81,9(56,'$'()('(5$/'2(63Ì5,726$172
&(1752'(&,È1&,$6(;$7$6
'(3$57$0(172'()Ì6,&$
&225'(1$d®2'()Ì6,&$(;3(5,0(17$/,
/$%25$7Ð5,2'(7(&12/2*,$6,17(5$7,9$6
$3/,&$'$­02'(/$*(0&2*1,7,9$
KWWSZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
)Ì6,&$(;3(5,0(17$/,
-81+2
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
)Ì6,&$(;3(5,0(17$/,
Ì1',&(*(5$/
12d¯(662%5(7(25,$'((5526
(5526
$/*$5,60266,*1,),&$7,926
,1&(57(=$6
3523$*$d 2'(,1&(57(=$6($&5º7,&$$25(68/7$'2'$0(',d 2'(80$*5$1'(=$
(5526$&,'(17$,6
,1752'8d 2
$&216758d 2'(*5·),&26$63(&726,03257$17(6$6(5(02%6(59$'26
$1·/,6(*5·),&$
*5·),&26(03$3(/0212/2*
&216758d®2(,17(535(7$d®2'(*5É),&26
$'(1'2²&É/&8/26(03523$*$d®2'(,1&(57(=$6($/*$5,6026
6,*1,),&$7,9261265(68/7$'26
$'(1'2²$9(/2&,'$'('$/8=(20(7523$'5®2
$'(1'2²$/*$5,60266,*1,),&$7,926²287526&$626
(;(5&Ì&,26
(;3(5,È1&,$6'$6e5,($
$¤620$'()25d$6
$¤020(172'(,1e5&,$(3¶1'8/2'(725d 2
$¤020(172'(,1e5&,$(',1µ0,&$'(527$d 2
$¤&216(59$d 2'2020(172/,1($5'85$17(80$&2/,6 2
$¤6(*81'$/(,'(1(:721
(;3(5,È1&,$6'$6e5,(%
%¤',/$7$d 27e50,&$
%¤029,0(172+$50¿1,&2$0257(&,'2(3¶1'8/26,03/(6
%¤029,0(172+$50¿1,&26,03/(6(/(,'(+22.(
%¤(48,9$/(17(0(&µ1,&2'2&$/25¤&$/25(63(&º),&2
%¤&21'87,9,'$'(7e50,&$
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$SUHVHQWDomR
2 0RGH/#E ¤ /DERUDWyULR GH 7HFQRORJLDV ,QWHUDWLYDV $SOLFDGDV 0RGHODJHP &RJQLWLYD
HPSDUFHULDFRPD&RRUGHQDomRGD'LVFLSOLQD)tVLFD([SHULPHQWDO,GR'HSDUWDPHQWRGH
)tVLFD GD 8QLYHUVLGDGH )HGHUDO GR (VStULWR 6DQWR SDVVD D GLVSRQLELOL]DU D DSRVWLOD GD
GLVFLSOLQDDWUDYpVGHVHXZHEVLWHZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
(VWDDSRVWLODUHODWDDSHUVSHFWLYDGHWUDEDOKRTXHYHP VHQGRGHVHQYROYLGR QD GLVFLSOLQD
QRV ~OWLPRV DQRV H HVWi VHQGR DSHUIHLoRDGD 1HVWH VHQWLGR D GLVSRQLELOL]DomR
HQFRQWUDVH HP IDVH H[SHULPHQWDO H VROLFLWDPRV TXH TXDLVTXHU VXJHVW}HV RX HUURV QRV
VHMDFRPXQLFDGRDWUDYpVGRVLWHGDGLVFLSOLQD
$&RRUGHQDomR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
'(6(192/9,0(172'2&8562
$VWUrVSULPHLUDVDXODV HVWmRUHVHUYDGDVSDUDXPHVWXGRLQWURGXWyULRjWHRULDGRVHUURV
FRPYLVWDVDRWUDWDPHQWRGRVGDGRVREWLGRVQR/DERUDWyULRVHQGRTXHDWHUFHLUDDXOD
VHUiUHVHUYDGDHVSHFLILFDPHQWHSDUDRHVWXGRGHJUiILFRVHPSDSHOPLOLPHWUDGR3RGHUi
HYHQWXDOPHQWHUHVHUYDUVHXPDTXDUWDDXODSDUDRHVWXGRGHJUiILFRVHPSDSHOPRQR
ORJ
1RUHVWDQWHGDVDXODVVHUmRUHDOL]DGDVGH] H[SHULrQFLDVGLYLGLGDVHPGXDVVpULHVGH
FLQFR TXHFKDPDUHPRVGHVpULH$ HVpULH%
2VDOXQRVVHUmRGLVWULEXtGRVHPFLQFRJUXSRVGHWUrVDOXQRVFDGDVHQGRTXHFDGDJUXSR
GHVHQYROYHUiXPDH[SHULrQFLDHPFDGDDXOD
&217(Ó'2'$$3267,/$
1DVXDSDUWHLQLFLDORWH[WRWUDWDGHIRUPDVLPSOHVRTXHVHUiDERUGDGRQDVWUrV
SULPHLUDVDXODVFRQFHLWRVGH(UUR'HVYLR,QFHUWH]D$OJDULVPRV6LJQLILFDWLYRVEHP
FRPRRWUDEDOKRFRPJUiILFRVQRWUDWDPHQWRGHGDGRVH[SHULPHQWDLV
6HJXLGDPHQWHRWH[WRFRQWpPRVURWHLURV GDVGH] H[SHULrQFLDVEHPFRPRRURWHLUR
SDUDDHODERUDomRGRVUHODWyULRVHRPRGHORGDIROKDGHGDGRVDRILQDOGRURWHLURGH
FDGDH[SHULrQFLD
&ULWpULR*HUDO
$9$/,$d®2
$VDYDOLDo}HVQRGHFRUUHUGRVHPHVWUHVHUmRIHLWDVDWUDYpVGHGXDVSURYDVGRLVWHVWHV
HGH]UHODWyULRV FRPRVVHJXLQWHVSHVRV
0 3$5&,$/
0 3 0 7 0 5
03 0pGLDDULWPpWLFDGDVQRWDVREWLGDVQDVSURYDVSDUFLDLV
07 0pGLDDULWPpWLFDGDVQRWDVREWLGDVQRVWHVWHV
05 0pGLDDULWPpWLFDGDVQRWDVREWLGDVQRVUHODWyULRV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3529$6
$ SULPHLUDSURYD VHUi DSOLFDGDDSyV VH FRPSOHWDUHPDV FLQFR H[SHULrQFLDV GD VpULH$
SRUWDQWRFRPRFRQWH~GRDERUGDGRQHVWDVH[SHULrQFLDV
$ VHJXQGDSURYD VHUiDSOLFDGDDSyVVHFRPSOHWDUHPDVFLQFRH[SHULrQFLDVGDVpULH%
SRUWDQWRFRPRFRQWH~GRDERUGDGRQHVWDVH[SHULrQFLDV
$VSURYDVFRQVLVWLUmRGHSUREOHPDVRXTXHVW}HVTXH SRGHUmRDERUGDU TXDOTXHU DVSHFWR
GDVH[SHULrQFLDVFRPR SURFHGLPHQWRVFRQFHLWRVItVLFRV HQYROYLGRV GLUHWDPHQWH FRP DV
PHVPDV GHGXomR GH IyUPXODV HVSHFtILFDV SDUD RV FiOFXORV GDV JUDQGH]DV FiOFXORV
QXPpULFRVHWF
7(67(6
2 SULPHLUR WHVWH FRQVLVWLUi GH TXHVW}HV UHIHUHQWHV DR FRQWH~GR PLQLVWUDGR QDV GXDV
SULPHLUDVDXODV7HRULDGH(UURV
2VHJXQGRWHVWH FRQVLVWLUiQDHODERUDomRGHXPJUiILFRHPSDSHOPLOLPHWUDGRRXPRQR
ORJLQFOXLQGRWRGRVRVSURFHGLPHQWRVHFiOFXORVSHUWLQHQWHV
5(/$7Ð5,26
x (ODERUDomR
$SyVFDGDDXODRJUXSRGHYHUiHODERUDUXPUHODWyULRVHJXLQGRRURWHLURTXHVHHQFRQWUD
QD DSRVWLOD DR ILQDO GH FDGD H[SHULrQFLD H FRQWHQGR RV FiOFXORV RV JUiILFRV TXDQGR
KRXYHU GLVFXVVmR GDV TXHVW}HV SURSRVWDV H GHGXomR GH IyUPXODV VH IRU VROLFLWDGR QD
DSRVWLOD H FRQFOXVmR TXH GHYHUi LQFOXLU FRPHQWiULRV UHIHUHQWHV DRV UHVXOWDGRV REWLGRV H
DRVSURFHGLPHQWRVDGRWDGRVHVXDUHODomRFRPDWHRULDHQYROYLGD
x $SUHVHQWDomRGRVUHVXOWDGRV
2V UHVXOWDGRV GHYHP VHU DSUHVHQWDGRV VHPSUH TXH SRVVtYHO HP IRUPD GH WDEHODV H
GHVWDFDQGRGHQWURGH¦UHWkQJXORV§ RVUHVXOWDGRVLVRODGRV
x 5HFRPHQGDo}HVVREUHRVFiOFXORVQXPpULFRV
'HYHVHHYLWDUTXHVXFHVVLYRVDUUHGRQGDPHQWRVHRXWUXQFDPHQWRVFRQGX]DPDYDORUHV
LQFRUUHWRVSDUDDVLQFHUWH]DVUHVXOWDQWHVGRVFiOFXORVHIHWXDGRV$VVLPUHFRPHQGDVH
(IHWXDU RV FiOFXORV LQWHUPHGLiULRV SDUD D SURSDJDomR GDV LQFHUWH]DV FRP QR
PtQLPR75¶6 DOJDULVPRV¦VLJQLILFDWLYRV§QDVLQFHUWH]DV
$RDYDOLDU JUDILFDPHQWH RFRHILFLHQWHDQJXODU GHXPD UHWDHVXDLQFHUWH]DFRQVLGHUH
HVWDDYDOLDomRFRPRXPFiOFXORLQWHUPHGLiULR
2VUHVXOWDGRVILQDLV GHYHP VHUDSUHVHQWDGRV FRP 80 Vy DOJDULVPR VLJQLILFDWLYR QD
LQFHUWH]D
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
x
&ULWpULRV3DUD$YDOLDomR'RV5HODWyULRV
3RQWXDomR
321726 ¤ 3HODV UHVSRVWDV j DUJLomR GR SURIHVVRU H SHOD SDUWLFLSDomR HP DXOD
HQYROYHQGRRVDVSHFWRV
3RQWXDOLGDGHWRPDGDGHGDGRVHFiOFXORVSUHOLPLQDUHV
321726¤3HODDSUHVHQWDomRGHFiOFXORVFRPSOHWRVLQFOXLQGRLQFHUWH]DVEHP FRPR
JUiILFRVTXDQGRKRXYHU
321726¤3RUUHODFLRQDUFRPDWHRULDGHGX]LQGRIyUPXODVDSUHVHQWDGDVQRURWHLURGD
H[SHULrQFLDHGLVFXWLQGRRVSURFHGLPHQWRVDGRWDGRV
321726 ¤ 3HOD GLVFXVVmR GRV UHVXOWDGRV REWLGRV H GDV TXHVW}HV DSUHVHQWDGDV QR
URWHLURTXDQGRKRXYHU
727$/321726(VWDQRWDp,1',9,'8$/
x
2EVHUYDo}HV
&DGD JUXSRGHYHUiDSUHVHQWDUDSHQDVXPUHODWyULR HODERUDGRSHORJUXSR
2 DOXQR GHYHUi DSUHVHQWDU R UHODWyULR QD DXOD VHJXLQWH jTXHOD GD UHDOL]DomR GD
H[SHULrQFLDVHPSURUURJDomR
1D DXOD VHJXLQWH jTXHOD GD UHDOL]DomR H[SHULrQFLD R SURIHVVRU GHYHUi DSUHVHQWDU R
JDEDULWRFRPRV UHVXOWDGRVQXPpULFRV2 SURIHVVRUDYDOLDUi RV UHODWyULRV QD DXOD H R
JDEDULWR GDH[SHULrQFLDVHUiHQWmRHQWUHJXHDRVDOXQRV
(PFDVRGHIDOWDRDOXQRSRGHUiDSHQDVUHSRUQRVKRUiULRVGHVWLQDGRVjVUHSRVLo}HV
YHUFDOHQGiULR80$ H[SHULrQFLDGDVpULH$H80$ H[SHULrQFLDGDVpULH%
1R FDVR GDV H[SHULrQFLDV GH ¦UHSRVLomR§ IHLWDV FRP DWHQGLPHQWR GH PRQLWRUHV RV
UHODWyULRVSRGHUmRVRPHQWHREWHUXPWRWDO GHSRQWRVLJXDODMiTXHRVSULPHLURV
SRQWRVQmRSRGHUmRVHUDWULEXtGRV
3RQWXDOLGDGHVHUiGDGDXPD WROHUkQFLDGHQRPi[LPRPLQXWRV8PDWUDVRPDLRU
VHUiFRQVLGHUDGRQRLWHP¦SDUWLFLSDomRHPDXOD§TXHLQFOXLHVWHDVSHFWR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
1Ro}HV6REUH7HRULDGH(UURV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(UURV
&RQVLGHUHDVVHJXLQWHVVLWXDo}HVHSHUJXQWDVGHVFULWDVDEDL[R
x
6DEHPRV GD JHRPHWULD HXFOLGLDQD TXH D VRPD GRV kQJXORV LQWHUQRV GH XP WULkQJXOR
YDOH•1XPDGDGDVLWXDomRH[SHULPHQWDORVkQJXORVLQWHUQRVGHXPGDGRWULkQJXOR
VmRPHGLGRVSDUDVHREWHUVXDVRPD2SURFHGLPHQWRpUHSHWLGRYH]HVHRVYDORUHV
HVWmRWDEHODGRVDEDL[R
6
6RPDGRV®QJXORV
•
•
•
•
•
x
x
x
x
'LIHUHQoDHQWUHR
9DORU2EWLGRHR9DORU5HDO
(P FRQGLo}HV QRUPDLV GH SUHVVmR PHGLXVH D WHPSHUDWXUD GD iJXD HP HEXOLomR H
REWHYHVH R YDORU • & $ GLIHUHQoD HQWUH R YDORU REWLGR H R YDORU FRQVLGHUDGR
YHUGDGHLURGHVVDJUDQGH]Dp•&
YDORUGDYHORFLGDGHGDOX]QRYiFXRSRUGHILQLomRpPVOHLDR$GHQGR
0HGLXVHDYHORFLGDGHGDOX]QRYiFXRHHQFRQWURXVH[ PV
0HGLXVH FRP XPD UpJXD D DUHVWD GH XP FXER H REWHYHVH R YDORU FP 1HVWH
FDVRpFRQKHFLGRRYDORUUHDOGHVWDJUDQGH]D"
$R VH GHWHUPLQDU D PDVVD GH XPD VXEVWkQFLD REWHYHVH R YDORU J e HVWH R
YHUGDGHLURYDORUGHVWDJUDQGH]D"
$OJXPDV JUDQGH]DV SRVVXHP VHXV YDORUHV UHDLV FRQKHFLGRV H RXWUDV QmR 4XDQGR
FRQKHFHPRV R YDORU UHDO GH XPD JUDQGH]D H H[SHULPHQWDOPHQWH HQFRQWUDPRV XP
UHVXOWDGRGLIHUHQWHGL]HPRVTXHRYDORUREWLGRHVWiDIHWDGRGHXPHUURRTXDOSRGHVHU
GHILQLGRFRPR
(552pD GLIHUHQoDHQWUHXPYDORUREWLGRDRVHPHGLUXPDJUDQGH]D
HRYDORUUHDORXFRUUHWRGDPHVPD0DWHPDWLFDPHQWH
(UUR 9DORU0HGLGR²9DORU5HDO
([HUFtFLR0HGLXVHRVkQJXORVLQWHUQRVGHXPTXDGULOiWHURHREWHYHVHR4XDOpR
HUURGHTXHHVWiDIHWDGDHVWDPHGLGD"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(QWUHWDQWR R YDORU UHDO RX H[DWR GD PDLRULD GDV JUDQGH]DV ItVLFDV QHP VHPSUH p
FRQKHFLGR'HVVDIRUPDSRGHVHTXHVWLRQDU
x
x
4XDQGR DILUPDPRV TXH D DFHOHUDomR GD JUDYLGDGH HP QRVVR ODERUDWyULR YDOH PVWUDWDVHGHVHXYDORUDEVROXWRRXDTXHOHTXHPDLVVHDSUR[LPDGRTXHSRGHVHU
FRQVLGHUDGRVHXYDORUUHDO"
1HVWDVFRQGLo}HVWHPVHQWLGRIDODUVHQRYHUGDGHLURYDORUGHXPDJUDQGH]D"
&RQIRUPHWHUHPRVRSRUWXQLGDGHGHHVWXGDUFDUHFHGHVHQWLGRHPVHIDODUHPYDORUUHDO
GDPDLRULDGDVJUDQGH]DVItVLFDV
$SHVDU GH QmR SRGHUPRV HQFRQWUDU R YDORU UHDO GH GHWHUPLQDGD JUDQGH]D SRGHPRV
HVWDEHOHFHUDWUDYpVGHFULWpULRVTXHHVWXGDUHPRVRSRUWXQDPHQWHXPYDORUDGRWDGRTXH
PDLVVHDSUR[LPDGRYDORUUHDOFRPRpRFDVRGDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGHDFLPDFLWDGR
1HVWH FDVR DR HIHWXDUPRV XPD PHGLGD IDODPRV HP GHVYLRV H QmR HP HUURV R TXDO
SRGHVHUGHILQLGRFRPR
'(69,2pD GLIHUHQoDHQWUHXPYDORUREWLGRDRVHPHGLUXPD
JUDQGH]DHRYDORUDGRWDGRTXHPDLVVHDSUR[LPDGRYDORUUHDO
0DWHPDWLFDPHQWH
'HVYLR 9DORU0HGLGR²9DORU$GRWDGR
1DSUiWLFDVHWUDEDOKDQDPDLRULDGDVYH]HVFRPGHVYLRVHQmRFRPHUURV
4XDQGRXPPHVPRRSHUDGRU HIHWXDXPD VpULHGHPHGLGDVGHXPDJUDQGH]D XWLOL]DQGR
XPPHVPR LQVWUXPHQWR DV PHGLGDV REWLGDV WHUmRYDORUHV TXH SRGHUmR QmR FRLQFLGLU QD
PDLRULDGDVYH]HVLVVRGHYLGRDIDWRUHVSHVVRDLVHDFLGHQWDLV$WHRULDGHPRQVWUDTXHR
YDORU TXH PDLV VH DSUR[LPD GR FRQVLGHUDGR FRUUHWR RX UHDO p D PpGLD DULWPpWLFD GRV
YDORUHVUHSUHVHQWDGDSRU D &RQVLGHUHRVH[HPSORVDEDL[R
([HPSOR 8P RSHUDGRU DR PHGLU R FRPSULPHQWR GH XP WXER FRP XPD UpJXD
PLOLPHWUDGDHQFRQWURXRVTXDWURYDORUHV
P
P
P
P
2YDORUFRQVLGHUDGRPDLVSUy[LPRGRUHDOQHVWHFDVRpDPpGLDGDVPpGLDHIHWXDGDVRX
VHMD
D
P
([HPSOR$GRWDQGRVHSDUDDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGHHPGHWHUPLQDGRORFDORYDORU
