdas são reconhecidos nos resultado do exercício. Quando usado para
proteção a exposições a variações no fluxo de caixa da empresa, é conhecido como
hedge de fluxo de caixa, com as variações sendo alocadas no Patrimônio Líquido até
que o fluxo financeiro seja efetivado. Neste momento, a variação pode ser transferida
para o resultado (Lopes et. ai., 2009).
Muitas vezes, apesar da intenção de utilização de uma operação como hedge, esta
não se mostra efetiva para a função. Com isto, torna-se necessário medir a efetividade
da operação para comprovação de que esta atende o objetivo de hedge proposto.
Lopes et. ai. (2009) definem a efetividade do hedge como "o grau em que uma
mudança no valor justo ou no fluxo de caixa do item objeto de hedge atribuível a um
dado risco protegido é compensada pela mudança no valor justo ou fluxo de caixa do
instrumento de hedge". A norma não define um método único para evidenciação da
efetividade. Porém, para utilização da metodologia de hedging accounting, a eficácia
deve ser comprovada e documentada, de forma retrospectiva e prospectiva, ou seja,
deve ser calculada a eficácia realizada e a esperada, e o grau de eficácia deve estar entre
80% e 125%. Comumente são utilizados os métodos estatísticos de correlação e
regressão para relacionar as variações entre o ativo objeto e o instrumento de hedge.
Este estudo seguiu linha de pesquisa realizada por Hwang (2002) e Bastos (2009).
Hwang realizou um estudo de caso de aplicação das normas SFAS 133 e IAS 39,
utilizando operações com contratos futuros. Bastos (2009) incluiu simulações com
contratos a termo, swaps plain vanilla e swaps exóticos com opções de arrependimento.
Este trabalho efetuará um estudo da metodologia de hedge accounting aplicada ao
hedge de um financiamento. Adicionalmente aos trabalhos anteriores, este trabalho irá
investigar o efeito da tributação na efetividade da operação de hedge, e
conseqüentemente na utilização da metodologia de hedge accounting.
3. METODOLOGIA
Para aplicação da metodologia de hedging accounting, foi utilizado um contrato de
Swap Dolar x DI, como hedge de um financiamento pré-fixado em dólar. Os contratos
usados no estudo são baseados em contratos financeiros usados por empresas
expmtadoras.
Primeiramente foi calculado o valor justo destas operações utilizando a metodologia
do valor de mercado. Como são contratos negociados individualmente entre as partes,
não existem cotações disponíveis para estas operações no mercado. Dessa forma, para
cálculo do valor de mercado foi utilizada a metodologia de fluxo de caixa descontado.
Posteriormente, foi calculada a efetividade retrospectiva e a efetividade prospectiva
do hedge. O cálculo da efetividade retrospectiva utilizou os métodos de correlação e a
regressão entre o histórico dos valores de mercado dos contratos do financiamento e de
hedge. A série histórica do valor Market-to-Market (MtM/ dos contratos foi obtida
através do sistema privado Accenture RiskControl®. O sistema utiliza a metodologia de
fluxo de caixa descontado para cálculo de valor de mercado, conforme apresentado
neste trabalho para uma data usada como referência.
Para a regressão linear entre as séries de MIM foi utilizado o software comercial
EViews®. Foram obtidas as estimativas dos coeficientes angular e linear da regressão e
também os índices R-quadrado e R-quadrado ajustado, que medem o grau de
dependência entre as séries, ou seja, quanto da variação da série dependente pode ser
explicada pela variação da série independente. Neste trabalho, a série independente
representa o valor de mercado da dívida (financiamento) e a série dependente representa
o valor de mercado do swap (hedge).
Também foi aplicada a regressão linear para testar a efetividade prospectiva da
relação de hedge. Neste caso, a série independente foi representada pela projeção do
valor de mercado da dívida e a série independente foi representada pela projeção do
valor de mercado do swap. As séries foram projetadas utilizando as curvas extraídas do
mercado da data de referência do cálculo.
1
Valor de mercado, ou valor do contrato marcado à mercado.
Adicionalmente também foi testada a efetividade prospectiva através da redução da
variabilidade do financiamento quando protegido pela operação de hedge. Para isto,
foram gerados dez cenários de variação do dólar através de simulação de Monte Carlo, e
investigada a variabilidade do valor das operações individualmente e quando analisadas
em conjunto.
Em seguida foi estudado o efeito da tributação sobre a efetividade da operação de
hedge. Para isto os testes de efetividade foram repetidos considerando o valor de
mercado do swap líquido de impostos.
Finalmente foi demonstrada a contabilização das operações segundo metodologia
proposta pelas normas de hedging accounting estudadas, sendo documentadas conforme
apresentado neste estudo.
3.1 FONTE DOS DADOS
Os dados usados neste estudo dividem-se em dois grupos: contratos financeiros e
dados de mercado. Os contratos financeiros utilizados foram simulados com base em
contratos tradicionalmente usados por empresas exportadoras para financiar suas
atividades de produção e comércio, e também para proteger os negócios da variação de
índices, preços e taxas de mercado.
Os dados de mercado foram utilizados para calcular o preço de mercado dos
contratos citados. Esses dados foram extraídos de fontes públicas de dados como o site
da BM&FBovespa2 e da CETIP 3 •
3 .2
CONTRATOS
Para a simulação da metodologia de hedge accounting, foi utilizado um
"Adiantamento de Contrato de Câmbio" (ACC), contrato que tem por objetivo financiar
o capital de giro de empresas exportadoras, na forma de antecipação, para que possam
produzir e comercializar seus produtos.
2
Os dados estão armazenados no site www.bmfcom.br. website da antiga Bolsa de Mercados c Futuros
(BM&F), que se fundiu com a Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA) e fonnou a empresa
BM&FBovespa.
3
CETIP S.A.- Balcão organizado de ativos e derivativos
O contrato tem principal de 5 (cinco) milhões de dólares, com taxa de juros préfixada de 5,5% anualizada. A liberação do principal aconteceu em 25 de fevereiro de
2009 e o vencimento em 19 de fevereiro de 2010, onde foram pagos os juros e o
principal devidos.
Para proteção deste contrato, foi utilizado um contrato de swap. O swap também
tem principal de 5 milhões de dólares. A ponta ativa do swap segue as características do
financiamento, com taxa de juros pré-fixada de 5,5% ao ano. A ponta passiva está dada
em Reais e indexada a 100% do CDI. Emissão e vencimento do swap são casados com
o financiamento. A cotação de conversão do principal para Real é 2,38 BRLIUSD.
3.3 DESCRIÇÃO DOS DADOS DE MERCADO
Para cálculo do valor de mercado dos contratos de financiamento e hedge, os
seguintes dados de mercado são utilizados:
•
CDI: O certificado de depósito bancário é a taxa média na qual os bancos trocam
depósitos (empréstimos de I dia) para zerar o caixa. O CDI Over é calculado e
divulgado pela Central de Custódia e Liquidação Financeira (CETIP). É
fmtemente correlacionado como a taxa SELIC (Sistema Especial de Liquidação
e Custódia) que é taxa básica de juros divulgada pelo Banco Central do Brasil
(BC). A série histórica do CDI é utilizada no cálculo do valor futuro dos fluxos
de pagamento dos contratos.
•
Curva de Juros Interna: A curva de juros interna é usada para projetar os fluxos
financeiros dos contratos em moeda nacional indexados a juros (CDI). A curva
de juros interna é montada a pattir dos contratos de DI Futuro negociados na
BM&F. Diariamente a BM&F divulga o PU (preço unitário) de ajuste de todos
os contratos negociados, que sempre tem vencimentos no final de cada mês.
Cada vencimento de contrato negociado é um véttice da curva. As taxas
implícitas nesses contratos são calculadas pela fórmula:
252
rd(t, V) = (PU (t, V))nau- 1
(Equação 1)
Onde:
rd(t, V) é a taxa implícita do futuro de DI negociado em t, com vencimento V;
PU ( t, V) é o preço do futuro de DI negociado em t, com vencimento em V;
ndu é o número de dias úteis entre a data te o vencimento do contrato em V
A curva de juros interna também é utilizada para calcular o fator de desconto
utilizado para calcular o valor presente dos fluxos financeiros dos contratos
indexados a CDI.
•
Curva de Juros Externa (Cupom Cambial): É a curva implícita nos contratos de
Futuro de DOI (cupom cambial) da BM&F. São utilizados os PUs de ajuste
divulgados diariamente pela BM&F e a taxa de juros correspondente a data de
cada um dos vencimentos é dada pela equação 2.
Equação 2:
1
r (t, V)
= [( PU (t, V)
X
Ptaxt- 1)
]
360
Spott
- 1 x NDC
3.4 VALOR JUSTO
Os contratos utilizados no estudo são contratos de balcão 4 , ou seja, não negociados
em mercado. Dessa forma, a cotação deste contrato não está disponível. O preço justo
deve ser calculado usando a tradicional metodologia de fluxo de caixa descontada.
Neste método, o valor futuro dos fluxos financeiros do contrato é projetado e cada fluxo
é trazido a valor presente usando um fator de desconto apropriado. O valor de mercado
do contrato é o somatório dos fluxos de caixa descontados, conforme equação 3.
Equação 3:
1l
VP
=
L
VF·
I
(1 + rda'
i=l
VF; =National x (1
+
r 1)t
Onde:
4
Negociação que acontece em mercado onde as partes se conhecem, e negociam cada detalhe da
operação. No mercado de balcaão se destacam a pessoa\idade e individualidade da operação.
VP é o valor presente do contrato;
VF; é o valor futuro (projeção) do i-ésimo fluxo;
rd; é a taxa de desconto do i-ésimo fluxo futuro do contrato;
N otional é o valor nocional atualizado do contrato na data de análise;
r; é taxa para projeção do i-ésimo fluxo futuro;
t é o período entre a data atual e o i-ésimo fluxo futuro, segundo o calendário do
contrato;
Para contratos com taxa pré-fixada, a projeção do fluxo refletirá exatamente o valor
financeiro que será apurado, pois a taxa já está determinada. Para contratos indexados a
índices pós-fixados, a projeção é feita utilizando-se a curva de projeção extraída do
mercado a partir de operações com mesmo indexador negociadas no mercado. Caso, na
data de vencimento do fluxo não exista nenhuma operação negociada em mercado com
indexador compatível, deve-se obter a taxa através de interpolação entre as taxas dos
véttices com vencimento imediatamente anterior e vencimento imediatamente posterior
ao vencimento do fluxo.
Já o fator de desconto é calculado através da curva de desconto do contrato, que
é a curva que reflete os riscos a que o contrato está exposto.
Para o contrato de swap, o valor presente final é resultado do valor presente da ponta
ativa subtraído do valor presente da ponta passiva, conforme equação 4. O valor
presente de cada ponta é calculado da mesma forma que a dívida, conforme equação 3.
Caso o swap seja lucrativo, ou seja, se o valor presente da ponta ativa for maior que o
valor presente da ponta passiva, há a incidência de imposto e o valor presente líquido do
swap é calculado descontando o imposto pago.
Equação 4:
Onde:
VP swap é o valor presente do swap
VPpa é o valor presente da ponta ativa
VP PP é o valor presente da ponta passiva
3.5
TESTE DE EFETIVIDADE
As normas estudadas não definem um método específico para testar a efetividade do
hedge. Neste trabalho foram utilizados métodos sugeridos na literatura sobre hedge
accounting e utilizados em estudos anteriores. Esses métodos são tradicionalmente
utilizados em finanças para comparar resultados e aderências entre séries. Para o teste
de efetividade retrospectivo foram utilizados os seguintes métodos:
•
Análise de regressão: Testa a efetividade da relação de hedge através de
regressão linear entre as séries de valores de mercado da operação protegida e da
operação de hedge. Pode ser usado para o teste retrospectivo (série de preço de
mercado realizado) e prospectivo (séries de preço de mercado projetados). Na
equação de regressão Y =A+ B. X+ C, a variável Y representa o valor
observado da transação protegida e X representa o valor observado da transação
de hedge. A e B são os parâmetros da regressão. C representa o erro que será
minimizado de forma a obter a melhor equação que represente a relação entre o
valor dos contratos que compõe o hedge.
o
Análise de correlação: A correlação mede a força e a direção do relacionamento
linear entre duas variáveis aleatórias. A correlação varia entre -1 e I. Quanto
mais próximo de zero, o valor indica que as variáveis apresentam baixo nível de
dependência linear. Valores próximos de l indicam que as variáveis se deslocam
com força semelhante e mesmo sentido. Valores próximos de -1 indicam que as
variáveis caminham com força semelhante mas em sentido oposto. A correlação
pode ser calculada através da equação 5.
Equação 5:
A serie de preço de mercado dos contratos, que representa o valor justo destes, foi
calculada no sistema comercial Accenture RiskControl®. A metodologia apresentada
pelo sistema para cálculo do valor de mercado está detalhada neste trabalho, e
evidenciada para uma data como referência para o estudo.
Cabe ressaltar que, para avaliar o impacto da tributação sobre a efetividade da
operação de hedge, foram comparados os resultados dos testes da efetividade usando o
valor de mercado bruto e o valor de mercado líquido do hedge.
4. RESULTADOS
Nesta seção, serão apresentados os estudos de casos relativos ao tratamento contábil
dos contratos (hedge e objeto de hedge) apresentados na seção anterior. A primeira
etapa é o cálculo do valor justo dos contratos. Como são contratos não cotados em
bolsa, foi calculado o valor de mercado dos contratos em uma data de referência.
