UNIVERSIDADE FEDERAL
FLUMINENSE
MBA em ECONOMIA
EMPRESARIAL
FINANÇAS DE MERCADO
NOTAS DE AULA DO PROFESSOR
IVANDO SILVA DE FARIA
Tópicos Iniciais
 Sistema
Econômico
 Modelo Intermediado
 Modelo Desintermediado
 Mercados de Balcão e Organizado
 Mercados : Organização e Funcionamento
 Funções dos Mercados
Ambientes

Real
• Investimentos de
Médio e Longo Prazos
• Não há Mercados
Organizados
• Menor Liquidez
• Dificuldade de
Desinvestimento
• Quais RISCOS ???

Financeiro
• Investimentos de
Curtíssimo e curto
prazos
• Há Mercados
Estruturados
• Maior Liquidez
• Facilidade de
Desinvestimento
• Quais RISCOS ???
Ambiente Financeiro
 Operações
de Curtíssimo e Curto prazos
com ativos financeiros
 Há Mercados Organizados
 Liquidez ?
 Risco ?? Maior ou Menor ?
Ambiente Real
 Operações
de Médio e Longo prazos com
ativos reais
 Não há mercados organizados
 Liquidez ?
 Risco ?? Maior ou Menor ?
Modelo Intermediado
 Onera
o custo de capital das empresas
 Remuneração por spread ( taxa de cessão
– taxa de captação )
 Utilizado por empresas de pequeno e médio
porte ( PMEs)
 Emitente do Ativo Financeiro: Sistema
Financeiro
 Risco de Crédito do Sistema Financeiro.
Sistema Econômico

Modelo Intermediado
• Modelo de Financiamento da atividade empresarial
onde há intermediação entre superavitários e
deficitários. A intervenção de bancos ocorre e há
cobrança de spread entre taxas de cessão e captação.

Modelo Desintermediado
 Modelo onde o Financiamento ocorre através da
emissão de títulos pelos Deficitários, diretamente nos
Mercados, aos Superavitários.
Modelo Desintermediado
Propicia contato direto entre Deficitários e
Superavitários
 Instituições Financeiras participam prestando
serviços na montagem da operação em Mercado
Primário.
 Reduz Custo de Capital
 Utilizado por empresas de grande porte
 Emitente : Deficitário
 Risco de Crédito do Superavitário

Escalonamento das
Taxas de Retorno
 Taxa
de retorno empresarial ( TRE)
 Taxa Mínima de Atratividade
CAPM
 Taxa
 Taxa
de Cessão
de Captação
 Taxa Básica ( SELIC) – Não contém o risco
de Insolvência – Teoricamente Risk Free
Superavitários
 Participam
em negócios no ambiente real
por meio do mercado de capitais
•
•
•
•
•
Carteiras Administradas
Empresas de participações
Fundos de Pensão
Fundos de Investimentos
Bancos de Investimentos
 Ativos
Financeiros (oferecem remuneração)
Mercados

Primário
• Ambiente de colocação
• Encontro direto de
Deficitários
e
Superavitários
• Informação
via
Prospectos
• Operações em Balcão
• Funcionamento
Pontual
• Preço Fixo

Secundário
• Ambiente de
negociação
• Encontro de
Superavitários
• Informação : Vendors
e Agências de Rating
• Mercado Organizado
• Funcionamento
Contínuo
• Preço Variável
Mercados

Balcão
• Apresentação de Ofertas
em Terminais
• Negócios Fechados em
mesas de operações e
balcões
• OTC – Over The Counter
• Pouca Transparência
• Menor Segurança
• Sem regras para limitar
preço dos negócios