PV H REWHQGRVH H[SHULPHQWDOPHQWH QR PHVPR ORFDO PV R
GHVYLR GHTXHHVWiDIHWDGRHVWDJUDQGH]DpGDGRSRU
'HVYLR$EVROXWR YDORUREWLGRYDORUDGRWDGR PV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2VGHVYLRVSRGHPVHUDSUHVHQWDGRVVREGXDVIRUPDV
x
x
'HVYLR$EVROXWRMiGHILQLGR
'HVYLR5HODWLYR pDUHODomRHQWUHRGHVYLRDEVROXWRHRYDORUDGRWDGRFRPRRPDLV
SUy[LPRGRYDORUUHDOGHVWDJUDQGH]D
8WLOL]DQGRRH[HPSORDFLPDWHPRVTXHRGHVYLRDEVROXWRHQFRQWUDGRpGHPV HR
UHODWLYRpGDGRSRU
'HVYLR5HODWLYR GHVYLRDEVROXWRYDORUGDJUDQGH]D 2 GHVYLR UHODWLYR SHUFHQWXDO p REWLGR PXOWLSOLFDQGRVH R GHVYLR UHODWLYR SRU QR
FDVRHPHVWXGRWHUHPRV
([HPSOR 8P RSHUDGRU GLVSRQGR GH XP PHVPR LQVWUXPHQWR HIHWXRX D PHGLGD GH
GXDV JUDQGH]DV $% H &' (P FDGD XP GRV FDVRV p FRQKHFLGR R YDORU
PDLVSURYiYHOGHFDGDJUDQGH]D
*UDQGH]D $%
9$/252%7,'2
FP
'(69,2$%62/872
FP
9$/250$,63529·9(/
'(69,25(/$7,92
FP
[ # *UDQGH]D &'
9$/252%7,'2
9$/250$,63529·9(/
'(69,2$%62/872
'(69,25(/$7,92
FP
FP
FP
[ 1HVVH H[HPSOR YRFr SRGH REVHUYDU TXH DSHVDU GD PHGLGD &' DSUHVHQWDU XP GHVYLR
DEVROXWRPDLRUVHXGHVYLRUHODWLYRpPHQRU'DtDXWLOLGDGHGHVHFRQKHFHUR
GHVYLRUHODWLYR
2 'HVYLR 5HODWLYR QRV Gi GH XPD FHUWD IRUPD XPD
LQIRUPDomR D PDLV DFHUFD GD TXDOLGDGH GR SURFHVVR GH
PHGLGD H QRV SHUPLWH GHFLGLU HQWUH GXDV PHGLGDV TXDO D
PHOKRU
([HUFtFLR,QGLFDUHPRVDVHJXLUDOJXPDVJUDQGH]DVItVLFDVPHQVXUiYHLV9HULILTXHTXDLV
TXHSRGHUmRHVWDUDIHWDGDVGHHUURRXGHVYLR
D
E
F
G
H
I
J
PHGLGDGDVRPDGRVkQJXORVIRUPDGRVSHODLQWHUVHomRGHGXDVUHWDVTXDLVTXHU
PHGLGDGDWHPSHUDWXUDGRFRUSRKXPDQR
PHGLGDGHXPGHWHUPLQDGRLQWHUYDORGHWHPSR
PHGLGDGDWHPSHUDWXUDGRSRQWRGHIXVmRGRJHORVRESUHVVmRQRUPDO
PHGLGDGDGHQVLGDGHGDiJXD
PHGLGDGHGHWHUPLQDGDPDVVD
PHGLGDGRGLkPHWURGHXPDHVIHUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$OJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV
$ QHFHVVLGDGH GH VH XWLOL]DU LQVWUXPHQWRV GH PHGLGDV QRV OHYD D FRQFHLWXDU R TXH
FKDPDPRVGH$OJDULVPRV6LJQLILFDWLYRV9HMDPRVDOJXQVH[HPSORV
8WLOL]DQGRVH GH XPD UpJXD FHQWLPHWUDGD RX VHMD GLYLGLGD HP FHQWtPHWURV FRQIRUPH
LOXVWUD D ILJXUDDEDL[R SRGHPRV REVHUYDU TXH R FRPSULPHQWR $% SRGH VHU DYDOLDGR HP
FP
2EVHUYHTXHVHQGRRFRPSULPHQWRGRVHJPHQWR$% FPWHPRVRVDOJDULVPRVH
RQGHpH[DWRHRDYDOLDGR2EVHUYHTXHXPVHJXQGRREVHUYDGRUSRGHULDFRQVLGHUDU
FP RX FP 3RU HVVH PRWLYR GHQRPLQDPRV R DOJDULVPR GH $OJDULVPRV
6LJQLILFDWLYR'XYLGRVR
8PD JUDQGH]D PHGLGD DOpP GRV DOJDULVPRV H[DWRV GHYH
DSUHVHQWDU XP DOJDULVPR FKDPDGR GH DYDOLDGR RX GXYLGRVR
GHQRPLQDGR$/*$5,60266,*1,),&$7,92'89,'262
6HXWLOL]DUPRVXPDUpJXDFRPXPPLOLPHWUDGDSDUDPHGLURPHVPRVHJPHQWRSRGHPRV
WHUXPDVLWXDomRFRQIRUPHDLOXVWUDGDDEDL[R
1HVWH FDVR SRGHPRV DYDOLDU VHX FRPSULPHQWR $% FP $VVLP RV DOJDULVPRV
H[DWRVVmRH DRSDVVRTXHRGXYLGRVRpXPDYH]TXHVXDREWHQomRVXUJLXGHXPD
DSUHFLDomRGRH[SHULPHQWDGRU
6HXWLOL]iVVHPRVXPSDTXtPHWURSRGHUtDPRVREWHUSDUDDJUDQGH]DHPIRFRXPYDORUGH
FP 1HVWH FDVR TXDLV RV DOJDULVPRV GXYLGRVRV H TXDLV RV H[DWRV" -i XP
PLFU{PHWURQRVSHUPLWLULDREWHUXPYDORUTXHSRGHULDVHUFP
9HMDDJRUDXPUHVXPRGRVUHVXOWDGRV
,QVWUXPHQWR
0HQRU'LYLVmR
&RPSULPHQWRFP
5pJXDFRPXP
FP
5pJXDHPFP
3DTXtPHWUR
0LFU{PHWUR
FP
FP
FP
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2 LQVWUXPHQWR GH PHQRU GLYLVmR SRGHUi PHGLU D PHVPD JUDQGH]D FRP XP Q~PHUR GH
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV PDLRU (YLGHQWHPHQWH SRGHUtDPRV XWLOL]DU RXWURV PpWRGRV SDUD
PHQVXUDUHVWDJUDQGH]DHREWHUPRVXPDSUHFLVmRPHOKRU3HUJXQWDVH
x
x
1HVWHFDVRHVWDUtDPRVFKHJDQGRDRYHUGDGHLURYDORUGDJUDQGH]D"
2XDSHQDVQRVDSUR[LPDQGRGHVHXYDORUPDLVSURYiYHO"
8P RXWUR DVSHFWR D VHU REVHUYDGR FRP DWHQomR p D PDQHLUD GH DSUHVHQWDU R YDORU GD
JUDQGH]DPHGLGD4XDQGRHIHWXDUPRVXPDPHGLGDTXDOTXHUGHYHPRVDSUHVHQWDURYDORU
GD JUDQGH]D FRP WRGRV VHXV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV LQFOXVLYH FRP R ~OWLPR TXH p
GXYLGRVR
3RGHPRV DSUHVHQWDU D JUDQGH]D PHGLGD GH YiULDV IRUPDV
'(6'( 48( 1®2 $/7(5(026 2 1Ó0(52 '( 6(86
$/*$5,60266,*1,),&$7,926
2EVHUYHRH[HPSOR8PHVWXGDQWHGHWHUPLQRXDPDVVDGHXPREMHWRHREWHYHRVHJXLQWH
YDORUP NJ(VWDJUDQGH]DIRLREWLGDFRPDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV2EVHUYH
TXHR]HURjGLUHLWDpVLJQLILFDWLYRSRLVVXUJLXGHXPSURFHVVRGHDYDOLDomRDRSDVVRTXH
RV ]HURV GDHVTXHUGDQmR $VVLP SRGHPRV WHUDV VHJXLQWHV IRUPD GH DSUHVHQWDomR GR
UHVXOWDGR
NJ
; NJ
;J
J
; NJ
2EVHUYH TXH HP WRGDV DV IRUPDV DSUHVHQWDGDV DFLPD D JUDQGH]D FRQWLQXRX FRP DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV 4XDOTXHU UHSUHVHQWDomR GD PHVPD TXH DOWHUH R Q~PHUR GH
DOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRVpLQFRUUHWD3RUH[HPSOR; NJHVWiHUUDGR1HVWHFDVR
RDOJDULVPRGXYLGRVRDJRUDpRHD JUDQGH]DSDVVRXDWHUDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV
8WLOL]DQGRHVWDUHSUHVHQWDomRYRFrDJRUDSRGHFRPSUHHQGHUTXHILVLFDPHQWHPVQmRp
LGrQWLFRDPV3RUTXr"
&RPR XPD JUDQGH]D QmR GHYH DSUHVHQWDU PDLV GR TXH XP
DOJDULVPR GXYLGRVR WRUQDVH GHVQHFHVViULR DSUHVHQWDU
DOJDULVPRVTXHQmRSRVVXDPTXDOTXHU
(VVD REVHUYDomRp YiOLGD QmR VRPHQWH HP RSHUDomR FRPQ~PHURV HP H[SHULrQFLDV GH
ODERUDWyULR PDV WDPEpP HP VH WUDWDQGR GH SUREOHPDV QDV DXODV WHyULFDV 1HVWH FDVR
PHVPRQmRWHQGRVLGRIRUQHFLGDVDVLQFHUWH]DVYRFrGHYHVDEHUTXHHODVHVWmRDIHWDQGR
R~OWLPRGtJLWRGHFDGDQ~PHUR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
,QFHUWH]DV
3DUDRSURFHVVRGHPHGLomRGHXPDJUDQGH]DItVLFDTXHVHUiXWLOL]DGRQDVH[SHULrQFLDV
VHUiQHFHVViULRDLQWURGXomRGRFRQFHLWRGH,QFHUWH]DV
,QFHUWH]DDEVROXWD
&RQIRUPH Mi YLPRV DR PHGLUPRV XPD JUDQGH]D VHX YDORU VHUi GDGR SHORV DOJDULVPRV
HIHWLYDPHQWHJUDYDGRVQXPDHVFDODHTXDQGRSRVVtYHOSRUPDLVXPDOJDULVPRDYDOLDGRD
FULWpULR GR RSHUDGRU FKDPDGR GH GXYLGRVR $VVLP XWLOL]DQGRVH XPD UpJXD FRPXP
HQFRQWUDPRV SDUD XP GDGR FRPSULPHQWR FLWDGR QR H[HPSOR DQWHULRU FP 2
DOJDULVPRpGXYLGRVRGHVWDIRUPDGL]HPRVTXHHOHHVWiDIHWDGRGHXPDLQFHUWH]D
&RPRJHUDOPHQWHQmRFRQKHFHPRVVHR YDORU GDLQFHUWH]DpSDUDPDLVRXSDUDPHQRV
RXVHMDVHXVLQDODGRWDVHXPYDORU‘' TXHFREULUiXPLQWHUYDORLJXDOD_' _HPWRUQR
GRYDORUPHGLGR
'HILQHVH FRPR ,QFHUWH]D $EVROXWD R YDORU ‘ ' $ DPSOLWXGH GHVVD LQFHUWH]D p IL[DGD
SHORRSHUDGRUHGHSHQGHGHVXDSHUtFLDGDVHJXUDQoDGHVHMDGDGDIDFLOLGDGHGHOHLWXUDH
GRSUySULRDSDUHOKRRXLQVWUXPHQWRXWLOL]DGR5HWRUQDQGRDRH[HPSORFLWDGRSRGHUtDPRV
WHUDGRWDGRSDUDXPDPHGLGDIHLWDFRPXPDUpJXDXPDLQFHUWH]DLJXDOD‘PP1HVWH
FDVRRFRPSULPHQWR$%GRVHJPHQWRHPTXHVWmRGHYHUiVHUFRUUHWDPHQWHDSUHVHQWDGR
GDVHJXLQWHIRUPD
$% ‘FP
,QFHUWH]DUHODWLYD
eDUHODomRHQWUHDLQFHUWH]DDEVROXWDDGRWDGDQDPHGLomRGRYDORUGHXPDJUDQGH]DH
HVWH YDORU 'D PHVPD IRUPD TXH R GHVYLR UHODWLYR D LQFHUWH]D UHODWLYD QRV GDUi XPD
DSUHFLDomRGDPHGLGDHpIUHTHQWHPHQWHUHSUHVHQWDGDQDIRUPDSHUFHQWXDO$LQGDFRP
UHODomRjPHGLGDGRFRPSULPHQWRHPTXHVWmRWHPRVDLQFHUWH]DUHODWLYD
,QFHUWH]D5HODWLYD FPFP RX
2EVHUYDomR 1R FDVR GH XPD ~QLFD PHGLGD IDODUHPRV VHPSUH HP LQFHUWH]D H QmR HP
GHVYLRRXHUURYLVWRQmRFRQKHFHUPRVQHPRYDORUUHDOHQHPRYDORUPDLV
DSUR[LPDGRGDJUDQGH]D
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URSDJDomRGH,QFHUWH]DVHD &UtWLFDDR5HVXOWDGRGD0HGLomRGH
XPD*UDQGH]D
2 YDORU GH XPD JUDQGH]D SRGHUi VHU REWLGR DWUDYpV GH XP SURFHGLPHQWR GH PHGLomR
GLUHWD HJPHGLGDGH XP FRPSULPHQWRPDVVD WHPSR RX DWUDYpV GH XPSURFHGLPHQWR
GHPHGLomRLQGLUHWD HJPHGLGDGHDFHOHUDomRSUHVVmRIRUoDYROXPH
3DUD DV JUDQGH]DV REWLGDV SHOR SURFHGLPHQWR LQGLUHWR R YDORU GD JUDQGH]D ILQDO
GHSHQGHUi GDV LQFHUWH]DV GH FDGD XPD GDV JUDQGH]DV REWLGDV GLUHWD RX LQGLUHWDPHQWH
EHPFRPRGDIRUPDGDH[SUHVVmRPDWHPiWLFDXWLOL]DGDSDUDREWrODV
(VVHIDWRSRGHVHULOXVWUDGRSHORFiOFXORGRYDORUGHXPDGDGDSUHVVmR3 )$RQGHD
IRUoD)HDiUHD$DSUHVHQWDPLQFHUWH]DVTXHDIHWDUmRRYDORUILQDOGDSUHVVmR3'HVVD
IRUPDQHVWDVHomRH[DPLQDUHPRVFRPRVHREWpPDLQFHUWH]DGRYDORUGDJUDQGH]DTXH
VHPHGHLQGLUHWDPHQWHHPIXQomRGDVLQFHUWH]DVGDVPHGLGDVGLUHWDV
6RPDRXVXEWUDomR
&RQVLGHUH D VLWXDomR RQGH IRUDP HIHWXDGDV DV PHGLGDV GH Q JUDQGH]DV $ % & H
DYDOLDGDVVXDVUHVSHFWLYDVLQFHUWH]DVFRQIRUPHGHVFULWRDEDL[R
$ D‘' D
% E‘' G
& F‘' F
RQGH
6 $%&
6 V‘' V
DEF YDORUHVPHGLGRV
‘'D‘'E‘'F LQFHUWH]DVDEVROXWDV
V YDORUFDOFXODGRGDVRPD
‘'V LQFHUWH]DDEVROXWDGDVRPD
V‘'V D‘'DE‘'EF‘'F V DEF
6XEWUDLQGRGH
‘'V ‘'D‘'E‘'F‘
$GRWDQGRRFULWpULRPDLVGHVIDYRUiYHOLVWRpFRQVLGHUDUHPRVTXHWRGDVDVLQFHUWH]DV
SRVVXDPRPHVPRVLQDOREWpPVHDVHJXLQWHUHODomRSDUDDLQFHUWH]DDEVROXWDGDVRPD
RXVXEWUDomR
‘'V ‘>_'D_ _'E_ _'F_@
&ULWpULRPDLVIDYRUiYHO‘ 'V
‘'D ‘'E ‘'F BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([HPSOR
0HGLQGRVH FRP XPD UpJXD PLOLPHWUDGD HP GXDV HWDSDV R FRPSULPHQWR GH XP WXER
REWHYHVH RV YDORUHV LQGLFDGRV DEDL[R MXQWDPHQWH FRP DV LQFHUWH]DV DGRWDGDV SHOR
RSHUDGRU
/ ‘P
/ ‘P
$VVLPRFRPSULPHQWRGRWXERSHORFULWpULRPDLVGHVIDYRUiYHOVHULD
/ / / ‘
/ ‘P
([HPSOR
3DUD PHGLU R FRPSULPHQWR WRWDO GH XP SrQGXOR ILR HVIHUD XVRXVH XPD UpJXD
PLOLPHWUDGDSDUDPHGLURFRPSULPHQWRGRILRHXPPLFU{PHWURSDUDPHGLURGLkPHWURGD
HVIHUD2VYDORUHVREWLGRVVmRLQGLFDGRVDEDL[RMXQWDPHQWHFRPDVLQFHUWH]DVDGRWDGDV
SHORRSHUDGRU
"ILR P
"HVI P
'"ILR ‘P
'"HVI ‘P
" "ILR "HVI
LQFHUWH]DVDGRWDGDVSHOR
RSHUDGRU
$ VRPD GRV FRPSULPHQWRV p " P H D VRPD GDV LQFHUWH]DV DEVROXWDV p
" P 2EVHUYHTXH R DOJDULVPR p GXYLGRVR SRUWDQWR VH MiH[LVWH LQFHUWH]D
QHVWD FDVD QmR WHP VHQWLGR FRQWLQXDU D DSUR[LPDomR 2 FRPSULPHQWR GR SrQGXOR VHUi
HQWmR
/ " ‘' " ‘P
2EVHUYHTXHQHVWHFDVRWRUQDVHGHVQHFHVViULRXWLOL]DUMXQWDPHQWHFRPXPDUpJXDXP
LQVWUXPHQWRGHSUHFLVmRFRPRpRFDVRGRPLFU{PHWUR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2XWUDVRSHUDo}HV0XOWLSOLFDomR'LYLVmR5DGLFLDomRHD3RWHQFLDomR
(VWDVRSHUDo}HVSRGHPVHUUHSUHVHQWDGDVQDIyUPXODPRQ{PLR
) .$%D&E
I'
SRGHUi VHU FRORFDGD HP
I
IXQomRGDVLQFHUWH]DVUHODWLYDVGDVJUDQGH]DVTXHDFRPS}HDWUDYpVGDVHJXLQWHIyUPXOD
'HPRQVWUDVH WHRULFDPHQWH TXH D LQFHUWH]D UHODWLYD r
FULWpULRPDLVGH]IDYRUiYHO
r
RQGH
'I
I
ª 'N 'D
'E
'F º
r«
D
E
D
E
F »¼
¬ N
$ D‘ ' D
% E‘ ' E
& F‘ ' F
. N‘ ' N XPDFRQVWDQWHTXHQmRGHSHQGHGHPHGLomR
I NDEDFE
) I‘ ' I
'LVFXVVmRGD&RQVWDQWH.