Posteriormente, foi calculado o valor de mercado dos contratos ao longo do tempo,
que serviram de base para os testes de efetividade prospectiva e retrospectiva,
delimitados pela data de referência. Para calcular a série histórica de o valor de mercado
dos contratos foi utilizado o software privado Accenture RiskControl®. O software
segue a metodologia de cálculo do valor de mercado descrita nesse documento.
A efetividade retrospectiva do hedge foi testada através do cálculo da correlação
entre as séries de valor de mercado das operações, e por regressão linear, utilizando o
software comercial EViews®.
Em seguida, foi analisado o efeito da tributação na efetividade do hedge. Para isso, a
análise detalhada no parágrafo anterior foi repetida utilizando dessa vez a série de valor
de mercado lfquida de imposto para o contrato de hedge. Novamente a efetividade foi
testada pelo método de correlação e pela regressão linear.
A efetividade prospectiva do hedge foi testada através da regressão linear entre as
projeções de valor de mercado dos contratos. O valor de mercado foi projetado através
das curvas extraídas de contratos negociados no mercado. Também foi calculada a
redução da variabilidade do valor de mercado da dívida em conjunto com o hedge.
Foram utilizados cenários de dólar gerados por passeio aleatório para projeção dos
valores da dívida e comparados com os valores quando projetados em conjunto com o
hedge.
Finalmente, foi apresentado o tratamento contábil indicado para a relação de hedge
segundo com as normas descritas neste documento, de acordo com o resultado do teste
de efetividade. A apresentação do tratamento contábil seguiu o padrão de documentação
descrito na norma.
4.1
CÁLCULO DO VALOR JUSTO
Para evidenciar o cálculo do valor justo dos contratos estudados, foi escolhida como
referência a data de 2510812008. Esta data está 181 dias corridos após a data de emissão
dos contratos, e 178 dias corridos antes dos vencimentos.
Dados do Contrato de Financiamento ACC
Emissão: 2510212009
Vencimento: 19102/2010 (único pagamento, de amortização e juros)
Valor Liberado: 5.000.000 USD
Taxa: 5,5% a.a linear
Calendário: NDC I 360
NDC = (1910212010- 2510212009) = 359 dias
VJ = 5.000.000
* (5,5%) * (DC I 360) = 274.236,11 USD
VF = 5.000.000 + 274.236,11 = 5.274.236,11 USD
VP
=
VF
(l + rdt)17B/360
A curva de desconto usada é a curva de juros externa, ou curva de cupom cambial.
Na data de análise 2510812009, a curva tinha a seguinte composição.
Tabela 1: Curva de Cupom Cambial do dia 25108/2009
Curva
25/08/2009
Vértice
Valor
01/09/2009
01/10/2009
03/11/2009
01/12/2009
04/01/2010
19/02/2010
01/04/2010
01/07/2010
01/10/2010
6,049538746
2,555352684
2,186565082
2,071339857
2,018303789
2,063030786
2,088137466
2,201137018
2,41782028
As taxas da curva são as taxas implícitas dos contratos de futuro de DDI negociados
em 25/08/20 I O com vencimento em cada véttice. A taxa do dia 19/02/20 I O foi obtida
por interpolação conforme procedimento descrito abaixo:
fatortl
= Tt 1 •
f atortz
= Ttz •
NDC1
360
NDC 2
360
132
=
2,0183% •
=
2,0881% •
360
219
360
= 1,0074
= 1,0127
1,0127
fatortz
fatorr t1 tz =f
= 1,0074 = 1,0052
· ·
atortl
fatort
Tt
=
= fatortl •
NDC (t,t1)
fatorf,tl,tzNDc(tt,tzJ
360
(fatOTt- 1.0)NDCt
* 100 =
=
46
1,0074 • 1,005287
360
(1,1020 -1,0)178
= 1,1020
= 2, 0630
Onde:
NDC1 é número de dias corridos entre a data de análise e o vértice I (de 04/01/2010)
NDC 2 é número de dias corridos entre a data de análise e o vértice 2 (de 01104/2010)
Tt 1é a taxa Spot da data de análise até o vértice I
1; 2 é
a taxa Spot da data de análise até o vértice 2
f atort é o fator efetivo entre a data de análise e o vértice t ( 19/02/20 I O)
f atortl é o fator efetivo entre a data de análise e o véttice I
f atortz é o fator efetivo entre a data de análise e o véttice 2
NDC (t, t1) é número de dias corridos entre o vértice te o vértice 2
NDC (t1, t2) é número de dias corridos entre o vértice I e o vértice 2
rtl é a taxa Spot da data de análise até a data t
Com a taxa do dia 19/02/2010, data do vencimento do fluxo, podemos obter o fator
de desconto, e calcular o valor presente (valor de mercado) do contrato com a equação:
VP
VP
=
VF
(1+ rd;)17B/360
= 5.220.979,30 USD
5.274.236,11
( 1 + 2,063 o%)17B/36o
5.274.236,11
1,10200541
Cotação BRL I USD = 1,8581
VP = 9. 701. 101, 63 BRL
Para calcular o valor presente do contrato de swap, foi aplicado o método de fluxo
de caixa descontado em cada uma das pontas do swap. A ponta ativa tem as mesmas
características do financiamento, pmtanto o valor presente é igual.
VPpa
= 9. 701.101,63 BRL
Já a ponta passiva é indexada a 100% do CDI. O primeiro passo foi converter o
principal para Real, com a cotação acordada na emissão do contrato. Depois foram
calculados os juros acumulados até a data de análise (25/08/2009). Posteriormente
foram projetados os juros até o vencimento do fluxo de caixa, para encontrar o valor
futuro projetado. O último passo foi encontrar o fator de desconto apropriado para
calcular o valor presente do contrato.
Cotação BRL I USD Abertura do contrato= 2,38
Valor Nacional BRL = 11.907.000, 00 BRL
Fator CDI AcumuladoS (2510212009 e 2510812009) = 1,0486849
Curva RATE DI 2510812009:
Tabela 2: Curva de Rate DI do dia 25/08/2009
Curva RATE DI
Vértice
26/08/2009
01/09/2009
01/10/2009
03/11/2009
01/12/2009
04/01/2010
19/02/2010
01/04/2010
01/07/2010
01/10/2010
5
Cálculo mostrado na tabela 3 do apêndice
25/08/2009
Valor
8,62
8,550176795
8,604983165
8,611025329
8,604998275
8,619999147
8,685017618
8,719994681
8,930005373
9,260003155
As taxas dos vértices da curva foram extraídas dos contratos de futuro de DI
negociados em 25/08/20 I O, com vencimento em cada vé1tice. A taxa do dia 19/02/20 I O
foi obtida por interpolação através da seguinte equação:
.'!.!!u
(1
+ S11 ) 252
{
(1
{
+
0 }
du,- du
dUtz dut
2 dttt 1
1 + s 252
[(
t
(1 + Sn) 252
2)d""]
252
dut- 1.0
121- 89
89}
150 150252
89 [(1 + 8,7199%)252]
8,6199%)252
89
121 - 1.0
(1 + 8,6199%)252
St = 8,6850%
~
121
= (1 + St)252 = (1 + 8,6850%)252 =
Fatort
1,040799
Onde:
St é a taxa Spot da data de análise até a data t
Su é a taxa Spot da data de análise até a data tI
St 2 é a taxa Spot da data de análise até a data t2
dut é o número de dias úteis entre a data de análise e a data t
dun é o número de dias úteis entre a data de análise e a data tI
dut 2 é o número de dias úteis entre a data de análise e a data t2
Como o contrato é indexado a I 00% do CDI, ou seja, sem spread sobre o C DI, o
fator de desconto é igual ao fator calculado acima, para projeção do valor futuro. Dessa
forma, o calculo do valor presente da ponta passiva é:
VP=
VF
----=
du
(1
VP
+ St)252
VF
= -.....:...::..---.,-=
du
(1
VP
pp
=
+ sa252
12.996.145,S7
1,040799
11.907.000,00 X 1,048685 X 1,040799
121
(1 + 8,6850%)252
11.907.000,00 X1,048685 X1,040799
121
(1 + 8,6850%)252
12.486.691,43 BRL
VPswap = VPpa- VPpp = 9.701.101,63- 12.486.691,43 = -2.785.589,81
Onde:
St é a taxa Spot da data de análise até a data t
du é o número de dias úteis entre a data de análise e o vencimento
V Ppa é o valor presente da ponta ativa do swap
V Ppp é o valor presente da ponta passiva do swap
Vfswap é o valor presente da ponta passiva do swap
Como o valor presente do swap é negativo, indicando que houve perda com esta
operação financeira, não há incidência de imposto no vencimento.
4.2 TESTE DE EFETIVIDADE
Para testar a efetividade retrospectiva foram utilizados os métodos de correlação de
Pearson e a regressão linear. A efetividade prospectiva foi testada através de regressão
linear e da redução da variação. A data de referência para a análise foi dia 25/08/2010.
A figura I mostra o gráfico de evolução das séries do item "hedgeado" e do item de
hedge. As séries que compõe o gráfico estão listadas na tabela 18 no apêndice. Os
valores abaixo são líquidos de imposto de renda.
Figura 1: Série Retrospectiva do Swap Bruto x Dívida
'"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"' '"'
"' "'
"' "'
.,.,"' "'
"'
"'"' "''"' "' '"'
"'"'
"' "'
"' '"'"' "'
"'
o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o
o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o o
<::' <::' <::' <::'
<::'
<::' <::' ~ <::' <::' <::' <::' ~ ~ <::' <::' ~ <::'
<::' <::' <::'
M ~ ~
N M
~ <::'
r-- r-- 00 00 ~
"' S2 S2 S2 S2 Q Q Qr-- Q
"'
'" S2
'"
Q Q .,.,
S2 S2 S2
S2
S2
S2
S2
S2
S2
S2
S2
S2
S2 Q Q
.,.,
00
00
M
o r-- M o r-N
o
N õ o
o
N
o
õ o00
o
"'
2,000,000.00 - - - - - - - · - · · - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - · - - - - - - - - - - - - - -
---
-
.,.. ""''G iõ4 .,;;;""'.;~.,.! .... J1. ...,. _
-2,000,000.00
-4,000,000.00
-6,000,000.00
-8,000,000.00
-10,000,000.00
-12,000,000.00
-14,000,000.00
-
--
-
-
.:.,r--r-,-~--.---...-r--.·--r--.-~,-,---,-~--.---,-.,
...,,...,..,.....,..,.,.._.,..~"*'"*"'_..aw,.,._.,.e;_..,._
----
...... -"""-~
•
Teste da Efetividade Retrospectiva por Correlação de Pearson:
O teste de correlação de Pearson mede o grau de dependência linear entre as
variáveis, no caso, valor de mercado do item de hedge e o valor de mercado do item
"hedgeado".
No primeiro teste foi calculado o grau de correlação entre o valor de mercado do
financiamento e o valor de mercado bruto do swap. As séries históricas estão na tabela
18 no apêndice.
Px,y= - 0,9972
O teste de correlação foi refeito considerando a série de valor de mercado da dívida
e o valor de mercado líquido do swap.
Px,y=- 0,9970
Neste caso, o efeito da tributação na efetividade da relação de hedge foi pequeno,
pois na maior parte do período de existência do contrato, o resultado acumulado do
swap está negativo e neste caso não há incidência de imposto.
•
Teste da Efetividade Retrospectiva por Regressão Linear
Para estimar os parâmetros da regressão linear foi utilizado o software Eviews. A
primeira regressão, mostrada na tabela 3, utiliza o valor de mercado da dívida como
variável explicada (dependente) e o valor bruto do swap como variável explicativa
(independente). As séries são apresentadas na tabela 18 (apêndice).
Tabela 3: Regressão Linear Dívida x Swap Bruto (Histórico)
Dependent Variable: DIVIDA
Method: Least Squares
Date: 05/24/11 Time: 23:02
Sample: 1 182
lncluded observations: 182
Variable
Coefficient
Std. Errar
t-Statistic
Prob.
c
-12004603
8279.379
-1449.940
0.0000
SWAP
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
-0.833448
0.994478
0.994447
61943.27
6.91 E+11
-2265.425
1.137900
0.004629
-180.0493
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
0.0000
-10764145
831282.7
24.91675
24.95196
32417.77
0.000000
A regressão linear da tabela 4 apresenta o valor da dívida como variável explicada e
o valor líquido do swap como variável explicativa.
Tabela 4: Regressão Linear Dívida x Swap Líquido (Histórico)
Dependent Variable: DIVIDA
Method: Least Squares
Date: 05/24/11 Time: 23:04
Sample: 1182
lncluded observations: 182
Variable
Coefficient
Std. Errar
t-Statistic
Prob.
c
SWAP_LIQUIDO
-12019248
-0.840570
8626.766
0.004825
-1393.251
-174.2043
0.0000
0.0000
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.994104
0.994071
64009.59
7.38E+11
-2271.397
1.091975
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
-10764145
831282.7
24.98238
25.01759
30347.13
0.000000
O coeficiente de determinação R-quadrado indica a proporção da variável
dependente que pode ser explicada pela variável independente. Em ambas as regressões,
tivemos um valor superior a 99%, indicando um alto grau de dependência entre as
variáveis. Como temos apenas uma variável independente, o coeficiente R-quadrado
ajustado apresenta valor próximo ao R-quadrado6 •
•
6
Teste da Efetividade Prospectiva por Regressão Linear
O coeficiente R-quadrado sempre cresce quando se acrescenta uma nova variável dependente. O R-
quadrado ajustado corrige essa deficiência.