Organizado
• Ofertas apresentadas em
sistemas de negociação ou
por viva-voz.
• Bolsas de Valores
• Bolsas de Futuros
• Maior Transparência
• Centros de Transação com
regras de negociação.
• Câmaras de Liquidação e
Custódia - + segurança
• Clearing Houses
MERCADO DE BALCÃO
 FUNCIONA
POR REDE DE TERMINAIS
 NÃO HÁ REGRAS PARA NEGOCIAÇÃO
E LIQUIDAÇÃO
 NEGOCIAÇÃO DISPERSA
 NÃO HÁ TRANSPARÊNCIA
 MÁ FORMAÇÃO DE PREÇO
Empresa x PL
O
Balanço Patrimonial
Ativo
Circulante
Ativo
Permanente
Tangível
e
Intangível
F
I
N
A
N
C
I
A
Passivo
Circulante
Exigível
Longo P.
Patrimônio
Líquido
Fornecedores
Credores /
Debenturistas
Acionistas
Ordinários
e
Preferenciais
FUNÇÕES DOS MERCADOS
 FINANCIAMENTO
• GOVERNO
• EMPRESAS
• BANCOS
 GERÊNCIA
DE RISCOS
 DISPONIBILIZAR NOVO CONTEÚDO
INFORMACIONAL
Resumindo ... Ambientes

Real
• Investimentos de médio e
longo prazos em ativos reais
• Baixa Liquidez
• Demanda maior volume de
recursos
• Necessita de financiamento
• Necessita de gestão de
riscos (Hedging)
• Necessita de Informações

Financeiro
• Fonte de Financiamento
–
–
–
–
Curto, médio e longo prazos
Negociam ativos financeiros
Bolsas de Valores, SND
Mercado Aberto
• Gestão de Riscos
– Hedging
– Contratos
– Bolsas de Futuros
• Market Reading – Valor
• Balcão X Organizado
Balcão x Mercado Estruturado
 Padronização
X Sob Medida
 Transparência
 Formação de Preço
 Eficiência do Mercado
 Estrutura Subjacente
Vantagens da Organização
 Segurança
 Melhores
condições de negociação
 Melhor apreçamento
 Como
é no mercado de balcão?
 Quao o valor a ser atribuído ao ativo?
Bolsas

De Valores
• Negociam
ativos
financeiros que se
constituem em fontes
de financiamento
• Funçôes :
– Fonte de Financiamento
– Conteúdo Informacional
do Valor.

De Futuros
• Negociam contratos
para gerenciamento de
riscos nos ambientes
financeiro e real.
• Funções :
– Gerenciamento de Risco
– Conteúdo Informacional
das Expectativas
Mercados Nacionais
 Bolsas
de Valores (Ações e Debêntures)
 SND e BovespaFix (Debêntures)
 Mercado Interbancário (CDI)
 Mercado Aberto (Títulos Públicos)
 BMF (Ouro e Dólar)
 BMF (Sisbex – Títulos Públicos)
 BMF (Derivativos)
Divisão do Mercado Financeiro
MERCADO DE CRÉDITO
Mercado Primário
MERCADO DE CAPITAIS
Mercado de Ações e Debêntures
Bolsa
Mercado Secundário
MERCADO DE CÂMBIO
Balcão
Mercado Primário
MERCADO MONETÁRIO
Open Market
Mercado Secundário
Balcão
CONSELHO
MONETÁRIO
BANCO
DO BRASIL
BANCO
CENTRAL
BANCOS
COMERCIAIS
CVM
CAIXA
ECONÔMICA
PÚBLICAS
INSTITUIÇÕES
FINANCEIRAS
BANCOS
MÚLTIPLOS
PRIVADAS
BNDES
BANCOS
COMERCIAIS
ESTADUAIS
BOLSAS DE
VALORES, ETC.
BANCOS DE
INVESTIMENTO
SOC. DE
CRÉDITO
IMOBILIÁRIO
AUXILIARES
SOC. DE CRÉDITO
FIN E I NVEST.
SOCIEDADES
CORRETORAS
SOCIEDADES
DISTRIBUIDORAS
AGENTES
AUTÔNOMOS
O Sistema Financeiro