$FRQVWDQWH.SRGHUiDSDUHFHUQDVVHJXLQWHVIRUPDV
x
x
1~PHURIRUPDGRSRUTXDQWLGDGHILQLWDGHGtJLWRVQ~PHURH[DWR
1HVWHFDVRDLQFHUWH]DDEVROXWDpQXOD
1~PHURTXHPDWHPDWLFDPHQWHFRPSRUWHLQILQLWRVGtJLWRVLUUDFLRQDOGt]LPD
1HVWHFDVRDLQFHUWH]DDEVROXWDGHSHQGHUiGDTXDQWLGDGHGHGtJLWRVDGRWDGD6H
XWLOL]DUPRVXPDFDOFXODGRUDTXHRSHUH FRPGH] GtJLWRV WHUHPRV 2~OWLPRGtJLWRIRLDUUHGRQGDGRSHODPiTXLQDHVWiDIHWDGRSRUXPDLQFHUWH]DGH
XPDXQLGDGHQRPi[LPR BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([HPSOR
3DUDRFiOFXORGRYROXPHGHXPDHVIHUDIRLGDGRRUDLRGDPHVPD5 U‘'U ‘
PP1HVWHFDVRSRGHPRVFDOFXODUVHXYROXPHXWLOL]DQGRDFDOFXODGRUDFLWDGDDFLPD
VHPQRVSUHRFXSDUPRVFRPDLQFHUWH]DTXHDIHWDRQ~PHUR
9 S 5 H[SUHVVmRTXHSRGHVHUUHSUHVHQWDGDSRU
9 ..5
N
N
FRQVWDQWHH[DWD
FRQVWDQWHLUUDFLRQDO
RQGH
'HDFRUGRFRPDIyUPXODGRWySLFRDQWHULRU
'›
›
'. '. 'U ‘PP
'. '. '5
.
.
5
'›
# QmRDIHWDGRSHODLQFHUWH]DGHS
›
,VWR FRUUHVSRQGH D GL]HU TXH R YROXPH DSUHVHQWDUi LQFHUWH]D D SDUWLU GH GH VHX
UHVXOWDGR
Y PP
r ' › r PP
‘ ' Y ‘[
$LQFHUWH]DQRVPRVWUDTXHQmRWHULDVHQWLGRHVFUHYHURQ~PHURDSyVRTXDUWRDOJDULVPR
$PDQHLUDGHDSUHVHQWDUHVWHUHVXOWDGRp
RXDLQGD
Y‘Y ‘[ PP
9 ‘[ PP
2YDORUFRHUHQWHGRYROXPHVHULDHQWmR
Y [ PP
RX VHMD FRP DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV 1R FDVR GH HIHWXDUPRV XPD ~QLFD PHGLGD D
PHVPDVHUiFRQVLGHUDGDFRPRUHSUHVHQWDWLYDGRYDORUUHDO
&ULWpULRPDLVIDYRUiYHO
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(UURV$FLGHQWDLV
&RPRYLPRVDQWHULRUPHQWHSRUPDLVFXLGDGRVRTXHVHMDRRSHUDGRURXSRUPDLVSHUIHLWR
TXHVHMDRSURFHVVRGHPHGLomRGHXPDJUDQGH]DQXQFDGHL[DUHPRVGHFRQWDUFRPRV
IDWRUHVDFLGHQWDLVTXHDIHWDPXPDRXPDLVPHGLGDV
2VSULQFLSDLVIDWRUHVTXHLPSOLFDPQRDSDUHFLPHQWRGRVHUURVDFLGHQWDLVRXDRDFDVRVmR
x
'HIHLWRVQmRVLVWHPiWLFRVGHOHLWXUDLPSHUtFLDGRRSHUDGRU
x
9DULDomR GD FDSDFLGDGH GH DYDOLDomR RX GD SHUtFLD QR FDVR GD REVHUYDomR GH XPD
PHVPDJUDQGH]DSRUYiULRVREVHUYDGRUHV
x
x
x
x
x
x
9DULDomRGDFDSDFLGDGHGHDYDOLDomRFRPRQ~PHURGHPHGLGDVHIHWXDGDV
&RQGLo}HVSUySULDVGRVDSDUHOKRVGHPHGLGDVFHUWRVDSDUHOKRVGmRHUURVGHSDUDOD[H
TXHYDULDPFRPRWDPDQKRGDJUDQGH]D
5HIOH[RVYDULiYHLVGRRSHUDGRUSRUH[HPSORQRFDVRGHDSHUWDUXPFURQ{PHWUR
'LILFXOGDGHVQDREWHQomRGHFHUWDVPHGLGDVDMXVWHGR]HURGHXPDHVFDODDSOLFDomR
GHXPDSDUHOKRDXPDSHoDHPGLIHUHQWHVSRVLo}HV
,QWHUHVVHGRRSHUDGRUHPREWHUPHGLGDVHPVLWXDo}HVGLIHUHQWHVSDUDREWHQomRGHXP
YDORUPDLVUHSUHVHQWDWLYRGHXPDJUDQGH]DQRFDVRMiFLWDGRGRGLkPHWURGDHVIHUD
2XWURV IDWRUHV QmR LQWHQFLRQDLV WDLV TXH QmR SRVVDP VHU FRQVLGHUDGRV FRPR IDOWD
JUDYHGHRSHUDomR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
&RQVWUXomRH,QWHUSUHWDomRGH*UiILFRV
,QWURGXomR
$DSUHVHQWDomRGHGDGRVQXPpULFRVQDIRUPDGHJUiILFRpXPDWpFQLFDXVDGDSRUPXLWDV
iUHDVGHFRQKHFLPHQWRHQWUHHODVD)tVLFDHD(QJHQKDULD
$ ODUJD XWLOL]DomR GH JUiILFRV TXH SRGHP VHU IRUPDOPHQWH GHILQLGRV FRPR GDGRV
WDEXODGRV GLVSRVWRV QXP SODQR FDUWHVLDQR p GHYLGD j IDFLOLGDGH GH REWHQomR GH
LQIRUPDomR D SDUWLU GHOHV 2V JUiILFRV SHUPLWHP XPD YLVXDOL]DomR LPHGLDWD GR
FRPSRUWDPHQWR GDV YDULiYHLV GH XP IHQ{PHQR HP HVWXGR 3RU H[HPSOR R JUiILFR GD
)LJXUDIRLFRQVWUXtGRDSDUWLUGRVGDGRVDSUHVHQWDGRVQD7DEHOD
7HPSR
V
9HORFLGDGH
FPV
7DEHOD9HORFLGDGHGHXP&RUSRHP
)XQomRGR7HPSR
)LJXUD*UiILFRGD9HORFLGDGHGHXP
&RUSRHP)XQomRGR7HPSR
3RGHVHYHULILFDUDIDFLOLGDGHGHREWHQomRGHLQIRUPDo}HVDWUDYpVGRJUiILFRFRPSDUDGD
FRP D WDEHOD $OpP GHVWH DVSHFWR H[LVWHP GXDV RXWUDV YDQWDJHQV QD XWLOL]DomR GH
JUiILFRV
x
x
*HUDOPHQWH p SRVVtYHO VH REWHU UiSLGD H IDFLOPHQWH DWUDYpV GD DQiOLVH JUiILFD
LQIRUPDo}HV FXMD REWHQomR SRU RXWUDV WpFQLFDV SRGHULDP VHU WUDEDOKRVDV 3RU
H[HPSOR FRQVLGHUH R SUREOHPD GD GHWHUPLQDomR DQDOtWLFD DWUDYpV GD 7DEHOD GR
LQVWDQWHSDUD R TXDO D YHORFLGDGH pPi[LPDH GR YDORU GHVVD YHORFLGDGH 3RU RXWUR
ODGR p VLPSOHV REWHUVH HVWDV UHVSRVWDV DWUDYpV GR JUiILFR $ XWLOL]DomR GH JUiILFRV
FRQVWLWXL XPD PDQHLUD PXLWR IiFLO GH VH REWHU RXWURV YDORUHV GDV YDULiYHLV
GHSHQGHQWHVHLQGHSHQGHQWHVDWUDYpVGHLQWHUSRODomRHH[WUDSRODomR
$V WpFQLFDV GH JUiILFR VmR H[WUHPDPHQWH ~WHLV QD FRPSDUDomR GH GDGRV WHyULFRV H
H[SHULPHQWDLV,VWRSRGHVHUUHDOL]DGRGHGXDVPDQHLUDV
DWUDYpVGRJUiILFRWUDoDGRDSDUWLUGHGDGRVH[SHULPHQWDLVSRGHPRVHVWDEHOHFHUD
UHODomRPDWHPiWLFDHQWUHDVYDULiYHLVHFRPSDUiODFRPDUHODomRWHyULFD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
SRGHPRVWUDoDUDFXUYDWHyULFDHDH[SHULPHQWDOQXPPHVPR VLVWHPDGHHL[RV H
HQWmRFRPSDUiODV
1RVGRLVFDVRVTXDOTXHUGLVFUHSkQFLDHQWUHWHRULDHH[SHULPHQWRpIDFLOPHQWHREVHUYDGD
(PWUDEDOKRFLHQWtILFRpIUHTHQWHRXVRGHHVFDODVORJDUtWPLFDVSDUDVHWHVWDUDKLSyWHVH
GHTXHH[LVWHXPDUHODomRGHSRWrQFLDHQWUHDVYDULiYHLVGHSHQGHQWHHLQGHSHQGHQWHH
FRQVHTXHQWHPHQWH REWHUVH R YDORU GHVVD SRWrQFLD 6HUi GLVFXWLGR HVVH WLSR GH HVFDOD
PDLVDIUHQWH
$&RQVWUXomRGH*UiILFRV$VSHFWRV,PSRUWDQWHVD6HUHP
2EVHUYDGRV
$FRQVWUXomRGHXPJUiILFRTXHVHMDIDFLOPHQWHHQWHQGLGRH[LJHDREVHUYDomRGRV
VHJXLQWHVDVSHFWRV
7tWXOR3RU([WHQVR&RQFLVRH([SOLFDWLYR
2 JUiILFR GHYHUi FRQWHU WRGDV DV LQIRUPDo}HV QHFHVViULDV j VXD FRPSUHHQVmR GH WDO
PRGRTXHVHMDDXWRVXILFLHQWHHYLWDQGRGHVVDIRUPDTXHVHOHLDWRGRRWH[WRQRTXDOHVWi
LQVHULGRSDUDVHVDEHUGRTXHVHWUDWD'HVVDIRUPDGHYHVH HVFROKHUXPWtWXOR HVFULWR
SRUH[WHQVRTXHVHMDFRQFLVRHEHPH[SOLFDWLYR
2V(L[RV
eQRUPDXQLYHUVDOFRORFDUDYDULiYHOLQGHSHQGHQWHQRHL[RGDVDEFLVVDVHDGHSHQGHQWH
QR GDV RUGHQDGDV ,QYHUWHU D QRUPD GH FRORFDomR GDV YDULiYHLV GHSHQGHQWHV H
LQGHSHQGHQWHVQmRLQYDOLGDRJUiILFRSRUpPHVVDSUiWLFDQmRpGHVHMiYHOSRUTXHLQWURGX]
GLILFXOGDGHVGHVQHFHVViULDV
(VFUHYHVH R QRPH GDV JUDQGH]DV ODQoDGDV QRV HL[RV GDV DEFLVVDV H GDV RUGHQDGDV
UHVSHFWLYDPHQWHVHQGRTXHDVSHFWRVSUHFLVDPHVWDUFODURVHPUHODomRDFDGDHL[R
$JUDQGH]DItVLFDDVHUFRORFDGDQRHL[R
$VXQLGDGHVHPSUHJDGDV
2V YDORUHV QXPpULFRV GD JUDQGH]D H XQLGDGHV DSURSULDGDV UHSUHVHQWDGRV SRU
LQWHUYDORVDGHTXDGRVDRORQJRGRVHL[RV
$ JUDQGH]D ItVLFD p HVFULWD DEDL[R GD DEFLVVD H DR ORQJR GD RUGHQDGD VHJXLGD SHOD
XQLGDGHQDTXDOpH[SUHVVD$JUDQGH]DItVLFDpVHSDUDGDGHVXDXQLGDGHSRUYtUJXODRX
SDUrQWHVHV
2VYDORUHVQXPpULFRVODQoDGRVQRVHL[RVGHYHPVHUUHSUHVHQWDGRVSRULQWHUYDORVLJXDLV
P~OWLSORVGDXQLGDGHHVFROKLGDFRPRPRVWUDD)LJXUDD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
DFRUUHWR
EHUUDGR
)LJXUD0RGRVGH,QGLFDomRGRV9DORUHV1XPpULFRVDR/RQJRGRV(L[RV
$ )LJXUD E PRVWUD R PHVPR JUiILFR RQGH RV YDORUHV QXPpULFRV QRV HL[RV HVWmR
LQGLFDGRV GH PRGR QmR FRUUHWR (VWD p XPD SUiWLFD UXLP SRUTXH SRGH OHYDU R OHLWRU D
SHQVDU TXH D HVFDOD QmR p OLQHDU TXDQGR QD YHUGDGH HOD R p 4XDQGR IRU QHFHVViULR
UHVVDOWDU DOJXP SRQWR HQWmR DOpP GH UHSUHVHQWDU D XQLGDGH LQGLTXH HVWHV SRQWRV GD
PDQHLUDPRVWUDGDQD)LJXUD
)LJXUD(VSHFWURGR$UFR9ROWDLFR1RWHTXH$OJXQV3RQWRV)RUDP5HVVDOWDGRV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(VFDOD
'HYHUi HVWDU GH DFRUGR FRP RV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV GRV GDGRV H GHYHUi VHU
HVFROKLGD GH PDQHLUD TXH IDFLOLWH D LQWHUSRODomR H TXH SHUPLWD TXH WRGRV RV SRQWRV
H[SHULPHQWDLVILTXHPFRQWLGRVQRSDSHOGHIRUPDDTXHRJUiILFRRFXSHDPDLRUH[WHQVmR
SRVVtYHOGRSDSHOQmRRFXSDQGRVRPHQWHXPFDQWRGRPHVPR
%DUUDVGH,QFHUWH]DV
2V YDORUHV H[SHULPHQWDLV GHYHUmR VHU UHSUHVHQWDGRV FRP VXDV UHVSHFWLYDV LQFHUWH]DV
LQGLFDGDV SRU PHLR GH EDUUDV VLPpWULFDV HP UHODomR DR SRQWR DVVLQDODGR H GH
FRPSULPHQWRLJXDODRGREURGDLQFHUWH]D2H[HPSORDEDL[RLOXVWUDDVLWXDomRGHVFULWD
3RQWR$
^
\‘\ ‘FP
[‘[ ‘FP
$QiOLVH*UiILFD
$DQiOLVHJUiILFDpPXLWR~WLOSRLVSHUPLWHHPPXLWRVFDVRVGHVFREULUDOHLTXHUHJHXP
IHQ{PHQR ItVLFR 2 FRQKHFLPHQWR GHVVDV OHLV p PXLWR LPSRUWDQWH SDUD D HODERUDomR GH
PRGHORVWHyULFRVTXHH[SOLTXHPRIHQ{PHQR
,PDJLQH TXH HVWLYpVVHPRV WHQWDQGR YHULILFDU FRPR YDULD R FRPSULPHQWR GH XPD EDUUD
PHWiOLFDHPIXQomRGDWHPSHUDWXUD$IyUPXODTXHGiRQRYRFRPSULPHQWRGDEDUUDDSyV
XPDFUpVFLPR7QDWHPSHUDWXUDp
"
" DG7 " " DG7
6DEHPRVTXHHPHVFDODVOLQHDUHVXPDUHWDpVHPSUHGHVFULWDSRUXPDHTXDomRGRWLSR
<
P[ E
$LQFOLQDomRGDUHWDIRUQHFHRYDORUGHP$LQWHUVHomRGDUHWDFRPRHL[RGRV<IRUQHFHR
YDORUGHEVHRHL[R<SDVVDUSRU[ &RPSDUDQGRDH[SUHVVmRFRPDYHPRVDFRUUHVSRQGrQFLDHQWUHVXDVUHVSHFWLYDV
YDULiYHLVHSDUkPHWURVFRQVWDQWHV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
"
G7
"
D" 
o \

o [

o E

o P
YDULiYHO
YDULiYHO
FRQVWDQWH
FRQVWDQWH
1RWH TXH Vy SRGHPRV GHWHUPLQDU HTXDo}HV GH UHWDV FRP SDSpLV TXH WHQKDP HVFDODV
OLQHDUHV R PLOLPHWUDGR SRU H[HPSOR 2V SDUkPHWURV TXH GHWHUPLQDP D HTXDomR GH
TXDOTXHU RXWUR WLSR GH FXUYD QmR SRGHP VHU REWLGRV IDFLOPHQWH FRP HVVH WLSR GH SDSHO
2XWURV WLSRV GH SDSpLV FRP HVFDODV PRQRORJDUtWPLFDV H GLORJDUtWPLFDV VmR XWLOL]DGRV
QHVVHVFDVRV
&KDPDPRV D DWHQomR SDUD R IDWR GH TXH D LQFOLQDomR GD UHWD GHSHQGHUi GD SDUWLFXODU
HVFDOD DGRWDGD QRV HL[RV HPERUD R YDORU GH "R GD HTXDomR GHSHQGD DSHQDV GDV
FDUDFWHUtVWLFDVGDEDUUDHVWXGDGD3DUDDGHWHUPLQDomRGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDP
"RGHYHVHSRUWDQWROHYDUHPFRQWDDHVFDODXWLOL]DGDQRVHL[RV
2VSRQWRVREWLGRVQDH[SHULrQFLDGHYHPVHUPDUFDGRVQRSDSHOPLOLPHWUDGR7UDoDVHD
VHJXLU XPD UHWD PpGLD FRPR PRVWUDGR QD )LJXUD 2V PpWRGRV DQDOtWLFRV SDUD D
REWHQomRGHVWDUHWDQmRVHUmRHVWXGDGRVQHVWDGLVFLSOLQD
'HVVD IRUPDD UHWD PpGLD p D UHWD PDLV SURYiYHO D UHWD QmR SDVVD QHFHVVDULDPHQWH
VREUH WRGRV RV SRQWRV PDUFDGRV QR SDSHO QHP PHVPR VREUH RV SRQWRV LQLFLDO H
ILQDO
)LJXUD5HWD0pGLDQRV*UiILFRV
$VHVFDODVGHYHPVHUFRQVWUXtGDVFRQIRUPHDVLQVWUXo}HVFRQWLGDVQDVIROKDVDQWHULRUHV
GHVWHWH[WRUHIHUHQWHVjFRQVWUXomRHLQWHUSUHWDomRGHJUiILFRV
2 Q~PHUR GH DOJDULVPRV HVFULWRV QD HVFDOD GHYHUi FRUUHVSRQGHU DR Q~PHUR GH
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV REWLGRV QD H[SHULrQFLD H[FHWR QRV FDVRV HP TXH D PHQRU
GLYLVmRGRSDSHOQmRRSHUPLWD
$VHVFDODVGHYHPVHUGHIiFLOOHLWXUDSDUDWDQWRVXJHULPRVDVHJXLQWHUHJUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