A regressão linear também pode ser utilizada para mensurar a efetividade
prospectiva. Para rodar esta regressão, o valor de mercado das operações financeiras foi
projetado utilizando-se as curvas de mercado da data de análise (25/08/2009). Explicar
projeção de mercado. A tabela 20 do apêndice mostra os valores de mercado projetados
das operações até a data de vencimento destas. Novamente foi utilizada a série da
operação protegida como variável dependente e a série do hedge como variável
independente, conforme tabela 5.
Tabela 5: Regressão Linear Dívida x Swap Bruto (Projeção)
Dependent Variable: DIVIDA
Method: Least Squares
Date: 05/24/11 Time: 23:07
Sample: 1 178
lncluded observations: 178
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
c
-2072497.
2.574441
285768.3
0.095658
-7.252367
26.91308
0.0000
0.0000
SWAP
R-squared
Adjusted R-squared
S. E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.804513
0.803402
324175.5
1.85E+13
-2510.215
0.135134
Mean dependent var
S. D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
-9735551.
731122.9
28.22713
28.26288
724.3136
0.000000
Na série projetada, os coeficientes R-quadrado e R-quadrado ajustado ficaram
próximos de 80%, indicando que o nível de dependência entre operação protegida e
operação de proteção diminuiu.
A regressão linear entre o valor da dívida (variável dependente) e o valor líquido do
swap (variável independente) apresentou os mesmos resultados que a regressão anterior,
pois o valor de mercado do swap no período ficou sempre negativo. Dessa forma, não
houve incidência de imposto e a série bruta projetada é igual à série líquida projetada.
Finalmente foi estimada a regressão da série completa contemplando o período
histórico e projetado, com a série bruta e líquida do hedge (tabela 6 e 7
respectivamente).
Tabela 6: Regressão Linear Dívida x Swap Bruto (Histórico e Projeção)
Dependent Variable: DIVIDA
Method: Least Squares
Date: 05/24/11 Time: 23:15
Sample: 1 360
lncluded observations: 360
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
c
-11723568
-0.660068
79393.79
0.032332
-147.6635
-20.41557
0.0000
0.0000
SWAP
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.537943
0.536652
638387.2
1.46E+14
-5321.827
0.984297
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
-10255445
937843.7
29.57682
29.59841
416.7954
0.000000
Tabela 7: Regressão Linear Dívida x Swap Líquido (Histórico e Projeção)
Dependent Variable: DIVIDA
Method: Least Squares
Date: 05/24/11 Time: 23:18
Sample: 1 360
lncluded observations: 360
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
c
o
SWAP_LIQUIDO
-1173231
-0.663221
79680.34
0.032452
-147.2422
-20.43706
0.0000
0.0000
R-squared
Adjusted R-squared
S. E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.538466
0.537176
637156.6
1.45E+14
-5321.133
0.982997
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
-10255562
936566.2
29.57296
29.59455
417.6735
0.000000
Foi constatado que os coeficientes R-quadrado e R-quadrado ajustado indicam um
grau de dependência de aproximadamente 54% entre as séries quando a regressão
engloba todo o período analisado. Possivelmente isto ocorre devido a uma quebra
estrutural que acontece após o início da projeção dos dados de mercado.
•
Teste da Efetividade Prospectiva por Redução da Variabilidade
O objetivo do método de redução da variabilidade é testar se o item de hedge
contribui para diminuir a sensibilidade do valor de mercado total (dívida mais hedge) a
variação do Dólar. Na relação de hedge estudada, o objetivo proposto pelo hedge foi
transferir à exposição da empresa à moeda estrangeira (dólar) para uma exposição à taxa
livre de risco (CDI). Isso não significa eliminar a variação da relação de hedge, mas
deixá-la associada à variação de uma variável de interesse da empresa. Neste caso, esta
variável é o CD I.
Para o teste de redução da variabilidade, utilizamos 10 cenários de variação do
dólar, gerados através de simulação de Monte Carla, utilizando a volatilidade histórica
do Dólar como referência. A tabela 19 do apêndice apresenta a trajetória do dólar em
cada cenário gerado.
Figura 2: Cenários Simulados de Trajetória do Dólar
--------------
:enário
l--~
""'"""'"~Cenário 2
-Ccnário3
-~cenário4
-Cenário5
-Ccnário6
1.6
+-------------------------
1.5
~-----
"'"'
~f\5
§>'b
o,'i
"'"'
"'"'
f:V<S
§:>"'
o,'i
f:V<S
.,_,<:>
o,'i
,,,""~"'"'
o,'i
~(;:.,~
.,_,o;
o,'i
:-,<:>
\V<:>
.,_<:>'
Cenário 7
·Cenário 8
...-==,_ .. ,Cenário
9
~~Cenário
IO
o,'i
Para cada um dos cenários apresentados, foi gerada a projeção de valor de mercado
da operação de financiamento. Os valores mínimo, mediano e máximo da dívida estão
apresentados na tabela 8 e ilustrados na figura 3.
Tabela 8: Variação do Valot· de Mercado da Dívida
Cenários
set/09
out/09
nov/09
-10.227.552,49
- 10.566.397,95
-10.631.721,40
ago/09
Mfnimo
~
Mediano
- 9.593.368,82
-
9.676.944,33
Máximo
- 9.401.857,60
-
9.263.886,12
9.701.877,04
-
dez/09
- 10.806.020,28
jan/10
-11.065.715,99
9.684.143,63
9.720.403,43
9.804.603,00
9.853.734,96
9.152.271,22
8.948.407,72
8.857.468,86
9.046.592,48
fev/10
Figura 3: Variação do Valor de Mercado da Dívida
0,00
·Z.GOO.OOO,OO
-4.000.000,00
·6.000.000,00
-6.000.000,00
·10.000.000,00
-~~~--
•
~
'
~
i•
t
~
~
Posteriormente, foi executada a projeção do item de hedge, utilizando os mesmos I O
cenários de dólar. Os resultados estão na tabela 9 e na figura 4,
Tabela 9: Variação do Valor de Mercado do Swap (Hedge)
Cenários
ago/09
set/09
out/09
nov/09
dez/09
jan/10
Mlnlmo
-2.895.107,88
-3.114.020,06
-3.214.256,70
-3.416.000,95
-3.565.213,00
-3.573.693,34
0,00
Mediano
-2,783.217,90
-2.857.541,49
-2.937.374,90
-2.983.899,50
-2.991.543,66
-3.047.562,47
0,00
Máximo
-2.676.468,05
-2.454.682,21
-2.266.933,75
-2.305.809,52
-2.200.961,85
-2.073.076,04
0,00
fev/10
Figura 4: Variação do Valor de Mercado do Swap (Hedge)
0,00
-500.000,00
·1.000.000,00
·1.500.000,00
·2.000.000,00
·2,500.000,00.
·3.000.000,00
·3.500.000,00
'-~-
'
i
--.---
---~------~---
•
~
"
,--~--
•
~
'
,.•.,
i
-r--·--
,---~---
s
~
Finalmente, foi o projetado o valor de mercado da relação de hedge, considerando o
valor de mercado da dívida e do swap consolidados. Os resultados são apresentados na
tabela IOe na figura 5,
Tabela 10: Variação do Valor de Mercado da Relação de Hedge
Cenários
ago/09
set/09
out/09
nov/09
dez/09
jan/10
fev/10
o
o
o
Mlnimo
-12.416.314,22
-12.682.234,69
-12.833.331,71
-12.937.530,92
-13.025.556,08
-13.138.792,03
Mediano
-12.376.586,72
-12.534.485,81
-12.621.518,53
-12.704.302,92
-12.796.146,67
-12.901.297,43
Máximo
-12.296.965,48
·12.345.238,90
-12.366.527,92
-12.364.408,67
-12.422.681,86
-12.620.285,81
l
Figura 5: Variação do Valor de Mercado da Relação de Hedge
0,00
-2.000.000,00
-4.000.000,00
-6.000.000,00
-8.000.000,00
·10.000.000,00
·12.000.000,00-
-1~.000.000,00 ·i
•
~
_pj Hh"rno
-~.!':~o
111 ~~
1
.,
·<·----.--.
~
~•
!
·--r-·
o
o
1"'
--o-I"'~Õ}e::~P~nno;r_l:
Na tabela 11 é apresentada a variação percentual de cada grupo de contratos em
cada período, O cálculo da variação foi feito de acordo com a equação 6,
Equação 6:
(Máximo- Mínimo)
ó o/o = .:_--:-;-;-;-----'Mediano
Tabela 11: Comparativo de Variação Percentual do Valor de Mercado
Carteira
01/08/2009
01/09/2009
01/10/2009
01/11/2009
01/12/2009
01/01/2010
01/02/2010
Dívida
3,1%
10,0%
14,6%
17,3%
19,9%
20,5%
0%
Swap
7,9%
23,1%
32,3%
37,2%
45,6%
49,2%
0%
Dívida + Swap
1,0%
2,7%
3,7%
4,5%
4,7%
4,0%
0%
Através da tabela 11, podemos perceber a redução da variabilidade do valor de
mercado quando analisamos a dívida conjuntamente com o hedge, Isso indica que
quando operados em conjunto, os instrumentos apresentam diminui da sensibilidade a
variação do Dólar.
4.3
DEMONSTRAÇÃO CONTÁBIL
Após a execução dos testes de efetividade, que demonstraram a efetividade da
operação de hedge dentro dos limites de 80% e 125% sugeridos pelas normas, foi
executada a contabilização das operações segundo as normas contábeis, incluindo a
metodologia de hedge accounting.
Tabela 12: Balancete da Dívida
Balancete Dívida
fev/09
Ativo Circulante
11.907.000,00
Caixa
abr/09
mar/09
mai/09
'ul/09
jun/09
ago/09
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
11.907.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
12.209.855,83
-226.825,34
-614.877,43
-1.012.896,90
-113.151,08
-459.193,04
-39.810,41
Contas a Receber
Variação Cambial
Resultado Financeiro
Derivativos
Passivo Circulante
Derivativos
Financiamento ACC
11.907.000,00
Des!J('sa Fir'lanceira
302.855,83
-226.825,34
-614.877,43
-1.012.896,90
-113.151,08
-459.193,04
-39.810,41
Patrimônio Liquido
·302.855,83
226.825,34
614.877,43
1.012.896,90
113.151,08
459.193,04
39.810,41
Lucros ou Prejufzos Exerckio
-302.855,83
226.825,34
614.877,43
1.012.895,90
113.151,08
459.193,04
39.810,41
11.907.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Ajuste de Avaliaçgo Patrimonial
Passivo Total
Tabela 13: Balancete do Hedge por Valor Justo
Balancete Swap
fev/09
mar/09
abr/09
mai/09
Ativo Circulante
290.146,39
-290.146,39
0,00
0,00
Caixa
Contas a Receber
Variação Cambial
Resultado financeiro
jun/09
jul/09
ago/09
0,00
0,00
0,00
290.146,39
-290.146,39
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Passivo Circulante
Derivativos
0,00
53.416,14
747.682,51
1.153.364,80
209.938,31
461.319,95
159.868,11
Derivativos
0,00
53.416,14
747.682,51
1.153.364,80
209.938,31
461.319,95
159.868,11
Patrimônio Liquido
290.146,39
·343.562,53
·747.682,51
·1.153.364,80
-209.938,31
-461.319,95
-159.868,11
Lucros ou Prejul20s Exerdcio
290.146,39
-343.562,53
-747.682,51
-1.153.364,80
-209.938,31
-461.319,95
-159.868,11
290.146,39
-290.146,39
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Finallciamento ACC
Despesa Financeira
Ajuste de Avaliação Patrimonial
Passivo Total
Tabela 14: Balancete da Relação de Hedge
Balancete Divida+ Hedge
fev/09
mar/09
abr/09
mai/09
jun/09
jul/09
ago/09
Ativo Circulante
12.197.146,39
·290.146,39
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Caixa
11.907.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Contas a Receber
Variação Cambial
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Resultado Financeiro
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Derivativos
Passivo Circulante
290.146,39
-290.146,39
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
12.209.855,83
-173.409,20
132.805,08
140.467,90
96.787,22
2.126,91
120.057,70
0,00
53.416,14
747.682,51
1.153.364,80
209.938,31
461.319,95
159.868,11
0,00
Derivativos
Fir'lanciamento ACC
11.907.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Despesa Financeira
302.855,83
-226.825,34
·614.877,43
-1.012.896,90
-113.151,08
-459.193,04
-39.810,41
Patrimônio lfqufdo
·12.709,45
·116.737,18
·132.805,08
-140.467,90
-96.787,22
-2.126,91
-120.057,70
Lucros ou Prejulzos Exercício
-12.709,45
-116.737,18
-132.805,08
-140.467,90
-96.787,22
-2.126,91
-120.057,70
Ajuste de Avaliação Patrimonial
Passivo Total
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
12.197.146,39
-290.146,39
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Tabela 15: Balancete do Hedge por Fluxo de Caixa
Para o hedge de fluxo de caixa, foi efetuada a liquidação do contrato em agosto, a
valores de mercado, para demonstração da efetivação do resultado em caixa, No hedge
por fluxo de caixa, o resultado é contabilizado no Patrimônio Líquido, até a efetivação
do caixa, Neste momento, o resultado será transferido para conta do passivo e
posteriormente liquidado,
Balancete Swap
fev/09
mar/09
abr/09
mai/09
jun/09
jul/09
ag~09
AUvo Circulante
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
2.785.589,81
Caixa
2.785.589,81
Contas a Receber
Variação cambial
Resultado Financeiro
Dedvativos
0,00
Passivo Circulante
Derivativos
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
2.785.589,81
0,00
0,00
2.785.589,81
Financiamento ACC
Despesa Financeira
Patrimônio Lfquldo
Lucros ou Prejuízos Exerclcio
Ajuste de Avaliação Patrimonial
Passivo Total
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
290.146,39
-343.562,53
-747.682,51
-1.153.364,80
·209.938,31
-461.319,95
·159.868,11
-290.146,39
343.562,53
747.682,51
1.153.364,80
209.938,31
461.319,95
159.868,11
0,00
0,00
000
0,00
0,00
0,00
2.785.589,81
Tabela 16: Balancete da Relação de Hedge por Fluxo de Caixa
Balancete Olvid~
fev/ú9
mar/09
abr/09
m~l/09
lun/09
Ju!/09
ago/r:fi
Ativo Circulante
11.907.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
·12.528.691,44
Caixa
ll.907.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-12.528.691,44
Contas a Receber
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Var!aç.'ioCamb!al
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Resultado Financeiro
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
OerivatfV<:ls
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
12.209.855,83
·2l6.825,34
-614.817,43
-1.012.8'l6,90
-113.151,08
-459.1'l3,04
-12.568.501,85
Passivo Circulante
Derivativos
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-2.785.589,81
11.907.000,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-9.74J.101,6J
Financeira
102.855,83
-226.825,34
-614.817,43
-1.012.896,90
·1B.151,08
-459.193,04
-39.810,41
Patrimônio Lfquldo
·302.855,83
226.825,34
614.877,43
1.012.896,90
113.151,08
459.193,04
39.810,41
Financiamento ACC
Des~sa
Lucros ou Prejulzos Exercklo
Ajuste de Avaliaçlio Patrimon'a\
Passivo Total
-12.709,45
-116.737,18
-132.805,08
-140.467,90
-96.787,22
-2.126,91
-120.057,70
·290.146,39
343.5ii2,S.3
747.682,51
1.153.!64,80
209.938,31
461.319,95.