O Papel dos Intermediários Financeiros
– Reduzir custos de transação ( fundos de investimento)
– Eliminar o custo de procura ( search cost )
– Eficiência na alocação dos recursos.
» Facilitar o contato entre muitos doadores e um único
tomador.
» Amenizar desequilíbrios procurando a satisfação
máxima de ambas as partes.
– Reduzir riscos pela diversificação
– Gerar grande diversidade de prazos de maturação
 Desintermediação
e Securitização
Processando o Negócio
 Informação
 Análise
 Formação
de Expectativa
 Posicionamento ( Inserção de Oferta )
 Preço ou Valor
Tipos de Ordem
A
mercado : Não Especifica Preço
 Limitada : Especifica preço máximo ou
mínimo.
 De stop : Especifica preço de reversão da
posição inicial.
 Casada : Condiciona a realização de
operações
Fechando Negócios ...
Ofertas de Compra
Q
P Melhore
s
400
100
Ofertas
400
99
400
98
400
97
400
96
400
95
Ofertas de Venda
Q
P
400
101
400
102
400
103
400
104
400
105
400
106
Como Intervir ?
Estrutura Subjacente
 Câmaras
de Liquidação e Custódia
• Segurança para os Investidores
 Clearing
Houses
• Garantia de Liquidação das Posições
 Serviços
de Apoio a Investidores
• Simplificação do Investimento
Instrumentos Financeiros
 De
Dívida ( Debt)
• Capital de Terceiros
• Possuem datas de resgate e montante
determinados através de critérios
• Detentores correm o Risco de Crédito
• Renda Fixa
• Taxa de remuneração nominal fixada. Prefixada
ou Pós-fixada.
• Instrumento para Financiamento
Instrumentos Financeiros

De Capital ( Equity )
• Participam das decisões empresariais
• Não possuem prazo de resgate estabelecido
• Instrumento para Financiamento