­ YDULDomR GH XPD XQLGDGH GR DOJDULVPR PHQRV VLJQLILFDWLYR
GDHVFDODRXGHPHQRURUGHPIDoDFRUUHVSRQGHU
RXGLYLV}HVQRSDSHOPLOLPHWUDGR
GHIRUPDTXHRJUiILFRRFXSHDPDLRUiUHDSRVVtYHOQRSDSHO
DOpPGHIDFLOLWDUDOHLWXUDGHYDORUHVLQWHUPHGLiULRV
9HMDRVH[HPSORVDEDL[RTXDQGRDH[SHULrQFLDIRUQHFHXGRLVDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV
2JUiILFRRFXSDUiPDLRUH[WHQVmRGRSDSHOQRFDVRFYHMDDVSRVLo}HVRFXSDGDVSHORV
Q~PHURVHQRVFDVRVDEHF
2EVHUYH TXH R Q~PHUR GH DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV UHSUHVHQWDGRV QRV WUrV FDVRV p
DSHQDV GRLV DSHVDU GD PHQRU GLYLVmR QRV FDVRV E H F SHUPLWLU DWp WUrV DOJDULVPRV
VLJQLILFDWLYRV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD0pGLDP
3DUD DYDOLDU R FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD PpGLD HVFROKD GRLV SRQWRV VREUH D UHWD
FRQIRUPHVXJHUHPPD)LJXUDRVSRQWRV3H4
)LJXUD3URFHGLPHQWR*UiILFRSDUDD2EWHQomRGR&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD
2VSRQWRV3H4QmRVmRSRQWRVH[SHULPHQWDLV
2V SRQWRV 3 H 4 GHYHP VHU PDUFDGRV IRUD GD UHJLmR GHOLPLWDGD SHORV SRQWRV
H[SHULPHQWDLVGHIRUPDDREWHUVHP FRPPDLRUTXDQWLGDGHGHDOJDULVPR2FRHILFLHQWH
DQJXODUGDUHWDVHUiGDGRSRU
P \ S \T
[ S [T
,QFHUWH]DGR&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD$QJXODU“'P
3DUD HVWLPDU D LQFHUWH]D QR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD PpGLD FRQVLGHUH DV GXDV
GLDJRQDLVGR TXDGULOiWHUR$%&' FRPR PRVWUDD )LJXUD 3DUD REWHU RV VHJPHQWRV GH
UHWD$%H&'SURFHGDGDVHJXLQWHIRUPD
$VVLQDOH HP FDGDMDQHOD GH LQFHUWH]D R YpUWLFH PDLV GLVWDQWH
GD UHWD PpGLD HVVH SURFHGLPHQWR YDL JHUDU XP FRQMXQWR GH
SRQWRVDFLPDHDEDL[RGDUHWDPpGLD
2FRQMXQWRGHSRQWRVTXH ILFRX DFLPD GD UHWD PpGLD SHUPLWH
WUDoDU XPD UHWD PpGLD DX[LOLDU H GHWHUPLQDU R VHJPHQWR $%
SHODLQWHUVHomR GHVWDUHWDFRPDV YHUWLFDLVWUDoDGDVSRU ;L H
;I2VHJPHQWR&'VHUiREWLGRGHIRUPDDQiORJD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
)LJXUD3URFHGLPHQWR*UiILFRSDUDD2EWHQomRGD,QFHUWH]D
GR&RHILFLHQWH$QJXODUGD5HWD
&DOFXOHHQWmR‘PDSDUWLUGRVFRHILFLHQWHVDQJXODUHVGDVGXDVGLDJRQDLVGRTXDGULOiWHUR
$%&'
r 'P r
P VXS P LQI VHQGR
P VXS
\ % <'
; I [L
P LQI
\F \ $
[ I [L
2YDORUGH‘PSRGHVHUHQWmRREWLGRIDFLOPHQWHVXEVWLWXLQGRVHPVXS HPLQI QDH[SUHVVmR
GH‘PGHILQLGDDFLPD9HULILTXHTXH
‘ 'P ‘
8 % 8& 8 $ 8 '
& ) & L (VWDPRVFRQVLGHUDQGREDUUDVGHLQFHUWH]DTXHVmRRULXQGDVH[FOXVLYDPHQWHGHIRQWHVGH
HUURV VLVWHPiWLFRV $ FRQWULEXLomR GRV HUURV DFLGHQWDLV SDUD D LQFHUWH]D DSDUHFH
QDWXUDOPHQWHSRUTXHHOHVDODUJDPRTXDGULOiWHUR$%&'DXPHQWDQGRDGLIHUHQoDHQWUHRV
FRHILFLHQWHVDQJXODUHVGHVXDVGLDJRQDLV
4XHVW}HV
1XPD VLWXDomR HP TXH RV HUURV DFLGHQWDLV IRUHP QXORV RX GHVSUH]tYHLV RV SRQWRV
H[SHULPHQWDLVFDLUmRVREUHDUHWDPpGLD1HVWHFDVRpSRVVtYHOREWHUXPDH[SUHVVmR
SDUD D LQFHUWH]D QR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD XWLOL]DQGRVH R SUySULR FRHILFLHQWH
DQJXODUDVEDUUDVGH LQFHUWH]D HDVILJXUDVGD SiJLQD DQWHULRU0RVWUH FRPR ID]rOR
QDVVHJXLQWHVVLWXDo}HV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
D $VEDUUDVGHLQFHUWH]DVmRWRGDVLJXDLV
E $VEDUUDVGHLQFHUWH]DVmRGLIHUHQWHVHQWUHVL
'LVFXWD WDPEpP D VLWXDomR HP TXH RV HUURV DFLGHQWDLV VmR GLIHUHQWHV GH ]HUR H DV
EDUUDVGHLQFHUWH]DVmRWRGDVQXODV
*UiILFRVHP3DSHO 0RQR/RJ
2JUiILFRDSUHVHQWDGRQD)LJXUDUHSUHVHQWDDIXQomR ORJ< )LJXUD*UiILFR
ORJ< O[
0RQR/RJ
2 JUiILFR IRL FRQVWUXtGR HP XP SDSHO HVSHFLDO GHQRPLQDGR 3DSHO 0RQR/RJ RQGH D
RULJHPGH<pXPDSRWrQFLDGHGH]‘1
1RH[HPSORDSUHVHQWDGRHVFROKHXVHRYDORUSDUDRULJHPGH<HDHVFDODQRHL[R<
p FRQVWUXtGD GH WDO IRUPD TXH D GLVWkQFLD GH TXDOTXHU SRQWR GHVWH HL[R DWp D RULJHP p
SURSRUFLRQDOjGLIHUHQoDHQWUHORJ<HORJ
2EVHUYHTXH<QXQFDVHDQXODQHVWDHVFDOD3RUTXr"
2 HL[R ORJ< QmR H[LVWH QR SDSHO PRQRORJ $ HVFDOD QR HL[R ORJ< p OLQHDU H IRL
GHVHQKDGDDSHQDVSDUDHVFODUHFHUDFRQVWUXomRGDHVFDOD<QmROLQHDUTXHpPRQRORJ
$ FDGD Q~PHUR JUDYDGR QD HVFDOD PRQRORJ < FRUUHVSRQGH QD HVFDOD OLQHDU ORJ<
RXWURQ~PHURRORJDULWPRGH<QDEDVH
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
1RFiOFXORGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWD¤O pSUHFLVRFRQVLGHUDUTXHRFRPSULPHQWRGH
XPGRVFDWHWRVGRWULkQJXORUHSUHVHQWDDGLIHUHQoDHQWUHGRLVORJDULWPRV$VVLPQRFDVR
GRH[HPSORDFLPDYHP
O
O
ORJ<& ORJ< $ ;& ; $
' ORJ< ';
ORJ ORJ
4XHVWmR
'H TXH IRUPD YRFr SRGH REWHU D LQFHUWH]D GR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD ‘'O QHVWD
HVFDOD" )DoD D DGDSWDomR QHFHVViULD QDV HTXDo}HV DSUHVHQWDGDV QD OHJHQGD GD
)LJXUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
$'(1'2
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
&iOFXORVVHPSURSDJDomRGDVLQFHUWH]DV
$OJDULVPRVVLJQLILFDWLYRVQRVUHVXOWDGRV
4XDQGR VH WUDEDOKD FRP XPD JUDQGH]DVHP H[SOLFLWDU D VXD LQFHUWH]D p SUHFLVR WHU HP
PHQWH D QRomR H[SRVWD QR &DStWXOR UHIHUHQWH DR FRQFHLWR GH DOJDULVPR VLJQLILFDWLYR
0HVPRTXHQmRHVWHMDH[SOLFLWDGDYRFrVDEHTXHDLQFHUWH]DDIHWDGLUHWDPHQWHR~OWLPR
GtJLWRGHFDGDQ~PHUR
3DUD YHULILFDU HVWD DILUPDomR VXJHULPRV TXH VH DVVLQDOH FRP XP WUDoR WRGRV RV
DOJDULVPRV FXMDRUGHP VHMD VXSHULRU RX LJXDO j RUGHP GH JUDQGH]D GD LQFHUWH]D 'HVVD
IRUPDFRQVLGHUHVLJQLILFDWLYRVRVDOJDULVPRVDVVLQDODGRVFRPRPRVWUDRVH[HPSORV
o RX [
D r 
E r 
o RX [
F r 
o RX [
$VRSHUDo}HVTXHYRFrHIHWXDUFRPTXDOTXHUJUDQGH]DGDUmRFRPRUHVXOWDGRXPQ~PHUR
TXHWHPXPDTXDQWLGDGHEHPGHILQLGDGHDOJDULVPRVVLJQLILFDWLYRV
0XOWLSOLFDomRH'LYLVmR
1HVWHFDVRYRFrGHYHPDQWHUQRUHVXOWDGRXPDTXDQWLGDGHGHDOJDULVPRVLGrQWLFDjGD
JUDQGH]DFRPPHQRUQ~PHURGHGtJLWRVVLJQLILFDWLYRV$VVLPQRH[HPSORDEDL[RWHPVH
[[ ;
2SURGXWRGRVWUrVQ~PHURVGHXFRPRUHVXOWDGRHPQRWDomRFLHQWtILFD
;
PDQWLYHPRV WRGDYLD DSHQDV GRLV DOJDULVPRV HP YLUWXGH GD JUDQGH]D UHSUHVHQWDGD SHOR
Q~PHUR WHU DSHQDV GRLV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV 2 Q~PHUR IRL
DUUHGRQGDGRSDUDSRUTXHVHXWHUFHLURGtJLWRpPDLRUGRTXH
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$GLomRH6XEWUDomR
1HVWH FDVR p SUHFLVR WRPDU R FXLGDGR LQLFLDO GH H[SULPLU D VRPD HRX VXEWUDomR GRV
Q~PHURV IDWXUDQGRVH D PDLRU SRWrQFLD GH GH] 9HULILFDVH HQWmR TXDO GHVWHV Q~PHURV
WHP R DOJDULVPR GXYLGRVR GH PDLRU RUGHP R DOJDULVPR GXYLGRVR GR UHVXOWDGR HVWDUi
QHVWDPHVPDRUGHP2EVHUYHRVH[HPSORVDEDL[R
([HPSOR
[ [ [ [
1HVWHH[HPSORRVDOJDULVPRVGXYLGRVRVHPFDGDXPDGDVSDUFHODVSHUWHQFHPjPHVPD
RUGHPjGRVPLOpVLPRV
([HPSOR
[ [ [ [
2EVHUYH TXH RV DOJDULVPRV GXYLGRVRV HP H SHUWHQFHP D RUGHQV GLVWLQWDV
UHVSHFWLYDPHQWH FHQWpVLPRV H GpFLPRV GH PLOpVLPRV 1HVWH FDVR R UHVXOWDGR GD VRPD
VHUiVLJQLILFDWLYRDWpDRUGHPGRFHQWpVLPRVDSHQDV

o ([HPSOR
$TXLRQ~PHURIRLDUUHGRQGDGRSDUD2EVHUYHTXHRVDOJDULVPRVGXYLGRVRVHP
H WDPEpP SHUWHQFHP D RUGHQV GLVWLQWDV GpFLPRV H FHQWpVLPRV
UHVSHFWLYDPHQWH2UHVXOWDGRGDVRPDVHUiVLJQLILFDWLYRDWpDRUGHPGRVGpFLPRV

o 5HJUD*HUDO3DUDRV$UUHGRQGDPHQWRV
&RPRUHJUDJHUDODGRWDVHRVHJXLQWHSURFHGLPHQWR
x
6HR~OWLPRDOJDULVPRVLJQLILFDWLYRIRUPDLRURXLJXDODŸ DGLFLRQDVHXPDXQLGDGH
x
6HR~OWLPRDOJDULVPRVLJQLILFDWLYRIRUPHQRUTXHŸ SHUPDQHFHLQDOWHUDGR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
$'(1'2
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$OJDULVPRV6LJQLILFDWLYRVRXWURVFDVRV
9LPRVQRDGHQGR DQWHULRUDV UHJUDV EiVLFDV SDUDVHGHFLGLUVREUHR Q~PHURFRUUHWR GH
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV TXH GHYHPRV DWULEXLU DRV UHVXOWDGRV GDV RSHUDo}HV GH DGLomR
VXEWUDomRPXOWLSOLFDomRHGLYLVmR
5HVWD DLQGD D TXHVWmR GH FRPR DWULEXLU XP Q~PHUR FRQILiYHO
GH DOJDULVPRV
VLJQLILFDWLYRV QRV FDVRV TXH HQYROYDP RXWUDV IXQo}HV GLVWLQWDV GDV TXH YLPRV
DQWHULRUPHQWH
1DVVLWXDo}HVHPTXHRVGDGRVVHUmRXWLOL]DGRVFRPRDUJXPHQWRGHIXQo}HVWDLVFRPR
VHQ[FRV[ORJ[[QH[Q GHYHVHFDOFXODUDLQFHUWH]DUHVXOWDQWHGRYDORUGDIXQomR
QRLQWHUYDOR[‘[
1RV FDVRV HP TXH D LQFHUWH]D UHVXOWDQWH QmR SRVVD VHU REWLGD FRP RV PpWRGRV
DSUHVHQWDGRVQRFDStWXORGH1Ro}HV6REUH7HRULDGH(UURVVXJHULPRVRSURFHGLPHQWR
VHJXLQWH
&DOFXOHRVH[WUHPRVVXSHULRUHLQIHULRUGDIXQomRQRLQWHUYDOR
[ “ '[ REWHQGR D VHJXLU R YDORU GD IXQomR IVXS H ILQI FRP D
UHVSHFWLYD
ª I VXS I LQI º LQFHUWH]D
ª I VXS I LQI º VHJXLQGR R SURFHGLPHQWR VXJHULGR
r
DEDL[R
«
» «
»
¬
¼ ¬
¼
ª I VXS I LQI º ª I VXS I LQI º
) I“ ' I «
»r«
»
¬
¼ ¬
¼
$SyVREWHU) I‘ ' IWUDWHRQ~PHURREWLGRGDPHVPDIRUPDTXHIRLIHLWRQDVVLWXDo}HV
DQWHULRUHV
([HPSORV
D )
r I VXS
I LQI
) r E )
FRV r R
) r o I VXS
FRV R I LQI
FRV R o BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
F )
r I VXS
I LQI
) r o u 3DUDFRQFOXLU
$SyV LGHQWLILFDU RV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV DVVLQDOHRV H
HIHWXH RV FiOFXORV FRP XP RX PDLV DOJDULVPRV DOpP GRV
QHFHVViULRV 3RUpP QmR SHUFD GH YLVWD R Q~PHUR GH
DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV UHVXOWDQWH GH FDGD RSHUDomR
LQWHUPHGLiULDDVVLQDODQGRRVWDPEpP
1D DSUHVHQWDomR GRV UHVXOWDGRV GHYHP SHUPDQHFHU DSHQDV
RV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV LVWR p RV DVVLQDODGRV FRP XP
WUDoR 2EVHUYH DLQGD TXH GHQWUH RV DOJDULVPRV DVVLQDODGRV
FRPR VLJQLILFDWLYRV D LQFHUWH]D DIHWD GLUHWDPHQWH
R GH
PHQRURUGHP
1RWHSRUH[HPSOR TXHVHDLQFHUWH]DIRUPDLRU GR TXH XQLGDGHV QHVWD
PHQRU RUGHPQHFHVVDULDPHQWH R DOJDULVPRGH RUGHPSUHFHGHQWH j HVWD
VHUi WDPEpP DIHWDGR (P YLVWD GLVWR DR FRPSDUDU GRLV YDORUHV
UHVXOWDQWHV GH FiOFXORV RV TXDLV YRFr HVSHUD TXH VHMDP LJXDLV RV
DOJDULVPRVGHRUGHPSUHFHGHQWHj~OWLPDSRGHPHYHQWXDOPHQWHGLIHULUGH
XPDXQLGDGH
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$'(1'2
$YHORFLGDGHGDOX]HR0HWUR3DGUmR
2 PHOKRU YDORU REWLGR SDUD D YHORFLGDGH GD OX] QR YiFXR DWp RXWXEUR GH HUD
PVH HVWDYDDIHWDGR SRU XPD LQFHUWH]D GH ‘ PV(VWD LQFHUWH]D GH SDUWHVHPHUDTXDVHLQWHLUDPHQWHGHYLGDjVOLPLWDo}HVGRPHWURSDGUmR
