O SETOR PETROQUÍMICO
A Visão do Analista
Novembro 2003
1
O Setor Petroquímico e o Mercado de Capitais
Em linhas gerais, os setores da economia são analisados quanto aos
seguintes aspectos pelos agentes de mercado:
 Alavancagem das empresas
 Qualidade dos resultados
 Representatividade
 Liquidez
 Estrutura de controle
 Governança corporativa
 Visibilidade
 Posicionamento competitivo
 Estratégia de crescimento
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Representatividade
Por razões históricas, o setor petroquímico no Brasil é um dos que possui maior
quantidade de empresas negociadas em bolsa de valores (*):
 Braskem
 Rhodia Ster
 Ciquine
 Suzano Ptq.
 Copesul
 Trikem
 Petroflex
 Ultrapar
 Petroquisa
 Unipar
 Polialden
 Polipropileno
 Politeno
 PQU
 Pronor
(*) Três empresas foram delistadas no passado recente: Nitrocarbono, EDN e Oxiteno
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Liquidez
Entretanto, a liquidez é extremamente limitada tanto em termos absolutos
quanto relativos:
Petroquímico
Braskem
Ciquine
Copesul
Petroflex
Petroquisa
Polialden
Polipropileno
Politeno
PQU
Pronor
Rhodia Ster
Suzano Petroq.
Trikem
Ultrapar
Unipar
Total
Volume
Médio 21d Free-float
KR$
%
4,325
31.3%
62
8.6%
378
25.4%
20.2%
20
1.0%
85
43.7%
0
2.3%
15
5.3%
4
19.0%
10
36.5%
83
11.6%
87
14.0%
763
45.7%
1,160
27.9%
1,244
81.0%
8,236
Valor de
Mercado Free-float
MR$
MR$
2,756
863
58
5
1,765
448
225
45
2,732
27
263
115
431
10
402
21
902
171
58
21
423
49
511
72
578
264
2,248
627
787
638
14,139
3,377
Óleo & Gas
Ceg
Comgas
Dist. Ipiranga
Ipiranga
Petrobras
Ref. Ipiranga
Total
Volume
Médio 21d Free-float
KR$
%
5
11.4%
2,906
21.5%
26
81.1%
1,259
67.6%
186,105
67.8%
77
85.4%
190,378
Valor de
Mercado Free-float
MR$
MR$
571
65
1,673
359
392
318
667
451
70,069
47,507
192
164
73,565
48,865
Papel & Celulose
Aracruz
VCP
Suzano
Ripasa
Klabin
Total
Volume
Médio 21d Free-float
KR$
%
21,711
44.7%
9,177
42.6%
526
14.0%
1,021
45.9%
5,595
32.0%
38,030
Valor de
Mercado Free-float
MR$
MR$
7,957
3,557
5,879
2,504
2,440
342
945
434
2,661
852
19,882
7,688
4
Estrutura de Controle
A complexa estrutura acionária e os conflitos entre acionistas e empresas
tendem a reduzir o interesse dos investidores.
BNDESPar
0/12 %
36/32 %
64/56 %
Banco
Central
Odebrecht
(1)
49 %
69,4/33,3 %
Sumitomo
Itochu
Conepar
(2)
Proppet
30,0/25,2 %
66,7/42,6 %
Suzano
35,0/31,0 %
Polialden
51 %
100/100 %
Trikem
16,0/13,8 %
Ultra/
Oxiteno
Mariani/
Pronor
10,4/8,7 %
Petroquisa
16,1/13,8 %
15,4/21,4 %
35,0/30,7 %
Dow/
EDN
Petronor
23,7/20,4 %
11,5/8,6 %
12,5/11,1 %
12,5/11,1 %
Poliprop.
8,9/10,9 %
Norquisa
58,3/21,3 %
Previ/Petr
o
Politeno
75,2/70,7 %
1,7/0,6 %
(1)
COPENE
(2)
1,1/0,3 %
5
Estrutura de Controle II
Nesse sentido, algumas iniciativas
significativamente a estrutura do setor:
implementadas
simplificaram
 Descruzamento Odebrecht x Unipar em São Paulo
 Criação da Suzano Petroquímica
 Formação da Braskem
 Recompra da Oxiteno
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Governança Corporativa / Visibilidade
Iniciativas que melhorem a governança corporativa e aumentem a
visibilidade das empresas tendem a ser precificadas pelo mercado:
 Concessão de tag-along (Ultrapar, Braskem)
 Divulgação de resultados
 Reuniões com analistas
 Transparência em operações que impactem nos minoritários em operações de
recompra, aquisições ou que gerem diluição
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O Setor Petroquímico: Posicionamento Competitivo
90%
80%
• A nafta é o componente de
custo mais relevante na cadeia
petroquímica:
% do CPV
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Braskem
Copene
Preços de Nafta
• A precificação internacional da
nafta não propicia uma vantagem
competitiva estrutural ao setor.