159.868,11
11.907.000,00
0,00
000
0,00
0,00
0,00
-12.528.691,44
5. CONCLUSÃO
O presente estudo descreveu as normas e procedimentos contábeis que definem a
metodologia de hedge accounting. Foi desenvolvido um estudo de caso para aplicação
da metodologia estudada. A aplicação da metodologia de hedge accounting pode ser
dividida em três grandes etapas mostradas no estudo.
Na primeira etapa, foi evidenciado o cálculo do valor presente dos instrumentos que
compõe a relação de hedge. Para o estudo, foi utilizado um contrato de dívida e um de
swap baseados em contratos utilizados por empresas exportadoras.
Na segunda etapa, foi executado um teste de eficiência da relação de hedge, de
forma retrospectiva, usando série histórica de valor de mercado das operações, e de
forma prospectiva, usando a projeção através de simulações dos valores de mercados
futuros. Para todas as metodologias aplicadas, o teste de efetividade obteve resultado
dentro dos limites estipulados pelas normas para classificação da operação como hedge.
Com o objetivo de estudar o impacto da tributação na efetividade do hedge, os testes
de efetividade foram executados considerando-se o valor bruto e o valor líquido do
instrumento de hedge. Foi verificado que o imposto provisionado teve impacto pequeno
no nível de dependência entre as variáveis estudadas. Tanto o índice de correlação de
Pearson, quanto o parâmetro R-quadrado da regressão linear, que medem o grau de
dependência entre operação protegida e operação de proteção, apresentaram variações
muito pequenas quando a provisão de imposto foi subtraída do valor de mercado do
hedge. Esse resultado pode ser explicado pelo fato de que houve apenas um pequeno
período de incidência de imposto, já que somente neste período o swap teve resultado
positivo.
Em ambas as análises, os resultados de efetividade ficaram dentro dos limites
estipulados na norma. Dessa forma, foi possível prosseguir para a etapa de aplicação
dos procedimentos definidos em norma para classificação contábil das operações. A
relação foi documentada e contabilizada em balancete de acordo com os procedimentos
estudados para hedge de valor justo e hedge de fluxo de caixa.
Como sugestão para trabalhos futuros, pode-se repetir o estudo em um grande
período com valorização do instrumento de hedge. Dessa forma, haverá um maior
período de incidência de imposto, inclusive considerando a não linearidade do imposto
de renda aplicado no Brasil, que apresenta alíquotas regressivas de acordo com o prazo
da aplicação, para operações de swap de balcão. Também pode ser considerada a
utilização de swaps da BM&F como hedge. Estes instrumentos apresentam menor
alíquota de imposto, porém
tem
vencimentos padronizados,
descasamento de prazo com o instrumento objeto de hedge.
podendo haver
6.
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS
BASTOS; Verônica de Oliveira; 2009; "Hedging Accounting: Derivativos Exóticos e
Plain Vanilla"; Dissertação de Mestrado; Fundação Instituto Capixaba de Pesquisa em
Contabilidade, Economia e Finanças, Vitória;
BRASIL, Banco Central do Brasil; 2002; "Circular 3.082";
CAPELLETTO, Lncio Rodrigues; OLIVEIRA, Jaildo Lima; CARVALHO, Luiz
Nelson; 2007; "Aspectos do Hedge Accounting Não Implementados no Brasil"; Revista
de Administração, São Paulo, v.42, n.4, p.Sll-523;
CARVALHO, Nelson Marinho; 2003; "Hedge Accounting" de ativos financeiros,
segundo o pronunciamento SFAS 133: análise dos critérios de reconhecimento de
receita em fase do princípio da realização da receita e da confrontação das despesas.";
Tese (doutorado)- Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade- FEA,
USP; São Paulo;
FINANCIAL ACCOUNTING STANDARDS BOARDING; 1998; "Statement of
Financiai Accounting Standards No 133: Accounting for Derivatives lnstruments and
Hedging Activities"; FASB; Connecticut;
HWANG, Angela L. J.; 2002; "Comparative Analysis of Accounting for Derivatives";
Journal of Accounting Education; v. 20, p. 205-233;
HULL, John C.; 2003; "Opções, Futuros e outros Derivativos"; 3• edição, Bolsa de
Mercadorias e Futuros, São Paulo;
JORION, Philippe; 2003; "Value at Risk, A Nova Fonte Para a Gestão do Risco
Financeiro"; 2• edição, Bolsa de Mercadorias e Futuros, São Paulo;
LIMA, Iran Siqueira; LOPES, Alexsandro Broedel; 2003; Contabilidade e operações
com derivativos; Ed. Pioneira, São Paulo;
LOPES, Alexsandro Broedel; GALDI, Fernando Caio; Lima, Iran Siqueira; 2009;
"Manuel de Contabilidade e Tributação de Instrumentos Financeiros e Derivativos";
FIPECAFI; Editora Atlas, São Paulo;
LOPES, Alexsandro Broedel, LIMA, Iran Siqueira; 200 I; "Perspectivas para a pesquisa
em contabilidade: o impacto dos derivativos";Revista Contabilidade & Finanças.
o
FIPECAFI-FEA-USP; São Paulo; FIPECAFI. V. 15, n 26, p. 25-41;
LOPES, Alexsandro Broedel; GALDI, Fernando Caio; Lima, Irau Siqueira; 2009;
"Manuel de Contabilidade e Tributação de Instrumentos Financeiros e Derivativos";
FIPECAFI; Editora Atlas, São Paulo;
SAlTO, Richard; SCHIOZER, R. F.; 2004; "Uso de Derivativos e Gerenciamento de
Risco em Empresas Não Financeiras: Uma Comparação entre Evidências Brasileiras e
Internacionais"; ENANPAD, Curitiba;
SEGeT; 2005; "A Contabilização de Operações de Hedge: Uma análise Teórica e
Prática; SEGeT, 11 Simpósio de Excelência e Gestão em Tecnologia;
ZEN, Maria José de C. M.; CARVALHO, Luiz Nelson Guedes; YATABE, Sérgio
Seidiyu; "Operações de Hedge no Agronegócio - Uma Análise Baseada no Hedging
Accounting";
7. APÊNDICES
Tabela 17: Série histórica de CDI e fator CDI acumulado
Data
CDI
Fator Dia
Fator Acum.
1,048684928
25/08/2009
8,62
1,000328
24/08/2009
8,62
1,000328
1,048340894
21/08/2009
8,62
1,000328
1,047996972
20/08/2009
8,63
1,000329
1,047652781
19/08/2009
8,63
1,000329
1,047308702
18/08/2009
8,62
1,000328
1,046965119
17/08/2009
8,62
1,000328
1,046621649
14/08/2009
8,62
1,000328
1,046278292
13/08/2009
8,62
1,000328
1,045935047
12/08/2009
8,62
1,000328
1,045591914
11/08/2009
8,62
1,000328
1,045248895
10/08/2009
8,62
1,000328
1,044905987
07/08/2009
8,62
1,000328
1,044563193
06/08/2009
8,62
1,000328
1,044220511
05/08/2009
8,61
1,000328
1,043878322
04/08/2009
8,61
1,000328
1,043536246
03/08/2009
8,63
1,000329
1,043193519
31/07/2009
8,61
1,000328
1,042851667
30/07/2009
8,61
1,000328
1,042509928
29/07/2009
8,62
1,000328
1,042167919
28/07/2009
8,51
1,000324
1,041830211
27/07/2009
8,62
1,000328
1,041488426
24/07/2009
8,62
1,000328
1,041146752
23/07/2009
8,62
1,000328
1,040805191
22/07/2009
9
1,000342
1,040449322
21/07/2009
9,12
1,000346
1,040089034
20/07/2009
9,13
1,000347
1,039728493
17/07/2009
9,13
1,000347
1,039368076
16/07/2009
9,13
1,000347
1,039007785
15/07/2009
8,96
1,000341
1,038654043
14/07/2009
9
1,000342
1,03829891
13/07/2009
9,12
1,000346
1,037939367
10/07/2009
9,13
1,000347
1,037579571
09/07/2009
9,01
1,000342
1,037224427
08/07/2009
9,02
1,000343
1,036869028
07/07/2009
9,12
1,000346
1,03650998
06/07/2009
9,12
1,000346
1,036151056
03/07/2009
9,11
1,000346
1,035792633
02/07/2009
9,1
1,000346
1,03543471
Data
CDI
Fator Dia
Fator Acum.
01/07/2009
9,08
1,000345
1,035077665
30/06/2009
8,96
1,000341
1,034725262
29/06/2009
9,11
1,000346
1,034367332
26/06/2009
9,12
1,000346
1,03400915
25/06/2009
8,99
1,000342
1,033655981
24/06/2009
8,97
1,000341
1,033303686
23/06/2009
8,98
1,000341
1,032951134
22/06/2009
8,98
1,000341
1,032598703
19/06/2009
9,01
1,000342
1,032245265
18/06/2009
9
1,000342
1,031892323
17/06/2009
8,99
1,000342
1,031539878
16/06/2009
8,99
1,000342
1,031187553
15/06/2009
9,01
1,000342
1,030834597
12/06/2009
9,11
1,000346
1,030478013
10/06/2009
9,94
1,000376
1,030090575
09/06/2009
9,9
1,000375
1,029704769
08/06/2009
10,01
1,000379
1,029315022
05/06/2009
10,1
1,000382
1,028922083
04/06/2009
10,09
1,000382
1,028529665
03/06/2009
10,05
1,00038
1,028138879
02/06/2009
10,1
1,000382
1,027746389
01/06/2009
10
1,000378
1,027357753
29/05/2009
10,01
1,000379
1,026968894
28/05/2009
10,1
1,000382
1,026576851
27/05/2009
10,12
1,000383
1,026184218
26/05/2009
10,12
1,000383
1,025791734
25/05/2009
9,98
1,000378
1,025404578
22/05/2009
9,99
1,000378
1,025017198
21/05/2009
10,02
1,000379
1,024628855
20/05/2009
10,13
1,000383
1,024236597
19/05/2009
10,13
1,000383
1,02384449
18/05/2009
10,13
1,000383
1,023452533
15/05/2009
10,13
1,000383
1,023060726
14/05/2009
10,12
1,000383
1,022669438
13/05/2009
10,12
1,000383
1,022278299
12/05/2009
10,12
1,000383
1,02188731
11/05/2009
10,12
1,000383
1,02149647
08/05/2009
10,12
1,000383
1,02110578
07/05/2009
10,13
1,000383
1,020714871
06/05/2009
10,13
1,000383
1,020324112
05/05/2009
10,13
1,000383
1,019933503
04/05/2009
10,13
1,000383
1,019543043
30/04/2009
10,12
1,000383
1,0191531
29/04/2009
10,99
1,000414
1,018731493
Data
CDI
Fator Dia
Fator Acum.