$GRWDYDVHGHVGH RFRPSULPHQWRGHRQGDGDOX]YHUPHOKRDODUDQMDGD GRFULSW{QLR
FRPRSDGUmRGHFRPSULPHQWRDSDUWLUGHOHGHILQLDVHRPHWUR
2SDGUmRGHWHPSRRVHJXQGRQRHQWDQWRSRGLDVHUGHWHUPLQDGRFRPXPDLQFHUWH]DGH
XPDSDUWHHP XPVHJXQGRHPDQRVXVDQGRVHRUHOyJLRGH&pVLR
$V GLILFXOGDGHV TXH LPSHGLDP GH VH PHOKRUDU DV PHGLGDV GR FRPSULPHQWR DWp IRUPDPUHPRYLGDVHPRXWXEURGDTXHOHDQRSHOD&RQIHUrQFLD*HUDOGH3HVRVH0HGLGDV
UHXQLGD HP 3DULV 1DTXHOD RFDVLmR GHFLGLXVH DEDQGRQDU R SDGUmR GH FRPSULPHQWR
EDVHDGRQDOX]GRFULSW{QLRHUHGHILQLURPHWURDSDUWLUGDXQLGDGHGHWHPSR
8PPHWURpD GLVWkQFLDSHUFRUULGDSHODOX]QRYiFXR GXUDQWH
XP LQWHUYDOR GH WHPSR GH XP VHJXQGR GLYLGLGR SRU
$GRWRXVH SRUWDQWR XP ~QLFR SDGUmR SDUD DV PHGLGDV GH WHPSR H GH FRPSULPHQWR R
UHOyJLRGH&pVLR
$YHORFLGDGHGDOX]QRYiFXRTXHpXPDFRQVWDQWHXQLYHUVDOSDVVRXDYDOHU
PVSRUGHILQLomR
3DUDPDLRUHVLQIRUPDo}HVOHLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
&DStWXORHHPHVSHFLDODVVHo}HVH
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([HUFtFLRV
&RQVLGHUHRVVHJXLQWHVGDGRV
r r r $ D r 'D
% E r 'E
& F r 'F
&DOFXOHDOJHEULFDPHQWHHGHSRLVQXPHULFDPHQWHFRPLQFHUWH]D
D $ %
E $ &
%
H $ I $ %&
&
K FRV$ FRP $ HPJUDXV
M OQ% N ORJ% G $ %&
F $%
$
&
%
L FRV$ FRP $ HPUDGLDQR
J
&DOFXODU FRP R Qž FRUUHWR GH DOJDULVPR VLJQLILFDWLYRV GDU D UHVSRVWD HP
QRWDomRFLHQWtILFD
D
˜ ˜ ˜ E ˜ ˜ F PP P
G J S ˜ H
K
H P FP
I FP P
9OX]
S
QRYiFXR
&RQVLGHUH D WDEHOD DEDL[R (OD DSUHVHQWD DV SRVLo}HV VXFHVVLYDV GH XP FHUWR
REMHWRHPPRYLPHQWRUHWLOtQHRHXQLIRUPH
7HPSR V‘
3RVLomR PP‘
0DUTXH RV SRQWRV HP SDSHO PLOLPHWUDGR WUDFH D UHWD PpGLD H REWHQKD D YHORFLGDGH GR
REMHWR FRHILFLHQWH DQJXODU GD UHWD H FRHILFLHQWH OLQHDU $ VHJXLU GHVHQKH DV EDUUDV GH
LQFHUWH]DHREWHQKDY‘'Y
5HFRPHQGDVH
L1RVUHVXOWDGRVILQDLVDSUHVHQWDUDLQFHUWH]DFRPXPVyDOJDULVPRVLJQLILFDWLYR
LL 1RV FiOFXORV LQWHUPHGLiULRV XVDU GRLV RX WUrV DOJDULVPRV VLJQLILFDWLYRV SDUD DV
LQFHUWH]DVJXDUGDURUHVXOWDGRDQWHULRUDRDUUHGRQGDPHQWRSDUDFiOFXORVSRVWHULRUHV
LLL2VJUiILFRVGHYHPFRQWHURWtWXORHRVQRPHVGRVHL[RVHVFULWRVSRUH[WHQVR
LY 1D FRQVWUXomRGDV HVFDODV GHYHVH XWLOL]DU R PHQRV Qž GH DOJDULVPR FRPSDWtYHO FRP RV
GDGRVRXDPHQRVGLYLVmRGRSDSHO
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD$
6RPDGH)RUoDV
2EMHWLYRV
x 9HULILFDUTXHDVRPDGDVIRUoDVTXHDWXDPVREUHXPFRUSRHPHTXLOtEULRHVWiWLFRp
LJXDOD]HUR
x $IHULUXPGLQDP{PHWUR
0pWRGR
$SOLFDUHPRVXPFRQMXQWRGHWUrVIRUoDVQmRSDUDOHODVHPXPSRQWR RSRQWR GDILJXUD
DEDL[R TXH VH GHVORFDUi SDUD XPD SRVLomR GH HTXLOtEULR HVWiWLFR &RP HVWD PRQWDJHP
YHULILFDUHPRV TXH D VRPD GDV IRUoDV FRSODQDUHV H QmR SDUDOHODV p LJXDO D ]HUR
YHULILFDUHPRVTXHIRUoDVVHDGLFLRQDPYHWRULDOPHQWH
(TXLSDPHQWR
x
x
x
x
x
7UrVVXSRUWHVGHIHUUR
'XDVUROGDQDV
%DUEDQWHV
3HTXHQRVREMHWRVGHSHVRVGLIHUHQWHV
'LQDP{PHWURHXPWUDQVIHULGRU
3URFHGLPHQWR
7RPH WUrV REMHWRV GH SUHIHUrQFLD FRP SHVRV GHVLJXDLV HTXLOLEUH R VLVWHPD PHoD RV
kQJXORVD HE FRPRWUDQVIHULGRUHRVUHVSHFWLYRVSHVRV33H3 FRPRGLQDP{PHWUR
$QRWHHVVHVGDGRV
5HSLWDHVWHSURFHGLPHQWRFRPRXWURVGRLVFRQMXQWRVGHWUrVREMHWRV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2GLQDP{PHWURGHYHUiVHUDIHULGRSDUDVHREWHUDVIRUoDVFRUUHWDPHQWH2VGDGRVSDUDD
DIHULomR VmR REWLGRV PHGLQGRVH FRP D EDODQoD DV PDVVDV GH YiULRV REMHWRV H FRP R
GLQDP{PHWURRVSHVRVGHVVHVREMHWRV
&DOFXOH RV SHVRV GRV REMHWRV XWLOL]DGRV SDUD D DIHULomR HP XQLGDGHV GH 1 H FRQVWUXD
XPDWDEHODFRQWHQGRRVSHVRVFDOFXODGRVRVSHVRVPHGLGRVHDVGLIHUHQoDVHQWUHHOHV
&DOFXOHDPpGLDDULWPpWLFDGDVGLIHUHQoDVHQWUHSHVRPHGLGRHSHVRFDOFXODGR(VWHYDORU
PpGLR p D FRUUHomR TXH YRFr GHYHUi ID]HU QDV OHLWXUDV GR GLQDP{PHWUR SDUD HOLPLQDU R
HIHLWR GH XP SRVVtYHO HUUR VLVWHPiWLFR QD HVFDOD GR PHVPR R GHVORFDPHQWR GD RULJHP
HUURV TXH SRVVXHP UHSURGXWLELOLGDGH GHYLGR j IDOWD GH FDOLEUDomR GR HTXLSDPHQWR RX
GHVYLRGHSDUDOD[HSRUSDUWHGRRSHUDGRU
&RQVWUXDDVHJXLUXPDWDEHODFRPDVIRUoDV))H) TXHDWXDPQRSRQWRGD ILJXUD
SDUWLQGR GRV PyGXORV GH 3 3 H 3 FRUULJLGRV FRP D PpGLD GDV GLIHUHQoDV FDOFXODGDV
DQWHULRUPHQWH,QFOXLUQHVWDWDEHODRVkQJXORVD H E VXEWUDtGRVGHƒ
)DoD D VRPD YHWRULDO GDV IRUoDV GHFRPSRQGRDV FRP UHODomR D XP VLVWHPD GH HL[RV
FDUWHVLDQRV$TXLHVWDPRVQRVUHIHULQGRjVIRUoDVTXHDJHPQRSRQWR2 GDILJXUD
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x
&DStWXORVHomR'HFRPSRVLomRH$GLomRGH9HWRUHV0pWRGR$QDOtWLFR
&DStWXORVHo}HV$V/HLVGD)RUoD3HVRH0DVVDH3URFHGLPHQWR
(VWiWLFRSDUD0HGLU)RUoDV
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
x
x
&DStWXORVHomR&RPSRQHQWHVGH8P9HWRU
&DStWXORVHomR3HVR
x
x
x
x
x
x
x
x
$IHULomRGR'LQDP{PHWUR
&iOFXORGRVSHVRV
'LIHUHQoDOHLWXUDSHVR
0pGLDGDVGLIHUHQoDV
7DEHODGDVIRUoDVFRUULJLGDV
'HFRPSRVLomRGDVIRUoDV
6RPDGDVIRUoDVHP[
6RPDGDVIRUoDVHP\
x
x
'LVFXWDRVUHVXOWDGRVREWLGRVSDUDDVRPDGDVIRUoDV
$SUHVHQWHFRPHQWiULRVDGLFLRQDLVVREUHDH[SHULrQFLDTXHVHIDoDPQHFHVViULRV
SDUDDGLVFXVVmRGRVUHVXOWDGRV
5HVXPRGH&iOFXORV
&RPHQWiULRVILQDLVH&RQFOXVmR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV
)RUoDVHµQJXORV
&DVR
/HLWXUDGR'LQDP{PHWURQmRFRUULJLGD
) 1 ) 1 ) 1
D R
E R
,QFHUWH]DVQDV)RUoDV ‘BBBBB1
,QFHUWH]DVQRVµQJXORV ‘BBBBBR
'DGRVSDUD$IHULomRGR'LQDP{PHWUR
0DVVDJ
/HLWXUDQR'LQDP{PHWUR1
1mRpQHFHVViULRDWULEXLULQFHUWH]DVDHVWHVGDGRVHDRVFiOFXORVSDUDDDIHULomRGRGLQDP{PHWUR
$FHOHUDomRGD*UDYLGDGH BBBBBB‘BBBBBBPV×
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD$
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
0RPHQWRGH,QpUFLDH3rQGXORGH7RUomR
2EMHWLYRV
x
x
8WLOL]DU XP SrQGXOR GH WRUomR SDUD PHGLU PRPHQWR GH LQpUFLD , DWUDYpV GD VXD
,
S
UHODomRFRPRSHUtRGR7 GDVRVFLODo}HV 7
N
9HULILFDUDGHSHQGrQFLDGRPRPHQWRGHLQpUFLDFRPDGLVWkQFLDGDVPDVVDVDRHL[R
GHURWDomR
0pWRGR
)DUHPRVXPDYDUHWDGHOJDGDRVFLODUHPWRUQRGHXPHL[RYHUWLFDOHPHGLUHPRVRSHUtRGR
GHVWD RVFLODomR 2 PRPHQWR GH LQpUFLD GD YDUHWD SRGH VHU FDOFXODGR D SDUWLU GD VXD
PDVVDHFRPSULPHQWR
,Y
0 YK
$ UHODomR HQWUH R SHUtRGR 7Y R PRPHQWR GH LQpUFLD ,Y H R PyGXOR GH WRUomR N p EHP
FRQKHFLGD
7Y
S
,Y
N
7RPDUHPRV D VHJXLU XP QRYR REMHWR RVFLODQWH TXH VHUi FRQVWLWXtGR GD PHVPD YDUHWD
FRPGRLV FRQWUDSHVRV IL[DGRV j PHVPD FRQIRUPH ILJXUD DEDL[R )DUHPRV YDULDU R YDORU
GH, PXGDQGRRYDORUGHD'HDFRUGRFRPR7HRUHPDGRV(L[RV3DUDOHORVSDUDXPGDGR
YDORUGHDRPRPHQWRGHLQpUFLD, YDOHUi
,
, Y L PD BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
x
x
x
x
x
, PRPHQWRGHLQpUFLDWRWDOGRREMHWRGDILJXUDFRPUHODomRDRHL[RYHUWLFDO
,Y PRPHQWRGHLQpUFLDGDYDUHWDFRPUHODomRDRPHVPRHL[RYHUWLFDOTXHSDVVD
SHORFHQWURGHPDVVDGDYDUHWD
LR PRPHQWRGHLQpUFLDGHFDGDFRQWUDSHVRFRPUHODomRDXPHL[RYHUWLFDOSDVVDQGR
SRUVHXFHQWURGHPDVVD
P PDVVDGHFDGDFRQWUDSHVR
D GLVWkQFLDGRFHQWURGHPDVVDGHFDGDFRQWUDSHVRDRHL[RGHRVFLODomRGR
SrQGXOR
&RQVLGHUDQGRVHTXHRSHUtRGRGDVRVFLODo}HVGRREMHWRFRQVWLWXtGRSHODYDUHWDPDLVRV
FRQWUDSHVRV REHGHFH j PHVPD HTXDomR 7 S, . RQGH N p XPD FRQVWDQWH
SRGHUHPRVREWHURYDORUGH,H[SHULPHQWDOPHQWHDSDUWLUGRVYDORUHVGH,Y7Y H7
7
7Y
S , N
,
TXH LPSOLFD ,
,Y
S , Y N
§7
¨¨
© 7Y
·
¸¸ , Y
¹
$HTXDomRQRVSHUPLWHFDOFXODURYDORUH[SHULPHQWDOGRPRPHQWRGHLQpUFLD,
(TXLSDPHQWR
0RODHVSLUDOPRQWDGDGHWDOIRUPDTXHVXDH[WUHPLGDGHOLYUHVHSUHQGHDXPHL[R
YHUWLFDOTXHJLUDFRPSRXFRDWULWR
x 9DUHWDFRPGRLVFRQWUDSHVRVFRQIRUPHILJXUDDQWHULRU
x &URQ{PHWUR
x 5pJXD
x
3URFHGLPHQWR
9HULILTXH VH D YDUHWD HVWi IL[DGD SHOR VHX FHQWUR $ VHJXLUIDoDD RVFLODU FRPDPSOLWXGH
GHQRPi[LPRRVHPRVFRQWUDSHVRVHDQRWHRWHPSRW1 SDUD1 RVFLODo}HV(VFROKD
1 HQWUHGH]HYLQWH
)L[HRVGRLVFRQWUDSHVRVQDYDUHWDjPHVPDGLVWkQFLDD GRHL[RGHRVFLODomRGRVLVWHPD
)DoDRRVFLODUHDQRWHRYDORUGHD HRWHPSRGDV1 RVFLODo}HV0XGHRYDORUGHD HUHSLWD
RSURFHGLPHQWRSHORPHQRVFLQFRYH]HV
1R VHX UHODWyULR FRQVWUXD XPD WDEHOD FRP RV YDORUHV H[SHULPHQWDLV GH , 7 H D e
QHFHVViULR FDOFXODU SULPHLUR R SHUtRGR GH RVFLODomR 7Y GD YDUHWD VHP RV FRQWUDSHVRV
FRP RV GDGRV 1 H W1 H R VHX PRPHQWR GH LQpUFLD 8WLOL]H D 7DEHOD GH 0RPHQWRV GH
,QpUFLDDSUHVHQWDGDDRILQDOGHVWHWH[WR
&RQVWUXD XP JUiILFR HP SDSHO PLOLPHWUDGR SDUD , HP IXQomR GH D 9RFr GHYHUi REWHU
XPDUHWDGHVFULWDSHODHTXDomRDEDL[R
,
F OD BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
'HWHUPLQHDSDUWLUGRJUiILFRRVYDORUHVGHO HF FRPDVUHVSHFWLYDVLQFHUWH]DV
&DOFXOH WDPEpP LR XVDQGR D HTXDomR F GD 7DEHOD GH 0RPHQWRV GH ,QpUFLD $ VHJXLU
FRPSDUHRVYDORUHVGHF H O FRPRVFRUUHVSRQGHQWHVYDORUHVSUHYLVWRVWHRULFDPHQWHSHOD
HTXDomRRXVHMD,YLR HP UHVSHFWLYDPHQWH
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x
&DStWXORVHomR5HODomRHQWUH&LQHPiWLFD/LQHDUH&LQHPiWLFD$QJXODUGH8PD
3DUWtFXODHP0RYLPHQWR&LUFXODU¤)RUPD(VFDODU
&DStWXORVHo}HV(QHUJLD&LQpWLFDGH5RWDomRH0RPHQWRGH,QpUFLD
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
x
&DStWXORVHo}HV9HORFLGDGH$QJXODUH$FHOHUDomR$QJXODU&iOFXORGR
0RPHQWRGH,QpUFLD
1RWD eLPSRUWDQWHFRPSUHHQGHUEHPRWHRUHPDGRVHL[RVSDUDOHORVHFRQVXOWDUDWDEHOD
GRWH[WRFLWDGRDFLPDDQWHVGHID]HUDH[SHULrQFLD
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
&iOFXORVGH7Y H,Y &iOFXORGHLR &iOFXORGRVSDUkPHWURVGDUHWDSUHYLVWRVQDHTXDomR
&iOFXORVGH7D[H, *UiILFRGH, HPIXQomRGHD[ &RHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDPpGLDHLQFHUWH]DQRFRHILFLHQWHDQJXODU
2EWHQomRGRFRHILFLHQWHOLQHDUFRPLQFHUWH]DQRJUiILFR
&RPHQWiULRVILQDLVHFRQFOXVmR
&RPSDUDomRHQWUHRVYDORUHVSUHYLVWRVWHRULFDPHQWHSDUDRVFRHILFLHQWHVDQJXODU
HOLQHDUGDUHWDHRVYDORUHVFRUUHVSRQGHQWHVREWLGRVGRJUiILFR
x 2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD
x
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
7DEHODGH0RPHQWRVGH,QpUFLD
020(172'(,1e5&,$'(80$9$5(7$'(/*$'$+202*¶1($
(05(/$d 2$80(,;248(3$66$3(/26(8&(1752'(0$66$
,
0K D
020(172'(,1e5&,$'(80&,/,1'520$&,d2+202*¶1(2
(05(/$d 2$80',µ0(752&(175$/
?