300
250
200
150
100
08/03
05/03
02/03
11/02
08/02
05/02
02/02
11/01
08/01
05/01
02/01
11/00
50
0
08/00
US$/ton
400
350
8
O Setor Petroquímico: Posicionamento Competitivo
• Como conseqüência, as empresas petroquímicas brasileiras são
especialmente vulneráveis ao ciclo petroquímico...
Preços na Cadeia Petroquímica
1,200
800
600
fim do
subsídio
400
200
Nafta
Eteno
Jul-02
Jan-02
Jul-01
Jan-01
Jul-00
Jan-00
Jul-99
Jan-99
Jul-98
Jan-98
Jul-97
Jan-97
Jul-96
Jan-96
Jul-95
Jan-95
Jul-94
0
Jan-94
US$/ton
1,000
PEBD
9
O Setor Petroquímico: Posicionamento Competitivo
... que deve apresentar significativa retomada a partir de 2005:
• O chamado fly-up é uma combinação do aumento da demanda global com limitada
adição de capacidade;
• Até o final da década, estimamos que a demanda global deverá crescer em torno
de 8% a.a. de forma agregada;
• Enquanto que o aumento de capacidade deve ser limitado por:
 alta alavancagem das empresas que devem priorizar a redução de dívida no
curto prazo,
 consolidação no setor, com maior racionalidade em novos projetos.
10
O Setor Petroquímico: Posicionamento Competitivo
• A excessiva fragmentação do mercado já não é um problema. O Brasil
possui uma posição dominante no Cone Sul.
PVC
Polietileno
Outros
12%
Cuyo
Ipiranga 6%
11%
Dow
27%
Ipiranga
18%
Politeno
12%
Polipropileno
Solvay
49%
Braskem
31%
Basell
44%
Braskem
51%
Braskem
39%
11
O Setor Petroquímico: Estratégia de Crescimento
RECENTES PROJETOS DE EXPANSÃO
• O mercado
também premia
as empresas que
possuem boas
alternativas de
crescimento:
CVRD
73 milhões de toneladas de minério de ferro até 2010
CSN
26 milhões de toneladas de minério em Casa de Pedra
Possível expanção de 2.500 kton de placas em Volta Redonda
Aracruz
700 kton de celulose no Fiberline C
VCP
570 kton de celulose em Jacareí
13
12
3
3
10
9
2
8
2
7
6
1
5
ARCZ6
12/03
03/03
06/02
08/01
09/00
4
11/99
1
FV/EBITDA
11
01/99
Preço da ação (US$)
4
• Essa precificação
tende a ocorrer
gradualmente, ao
longo do período de
investimento. Ex:
Aracruz
FV/EBITDA
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O Setor Petroquímico: Estratégia de Crescimento
• Porém, acertadamente, este setor no Brasil tem priorizado outras ações:
consolidação
No presente estágio o setor tem estado
atento a dois os movimentos :
desalavancagem
Desalavancagem
Posicionamento
da Braskem
da Petrobras
crescimento
Nesse sentido, observamos a similaridade com a
estratégia adotada pela CSN, reconhecendo,
entretanto, a enorme vantagem competitiva que o
Brasil tem na produção de aço.
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O Setor Petroquímico: Estratégia de Crescimento
• Por que a consolidação e a desalavancagem devem preceder uma
estratégia de crescimento?
1.
Consolidação implica em maior racionalização
nas decisões de investimentos
2.
O “quantum” de investimento economicamente
viável é cada vez maior
3.
Um balanço robusto permite maior agilidade
para se explorar oportunidades de investimento
do que uma estrutura do tipo project finance
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Conclusões
• Em resumo, nas duas principais dimensões, os desafios para o setor são
significativos:
Aspectos de Mercado
 Aumento de liquidez
 Melhora no disclosure
 Conquista da “confiança
do investidor”
Aspectos Estratégicos
 Finalização do processo
de consolidação
 Adequação da estrutura
de capital
 Crescimento
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