28/04/2009
11,12
1,000419
1,01830533
27/04/2009
11,13
1,000419
1,017878981
24/04/2009
11,13
1,000419
1,017452812
23/04/2009
11,13
1,000419
1,01702682
22/04/2009
11,12
1,000419
1,01660137
20/04/2009
11,07
1,000417
1,016177913
17/04/2009
11,06
1,000416
1,015754995
16/04/2009
11,13
1,000419
1,015329715
15/04/2009
11,13
1,000419
1,014904612
14/04/2009
11,02
1,000415
1,014483675
13/04/2009
11,03
1,000415
1,014062549
09/04/2009
11,13
1,000419
1,013637977
08/04/2009
11,13
1,000419
1,013213583
07/04/2009
11,13
1,000419
1,012789366
06/04/2009
11,13
1,000419
1,012365328
03/04/2009
11,13
1,000419
1,011941466
02/04/2009
11,13
1,000419
1,011517782
01/04/2009
11,13
1,000419
1,011094276
31/03/2009
11,08
1,000417
1,010672752
30/03/2009
11,03
1,000415
1,010253208
27/03/2009
11,1
1,000418
1,009831313
26/03/2009
11,12
1,000419
1,009408873
25/03/2009
11,12
1,000419
1,00898661
24/03/2009
11,12
1,000419
1,008564523
23/03/2009
11,13
1,000419
1,008142253
20/03/2009
11,13
1,000419
1,00772016
19/03/2009
11,13
1,000419
1,007298244
18/03/2009
11,11
1,000418
1,006877223
17/03/2009
11,02
1,000415
1,006459615
16/03/2009
11,05
1,000416
1,006041101
13/03/2009
11,12
1,000419
1,005620246
12/03/2009
11,12
1,000419
1,005199568
11/03/2009
12,6
1,000471
1,004726312
10/03/2009
12,62
1,000472
1,004252571
09/03/2009
12,62
1,000472
1,003779054
06/03/2009
12,62
1,000472
1,00330576
05/03/2009
12,62
1,000472
1,002832689
04/03/2009
12,62
1,000472
1,002359841
03/03/2009
12,62
1,000472
1,001887216
02/03/2009
12,61
1,000471
1,001415166
27/02/2009
12,6
1,000471
1,000943692
26/02/2009
12,62
1,000472
1,000471735
25/02/2009
12,62
1,000472
1
Tabela 18: Valor de Mercado Histórico das Operações
Na tabela abaixo, estão representadas o valor (absoluto) de mercado do financiamento
(operação protegida), do swap (hedge) bruto, do imposto e o valor líquido do swap,
Data
Divida
Swap Bruto
25/02/2009
26/02/2009
27/02/2009
28/02/2009
01/03/2009
02/03/2009
03/03/2009
04/03/2009
05/03/2009
06/03/2009
07/03/2009
08/03/2009
09/03/2009
10/03/2009
11/03/2009
12/03/2009
13/03/2009
14/03/2009
15/03/2009
16/03/2009
17/03/2009
18/03/2009
19/03/2009
20/03/2009
21/03/2009
22/03/2009
23/03/2009
24/03/2009
25/03/2009
26/03/2009
27/03/2009
28/03/2009
29/03/2009
30/03/2009
31/03/2009
01/04/2009
02/04/2009
03/04/2009
04/04/2009
05/04/2009
06/04/2009
07/04/2009
08/04/2009
09/04/2009
10/04/2009
11/04/2009
12/04/2009
13/04/2009
12.207.429,56
12.083.391,72
12.209.855,83
12.209.855,83
12.209.855,83
12.535.483,98
12.418.565,84
12.171.134,16
12.228.551,19
12.260.520,69
12.260.520,69
12.260.520,69
12.216.550,10
12.064.316,19
12.081.101,79
11.842.605,55
11.833.346,60
11.833.346,60
11.833.346,60
11.730.615,82
11.771.195,93
11.666.621,56
11.633.271,36
11.701.568,21
11.701.568,21
11.701.568,21
11.649.190,69
11.619.198,74
11.635.896,63
11.619.689,70
11.896.859,33
11.896.859,33
11.896.859,33
12.090.413,25
11.983.030,49
11.817.982,68
11.575.496,73
11.426.673,31
11.426.673,31
11.426.673,31
11.518.807,00
11.543.724,95
11.454.738,76
11.302.416,77
11.302.416,77
11.302.416,77
11.302.416,77
11.303.368,65
300.429,56
147.557,98
288.329,56
290.146,39
291.963,22
442.961,02
456.461,27
302.298,39
262.386,50
256.597,97
258.413,58
260.229,19
242.185,95
76.897,56
4.067,31
- 115.355,11
- 169.029,70
- 167.271,83
- 165.513,97
- 311.907,77
- 243.686,69
- 260.871,92
- 477.194,57
- 379.101,31
- 377.377,44
- 375.653,58
- 392.490,48
- 364.351,95
- 440.421,62
- 462.254,67
- 261.529,45
- 259.791,98
- 258.054,52
11.072,59
- 53.416,14
- 194.911,16
- 489.056,19
- 622.881,69
- 621.195,64
- 619.509,58
- 543.202,04
- 539.101,33
- 657.620,69
- 776.165,82
- 774.503,14
- 772.840,46
- 771.177,78
- 818.636,08
Imposto
67596,65
33.200,55
64.874,15
65.282,94
65.691,73
99.666,23
102.703,79
68.017,14
59.036,96
57.734,54
58.143,06
58.551,57
54.491,84
17.301,95
915,15
-
-
-
-
-
-
-
2.491,33
-
-
-
-
-
Swap Liquido
290.979,56
118.583,66
232.165,22
233.982,05
235.798,88
314.793,46
355.864,95
258.640,39
207.076,46
195.362,19
197.177,80
198.993,41
192.111,55
62.344,37
12.993,45
- 115.355,11
- 169.029,70
- 167.271,83
- 165.513,97
- 311.907,77
- 243.686,69
- 260.871,92
- 477.194,57
- 379.101,31
- 377.377,44
- 375.653,58
- 392.490,48
- 364.351,95
- 440.421,62
- 462.254,67
- 261.529,45
- 259.791,98
- 258.054,52
6.723,72
- 53.416,14
- 194.911,16
- 489.056,19
- 622.881,69
- 621.195,64
- 619.509,58
- 543.202,04
- 539.101,33
- 657.620,69
- 776.165,82
- 774.503,14
- 772.840,46
- 771.177,78
- 818.636,08
Data
14/04/2009
15/04/2009
16/04/2009
17/04/2009
18/04/2009
19/04/2009
20/04/2009
21/04/2009
22/04/2009
23/04/2009
24/04/2009
25/04/2009
26/04/2009
27/04/2009
28/04/2009
29/04/2009
30/04/2009
01/05/2009
02/05/2009
03/05/2009
04/05/2009
05/05/2009
06/05/2009
07/05/2009
08/05/2009
09/05/2009
10/05/2009
11/05/2009
12/05/2009
13/05/2009
14/05/2009
15/05/2009
16/05/2009
17/05/2009
18/05/2009
19/05/2009
20/05/2009
21/05/2009
22/05/2009
23/05/2009
24/05/2009
25/05/2009
26/05/2009
27/05/2009
28/05/2009
29/05/2009
30/05/2009
31/05/2009
01/06/2009
02/06/2009
03/06/2009
04/06/2009
05/06/2009
06/06/2009
Dívida
11.435.940,15
11.453.863,51
11.342.784,73
11.424.747,13
11.424.747,13
11.424.747,13
11.660.680,44
11.660.680,44
11.492.468,82
11.569.359,77
11.420.771,30
11.420.771,30
11.420.771,30
11.582.808,25
11.467.538,18
11.335.665,83
11.368.153,06
11.368.153,06
11.368.153,06
11.368.153,06
11.118.547,40
11.228.968,87
11.012.124,61
10.985.862,58
10.771.104,18
10.771.104,18
10.771.104,18
10.711.279,80
10.787.768,91
10.942.678,61
10.876.661,64
11.009.607,87
11.009.607,87
11.009.607,87
10.851.577,78
10.636.839,23
10.562.858,92
10.624.934,23
10.572.034,98
10.572.034,98
10.572.034,98
10.580.307,32
10.562.745,70
10.518.451,00
10.496.285,02
10.355.256,16
10.355.256,16
10.355.256,16
10.198.510,26
10.052.399,57
10.280.707,85
10.117.692,46
10.190.695,46
10.190.695,46
Swap Bruto
-
729.530,28
- 658.852,73
- 769.297,13
- 751.545,39
- 749.875,23
- 748.205,06
- 506.880,06
- 505.172,77
- 602.563,54
- 624.955,08
- 720.553,61
- 718.878,17
- 717.202,73
- 596.549,24
- 667.980,12
- 774.399,51
- 801.098,65
- 799.434,67
- 797.770,69
- 796.106,71
- 996.318,15
- 966.420,37
-1.127.688,23
-1.261.119,29
-1.382.145,52
- 1.380.560,45
-1.378.975,38
-1.472.364,03
-1.435.969,09
- 1.251.260,35
-1.276.748,84
-1.393.754,72
-1.392.168,73
-1.390.582,74
- 1.362.583,39
-1.503.748,94
-1.683.173,20
-1.666.491,95
-1.667.015,74
- 1.665.466,65
-1.663.917,56
-1.684.445,70
- 1.652.225,45
- 1.764. 781,00
- 1. 726.541,18
-1.957.477,75
- 1.955.970,60
-1.954.463,45
- 2.113.252,31
-2.141.729,83
- 2.063.629,07
- 2.108.507,75
- 2.108.321,82
- 2.106.829,64
Imposto
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Swap líquido
-
729.530,28
658.852,73
- 769.297,13
- 751.545,39
- 749.875,23
- 748.205,06
- 506.880,06
- 505.172,77
- 602.563,54
- 624.955,08
- 720.553,61
- 718.878,17
- 717.202,73
- 596.549,24
- 667.980,12
- 774.399,51
- 801.098,65
- 799.434,67
- 797.770,69
- 796.106,71
- 996.318,15
- 966.420,37
-1.127.688,23
-1.261.119,29
- 1.382.145,52
- 1.380.560,45
-1.378.975,38
-1.472.364,03
-1.435.969,09
- 1.251.260,35
-1.276.748,84
-1.393.754,72
-1.392.168,73
-1.390.582,74
-1.362.583,39
-1.503.748,94
- 1.683.173,20
- 1.666.491,95
-1.667.015,74
- 1.665.466,65
-1.663.917,56
- 1.684.445, 70
-1.652.225,45
-1.764.781,00
- 1. 726.541,18
- 1.957.477,75
- 1.955.970,60
-1.954.463,45
- 2.113.252,31
-2.141.729,83
- 2.063.629,07
- 2.108.507,75
- 2.108.321,82
- 2.106.829,64
-
Data
07/06/2009
08/06/2009
09/06/2009
10/06/2009
11/06/2009
12/06/2009
13/06/2009
14/06/2009
15/06/2009
16/06/2009
17/06/2009
18/06/2009
19/06/2009
20/06/2009
21/06/2009
22/06/2009
23/06/2009
24/06/2009
25/06/2009
26/06/2009
27/06/2009
28/06/2009
29/06/2009
30/06/2009
01/07/2009
02/07/2009
03/07/2009
04/07/2009
05/07/2009
06/07/2009
07/07/2009
08/07/2009
09/07/2009
10/07/2009
11/07/2009
12/07/2009
13/07/2009
14/07/2009
15/07/2009
16/07/2009
17/07/2009
18/07/2009
19/07/2009
20/07/2009
21/07/2009
22/07/2009
23/07/2009
24/07/2009
25/07/2009
26/07/2009
27/07/2009
28/07/2009
29/07/2009
30/07/2009
Dívida
10.190.695,46
10.256.239,37
10.110.502,47
10.185.563,14
10.185.563,14
10.045.896,90
10.045.896,90
10.045.896,90
10.204.089,18
10.264.852,79
10.277.867,26
10.314.330,46
10.291.447,71
10.291.447,71
10.291.447,71
10.573.295,70
10.350.191,94
10.354.612,99
10.203.390,49
10.115.221,74
10.115.221,74
10.115.221,74
10.268.460,95
10.242.105,08
10.111.065,52
10.213.309,94