,
05 0K E
020(172'(,1e5&,$'(80&,/,1'522&2(072512'(80',µ0(752&(175$/
,
0 5 U 0K F
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV
'DGRVGRV&RQWUDSHVRV
0DVVDGD9DUHWD J
0DVVDGHFDGDFRQWUDSHVR J
&RPSULPHQWRGDYDUHWD K 5 U PP
PP
PP
PP
'DGRVSDUDD9DUHWDVHP&RQWUDSHVVRV
1~PHURGH2VFLODo}HV
7HPSRSDUD1RVFLODo}HV
1 WQ 7DEHODGR7HPSRSDUD12VFLODo}HVHPIXQomRGDGLVWkQFLDD
7HPSRV
SDUD1RVFLODo}HV
'LVWkQFLDDPP
[ K
'D
'[ 'K
D
,QFHUWH]DQRWHPSR
,QFHUWH]DQDGLVWkQFLD
'W 'D
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD$
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
0RPHQWRGH,QpUFLDH'LQkPLFDGH5RWDomR
x
x
2EMHWLYRV
0HGLURPRPHQWRGHLQpUFLD, GHXPDURGHELFLFOHWD
9HULILFDUDH[WHQVmRGD6HJXQGD/HLGH1HZWRQSDUDRPRYLPHQWRGHURWDomRGH
XPREMHWRHPWRUQRGHXPHL[RIL[R W
,D
0pWRGR
8VDUHPRV XP DUR GH ELFLFOHWD PRQWDGR HP XP HL[R YHUWLFDO FRQIRUPH )LJXUD DEDL[R2DURHVWiVXVSHQVRSRUXPSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDOGHUDLRU SRUPHLRGH
EDUEDQWHV8PREMHWRSHTXHQRGHSHVR3VHUiVXVWHQWDGRSRU XP EDUEDQWHTXH
SDVVDSRUXPDSROLDHVHHQURODQRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDO
Ÿ PHGLGD TXH R REMHWR GHVFH R DUR JLUD FRP YHORFLGDGH DQJXODU FUHVFHQWH HP
PyGXOR2WRUTXHUHVXOWDQWHW VREUHRDURWHPXPDFRQWULEXLomRGDGDSHODWHQVmR7
QREDUEDQWHHRXWUDGDGDSHORWRUTXHGHDWULWR WDWU(VWHpSURGX]LGRSHORDWULWRTXH
DWXDQRHL[RGRSHTXHQRFLOLQGURHSHODUHVLVWrQFLDGRDU
eLPSRUWDQWHQRWDUTXHRWRUTXHGHDWULWRWHPVHQWLGRRSRVWRjYHORFLGDGHDQJXODU
Y HPTXDOTXHULQVWDQWH
'HWHUPLQDUHPRV R WRUTXH UHVXOWDQWH TXH SRGH VHU REWLGR D SDUWLU GRV VHJXLQWHV
GDGRV
GLVWkQFLDSHUFRUULGDSHORREMHWRDRGHVFHU
x K
GLVWkQFLDSHUFRUULGDSHORREMHWRDRVXELU
x K
UDLRGRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDO
x U
PDVVDGRREMHWR GHSHVR3YLGHILJ
x P
DFHOHUDomRDQJXODUGRDURGXUDQWHDGHVFLGDGRREMHWRGHSHVR3
x D
DFHOHUDomRGDJUDYLGDGH
x J
)LJXUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2EWHUHPRVRWRUTXHUHVXOWDQWHW FRPDHTXDomR
W
§ K
UD ·
¸¸
UPJ ¨¨
© K K J ¹
3DUDFKHJDUDHVWHUHVXOWDGRpSUHFLVRFRQVLGHUDUTXHRWUDEDOKRGRWRUTXHFDXVDGR
SHORDWULWR:DWU pR UHVSRQViYHOSHODGLIHUHQoDQDHQHUJLDSRWHQFLDOGRVLVWHPDHQWUH
DVGXDVSRVLo}HV\ H\LVWRp
: DWU
PJ K K eQHFHVViULRXWLOL]DUWDPEpPDVUHODo}HVHQWUHFLQHPiWLFDDQJXODUHFLQHPiWLFDOLQHDU
Y ZUHD DUDSOLFDGDVDRPRYLPHQWRGRFRQMXQWRGXUDQWHDGHVFLGDGRSHVR3
EHPFRPRD6HJXQGD/HLGH1HZWRQ3HVR7HQVmRQREDUEDQWH PD DSOLFDGDDR
REMHWRGHSHVR3SDUDREWHUDH[SUHVVmRGRWRUTXHUHVXOWDQWHW GDGDDQWHULRUPHQWH
3DUDREWHURYDORUH[SHULPHQWDOGDDFHOHUDomRDQJXODUD EDVWDPHGLURWHPSRWTXHR
DURJDVWDSDUDJLUDUGHXPGHWHUPLQDGRkQJXORT HXVDUDUHODomR T D
DW REWLGD
GDFLQHPiWLFDGRPRYLPHQWRGHURWDomR
2 WRUTXH UHVXOWDQWH DSOLFDGR W H D DFHOHUDomR DQJXODU D GHYHUmR HVWDU UHODFLRQDGRV
SHODH[SUHVVmR
W
,D
2YDORUH[SHULPHQWDOGH,FDOFXODGRSHODHTXDomRGHYHUiVHULGrQWLFRDRYDORU
REWLGR SDUWLQGRVH GD GHILQLomR GH 0RPHQWR GH ,QpUFLD TXDQGR VH FRQKHFH D
PDVVD GR REMHWR H VXD GLVWULEXLomR HVSDFLDO 1R FDVR GH XP DUR GH PDVVD 0
GLVWULEXtGDHQWUHRVUDLRVLQWHUQRHH[WHUQRGHYHUHPRVWHU
,
³
5H [W
5 LQW
U GP
$SHVDU GH QmR FRQKHFHUPRV D GLVWULEXLomR H[DWD GD PDVVD GR DUR SRGHPRV
DILUPDUTXHRUHVXOWDGRGDLQWHJUDOILFDUiHQWUHRVH[WUHPRV
, 05 H[W
05 LQW
(TXLSDPHQWR
x
x
x
x
3HTXHQRV REMHWRV VHUmR XVDGRV SDUD IRUQHFHU R SHVR 3 2 SULPHLUR GHOHV
VHUYLUiGHVXSRUWHSDUDRVGHPDLV
8PDUpJXDYHUWLFDOFRPFXUVRUHVVHUiXVDGDSDUDPHGLUDVGLVWkQFLDVK HK
8PDURGHELFLFOHWDHXPSHTXHQRFLOLQGURPRQWDGRVFRQIRUPHD)LJXUD
8PFURQ{PHWURHDEDODQoDGRODERUDWyULR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URFHGLPHQWR
'HSHQGXUHRREMHWRGHSHVR3 QREDUEDQWH
'HL[HREDUEDQWHFRPSOHWDPHQWHGHVHQURODGRHXWLOL]HRFXUVRUSDUDPHGLURYDORU
GH\RTXHVHUiROLPLWHPDLVEDL[RGDWUDMHWyULDGH3
(QUROH HQWmR R EDUEDQWH OHYDQGR 3 DWp XPD SRVLomR PDLV DOWD \ H GHVORTXH R
FXUVRUSDUDPHGLU\6ROWHRDURHDFLRQHRFURQ{PHWURQRPHVPRLQVWDQWH
'HSRLV TXH R DUR FRPSOHWDU 1 YROWDV 1 GH D GHVOLJXH R FURQ{PHWUR 2 DUR
SHUFRUUHXXPkQJXORT1 S1
'HL[H R REMHWR FRQWLQXDU VHX PRYLPHQWR GH GHVFLGD H UHWRUQDU VXELQGR DWp D
SRVLomR\RQGHDYHORFLGDGHVHDQXODSHUFRUUHQGRXPkQJXORWRWDO
T GHVORFDGR
K K
U
1HVWHLQVWDQWHVHJXUHRDURHGHVORTXHRFXUVRUSDUDPHGLUDSRVLomRILQDO\
$QRWHWRGRVRVYDORUHVPHGLGRVW1\R\H\2VYDORUHVGHK HK VmRREWLGRV
IDFLOPHQWHDSDUWLUGD)LJXUD
0HoDWDPEpP DPDVVD0GRDURGHELFLFOHWDEHPFRPR VHXV UDLRV LQWHUQR 5LQW H
H[WHUQR5H[W
3DUDHIHWXDUDPHGLGDGRUDLRU GRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDOYRFrSRGHUiID]HURDUR
JLUDU XP GHWHUPLQDGR Q~PHUR 1" GH YROWDV GH] SRU H[HPSOR H PHGLU R
FRPSULPHQWR" GREDUEDQWHGHVHQURODGR$QRWHRVYDORUHVGH1" H"
5HODFLRQHUFRP"
eLPSRUWDQWHVDEHUGHPRQVWUDUFRPRVHFKHJDjHTXDomRTXHUHODFLRQDRWRUTXH
W FRPU3KKD HJ&RQVWUXDHPSULPHLUROXJDUDH[SUHVVmRTXHUHODFLRQDR
WRUTXHGHDWULWRWDWU FRPKKUH3/HPEUHVHTXH
: DWU
W DWU ˜T GHVORFDGR
1D H[SUHVVmR REWLGD SDUD R WRUTXH UHVXOWDQWH W DSDUHFH XP WHUPR TXH YRFr
UD
FHUWDPHQWH SRGHUi GHVSUH]DU QRV VHXV FiOFXORV WUDWDVH GH
6HUi GHVSUH]tYHO"
J
3RUTXr"
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x
x
&DStWXORVHo}HV7UDEDOKR5HDOL]DGRSRU8PD)RUoD&RQVWDQWH (QHUJLD
&LQpWLFD H 2 7HRUHPD GR 7UDEDOKR ¤ (QHUJLD 6LJQLILFDomR GR 7HRUHPD GR
7UDEDOKR¤(QHUJLD
&DStWXOR VHomR 5HODomR (QWUH &LQHPiWLFD /LQHDU H &LQHPiWLFD $QJXODU GH
8PD3DUWtFXODHP0RYLPHQWR&LUFXODU¤)RUPD(VFDODU
&DStWXOR VHo}HV 7RUTXH 6REUH 8PD 3DUWtFXOD (QHUJLD &LQpWLFD GH
5RWDomRH0RPHQWRGH,QpUFLDH'LQkPLFDGH5RWDomRGH8P&RUSR5tJLGR
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
x
&DStWXORVHo}HV9HORFLGDGH$QJXODUH$FHOHUDomR$QJXODU(QHUJLD
&LQpWLFDGH5RWDomRH0RPHQWRGH,QpUFLD 7RUTXH
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
x
x
$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGHU
&iOFXORGHD
&iOFXORGHUDJ
&iOFXORGHKK K
UDJSRGHVHUGHVSUH]DGR"
&iOFXORGHW
2EWHQomRGH,PRPHQWRGHLQpUFLD
&iOFXORGH05LQW H05H[W
&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x
&RPSDUDomRGH,FRP05LQW H05H[W
2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV
0DVVDGRREMHWR3
P J
2UGHQDGDVGRREMHWR3
\ PP
\ PP
\ PP
7HPSRSDUD1YROWDV Q GHYROWDV V
PP
'DGRVSDUDDPHGLGDGRUDLRGRSHTXHQRFLOLQGURYHUWLFDO
&RPSULPHQWRGHVHQURODGRSHOREDUEDQWHO Q GHYROWDVLQFHUWH]DGHVSUH]tYHO1O 'DGRVGR$UR
0DVVDGRDUR 'LkPHWURH[WHUQR 'LkPHWURLQWHUQR J
PP
PP
PP
PP
$FHOHUDomRGDJUDYLGDGH
J PV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD$
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
&RQVHUYDomRGR0RPHQWR/LQHDU'XUDQWHXPD
&ROLVmR
2EMHWLYR
x 9HULILFDU TXH R PRPHQWR OLQHDU WRWDO GH XP VLVWHPD VH FRQVHUYD GXUDQWH DV
FROLV}HVTXHSRGHPRFRUUHUGHQWURGRVLVWHPDFRQVLGHUDGR
0pWRGR
8VDUHPRV XP VLVWHPD FRQVWLWXtGR SRU FRUSRV GH PDVVDV P H P TXH VH
DSUR[LPDP FRP YHORFLGDGHV Y H Y UHVSHFWLYDPHQWH 'HVWD IRUPD R PRPHQWR
OLQHDUWRWDOGRVLVWHPDVHUi
S
P Y P Y 6H DSyV D FROLVmR RV FRUSRV VH PRYLPHQWDUHP FRP DV YHORFLGDGHV Y H Y UHVSHFWLYDPHQWHRQRYRPRPHQWROLQHDUWRWDOVHUi
S
P Y P Y 7HQWDUHPRVYHULILFDUHVWXGDQGRXPPRYLPHQWRKRUL]RQWDOVHPDWULWRTXH S S 7UDEDOKDUHPRVFRPGRLVFRUSRVGHPDVVDVGLIHUHQWHVPHGLUHPRVDVPDVVDVGRV
FRUSRVHVXDVYHORFLGDGHVDQWHVHGHSRLVGDFROLVmR
(TXLSDPHQWR
8WLOL]DUHPRV R VLVWHPD FRPSRVWR GH GRLV FDUULQKRV FRORFDGRV VREUH XP WULOKR
FDSD]GHIRUPDUXPFROFKmRGHDUFRQIRUPHPRVWUDGRQDILJXUDDEDL[R2DUYHP
GH XP FRPSUHVVRU HQWUD SRU XPD GDV H[WUHPLGDGHV GR WULOKR H HVFDSD SRU
SHTXHQRVRULItFLRVODWHUDLVLPSHGLQGRRFRQWDWRHQWUHDVVXSHUItFLHV&DGDFDUULQKR
GLVS}HGHXPILRHVWLFDGRDFLPDGRWULOKROLJDGRDXPIDLVFDGRU8PDUDPHSUHVR
QR FDUULQKR TXDVH WRFDQGR R ILR GDUi SDVVDJHP D GHVFDUJDV HOpWULFDV TXH YmR
TXHLPDUSRQWRVHPXPDILWDGHSDSHOHVSHFLDOHVWLFDGDDRORQJRGRSUySULRWULOKR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
&XLGDGR 2V IDLVFDGRUHV SURGX]HP GHVFDUJDV GH WHQVmR PXLWR DOWDV YROWVGHPRGRTXHVHUiSUXGHQWHQmRWRFDUQRWULOKRHQRVFDUULQKRV
GHSRLVTXHIRUHPOLJDGRVGXDVYDUHWDVGHPDGHLUDSRGHUmRDMXGDUQR
PDQXVHLRGRHTXLSDPHQWR
3URFHGLPHQWR
/LJXHRFRPSUHVVRUHREVHUYHRPRYLPHQWRGHGRLVFDUULQKRV3URFXUHID]HUFRP
TXH XP GHOHV R GH PHQRU PDVVD ILTXH SDUDGR QD SDUWH FHQWUDO GR WULOKR VH IRU
QHFHVViULRFRUULMDRQLYHODPHQWR
2VFDUULQKRVVHUmROLJDGRVHPVpULHDXPVyIDLVFDGRUGHVWDIRUPDRLQWHUYDORGH
WHPSRHQWUHDVIDtVFDVVHUiRPHVPRSDUDRVGRLVFDUULQKRV(VFROKDXPLQWHUYDOR
GH WHPSR FRQYHQLHQWH SDUD DV GHVFDUJDV VXFHVVLYDV GR IDLVFDGRU 6XJHULPRV
V
,QVWDOH D ILWD GH SDSHO HVSHFLDO 8WLOL]H XPD YDUHWD GH PDGHLUD SDUD SUHVVLRQDU R
FDUULQKRGHPDVVDPDLRUFRQWUDRHOiVWLFRGDH[WUHPLGDGHGRWULOKR2FDUULQKRGH
PDVVDPHQRUGHYHUiILFDUSDUDGRQDSDUWHFHQWUDOGRWULOKR
'LVSDUHRIDLVFDGRUDJXDUGHDOJXQVVHJXQGRVHDVHJXLUVROWHRFDUULQKRTXHHVWi
FRPSULPLQGRRHOiVWLFR
3DUDLPSHGLUTXHKDMDVXSHUSRVLomRGHPDUFDVQDILWDRFDUULQKRGHPHQRUPDVVD
VHUiLPRELOL]DGRQRILQDOGDWUDMHWyULDRIDLVFDGRUGHYHUiVHUGHVOLJDGRSRXFRDQWHV
TXHRVHJXQGRFDUULQKRFKHJXHDRILQDOGDWUDMHWyULD
$QRWHDVSRVLo}HVGDVPDUFDVIHLWDVQDILWDSHODVIDtVFDV7RPHXPDRULJHP GRV
WHPSRVW DQWHVGDFROLVmRHRXWUDDSyVDFROLVmR
$V YHORFLGDGHV Y Y H Y VHUmR REWLGDV D SDUWLU GRV JUiILFRV GDV SRVLo}HV HP
IXQomRGRWHPSRFDOFXODQGRVHRVFRHILFLHQWHVDQJXODUHVGDVUHVSHFWLYDVUHWDV$
YHORFLGDGH Y GHYHUiVHUQXOD
0HoDWDPEpPDPDVVDGHFDGDFDUULQKRQDEDODQoDGRODERUDWyULRVHIRU
QHFHVViULR
&DOFXOH HQWmR R PRPHQWR OLQHDU H D HQHUJLD FLQpWLFD SDUD FDGD FDUULQKR DQWHV H
GHSRLVGDFROLVmR
9HULILTXHILQDOPHQWHVHKRXYHFRQVHUYDomRGRPRPHQWROLQHDUWRWDOEHPFRPRGD
HQHUJLDFLQpWLFDWRWDO
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x
&DStWXORVHomR&RQVHUYDomRGR0RPHQWR/LQHDU
&DStWXOR VHo}HV ,PSXOVR H 0RPHQWR /LQHDU &RQVHUYDomR GR
0RPHQWR/LQHDU'XUDQWH$V&ROLV}HVH&ROLV}HVHPXPDGLPHQVmR
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
x
x
&DStWXORVHo}HV&RQVHUYDomRGR0RPHQWR/LQHDU(QHUJLD&LQpWLFDGH
8P6LVWHPDGH3DUWtFXODV
&DStWXOR VHo}HV 9DULDo}HV GH (QHUJLD QDV &ROLV}HV &ROLV}HV
3HUIHLWDPHQWH (OiVWLFDV HP 8PD 'LPHQVmR &ROLV}HV 3HUIHLWDPHQWH
,QHOiVWLFDV
1RWD $ LQFHUWH]D UHODWLYD SHUFHQWXDO QRV LQWHUYDORV GH WHPSR IRUQHFLGRV SHOR
IDLVFDGRUpGHFRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
x
x
$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
*UiILFRVGHSRVLomRHPIXQomRGRWHPSRWUrV
&iOFXORGDVYHORFLGDGHVDSDUWLUGRVJUiILFRVFRPLQFHUWH]DV
0RPHQWRVOLQHDUHVLQGLYLGXDLVDQWHVGDFROLVmR
0RPHQWRVOLQHDUHVLQGLYLGXDLVDSyVDFROLVmR
0RPHQWRVOLQHDUHVWRWDLVDQWHVHGHSRLV
(QHUJLDVFLQpWLFDVLQGLYLGXDLVDQWHVGDFROLVmR