Derivativos ( Instrumentos de Gestão de Riscos )
• Contratos a Termo
• Contratos a Futuro
• Contratos sobre Opções
• SWAPs
MERCADO ESTRUTURADO
 MERCADO
PRINCIPAL
 MERCADOS DERIVATIVOS
•
•
•
TERMO
FUTURO
OPÇÕES
–
–
Com o advento dos derivativos, a quantidade de estratégias
aplicáveis aos mercados cresceu vertiginosamente dando maior
auxílio a gestão de investimentos diretos e indiretos.
Destaque para as estratégias de Hedge e de Alavancagem.
ADR´s
 Diversificação
Internacional
 Em
18 de maio de 1992, foi editado o Anexo
V à Resolução 1.289, abrindo a
possibilidade
para
que
companhias
brasileiras pudessem negociar suas ações no
exterior por meio de Recibos de Depósito.
 American
ADR´s)
Depositary
Receipts
(
Tipos dos Recibos
• ADR - American Depositary Receipt: negociado no
mercado norte-americano, no mercado de balcão e nas
bolsas de valores de Nova York;
• IDR - International Depositary Receipt: negociado nos
mercados asiáticos, principalmente Hong Kong,
Cingapura e Tóquio;
• EDR - European Depositary Receipt: negociado no
mercado de Londres e Luxemburgo;
• GDR - Global Depositary Receipt: único certificado
com livre negociação nos mercados mundiais.
O Que São ?
• Recibo nominativo, transferível, emitido por uma
companhia estrangeira;
• Banco comercial americano (depositário),
correspondente no exterior (custodiante),
o
• Representam um número específico de ações,
inclusive fracionário, sendo cotados e negociados
em dólar, exclusivamente no mercado de capitais
americano.
Custodiante
• Aparece nos livros de registro não norte
americanos como o proprietário registrado de
todas as ações depositadas, originadoras dos
ADRs
• Recebe, em nome deste último, os dividendos
pagos pela companhia estrangeira (não norte
americana) a seus acionistas
• Está autorizado a exercer o direito de voto
relativamente às ações depositadas no termo do
programa de American Depositary Receipt.
Não Patrocinados
• Organizados independentemente por uma ou mais
instituições depositárias
• Sem qualquer relação contratual entre a empresa
patrocinadora e o banco depositário.
• A empresa fica de fora do processo, tendo em vista
não ser ela a responsável pela disponibilidade do
número de ações para lastreamento dos Recibos de
Depósito.
Patrocinados
• Existe relação contratual entre a empresa
patrocinadora e um banco depositário.
• A própria empresa tem interesse em colocar
suas ações no mercado financeiro internacional,
seja visando captar recursos de longo prazo, ou
simplesmente negociar suas ações.
ADR´s
Emissão para ações já existentes
• ADR Nível I (Mercado de Balcão)
• ADR Nível II
Emissão para aumento de capital (ADR Nível III)
• Oferta pública
• Norma 144A ADR (RADR)
ADR Nível II
• a empresa deve cumprir as exigências de full
disclosure da SEC
• adaptar os seus demonstrativos contábeis às normas do
U.S. GAAP,
• providenciar o registro na bolsa de valores,
• custos com a emissão, que oscilam entre US$ 200 mil
a US$ 700 mil.
ADR Nível III
Oferta Pública
• Processo é mais complexo, desde o registro junto a SEC
até a necessidade dos demonstrativos contábeis da
empresa estarem totalmente conciliados com as normas do
U.S. GAAP.
• custos para emissão são bem maiores, oscilando entre
US$ 500 mil a US$ 2 milhões, oriundos de consultoria
jurídica, conciliação dos demonstrativos contábeis,
impressões, publicações, eventuais restruturações internas
na empresa taxa de underwriting
ADR Nível III
Norma 144A (RADR)
• Forma de colocação privada de ADR, para negociação
restrita no mercado norte-americano, limitada
exclusivamente a grandes investidores institucionais
(QIB - Qualified Institucional Buyers).
• Sendo regulamentada pela Rule 144A, tais colocações
são conhecidas no mercado como RADR.
Possibilitam aumento de capital, não estando sujeitas
aos requisitos normais da SEC, podendo se utilizar das
prerrogativas da Norma 12g3-2(b) nem existe a
necessidade de adaptação ao U.S. GAAP.
Riscos e Investimentos
 Assimetria
Informacional
 Agências de Rating : Moodys, Firch e S&P
 Riscos Objetivos X Riscos Subjetivos
 EMBI+ : Argentina, Brasil, México, Rússia,
Venezuela, Turquia, Filipinas, Colômbia,
Malásia, Bulgária, Peru, África do Sul,
Panamá, Equador, Polônia, Marrocos,
Ucrânia, Egito, Nigéria.
Agências de RATING
Classificam os títulos de acordo com o risco que
estes oferecem.
 Consideram os conceitos de Risco-País e Risco
Soberano.
 Quando os ratings das agências são usados como
referência para aproximação ao risco de crédito,
tendem a refletir-se nos preços dos ativos e nos
prêmios cobrados pelos riscos.
 Vide Anexos.

Moody's
S&P
Definição
Aaa
AAA
Mais alto Disponível
Aa
AA
Qualidade Muito Alta
A
A
Qualidade Alta
Baa
BBB
Minimo Grau de Investimento
Ba
BB
Grau Baixo
B
B
Muito Especulativo
Caa
CCC
Risco Substancial
Ca
CC
Qualidade Muito Pobre
C
D
Falta Iminente ou em Falta
Notas
Investment
Grade
Non
Investment
Grade
Questões
 Quais
fatores fazem com que economias
sejam mais intensivas no ambiente
financeiro ou no real ?
 Quais são os fatores determinantes na
atração do investimento no ambiente real ?
 Quais são as ponderações do investidor
internacional ? Quais riscos considera ?
Risco Soberano
 Capacidade
e Disposição do Governo
Central honrar suas dívidas com credores
privados.
Risco País
 Risco
Social
 Risco Político
 Risco Econômico
• PIB, Taxa de Juros, Taxa de Câmbio, Preços
 Risco
Moral
 Risco Legal
Riscos Empresariais
 Risco
de Crédito
 Risco de Mercado
 Risco Operacional
 Risco Legal