10.207.705,81
10.207.705,81
10.207.705,81
10.250.430,40
10.404.070,92
10.535.855,20
10.539.452,09
10.465.577,38
10.465.577,38
10.465.577,38
10.362.005,63
10.318.532,08
10.128.020,98
10.098.162,73
10.087.792,74
10.087.792,74
10.087.792,74
9.979.012,46
10.008.839,80
9.961.380,68
9.895.873,99
9.926.408,31
9.926.408,31
9.926.408,31
9.829.011,90
9.860.215,63
9.985.021,75
9.832.613,52
Swap Bruto
- 2.105.337,46
- 2.021.253,88
-2.179.529,48
- 2.141.846,80
- 2.140.359,20
- 2.223.903,76
- 2.222.429,38
- 2.220.955,00
- 2.161.064,48
-2.171.737,69
-1.974.236,78
- 2.039.918,09
-2.109.498,93
- 2.108.002,32
- 2.106.505,71
- 1.864.094,24
-1.853.234,52
- 2.039.397,62
- 2.109. 751,14
- 2.212.644,61
- 2.211.162,98
- 2.209.681,34
- 2.185.074,67
- 2.164.401,75
- 2.242.208,54
- 2.189.193,00
- 2.192.127,00
- 2.190.639,41
- 2.189.151,81
- 2.059. 782,96
- 2.128.640,57
-1.944.740,85
-1.987.074,13
- 1.841.943,80
-1.840.404,79
- 1.838.865,78
-1.981.949,59
- 2.089.002,28
- 2.237.134,71
- 2.283.235,92
- 2.308.111,27
-2.306.637,73
- 2.305.164,19
-2.430.035,91
-2.458.336,37
- 2.466.644,70
- 2.523.254,77
- 2.509.255,97
- 2.507.807,64
- 2.506.359,31
-2.565.745,58
- 2.580.261,42
- 2.501.272,91
- 2.584.160,28
Imposto
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Swap líquido
- 2.105.337,46
- 2.021.253,88
-2.179.529,48
- 2.141.846,80
- 2.140.359,20
-2.223.903,76
- 2.222.429,38
- 2.220.955,00
-2.161.064,48
-2.171.737,69
-1.974.236,78
- 2.039.918,09
- 2.109.498,93
- 2.108.002,32
-2.106.505,71
- 1.864.094,24
- 1.853.234,52
- 2.039.397,62
- 2.109. 751,14
- 2.212.644,61
- 2.211.162,98
- 2.209.681,34
- 2.185.074,67
- 2.164.401,75
- 2.242.208,54
- 2.189.193,00
- 2.192.127,00
- 2.190.639,41
- 2.189.151,81
-2.059.782,96
- 2.128.640,57
- 1.944. 740,85
-1.987.074,13
-1.841.943,80
- 1.840.404,79
-1.838.865,78
-1.981.949,59
- 2.089.002,28
-2.237.134,71
- 2.283.235,92
- 2.308.111,27
- 2.306.637,73
- 2.305.164,19
-2.430.035,91
- 2.458.336,37
-2.466.644,70
-2.523.254,77
- 2.509.255,97
- 2.507.807,64
- 2.506.359,31
-2.565.745,58
- 2.580.261,42
- 2.501.272,91
- 2.584.160,28
Data
31/07/2009
01/08/2009
02/08/2009
03/08/2009
04/08/2009
05/08/2009
06/08/2009
07/08/2009
08/08/2009
09/08/2009
10/08/2009
11/08/2009
12/08/2009
13/08/2009
14/08/2009
15/08/2009
16/08/2009
17/08/2009
18/08/2009
19/08/2009
20/08/2009
21/08/2009
22/08/2009
23/08/2009
24/08/2009
25/08/2009
Dívida
9.782.912,04
9.782.912,04
9.782.912,04
9.626.168,29
9.565.766,48
9.491.190,13
9.649.034,01
9.550.972,58
9.550.972,58
9.550.972,58
9.695.454,19
9.669.098,12
9.619.801,97
9.609.258,30
9.709.613,55
9.709.613,55
9.709.613,55
9.792.416,63
9.696.511,28
9.659.831,59
9.657.425,82
9.594.845,75
9.594.845, 75
9.594.845,75
9.647.371,06
9.743.101,63
Swap Bruto
-2.625.721,70
- 2.624.291,24
-2.622.860,78
- 2.820.208,66
-2.868.892,51
- 2.914.981,06
- 2.858.267,81
- 2.916.349,88
- 2.914.957,16
- 2.913.564,43
- 2.839.386,41
- 2 .801. 799,80
- 2.840.834,47
- 2.888. 728,81
- 2.883.904,41
- 2.882.500,00
-2.881.095,59
-2.708.371,13
-2.759.130,77
-2.851.796,57
- 2.857.622,28
- 2.932.470,45
-2.931.072,76
- 2.929.675,07
- 2.921.986,33
- 2.785.589,81
Imposto
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Swap Uquido
- 2.625.721,70
- 2.624.291,24
-2.622.860,78
- 2.820.208,66
- 2.868.892,51
- 2.914.981,06
- 2.858.267,81
- 2.916.349,88
- 2.914.957,16
- 2.913.564,43
- 2.839.386,41
-2.801.799,80
- 2.840.834,47
- 2.888. 728,81
- 2.883.904,41
- 2.882.500,00
- 2.881.095,59
-2.708.371,13
-2.759.130,77
-2.851.796,57
- 2.857.622,28
- 2.932.470,45
-2.931.072,76
- 2.929.675,07
- 2.921.986,33
- 2.785.589,81
Tabela 19: Cenários de Dólar Simulados
Cen 1
Cen 2
Cen 3
Cen4
Cen 5
Cen 6
Cen 7
Cen 8
Cen9
Cen 10
25/ago/09
26/ago/09
1,8581
1,8678
1,8581
1,8334
1,8581
1,8889
1,8581
1,8447
1,8581
1,8643
1,8581
1,8581
1,8671
1,8581
1,8652
1,8581
1,8510
1,8581
1,8605
27/ago/09
1,8681
1,8323
1,8884
1,8476
1,8671
1,8507
1,8624
1,8695
1,8631
1,8692
28/ago/09
1,8685
1,8313
1,8879
1,8504
1,8700
1,8504
1,8643
1,8720
1,8610
1,8716
1,8745
1,8589
1,8739
1,8669
29/ago/09
1,8688
1,8302
1,8875
1,8533
1,8728
1,8501
1,8662
30/ago/09
1,8692
1,8292
1,8870
1,8561
1,8757
1,8498
1,8681
1,8770
1,8568
1,8762
31/ago/09
1,8696
1,8281
1,8865
1,8590
1,8785
1,8495
1,8700
1,8794
1,8547
1,8785
1,8808
01/set/09
1,8699
1,8271
1,8860
1,8619
1,8814
1,8491
1,8719
1,8819
1,8526
02/set/09
1,8703
1,8261
1,8855
1,8647
1,8842
1,8488
1,8738
1,8844
1,8505
1,8831
1,8868
1,8484
1,8854
03/set/09
1,8706
1,8250
1,8850
1,8676
1,8871
1,8485
1,8757
04/set/09
1,8710
1,8240
1,8845
1,8704
1,8899
1,8482
1,8776
1,8893
1,8463
1,8877
05/set/09
1,8714
1,8229
1,8840
1,8733
1,8928
1,8479
1,8796
1,8918
1,8442
1,8900
06/set/09
1,8717
1,8219
1,8835
1,8762
1,8957
1,8476
1,8815
1,8943
1,8421
1,8923
07/set/09
1,8721
1,8208
1,8830
1,8790
1,8985
1,8472
1,8834
1,8967
1,8400
1,8946
1,8853
1,8992
1,8379
1,8969
08/set/09
1,8724
1,8198
1,8826
1,8819
1,9014
1,8469
09/set/09
1,8728
1,8187
1,8821
1,8847
1,9042
1,8466
1,8872
1,9017
1,8358
1,8992
10/set/09
1,8732
1,8177
1,8816
1,8876
1,9071
1,8463
1,8891
1,9041
1,8337
1,9015
11/set/09
1,8735
1,8166
1,8811
1,8905
1,9099
1,8460
1,8910
1,9066
1,8316
1,9038
Cen 1
Cen 2
Cen 3
Cen 4
Cen 5
Cen 6
Cen 7
Cen 8
Cen 9
Cen 10
1,8806
1,8933
1,9128
1,8456
1,8929
1,9091
1,8295
1,9061
12/set/09
1,8739
1,8156
13/set/09
1,8742
1,8145
1,8801
1,8962
1,9156
1,8453
1,8948
1,9116
1,8274
1,9084
14/set/09
1,8746
1,8135
1,8796
1,8990
1,9185
1,8450
1,8968
1,9140
1,8253
1,9107
15/set/09
1,8750
1,8125
1,8791
1,9019
1,9213
1,8447
1,8987
1,9165
1,8232
1,9130
16/set/09
1,8753
1,8114
1,8786
1,9048
1,9242
1,8444
1,9006
1,9190
1,8211
1,9153
17/set/09
1,8783
1,8112
1,8768
1,8983
1,9223
1,8484
1,8973
1,9233
1,8192
1,9152
18/set/09
1,8812
1,8109
1,8749
1,8919
1,9205
1,8525
1,8940
1,9277
1,8172
1,9152
19/set/09
1,8842
1,8106
1,8730
1,8854
1,9187
1,8565
1,8907
1,9320
1,8152
1,9151
20/set/09
1,8871
1,8104
1,8712
1,8790
1,9168
1,8606
1,8874
1,9364
1,8132
1,9150
21/set/09
1,8901
1,8101
1,8693
1,8726
1,9150
1,8646
1,8841
1,9407
1,8112
1,9150
1,8099
1,8674
1,8661
1,9131
1,8687
1,8808
1,9451
1,8092
1,9149
22/set/09
1,8930
23/set/09
1,8959
1,8096
1,8656
1,8597
1,9113
1,8727
1,8775
1,9494
1,8072
1,9148
1,8637
1,8532
1,9094
1,8768
1,8742
1,9538
1,8052
1,9148
1,9147
24/set/09
1,8989
1,8094
25/set/09
1,9018
1,8091
1,8618
1,8468
1,9076
1,8808
1,8709
1,9581
1,8033
26/set/09
1,9048
1,8089
1,8600
1,8403
1,9057
1,8849
1,8676
1,9625
1,8013
1,9146
1,9146
27/set/09
1,9077
1,8086
1,8581
1,8339
1,9039
1,8889
1,8643
1,9668
1,7993
28/set/09
1,9107
1,8084
1,8562
1,8275
1,9020
1,8930
1,8610
1,9712
1,7973
1,9145
29/set/09
1,9136
1,8081
1,8544
1,8210
1,9002
1,8970
1,8577
1,9755
1,7953
1,9144
30/set/09
1,9166
1,8079
1,8525
1,8146
1,8983
1,9011
1,8544
1,9799
1,7933
1,9143
01/out/09
1,9195
1,8076
1,8506
1,8081
1,8965
1,9051
1,8511
1,9842
1,7913
1,9143
02/out/09
1,9225
1,8073
1,8487
1,8017
1,8946
1,9092
1,8478
1,9886
1,7894
1,9142
03/out/09
1,9254
1,8071
1,8469
1,7953
1,8928
1,9132
1,8445
1,9929
1,7874
1,9141
04/out/09
1,9284
1,8068
1,8450
1,7888
1,8909
1,9173
1,8412
1,9973
1,7854
1,9141
05/out/09
1,9313
1,8066
1,8431
1,7824
1,8891
1,9213
1,8379
2,0016
1,7834
1,9140
06/out/09
1,9342
1,8063
1,8413
1,7759
1,8872
1,9254
1,8346
2,0060
1,7814
1,9139
1,9294
1,8313
2,0103
1,7794
1,9139
07/out/09
1,9372
1,8061
1,8394
1,7695
1,8854
08/out/09
1,9369
1,8042
1,8384
1,7715
1,8840
1,9300
1,8305
2,0114
1,7797
1,9133
1,8024
1,8374
1,7736
1,8826
1,9306
1,8297
2,0126
1,7801
1,9127
09/out/09
1,9367
10/out/09
1,9364
1,8005
1,8364
1,7756
1,8813
1,9312
1,8289
2,0137
1,7804
1,9121
11/out/09
1,9362
1,7987
1,8354
1,7777
1,8799
1,9318
1,8281
2,0148
1,7807
1,9115
1,9323
1,8274
2,0159
1,7811
1,9110
12/out/09
1,9359
1,7969
1,8344
1,7797
1,8785
13/out/09
1,9357
1,7950
1,8334
1,7818
1,8771
1,9329
1,8266
2,0171
1,7814
1,9104
1,9354
1,7932
1,8324
1,7838
1,8757
1,9335
1,8258
2,0182
1,7817
1,9098
14/out/09
15/out/09
1,9352
1,7913
1,8314
1,7859
1,8744
1,9341
1,8250
2,0193
1,7820
1,9092
16/out/09
1,9349
1,7895
1,8304
1,7879
1,8730
1,9347
1,8242
2,0204
1,7824
1,9086
17/out/09
1,9347
1,7876
1,8294
1,7900
1,8716
1,9353
1,8234
2,0215
1,7827
1,9080
18/out/09
1,9344
1,7858
1,8284
1,7920
1,8702
1,9359
1,8226
2,0227
1,7830
1,9075
19/out/09
1,9342
1,7839
1,8274
1,7940
1,8688
1,9365
1,8218
2,0238
1,7833
1,9069
20/out/09
1,9339
1,7821
1,8264
1,7961
1,8674
1,9370
1,8210
2,0249
1,7837
1,9063
21/out/09
1,9337
1,7802
1,8254
1,7981
1,8661
1,9376
1,8202
2,0260
1,7840
1,9057
1,8194
2,0272