(QHUJLDVFLQpWLFDVLQGLYLGXDLVDSyVDFROLVmR
(QHUJLDVFLQpWLFDVWRWDLVDQWHVHGHSRLV
&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x
x
&RPSDUDomRGH S FRP S PRPHQWRVOLQHDUHVWRWDLV
&RPSDUDomRHQWUHHQHUJLDVFLQpWLFDVWRWDLV
2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV
,QWHUYDORGHWHPSRHQWUHDVIDtVFDV
7 V
1RWD$LQFHUWH]DUHODWLYDSHUFHQWXDOQRVLQWHUYDORVGHWHPSRIRUQHFLGRVSHOR IDLVFDGRUpGH
FRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR
0DVVDVGRV&DUULQKRV
0DLRU0 0HQRU0 J
J
3RVLo}HV[Q H[Q GRVFDUULQKRVHDQWHVGDFROLVmRQRVLQVWDQWHVWQ Q7
Q
[Q PP
Q
[Q PP
(VWH
FDUULQKR
GHYHUi
ILFDU
SDUDGR
DQWHVGD
FROLVmR
3RVLo}HV[Q H[Q GRVFDUULQKRVHDSyVDFROLVmRQRVLQVWDQWHVWQ Q7
Q
[Q PP
,QFHUWH]DQDVSRVLo}HV '[ Q
[Q PP
PP
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD$
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
2EMHWLYR
6HJXQGD/HLGH1HZWRQ
x 9HULILFDU TXH D DFHOHUDomR DGTXLULGD SRU XP FRUSR VRE D DomR GH XPD IRUoD
FRQVWDQWHpLQYHUVDPHQWHSURSRUFLRQDOjPDVVDGRFRUSR
0pWRGR
&RQVLGHUHRVGRLVFRUSRVGHPDVVD0 HP QDILJXUDDFLPD(OHVHVWmROLJDGRVHQWUHVL
SRUPHLRGHXPILWDPXLWROHYHHLQH[WHQVtYHO&RPHVWDPRQWDJHPDVDFHOHUDo}HVGH
0 HPWHUmRRPHVPRPyGXOR
1D DXVrQFLD GH DWULWR HQWUH DV VXSHUItFLHV R PyGXOR GD DFHOHUDomR GH FDGD XP GRV
FRUSRVGHYHUiVHU
D
§ P ·
J
¨
© 0 P ¹̧
VHQGRJRPyGXORGDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGH
'HPRQVWUDU HVVH UHVXOWDGR (OH GHFRUUH GD 6HJXQGD /HL GH 1HZWRQ TXDQGR
DSOLFDGDDFDGDXPGRVFRUSRVLVRODGDPHQWH
(TXLSDPHQWR
8VDUHPRV XP WULOKR GH DU FRQIRUPH PRVWUDGR QD ILJXUD DEDL[R (VWH FRQVLVWH GH XP
WULOKR FRPRULItFLRV ODWHUDLVSRU RQGH R DU SURYHQLHQWH GH XP FRPSUHVVRU HVFDSD 2
FROFKmRGHDUTXHVHIRUPDLPSHGHRFRQWDWRHQWUHDVVXSHUItFLHVHOLPLQDQGRRDWULWR
8VDUHPRVGRLVFDUULQKRVGHPDVVDV0 H0 GLIHUHQWHVSX[DGRVXPGHFDGDYH]SRU
XPREMHWRGHPDVVDPXLWRSHTXHQDPVHFRPSDUDGDFRP0 RX0$FLPDGRWULOKR
HVWDUi HVWLFDGR XP ILR OLJDGR D XP IDLVFDGRU XP DUDPH SUHVR DR FDUULQKR H TXDVH
WRFDQGRRILRGHVFDUUHJDUiSHULRGLFDPHQWHVREUHXPDILWDGHSDSHOHVSHFLDOHVWLFDGD
DR ORQJR GR WULOKR $V PDUFDV GHL[DGDV QD ILWD SHODV IDtVFDV LQGLFDP D SRVLomR GR
FDUULQKRHPLQVWDQWHVVXFHVVLYRV
$7(1d 2 2VIDLVFDGRUHVSURGX]HPGHVFDUJDV GH WHQVmRPXLWR DOWD YROWV
GH PRGR TXH VHUi SUXGHQWH QmR WRFDU QR WULOKR H QRV FDUULQKRV GHSRLV
TXH IRUHP OLJDGRV GXDV YDUHWDV GH PDGHLUD SRGHUmR HQWmR DMXGDU QR
PDQXVHLRGHHTXLSDPHQWR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URFHGLPHQWR
/LJXH R FRPSUHVVRU H REVHUYH R GHVORFDPHQWR GH XP GRV FDUULQKRV SX[DGR SHOR
REMHWRGHPDVVDP SHTXHQRSHVR
9HULILTXH R QLYHODPHQWR GR WULOKR REVHUYDQGR R PRYLPHQWR GH XP GRV FDUULQKRV
GHVOL]DQGRVROWRVREUHRPHVPROLYUHGDILWD&RUULMDVHIRUQHFHVViULR
7HVWH R IDLVFDGRU (VFROKD XP LQWHUYDOR GH WHPSR 7 DSURSULDGR SDUD DV GHVFDUJDV
VXFHVVLYDV6XJHULPRVV
,QVWDOHDILWDGHSDSHOHVSHFLDOHXVDQGRDYDUHWDGHPDGHLUDPDQWHQKDRFDUULQKRQD
SRVLomRHPTXHWHUiLQtFLRRPRYLPHQWR
'LVSDUHRIDLVFDGRUDJXDUGHDVHJXLUDOJXQVVHJXQGRVHVROWHRFDUULQKR'HVOLJXHR
IDLVFDGRUDSHQDVTXDQGRRFDUULQKRDWLQJLURILPGRWULOKR
6XEVWLWXD R FDUULQKR PXGH D SRVLomR GR DUDPH SUHVR DR FDUULQKR SDUD HYLWDU
VXSHUSRVLomRGHPDUFDVQDILWDHUHSLWDDH[SHULrQFLD
'HWHUPLQHDVPDVVDVGRVGRLVFDUULQKRVHGRSHTXHQRSHVR
$QRWHDVSRVLo}HVGRVSRQWRVVXFHVVLYRVPDUFDGRVQDILWDSDUDFDGDFDUULQKR&RP
HVWHV GDGRV p SRVVtYHO REWHU DV YHORFLGDGHV PpGLDV GH FDGD FDUULQKR HQWUH IDtVFDV
VXFHVVLYDV
&RQVLGHUHHQWmRTXHHPFDGDLQVWDQWHWQ RFDUULQKRVHHQFRQWUDQDSRVLomR[Q HTXH
RVYDORUHVGHWQ VHMDPGDGRVSRUWQ Q7 RQGH7 pRLQWHUYDORGHWHPSRHQWUHIDtVFDV
VXFHVVLYDV
2 YDORU GD YHORFLGDGH LQVWDQWkQHD QR LQVWDQWH WQ VHUi REWLGR FDOFXODQGRVH D
YHORFLGDGH PpGLD HQWUH R LQVWDQWH DQWHULRU WQ H R LQVWDQWH SRVWHULRU WQ RX VHMD
TXHFRQGX]DRUHVXOWDGR
YQ
[ Q [ Q W Q W Q [ Q [ Q 7
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
YQ
RQGHVQ [Q[Q
VQ
7
-XVWLILTXH HVVH UHVXOWDGR 3DUD REWHOR p QHFHVViULR GHPRQVWUDU TXH QR
PRYLPHQWR XQLGLPHQVLRQDO XQLIRUPHPHQWH DFHOHUDGR D YHORFLGDGH PpGLD HQWUH
GRLVLQVWDQWHVVXFHVVLYRVW HW7 pLGrQWLFDjYHORFLGDGHLQVWDQWkQHDQRLQVWDQWHW
7
)DoDXPDWDEHODGDYHORFLGDGHLQVWDQWkQHDYQHPIXQomRGRWHPSRWQ$VHJXLU
WUDFH R JUiILFR GH Y HP IXQomR GH W SDUD FDGD FDUULQKR REWHQGR DV UHVSHFWLYDV
DFHOHUDo}HVDWUDYpVGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWD
&RPSDUH0 PD FRP0 PDH0 P0 P FRPD D&DOFXOHPJ
HFRPSDUHFRPRVUHVXOWDGRVDFLPD
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x
&DStWXORVHomR0RYLPHQWR8QLGLPHQVLRQDO$FHOHUDomR&RQVWDQWH
&DStWXOR VHo}HV 0DVVD 6HJXQGD /HL GH 1HZWRQ H VHomR $OJXPDV
$SOLFDo}HVGDV/HLVGR0RYLPHQWRGH 1HZWRQ
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
&DStWXORVHo}HV)RUoD0DVVD$6HJXQGD/HLGH 1HZWRQ
3HVR
x &DStWXORVHo}HV0RYLPHQWR/LQHDUFRP)RUoDV&RQVWDQWHV
x
1RWD $ LQFHUWH]D UHODWLYD SHUFHQWXDO QRV LQWHUYDORV GH WHPSR IRUQHFLGRV SHOR
IDLVFDGRUpGHFRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGDVYHORFLGDGHVGRFDUULQKR
&iOFXORGDVYHORFLGDGHVGRFDUULQKR
*UiILFRVGHYHPIXQomRGHW
&RHILFLHQWHDQJXODUFRPLQFHUWH]DGDUHWDPpGLD
0 P
D
&iOFXORGH 0 P D H 0 P D HGH H 0 P
D
&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x
&RPSDUDomRGH 0 P D FRP 0 P D H PJ HGH
2XWURVFRPHQWiULRVUHIHUHQWHVjH[SHULrQFLD
0 P
D
FRP 0 P
D
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD$
)ROKDGH'DGRV
,QWHUYDORGH7HPSRHQWUHDV)DtVFDV
7 BBBBBB‘BBBBBV
1RWD $ LQFHUWH]D UHODWLYD SHUFHQWXDO QRV LQWHUYDORV GH WHPSR IRUQHFLGRV SHOR IDLVFDGRU p GH FRQIRUPHFDWiORJRGRHTXLSDPHQWR
0DVVDVGRV&DUULQKRVHGR3HTXHQR3HVR
0
0
BBBBBB‘BBBBBJ
BBBBBB‘BBBBBJ
P BBBBBBJ
3RVLo}HV[Q H[Q GRV&DUULQKRVHQRV,QVWDQWHVWQ Q7
Q
[Q PP
Q
[Q PP
,QFHUWH]DQDVSRVLo}HV‘'[ ‘BBBBBBBBBBPP
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD%
'LODWDomR7pUPLFD
2EMHWLYR
x
'HWHUPLQDURFRHILFLHQWHGHGLODWDomROLQHDUD GHXPDYDUHWDPHWiOLFD
0pWRGR
6XEPHWHUHPRVXPWXERPHWiOLFRDXPDYDULDomRGHWHPSHUDWXUDHPHGLUHPRVDYDULDomR
G" GRVHXFRPSULPHQWR
3DUWLUHPRVGDVLWXDomRLQLFLDOGRWXERjWHPSHUDWXUD7 HFRPSULPHQWR"R HFKHJDUHPRV
jVLWXDomRILQDOFRP" "R G" HWHPSHUDWXUD7
2FRHILFLHQWHGHGLODWDomROLQHDUD HVWiUHODFLRQDGRFRPG"77 H"R SHODH[SUHVVmR
G" D" 7 7 (TXLSDPHQWR
(VWiHVTXHPDWL]DGRQDILJXUDDEDL[R&RQVWDGHXPELFRGH%XQVHQXPUHFLSLHQWHFRP
iJXD TXH YDL HQWUDU HP HEXOLomR XP WHUP{PHWUR XPD YDUHWD PHWiOLFD RFD XP
WUDQVIHULGRUHXPSRQWHLURVROLGiULRFRPXPHL[RDSRLDGRHPURODPHQWRV
'LVSRPRV DLQGD GH XP FLOLQGUR FRP iJXD IULD TXH VHUi XWLOL]DGD SDUD HVWDEHOHFHU D
WHPSHUDWXUD LQLFLDO 7 8VDUHPRV WDPEpP XPD UpJXD PLOLPHWUDGD SDUD FDOLEUDU R
LQVWUXPHQWRGDILJXUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URFHGLPHQWR
([HFXWH HP SULPHLUR OXJDU D FDOLEUDomR GR LQVWUXPHQWR WRPH XPD GDV YDUHWDV IDoDD
GHVOL]DU FXLGDGRVDPHQWH VREUH R HL[R PyYHO GR LQVWUXPHQWR H OHLD QR WUDQVIHULGRU R
kQJXORT TXHRSRQWHLURJLURX
(VVHkQJXORT pGLUHWDPHQWHSURSRUFLRQDOjGLVWkQFLD[ SHUFRUULGDSHODYDUHWD
[ OT
O pDFRQVWDQWHGHSURSRUFLRQDOLGDGHTXHYRFrYDLGHWHUPLQDU
2 YDORU GH T TXH YRFr YDL XWLOL]DU VHUi REWLGR UHSHWLQGR SHOR PHQRV YH]HV D VXD
PHGLGD FRP XP PHVPR GHVORFDPHQWR [ H WRPDQGR R VHX YDORU PpGLR T T r 'T FRQIRUPHGHILQLGRDVHJXLU
T
¦T L
L 0pGLDGRV9DORUHVGHTL
3DUDREWHUDLQFHUWH]D 'T HP T FDOFXOHHPSULPHLUROXJDURVGHVYLRVGDPpGLD 'T L HD
VHJXLUDPpGLDGRVGHVYLRV 'T 'T L
'T
TL T
¦ 'T L
L 'HVYLRGD0pGLD
0pGLDGRV'HVYLRV
$VHJXLUPHoDR FRPSULPHQWR"R LQGLFDGRQDILJXUDEHPFRPR DWHPSHUDWXUDLQLFLDO 7
GDYDUHWDHVFROKLGD$WHPSHUDWXUD7 pDPHVPDGDiJXDIULDRQGHDYDUHWDpUHVIULDGD
&RORTXH D YDUHWD DSRLDGD QR LQVWUXPHQWR GH DFRUGR FRP D ILJXUD GHL[H HVFRDU SHOD
PHVPDRYDSRUGDiJXDHPHEXOLomRHDJXDUGHRSRQWHLURHVWDFLRQDUVREUHDHVFDOD
$QRWH D WHPSHUDWXUD ILQDO 7 GR WHUP{PHWUR LPHUVR QR YDSRU GD iJXD HP HEXOLomR H R
kQJXORTY GHVORFDGRSHORSRQWHLUR
$PHGLGDGHTY GHYHVHUUHSHWLGDPDLVGXDVYH]HVSDUDWDQWREDVWDUHVIULDUDYDUHWDDWp
D WHPSHUDWXUD LQLFLDO 7 FRP iJXD IULD H UHID]HU D PHGLGD 7RPDPRV HVWD SUHFDXomR
SDUDHYLWDUSRVVtYHLVHUURVFDXVDGRVSRUHVFRUUHJDPHQWRGDYDUHWD
9RFrGHYHREVHUYDUTXHG" HVWiUHODFLRQDGRFRP" HFRPTY SHODHTXDomRDEDL[R
G" OT Y
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
'HSRVVHGHOTY "R HGH77SRGHUHPRVREWHURYDORUGHD FRPDUHVSHFWLYD
LQFHUWH]DD ‘'D
OT Y
D " 7 7 /HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
&DStWXORVHomR'LODWDomR7pUPLFD x
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
&DStWXORVHomR([SDQVmR7pUPLFD
x
4XHVW}HV
x
x
3RUTXHIRLQHFHVViULRPHGLUDWHPSHUDWXUDGRYDSRUGDiJXDHPHEXOLomR"1yV
HVWDPRVDRQtYHOGRPDU
9RFrSRGHFRQVLGHUDUTXHDWHPSHUDWXUDGDYDUHWDILFRXGLVWULEXtGD
XQLIRUPHPHQWHTXDQGRDGLODWDomRVHFRPSOHWRX"
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGHT
7DEHODGHT L H 'T L
&iOFXORGH 'T
&iOFXORGHO
(VFROKDGHTY
&iOFXORGHD
&RPHQWiULRVILQDLVHFRQFOXVmR
-XOJXHRVUHVXOWDGRVREWLGRVFRPEDVHQDVFRQGLo}HVHPTXHDH[SHULrQFLDIRL
UHDOL]DGD
x 6mRFRQILiYHLV"3RUTXr"
x 'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR
x
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD%
)ROKDGH'DGRV
'DGRVSDUDDFDOLEUDomR
[ BBBBBB‘BBBBBBPP
µQJXORVT
TL TXHRSRQWHLURJLURX
Q
TL R
1mRXWLOL]HLQFHUWH]DVQHVWD
SDUWHGDIROKDGHGDGRV
'DGRVUHIHUHQWHVjGLODWDomRGDYDUHWDGHBBBBBBBBBBBBBBB
TY R
,QFHUWH]DHPTY ‘ 'TY
‘BBBBBBƒ
7HPSHUDWXUD,QLFLDO7R
BBBBBB‘BBBBBBƒ&
&RPSULPHQWRGD9DUHWD "R
BBBBBB‘BBBBBBPP
7HPSHUDWXUD)LQDO7
BBBBBB‘BBBBBBƒ&
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD%
0RYLPHQWR+DUP{QLFR$PRUWHFLGRH 3rQGXOR
6LPSOHV
2EMHWLYR
x
x
'HWHUPLQDURFRHILFLHQWHGHDWULWRGHXPSrQGXORFRPRDU
)D]HUXPDPHGLomRGRYDORUGDDFHOHUDomRGDJUDYLGDGH
0pWRGR
1RYiFXRQDDXVrQFLDGHTXDOTXHUIRUoDGLVVLSDWLYDXPFRUSRGHPDVVDP VXVSHQVRSRU
XPILRH[HFXWDULDPRYLPHQWRKDUP{QLFRVLPSOHVQDFRQGLomRGDDPSOLWXGHGRPRYLPHQWR
VHU SHTXHQD 1D SUHVHQoD GR DU R PRYLPHQWR WRUQDVH DPRUWHFLGR H D DPSOLWXGH $
GHFUHVFHUiFRPRWHPSR$GHSHQGrQFLDGH$ FRPRWHPSRW pGDIRUPD
$W &RPRYDORUGHD GDGRSRU
D
$ HDW
E
P
1DV H[SUHVV}HVDFLPD$R p D DPSOLWXGHQR LQVWDQWHLQLFLDO W H E p R FRHILFLHQWH GH
DWULWRYLVFRVR TXHYDPRVGHWHUPLQDU
0HGLUHPRV R YDORU GH $ HP LQVWDQWHV W VXFHVVLYRV H GHVWD IRUPD SRGHUHPRV WUDoDU XP
JUiILFRGHW[$(PSDSHOPLOLPHWUDGRDFXUYDWHUiIRUPDH[SRQHQFLDOHPSDSHOPRQRORJ
VHUiXPDUHWDSRUTXH
ORJ $ ORJ $ >D ORJH@W
(TXLSDPHQWR
8WLOL]DUHPRV XP SrQGXOR FRQVWLWXtGR GH XPD HVIHUD SUHVD D XP EDUEDQWH 2 SrQGXOR