1,7843
1,9051
22/out/09
1,9335
1,7784
1,8244
1,8002
1,8647
1,9382
23/out/09
1,9332
1,7766
1,8234
1,8022
1,8633
1,9388
1,8186
2,0283
1,7847
1,9046
24/out/09
1,9330
1,7747
1,8224
1,8043
1,8619
1,9394
1,8178
2,0294
1,7850
1,9040
25/out/09
1,9327
1,7729
1,8214
1,8063
1,8605
1,9400
1,8170
2,0305
1,7853
1,9034
26/out/09
1,9325
1,7710
1,8204
1,8084
1,8592
1,9406
1,8162
2,0316
1,7856
1,9028
1,8154
2,0328
1,7860
1,9022
1,8146
2,0339
1,7863
1,9016
27/out/09
1,9322
1,7692
1,8194
1,8104
1,8578
1,9412
28/out/09
1,9320
1,7673
1,8184
1,8125
1,8564
1,9417
Cen 1
Cen 2
Cen 3
Cen 4
Cen 5
Cen 6
Cen 7
Cen 8
Cen9
Cen 10
29/out/09
1,9317
1,7655
1,8174
1,8145
1,8550
1,9423
1,8138
2,0350
1,7866
1,9011
30/out/09
1,9315
1,7636
1,8164
1,8166
1,8536
1,9429
1,8131
2,0361
1,7869
1,9005
31/out/09
1,9312
1,7618
1,8154
1,8186
1,8523
1,9435
1,8123
2,0373
1,7873
1,8999
01/nov/09
1,9310
1,7599
1,8144
1,8207
1,8509
1,9441
1,8115
2,0384
1,7876
1,8993
02/nov/09
1,9307
1,7581
1,8134
1,8227
1,8495
1,9447
1,8107
2,0395
1,7879
1,8987
03/nov/09
1,9305
1,7562
1,8124
1,8248
1,8481
1,9453
1,8099
2,0406
1,7883
1,8982
04/nov/09
1,9302
1,7544
1,8114
1,8268
1,8467
1,9459
1,8091
2,0417
1,7886
1,8976
05/nov/09
1,9300
1,7526
1,8104
1,8288
1,8453
1,9464
1,8083
2,0429
1,7889
1,8970
06/nov/09
1,9297
1,7507
1,8094
1,8309
1,8440
1,9470
1,8075
2,0440
1,7892
1,8964
07/nov/09
1,9295
1,7489
1,8084
1,8329
1,8426
1,9476
1,8067
2,0451
1,7896
1,8958
08/nov/09
1,9292
1,7470
1,8074
1,8350
1,8412
1,9482
1,8059
2,0462
1,7899
1,8952
09/nov/09
1,9290
1,7452
1,8064
1,8370
1,8398
1,9488
1,8051
2,0474
1,7902
1,8947
10/nov/09
1,9287
1,7433
1,8054
1,8391
1,8384
1,9494
1,8043
2,0485
1,7905
1,8941
11/nov/09
1,9285
1,7415
1,8044
1,8411
1,8371
1,9500
1,8035
2,0496
1,7909
1,8935
12/nov/09
1,9282
1,7396
1,8034
1,8432
1,8357
1,9505
1,8027
2,0507
1,7912
1,8929
13/nov/09
1,9280
1,7378
1,8024
1,8452
1,8343
1,9511
1,8019
2,0518
1,7915
1,8923
14/nov/09
1,9277
1,7359
1,8014
1,8473
1,8329
1,9517
1,8011
2,0530
1,7919
1,8917
15/nov/09
1,9275
1,7341
1,8004
1,8493
1,8315
1,9523
1,8003
2,0541
1,7922
1,8912
1,7994
1,8514
1,8302
1,9529
1,7995
2,0552
1,7925
1,8906
16/nov/09
1,9272
1,7323
17/nov/09
1,9270
1,7304
1,7984
1,8534
1,8288
1,9535
1,7987
2,0563
1,7928
1,8900
18/nov/09
1,9267
1,7286
1,7974
1,8555
1,8274
1,9541
1,7980
2,0575
1,7932
1,8894
19/nov/09
1,9265
1,7267
1,7964
1,8575
1,8260
1,9547
1,7972
2,0586
1,7935
1,8888
20/nov/09
1,9262
1,7249
1,7954
1,8595
1,8246
1,9552
1,7964
2,0597
1,7938
1,8883
1,9579
1,7945
2,0577
1,7948
1,8889
21/nov/09
1,9242
1,7241
1,7948
1,8597
1,8301
22/nov/09
1,9222
1,7233
1,7941
1,8599
1,8355
1,9605
1,7926
2,0557
1,7957
1,8895
23/nov/09
1,9202
1,7224
1,7934
1,8601
1,8410
1,9632
1,7907
2,0537
1,7966
1,8901
1,7888
2,0517
1,7976
1,8907
24/nov/09
1,9182
1,7216
1,7927
1,8603
1,8464
25/nov/09
1,9162
1,7208
1,7921
1,8605
1,8519
1,9685
1,7869
2,0497
1,7985
1,8913
1,9711
1,7850
2,0477
1,7995
1,8919
1,8925
1,9658
26/nov/09
1,9142
1,7200
1,7914
1,8607
1,8573
27/nov/09
1,9123
1,7192
1,7907
1,8609
1,8628
1,9738
1,7831
2,0457
1,8004
28/nov/09
1,9103
1,7184
1,7900
1,8611
1,8682
1,9764
1,7812
2,0437
1,8013
1,8931
2,0417
1,8023
1,8937
29/nov/09
1,9083
1,7176
1,7894
1,8613
1,8737
1,9791
1,7793
30/nov/09
1,9063
1,7168
1,7887
1,8615
1,8791
1,9817
1,7774
2,0397
1,8032
1,8943
1,8846
1,9844
1,7755
2,0377
1,8042
1,8949
01/dez/09
1,9043
1,7160
1,7880
1,8617
02/dez/09
1,9023
1,7151
1,7873
1,8619
1,8900
1,9870
1,7736
2,0357
1,8051
1,8955
03/dez/09
1,9003
1,7143
1,7867
1,8621
1,8955
1,9897
1,7718
2,0337
1,8060
1,8961
04/dez/09
1,8983
1,7135
1,7860
1,8623
1,9009
1,9923
1,7699
2,0317
1,8070
1,8967
05/dez/09
1,8963
1,7127
1,7853
1,8625
1,9064
1,9950
1,7680
2,0297
1,8079
1,8973
1,8627
1,9118
1,9976
1,7661
2,0277
1,8089
1,8979
06/dez/09
1,8943
1,7119
1,7846
07/dez/09
1,8923
1,7111
1,7839
1,8629
1,9173
2,0002
1,7642
2,0257
1,8098
1,8986
08/dez/09
1,8903
1,7103
1,7833
1,8631
1,9227
2,0029
1,7623
2,0237
1,8107
1,8992
09/dez/09
1,8883
1,7095
1,7826
1,8633
1,9282
2,0055
1,7604
2,0217
1,8117
1,8998
10/dez/09
1,8863
1,7087
1,7819
1,8635
1,9336
2,0082
1,7585
2,0197
1,8126
1,9004
1,8637
1,9391
2,0108
1,7566
2,0177
1,8135
1,9010
11/dez/09
1,8843
1,7078
1,7812
12/dez/09
1,8823
1,7070
1,7806
1,8639
1,9445
2,0135
1,7547
2,0157
1,8145
1,9016
13/dez/09
1,8803
1,7062
1,7799
1,8641
1,9500
2,0161
1,7528
2,0137
1,8154
1,9022
14/dez/09
1,8783
1,7054
1,7792
1,8643
1,9554
2,0188
1,7509
2,0117
1,8164
1,9028
Cen 5
Cen 6
Cen 7
1,7785
1,8645
1,9609
2,0214
1,7490
2,0097
1,8173
1,9034
1,7779
1,8647
1,9663
2,0241
1,7471
2,0077
1,8182
1,9040
Cen 2
Cen 3
15/dez/09
1,8764
1,7046
16/dez/09
1,8744
1,7038
Cen 8
Cen9
Cen 10
Cen 4
Cen 1
17/dez/09
1,8724
1,7030
1,7772
1,8649
1,9718
2,0267
1,7452
2,0057
1,8192
1,9046
18/dez/09
1,8704
1,7022
1,7765
1,8651
1,9772
2,0294
1,7434
2,0037
1,8201
1,9052
19/dez/09
1,8684
1,7014
1,7758
1,8653
1,9827
2,0320
1,7415
2,0017
1,8211
1,9058
20/dez/09
1,8664
1,7006
1,7752
1,8655
1,9881
2,0347
1,7396
1,9997
1,8220
1,9064
21/dez/09
1,8644
1,6997
1,7745
1,8657
1,9936
2,0373
1,7377
1,9977
1,8229
1,9070
22/dez/09
1,8624
1,6989
1,7738
1,8659
1,9990
2,0400
1,7358
1,9957
1,8239
1,9076
23/dez/09
1,8604
1,6981
1,7731
1,8661
2,0045
2,0426
1,7339
1,9937
1,8248
1,9082
24/dez/09
1,8584
1,6973
1,7725
1,8663
2,0099
2,0452
1,7320
1,9917
1,8258
1,9088
25/dez/09
1,8564
1,6965
1,7718
1,8665
2,0154
2,0479
1,7301
1,9897
1,8267
1,9094
26/dez/09
1,8544
1,6957
1,7711
1,8667
2,0208
2,0505
1,7282
1,9877
1,8276
1,9101
27/dez/09
1,8524
1,6949
1,7704
1,8669
2,0263
2,0532
1,7263
1,9857
1,8286
1,9107
28/dez/09
1,8504
1,6941
1,7698
1,8671
2,0317
2,0558
1,7244
1,9837
1,8295
1,9113
29/dez/09
1,8484
1,6933
1,7691
1,8673
2,0372
2,0585
1,7225
1,9817
1,8305
1,9119
30/dez/09
1,8464
1,6924
1,7684
1,8675
2,0426
2,0611
1,7206
1,9798
1,8314
1,9125
31/dez/09
1,8444
1,6916
1,7677
1,8676
2,0481
2,0638
1,7187
1,9778
1,8323
1,9131
01/jan/10
1,8424
1,6908
1,7671
1,8678
2,0535
2,0664
1,7168
1,9758
1,8333
1,9137
02/jan/10
1,8404
1,6900
1,7664
1,8680
2,0590
2,0691
1,7150
1,9738
1,8342
1,9143
03/jan/10
1,8385
1,6892
1,7657
1,8682
2,0644
2,0717
1,7131
1,9718
1,8352
1,9149
04/jan/10
1,8365
1,6884
1,7650
1,8684
2,0699
2,0744
1,7112
1,9698
1,8361
1,9155
05/jan/10
1,8345
1,6876
1,7643
1,8686
2,0753
2,0770
1,7093
1,9678
1,8370
1,9161
06/jan/10
1,8332
1,6892
1,7638
1,8686
2,0734
2,0781
1,7097
1,9679
1,8379
1,9156
07/jan/10
1,8318
1,6908
1,7633
1,8686
2,0714
2,0792
1,7102
1,9680
1,8388
1,9151
1,8686
2,0695
2,0804
1,7106
1,9682
1,8397
1,9146
08/jan/10
1,8305
1,6924
1,7627
09/jan/10
1,8292
1,6940
1,7622
1,8685
2,0675
2,0815
1,7111
1,9683
1,8405
1,9142
10/jan/10
1,8279
1,6956
1,7617
1,8685
2,0656
2,0826
1,7115
1,9684
1,8414
1,9137
1,9132
1,7611
1,8685
2,0636
2,0837
1,7119
1,9686
1,8423
1,6988
1,7606
1,8685
2,0617
2,0848
1,7124
1,9687
1,8431
1,9127
1,8239
1,7004
1,7601
1,8685
2,0598
2,0860
1,7128
1,9689
1,8440
1,9122
14/jan/10
1,8226
1,7020
1,7595
1,8684
2,0578
2,0871
1,7133
1,9690
1,8449
1,9117
15/jan/10
1,8213
1,7036
1,7590
1,8684
2,0559
2,0882
1,7137
1,9691
1,8458
1,9112
1,9107
11/jan/10
1,8266
1,6972
12/jan/10
1,8253
13/jan/10
16/jan/10
1,8200
1,7052
1,7584
1,8684
2,0539
2,0893
1,7142
1,9693
1,8466
17/jan/10
1,8187
1,7068
1,7579
1,8684
2,0520
2,0904
1,7146
1,9694
1,8475
1,9103
1,8174
1,7084
1,7574
1,8683
2,0500
2,0916
1,7151
1,9695
1,8484
1,9098
18/jan/10
19/jan/10
1,8161
1,7100
1,7568
1,8683
2,0481
2,0927
1,7155
1,9697
1,8493
1,9093
20/jan/10
1,8147
1,7116
1,7563
1,8683
2,0461
2,0938
1,7160
1,9698
1,8501
1,9088
21/jan/10
1,8134
1,7132
1,7558
1,8683
2,0442
2,0949
1,7164
1,9699
1,8510
1,9083
22/jan/10
1,8121
1,7148
1,7552
1,8682
2,0422
2,0960
1,7169
1,9701
1,8519
1,9078
23/jan/10
1,8108
1,7164
1,7547
1,8682
2,0403
2,0971
1,7173
1,9702
1,8527
1,9073
24/jan/10
1,8095
1,7180
1,7541
1,8682
2,0383
2,0983
1,7177
1,9704
1,8536
1,9068
25/jan/10
1,8082
1,7196
1,7536
1,8682
2,0364
2,0994
1,7182
1,9705
1,8545
1,9064
2,1005
1,7186
1,9706
1,8554
1,9059
1,7531
1,8682
2,0344
26/jan/10
1,8068
1,7212
27/jan/10
1,8055
1,7228
1,7525
1,8681
2,0325
2,1016
1,7191
1,9708
1,8562
1,9054
1,8681
2,0305
2,1027
1,7195
1,9709
1,8571
1,9049
28/jan/10
1,8042
1,7244
1,7520
29/jan/10
1,8029
1,7260
1,7515
1,8681
2,0286
2,1039
1,7200
1,9710
1,8580
1,9044
30/jan/10
1,8016
1,7276
1,7509
1,8681
2,0267
2,1050
1,7204
1,9712
1,8588
1,9039
Cen 4
Cen 5
1,7504
1,8680
2,0247
2,1061
1,7209
1,9713
1,8597
1,9034
1,7499
1,8680
2,0228
2,1072
1,7213
1,9715
1,8606
1,9029
1,7324
1,7493
1,8680
2,0208
2,1083
1,7218
1,9716
1,8615
1,9025
1,7963
1,7340
1,7488
1,8680
2,0189
211095
117222
1,9717
1,8623
1,9020
1,7950
1,7356
1,7482
1,8680
2,0169
2,1106
1,7227
1,9719
1,8632
1,9015
Cen 1
Cen 2
Cen 3
31/jan/10
1,8003
1,7292
01/fev/10
1,7990
1,7308
02/fev/10
1,7976
03/fev/10
04/fev/10
Cen 6
Cen 7
Cen 8
Cen 9
Cen 10
05/fev/10
1,7937
1,7372
1,7477
1,8679
2,0150
2,1117
1,7231
1,9720
1,8641
1,9010
06/fev/10
1,7924
1,7388
1,7472
1,8679
2,0130
2,1128
1,7235
1,9721
1,8650
1,9005
07/fev/10
1,7911
1,7404
1,7466
1,8679
2,0111
2,1139
1,7240
1,9723
1,8658
1,9000
08/fev/10
1,7897
117420
1,7461
1,8679
2,0091
2,1150
1,7244
1,9724
1,8667
1,8995
09/fev/10
1,7884
1,7436
1,7456
1,8678
2,0072
2,1162
1,7249
1,9725
1,8676
1,8990
10/fev/10
1,7871
1,7452
117450
1,8678
2,0052
2,1173
1,7253
1,9727
1,8684
118986
11/fev/10
1,7858
1,7468
117445
1,8678
2,0033
2,1184
1,7258
1,9728
1,8693
1,8981
12/fev/10
1,7845
1,7484
1,7440
1,8678
210013
2,1195
1,7262
1,9730
1,8702
1,8976
13/fev/10
1,7832
1,7500
1,7434
1,8678
1,9994
2,1206
1,7267
119731
1,8711
1,8971
14/fev/10
1,7818
1,7516
1,7429
1,8677
1,9974
2,1218
1,7271
1,9732
1,8719
1,8966
15/fev/10
1,7805
1,7532
1,7423
1,8677
1,9955
2,1229
1,7276
1,9734
1,8728
1,8961
16/fev/10
1,7792
1,7548
1,7418
1,8677
119935
2,1240
1,7280
1,9735
1,8737
1,8956
17/fev/10
1,7779
1,7564
1,7413
1,8677
1,9916
2,1251
1,7284
119736
1,8746
1,8951
18/fev/10
1,7766
1,7580
1,7407
1,8676
1,9897
2,1262
1,7289
1,9738
1,8754
1,8947
19/fev/10
1,7753
1,7596
1,7402
1,8676
1,9877
2,1274
1,7293
1,9739
1,8763
118942
Tabela 20: Projeção dos Valores da Dívida e Swap pela Curva de Mercado
Data
Dívida
Swap
26/ago/09
9.743.687,02
-2.789.214,34
27/ago/09
9.744.272,44
- 2.792.840,25
28/ago/09
9.744.857,90
-2.796.467,55
29/ago/09
9.744.857,90
-2.795.048,17
30/ago/09
9.744.857,90
-2.793.628,79
31/ago/09
9.746.614,49
- 2.798.925,14
01/set/09
9.747.200,09
- 2.802.555,15
02/set/09
9.747.785,73
- 2.806.186,53
03/set/09
9.748.371,40
- 2.809.819,30
04/set/09
9.748.957,10
- 2.813.453,46
05/set/09
9.748.957,10
- 2.812.034,08
06/set/09
9.748.957,10
- 2.810.614,70
07/set/09
9.748.957,10
- 2.809.195,32
08/set/09
9.751.300,28
- 2.815.331,57
09/set/09
9.751.886,16
- 2.818.968,40
10/set/09
9.752.472,08
- 2.822.606,62
11/set/09
9.753.058,04
- 2.826.246,23
12/set/09
9.753.058,04
- 2.824.826,84
13/set/09
9. 753.058,04
- 2.823.407,46
14/set/09
9.754.816,11
- 2.828. 715,14
Data
Divida
Swap
15/set/09
9. 755.402,20
- 2.832.357,45
16/set/09
9.755.988,33
- 2.836.001,16
17/set/09
9.756.574,50
- 2.839.646,25
18/set/09
9.757.160,70
- 2.843.292,74
19/set/09
9.757.160,70
- 2.841.873,36
20/set/09
9.757.160,70
- 2.840.453,98
21/set/09
9.758.919,52
- 2.845. 768,04
22/set/09
9.759.505,86
- 2.849.417,24
23/set/09
9.760.092,24
- 2.853.067,83
24/set/09
9.760.678,65
-2.856.719,82
25/set/09
9.761.265,10
- 2.860.373,20
26/set/09
9.761.265,10
- 2.858.953,82
27/set/09
9.761.265,10
- 2.857.534,43
28/set/09
9.763.024,66
-2.862.854,90
29/set/09
9.763.611,25
- 2.866.510,99
30/set/09
9.764.197,87
- 2.870.168,48
01/out/09
9.764.784,53
- 2.873.827,37
02/out/09
9.765.371,23
- 2.877.487,65
03/out/09
9. 765.371,23
- 2.876.068,27
04/out/09
9.765.371,23
- 2.874.648,89
05/out/09
9.767.131,53
- 2.879. 975,76
06/out/09
9.767.718,37
-2.883.638,77
07/out/09
9.768.305,25
-2.887.303,17
08/out/09
9. 768.892,15
- 2.890.968,97
09/out/09
9.769.479,10
-2.894.636,17
10/out/09
9.769.479,10
-2.893.216,79
11/out/09
9.769.479,10
-2.891.797,41
12/out/09
9.769.479,10
- 2.890.378,02
13/out/09
9.771.568,66
- 2.896. 709,89
14/out/09
9.772.069,57
-2.900.373,63
15/out/09
9. 772.570,50
-2.904.038,72
16/out/09
9.773.071,47
-2.907.705,16
17/out/09
9.773.071,47
-2.906.285,77
18/out/09
9.773.071,47
- 2.904.866,39
19/out/09
9.774.574,51
- 2.910.370,89
20/out/09
9.775.075,57
- 2.914.039,97
21/out/09
9.775.576,66
-2.917.710,41
22/out/09
9.776.077,78
-2.921.382,19
23/out/09
9.776.578,92
- 2.925.055,33
24/out/09
9.776.578,92
- 2.923.635,94
25/out/09
9.776.578,92
- 2.922.216,56
26/out/09
9.778.082,51
-2.927.727,40
27/out/09
9. 778.583,75
- 2.931.403,18
28/out/09
9.779.085,02
- 2.935.080,32
Data
Dívida
Swap
29/out/09
9.779.586,32
- 2.938. 758,81
30/out/09
9.780.087,65
- 2.942.438,65
31/out/09
9.780.087,65
- 2.941.019,27
01/nov/09
9. 780.087,65
- 2.939.599,89
02/nov/09
9.780.087,65
- 2.938.180,51
03/nov/09
9.782.093,20
- 2.944.615,65
04/nov/09
9.782.594,65
- 2.948.298,12
05/nov/09
9.783.096,13
- 2.951.981,96
06/nov/09
9.783.597,63
- 2.955.667,14
07/nov/09
9.783.597,63
- 2.954.247, 76
08/nov/09
9. 783.597,63
- 2.952.828,38
09/nov/09
9.785.102,30
- 2.958.350,55
10/nov/09
9.785.603,91
- 2.962.038,40
11/nov/09
9.786.105,54
-2.965.727,60
12/nov/09
9.786.607,20
- 2.969.418,16
13/nov/09
9.787.108,89
- 2.973.075,30
14/nov/09
9.787.108,89
-2.971.655,91
15/nov/09
9.787.108,89
- 2.970.236,53
16/nov/09
9.788.550,05
-2.975.794,31
17/nov/09
9.789.030,49
- 2.979.475,42
18/nov/09
9.789.510,95
- 2.983.157,86
19/nov/09
9.789.991,43
- 2.986.841,64
20/nov/09
9.790.471,94
-2.990.526,75
21/nov/09
9.790.471,94
- 2.989.107,37
22/nov/09
9.790.471,94
- 2.987.687,99
23/nov/09
9.791.913,60
- 2.993.252,08
24/nov/09
9.792.394,20
- 2.996.939,83
25/nov/09
9.792.874,83
- 3.000.628,92
26/nov/09
9.793.355,48
- 3.004.319,35
27/nov/09
9.793.836,15
- 3.008.011,13
28/nov/09
9. 793.836,15
- 3.006.591, 74
29/nov/09
9.793.836,15
-3.005.172,36
30/nov/09
9. 795.278,31
-3.010.742,77
01/dez/09
9.795.759,08
-3.014.437,17
02/dez/09
9.796.239,87
- 3.018.132,90
03/dez/09
9.796.720,69
- 3.021.829,98
04/dez/09
9.797.201,52
- 3.025.528,40
05/dez/09
9.797.201,52
- 3.024.109,02
06/dez/09
9.797.201,52
- 3.022.689,64
07/dez/09
9. 798.644,18
- 3.028.266,37
08/dez/09
9.799.125,12
-3.031.967,42
09/dez/09
9.799.606,07
- 3.035.669,82
10/dez/09
9.800.087,06
- 3.039.373,57
11/dez/09
9.800.568,06
- 3.043.091,60
Data
Dívida
Swap
12/dez/09
9.800.568,06
-3.041.672,22
13/dez/09
9.800.568,06
- 3.040.252,84
14/dez/09
9.802.005,11
- 3.045.854,97
15/dez/09
9.802.484,18
- 3.049.577,70
16/dez/09
9.802.963,27
- 3.053.301,79
17/dez/09
9.803.442,38
- 3.057.027,24
18/dez/09
9.803.921,52
-3.060.754,04
19/dez/09
9.803.921,52
-3.059.334,65
20/dez/09
9.803.921,52
- 3.057.915,27
21/dez/09
9.805.359,07
-3.063.523,80
22/dez/09
9.805.838,30
- 3.067.253,27
23/dez/09
9.806.317,55
- 3.070.984,10
24/dez/09
9.806.796,83
- 3.074. 716,28
25/dez/09
9.806. 796,83
-3.073.296,89
26/dez/09
9.806. 796,83
- 3.071.877,51
27/dez/09
9.806.796,83
- 3.070.458,13
28/dez/09
9.808.714,17
- 3.077.011,77
29/dez/09
9.809.193,56
-3.080.746,60
30/dez/09
9.809.672,98
-3.084.482,79
31/dez/09
9.810.152,42
-3.088.220,32
01/jan/10
9.810.152,42
- 3. 086.800,94
02/jan/10
9.810.152,42
- 3.085.381,56
03/jan/10
9.810.152,42
- 3.083.962,18
04/jan/10
9.812.070,42
- 3.090.520,68
05/jan/10
9.812.549,98
-3.094.260,85
06/jan/10
9.813.029,57
- 3.098.002,38
07/jan/10
9.813.509,17
-3.101.745,28
08/jan/10
9.813.988,80
- 3.105.489,54
09/jan/10
9.813.988,80
- 3.104.070,16
10/jan/10
9.813.988,80
-3.102.650,78
11/jan/10
9.815.427,83
-3.108.275,79
12/jan/10
9.815.907,56
-3.112.022,73
13/jan/10
9.816.387,31
-3.115.770,82
14/jan/10
9.816.858,86
- 3.119.528,49
15/jan/10
9.817.330,44
- 3.123.287,52
16/jan/10
9.817.330,44
-3.121.868,14
17/jan/10
9.817.330,44
- 3.120.448, 76
18/jan/10
9.818.745,31
- 3.126.104,66
19/jan/10
9.819.216,98
- 3.129.866,38
20/jan/10
9.819.688,67
- 3.133.629,47
21/jan/10
9.820.160,38
- 3.137.393,94
22/jan/10
9.820.632,12
-3.141.159,77
23/jan/10
9.820.632,12
-3.139.740,39
24/jan/10
9.820.632,12
- 3.138.321,00
Data
Divida
Swap
25/jan/10
9.822.047,47
- 3.143.983,38
26/jan/10
9.822.519,30
-3.147.751,91
27/jan/10
9.822.991,15
- 3.151.521,80
28/jan/10
9.823.463,02
-3.155.293,07
29/jan/10
9.823.934,92
- 3.159.065,71
30/jan/10
9.823.934,92
- 3.157.646,33
31/jan/10
9.823.934,92
- 3.156.226,95
01/fev/10
9.825.350, 75
-3.161.895,82
02/fev/10
9.825.822,73
-3.165.671,15
03/fev/10
9.826.294,74
- 3.169.447,87
04/fev/10
9.826. 766,78
- 3.173.225,95
05/fev/10
9.827.238,83
-3.177.005,41
06/fev/10
9.827.238,83
- 3.175.586,03
07/fev/10
9.827.238,83
-3.174.166,64
08/fev/10
9.828.655,14
-3.179.842,01
09/fev/10
9.829.127,28
-3.183.624,18
10/fev/10
9.829.599,45
-3.187.407,71
11/fev/10
9.830.071,65
-3.191.152,17
12/fev/10
9.830.543,86
- 3.194.897,97
13/fev/10
9.830.543,86
-3.193.478,59
14/fev/10
9.830.543,86
- 3.192.059,21
15/fev/10
9.830.543,86
- 3.190.639,83
16/fev/10
9.830.543,86
-3.189.220,44
17/fev/10
9.838.765,57
-3.190.895,66
18/fev/10
9.840.411,57
- 3.193.470,43
19/fev/10
-
-