RVFLODUi HP IUHQWH D XPD UpJXD GH PRGR D FRQKHFHUPRV D DPSOLWXGH GD RVFLODomR HP
TXDOTXHULQVWDQWH
3URFHGLPHQWR
'HWHUPLQHLQLFLDOPHQWHDSRVLomRGHHTXLOtEULRGRSrQGXORFRPUHODomRjUpJXD$VHJXLU
IDoDR RVFLODU FRP DPSOLWXGH SUy[LPD GR IXQGR GH HVFDOD GD UpJXD H GLVSDUH R
FURQ{PHWUR$DPSOLWXGHpDPDLRUGLVWkQFLDGRSrQGXORDWpVXDSRVLomRGHHTXLOtEULR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$JXDUGH FHUFD GH GRLV PLQXWRV DQWHV GH LQLFLDU DV OHLWXUDV GDV DPSOLWXGHV SDUD VH
IDPLOLDUL]DUFRPRPRYLPHQWR2OKHGLUHWDPHQWHSDUDDHVFDODGDUpJXD
'HL[HRFURQ{PHWUROLJDGRFRQWLQXDPHQWHHSHULRGLFDPHQWHOHLDQDUpJXDDDPSOLWXGH$
HQTXDQWRRXWURDOXQROrQRFURQ{PHWURRLQVWDQWHW HPTXHDDPSOLWXGHIRLPHGLGD
2LQWHUYDORGHWHPSRHQWUHXPDPHGLGDGH$ HDPHGLGDVHJXLQWHSRGHVHUGHXPDGRLV
PLQXWRV )DoD DV OHLWXUDV DWp TXH R YDORU GH $ ILTXH SUy[LPR GH GH VXD SULPHLUD
PHGLGD
$QRWHWRGDVDVPHGLGDVGH$ HGH W
&RPRVGDGRVREWLGRVDWpDTXL pSRVVtYHOFRQVWUXLUXP JUiILFRGH$ HPIXQomRGH W HP
SDSHOPRQRORJHGHWHUPLQDU RVYDORUHV GHD HE2EVHUYHTXHR FRHILFLHQWHDQJXODU GD
UHWDpDH[SUHVVmRHQWUHFROFKHWHV
D ORJH
O
$ GHWHUPLQDomR GR SHUtRGR 7 VHUi IHLWD PHGLQGRVH R WHPSR JDVWR SHOR SrQGXOR SDUD
H[HFXWDU XP Q~PHUR 1 GH RVFLODo}HV FRP DPSOLWXGH SHTXHQD &RQWH SHOR PHQRV RVFLODo}HV
0HoDRGLkPHWUR' GDHVIHUDHD GLVWkQFLD/GRSRQWRPDLVEDL[RGDPHVPDDWpRSRQWR
HPWRUQRGRTXDORSrQGXORRVFLOD2FRPSULPHQWR" GRSrQGXORVHUiGDGRSRU
"
/
'
2YDORUGH"DVVLPREWLGRVHUiXPERPYDORUVHDPDVVDPGDHVIHUDIRUPXLWRPDLRUGR
TXHDPDVVDGREDUEDQWHHWDPEpPVHRGLkPHWUR' GDPHVPDIRUPXLWRPHQRUGRTXHR
FRPSULPHQWRGREDUEDQWH/'
'H SRVVH GRV YDORUHV GH D 7 H "YRFr SRGH FDOFXODU R YDORU GH J DFHOHUDomR GD
JUDYLGDGH9HMDDHTXDomRGROLYURGH)tVLFD5HVQLFN+DOOLGD\YROHIDoDD
VXEVWLWXLomRGHNP SRUJO
/HPEUHVH TXH R SHUtRGR REWLGR HP VXD H[SHULrQFLD p GH XP PRYLPHQWR KDUP{QLFR
DPRUWHFLGR3RUWDQWR Z S
7
S
7
J
J
D "
(TXDomRPRGLILFDGD
§ S ·
"¨¨ D ¸¸
© 7
¹
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
&DStWXOR6HomR$SOLFDo}HVGR0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHVH
0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHV$PRUWHFLGR
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
x
x
&DStWXORVHomR2SrQGXORVLPSOHV
&DStWXORVHomR2VFLODo}HVDPRUWHFLGDV
4XHVW}HV
2DPRUWHFLPHQWRSRGHULDVHUGHVSUH]DGRQRFiOFXORGHJ"
3DUDXPDDPSOLWXGHGHRVFLODomRGHFDOFXOHRYDORUPi[LPRGDIRUoD
UHVWDXUDGRUDFRPSRQHQWHGRSHVRWDQJHQWHjWUDMHWyULDGDHVIHUD
&RPSDUH R YDORU REWLGR QD TXHVWmR DQWHULRU FRP R YDORU Pi[LPR GD IRUoD
x
x
x
DPRUWHFHGRUD )D /HPEUHVHTXH )D
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
x
x
E Y
$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
(OLPLQDomRGHSRVVtYHOHUURVLVWHPiWLFRYLDJUiILFR
*UiILFRGH$ HPIXQomRGHW
2EWHQomRGRFRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDPpGLDO ‘'O
'HWHUPLQDomRGHD ‘'D HFiOFXORGHE‘'E
&iOFXORGRSHUtRGR7HGHS7
&iOFXORGHDGH" HGH J
&iOFXORVSDUDUHVSRQGHUDVTXHVW}HVVHPLQFHUWH]D
4XHVW}HV&RPHQWiULRVH&RQFOXV}HV
DPRUWHFLPHQWR SRGHULD VHU GHVSUH]DGR" -XVWLILFDU FRP DUJXPHQWRV ItVLFRV
EDVHDGRVQRVUHVXOWDGRVREWLGRV
x &RQVLGHUHDLQIOXrQFLDGRDPRUWHFLPHQWRD SDUDRFiOFXORGHJHSDUDRPRYLPHQWR
GRSrQGXOR
x 'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR
x
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD%
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
)ROKDGH'DGRV
'HSHQGrQFLDGD$PSOLWXGHFRPR7HPSR
$FP
WV
2EV,QLFLHDVOHLWXUDV
HQTXDQWRDDPSOLWXGH
GR PRYLPHQWR HVWLYHU
VXSHULRUDFP
6RPDUjVDPSOLWXGHV &255(d 2BBBBBBFP
,QFHUWH]DQDDPSOLWXGH r '$ r BBBBBBFP
,QFHUWH]DQRWHPSR
r 'W rBBBBBBV
'DGRV5HIHUHQWHVDR3HUtRGRGH2VFLODomR
1•GHRVFLODo}HV
1 BBBBBB‘BBBBB
WHPSRSDUD1RVFLODo}HV W1 BBBBBB‘BBBBBV
'DGRV5HIHUHQWHVDR3rQGXOR
/ BBBBBB‘BBBBBPP
' BBBBBB‘BBBBBPP
P BBBBBB‘BBBBBJ
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD%
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHVH/HLGH+RRNH
2EMHWLYR
x
9HULILFDU TXH R SHUtRGR GH RVFLODomR GH XP FRUSR VXVSHQVR SRU XPD PROD p
LQYHUVDPHQWHSURSRUFLRQDOjUDL]TXDGUDGDGDFRQVWDQWHHOiVWLFDGDPROD
0pWRGR
'HWHUPLQDUHPRV D FRQVWDQWH HOiVWLFD N GD PROD H D VHJXLU IDUHPRV RVFLODU SUHVR j
H[WUHPLGDGH OLYUH GD PHVPD XP FRUSR GH PDVVD 0 2 SHUtRGR GH RVFLODomR 7 D
FRQVWDQWHHOiVWLFDN HDPDVVD0 GHYHUmRREHGHFHUDUHODomR
7 N
S 0
$
2 SURGXWR 7 N GHYHUiVHU FRQVWDQWH LQGHSHQGHQWHGR YDORU GH N VH 0 IRUIL[DGD H DV
PRODVWURFDGDV(VVDDILUPDomRVHULDYiOLGDVHDVPRODVIRVVHPLGHDLVGHPDVVDP QXOD
$LQIOXrQFLDGDPDVVDGDPRODSRGHVHULQFOXtGDQDH[SUHVVmR$DFLPD
7 N
S 0 P
%
3DUD FRPSUHHQGHU D RULJHP GR WHUPR P FRQVLGHUH D HQHUJLD FLQpWLFD WRWDO GR VLVWHPD
PDVVDPRODHTXHDPRODVHGLVWHQGHXQLIRUPHPHQWHGXUDQWHRPRYLPHQWRRVFLODWyULR
(TXLSDPHQWR
x
x
x
x
x
5pJXDYHUWLFDOFRPFXUVRUHV
0RODV
6XSRUWHYHUWLFDOSDUDLQVWDODUDVPRODV
6XSRUWHSDUDIL[DUDVPDVVDjH[WUHPLGDGHOLYUHGDPROD
FURQ{PHWUR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
3URFHGLPHQWR
(VFROKDXPDPRODRXXPDFRPELQDomRGHGXDVPRODV,QVWDOHRVXSRUWH6 HXVHDUpJXD
SDUDGHWHUPLQDUDRUGHQDGD\
ŸPHGLGDTXHIRUDFUHVFHQWDQGRRVGHPDLVREMHWRVDRVXSRUWH6 OHLDQDUpJXDRVQRYRV
YDORUHVGH\$QRWHHPXPDWDEHOD
$PDVVDGRVXSRUWHVRPDGDjGRVREMHWRVTXHHOHVXVWHQWDFKDPHGH0N
&RQVWUXDXPDWDEHODFRPRVYDORUHVGH0N H\ QDVXDIROKDGHGDGRV
9RFr GHYHUi REWHU SRVWHULRUPHQWH DV GLVWkQFLDV GH FDGD SRVLomR \ j SRVLomR \ 'r D
HVVDVGLVWkQFLDVRQRPHGH[ RXVHMD[ \ \
$VHJXLUUHWLUHSDUWHGDVPDVVDVLQVWDODGDVHP6 HIDoDRFRQMXQWRRVFLODUYHUWLFDOPHQWH
FRPSHTXHQDDPSOLWXGHDFP$PDVVDGRREMHWRRVFLODQWHFKDPHGH0
&RQWHXPQ~PHURJUDQGHGHRVFLODo}HVDSDUDFDOFXODURSHUtRGR7
eQHFHVViULRFRQVWUXLUXPDWDEHODFRPRVYDORUHVGDIRUoDDSOLFDGDjPROD) 0NJ HGD
GLVWHQVmR GD PHVPD [ $ JUDQGH]D J UHSUHVHQWD R YDORU DEVROXWR GD DFHOHUDomR GD
JUDYLGDGHORFDO
&RPHVVHVGDGRVWUDFHRJUiILFRGH) HPIXQomRGH[ HGHWHUPLQHDVHJXLURYDORUGHN
YDOHQGRVHGDGHFOLYLGDGHGDUHWDHGD/HLGH+RRNH) N[ 2EVHUYHTXH) pDIRUoD
DSOLFDGDjPROD
)DoD HQWmR DV FRPSDUDo}HV GH 7 N FRP S 0 EHP FRP FRPR GH 7 N FRP
S 0 P /HLD
5(61,&. 5 +$//,'$< ' )tVLFD YRO 5LR GH -DQHLUR /LYURV 7pFQLFRV H
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x &DStWXOR 6Ho}HV 0RYLPHQWR +DUP{QLFR 6LPSOHV &RQVLGHUDo}HV VREUH
(QHUJLDQR0RYLPHQWR+DUP{QLFR6LPSOHV
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
x
&DStWXORVHo}HV0RYLPHQWRKDUP{QLFRVLPSOHV&RUSRSUHVRDXPDPROD
0DVVDVXVSHQVDHPXPDPRODYHUWLFDO
4XHVW}HV
x
x
x
6H D PROD GH FRQVWDQWH HOiVWLFD N IRVVH FRUWDGD DR PHLR H D PHVPD PDVVD 0
VXVSHQVDSRUXPDGDVPHWDGHVGDPRODTXDOVHULDDUHODomRHQWUHRQRYRSHUtRGR
GHRVFLODomRHRDQWHULRU"
9RFrSRGHULDWHUGHVSUH]DGRDPDVVDGDPROD"'LVFXWDVHXVUHVXOWDGRV
2EWHQKDRWHUPRPTXHDSDUHFHXQDHTXDomR%DGPLWDTXHDPRODVHGLVWHQGH
XQLIRUPHPHQWHHQTXDQWRRVFLODSRUTXHP0
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
$SUHVHQWDomRGRGDGRV
7DEHODFRP\[ H0N
7DEHODFRP)0NJ H[
*UiILFRGH) HPIXQomRGH[
'HWHUPLQDomRGHN
&iOFXORGH 7 N S 0 HGH S 0 P &RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXVmR
x
x
x
x
&RPSDUDomRGH 7 N FRP S 0 HFRP S 0 P &RPHQWHVREUHRHIHLWRGDPDVVDGDPROD 0 
o 0 P (VFUHYDRTXHYRFrHQWHQGHSRUPRODLGHDOEDVHDQGRVHQRVUHVXOWDGRVREWLGRV
'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD%
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
)ROKDGH'DGRV
3RVLomR,QLFLDO
\R BBBBBB‘BBBBB PP
2UGHQDGDV\HPIXQomRGDPDVVD0N'
'0N pLQFHUWH]DGH0N
<Q PP
0N J
'0N J
,QFHUWH]DHP\Qr '\ r BBBBBBPP
0DVVDGRREMHWRSUHVRjPROD
0 BBBBBB BBBBBBJ
0DVVDGDPROD
P BBBBBB BBBBBBJ
1•GHRVFLODo}HV
1 BBBBBB BBBBBB
7HPSRSDUD1RVFLODo}HV
W BBBBBB BBBBBBV
$FHOHUDomRGDJUDYLGDGH
J BBBBBB BBBBBBPV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD%
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORU&DORU(VSHFtILFR
2EMHWLYR
x
x
'HWHUPLQDURFDORUHVSHFtILFRGRODWmR
(TXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU-
0pWRGR
$TXHFHUHPRV XP FLOLQGUR GH ODWmR GH PDVVD P" DWp D WHPSHUDWXUD 7" $ VHJXLU R
PHUJXOKDUHPRVHPXPDPDVVDGHiJXDPD jWHPSHUDWXUDDPELHQWH7D2ODWmRWHUiVXD
WHPSHUDWXUD GLPLQXtGDSDUD 7 DSyV FHGHU FDORU 4 DR VLVWHPD iJXDUHFLSLHQWH 6HQGRF"
FDORUHVSHFtILFRGRODWmRRFDORUFHGLGRSHORODWmR VHUiLJXDOD
4 P" F " 7" 7 9DPRV DGPLWLQGR TXH R VLVWHPD DWLQJLX R HTXLOtEULR VHP SHUGDV 2 VLVWHPD iJXD
UHFLSLHQWH ¨DEVRUYHX© R FDORU 4 ¨OLEHUDGR© SHOR FLOLQGUR GH ODWmR DXPHQWDQGR D VXD
WHPSHUDWXUD GH 7D SDUD 7 &RQVLGHUDQGR D FDSDFLGDGH WpUPLFD GR UHFLSLHQWH p & H R
FDORUHVSHFtILFRGDiJXDpFDRFDORUUHFHELGRSHORVLVWHPDiJXDUHFLSLHQWHVHUi
4
PD F D & 7 7D 3DUD HQFRQWUDU D FDSDFLGDGH WpUPLFD & EDVWD GHWHUPLQDU D WHPSHUDWXUD LQLFLDO 7L GR
UHFLSLHQWH YD]LR H D VHJXLU GHVSHMDU GHQWUR GHOH XPD PDVVD P GH iJXD TXHQWH j
WHPSHUDWXUD 7 (VSHUDVH R VLVWHPD DWLQJLU R HTXLOtEULR WpUPLFR j WHPSHUDWXUD 7H 2
FDORUWURFDGRQRVSHUPLWHHVFUHYHUDHTXDomR
& 7H 7L PF D 7 7H 3DUDGHWHUPLQDURHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU-XVDUHPRVXPFLOLQGURGHODWmRGH
UDLR U HQURODGR SRU XPD ILWD GH SOiVWLFR $ ILWD VXVWHQWD XP REMHWR GH SHVR 3 $ RXWUD
H[WUHPLGDGHGDILWDILFDUiSUHVDDXPGLQDP{PHWURTXHDSOLFDUiDIRUoD)$RJLUDUPRVD
PDQLYHOD QR VHQWLGR LQGLFDGR SHOD VHWD HP YHORFLGDGH DQJXODU XQLIRUPH WHUHPRV TXH
DSOLFDUXPWRUTXH W6HXPyGXORVHUiLJXDODRGR WRUTXHUHVXOWDQWHGDVIRUoDV 3 H ) FRP
UHODomRDRHL[RGRFLOLQGUR
o
W
o
U 3 ) 3RUTXr" -XVWLILFDU
6H GHUPRV Q YROWDV QD PDQLYHOD R FLOLQGUR YDL JLUDU XP kQJXOR T SQ 5HDOL]DUHPRV
SRUWDQWRXPWUDEDOKR: WTTXHUHVXOWDHP
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
:
SQU 3 ) 2 WUDEDOKR : VHUi WUDQVIRUPDGR HP HQHUJLD WpUPLFD GHYLGR DR DWULWR GD ILWD FRP R
FLOLQGUR2FLOLQGURWHUiVXDWHPSHUDWXUDDXPHQWDGDGH7 SDUD7I5HFHEHUiSRUWDQWRXPD
TXDQWLGDGHGHFDORU4©
4
PO FO 7 I 7 2EWLGRV:H4©SRGHUHPRVFDOFXODURHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU
-
:
4
(TXLSDPHQWR
x
x
x
x
x
x
x
2EMHWRVUHSUHVHQWDGRVQDILJXUD
7HUP{PHWURV
'LQDP{PHWUR
&DORUtPHWUR
&DQHFRSDUDDTXHFHUiJXD
(EXOLGRUHOpWULFR
%HTXHUJUDGXDGRSDUDPHGLURYROXPHGRVOtTXLGRV
3URFHGLPHQWR
'HSRVLWH FHUFD GH PO GH iJXD IULD QR FDORUtPHWUR H SRVWHULRUPHQWH PHoD VXD
WHPSHUDWXUD7D
)HUYD RXWUD TXDQWLGDGH GH iJXD QR FDQHFR MXQWDPHQWH FRP R FLOLQGUR GH ODWmR
&RQKHFHUHPRVDWHPSHUDWXUD7" GRODWmRPHGLQGRDWHPSHUDWXUDGDiJXDTXHQWH
7UDQVILUDRFLOLQGURSDUDRFDORUtPHWURFRPiJXDIULDHVSHUHRVLVWHPDHVWDELOL]DUHPHoD
DWHPSHUDWXUDGHHTXLOtEULR7
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
$QRWHRVYDORUHVGHP" PD iJXDIULD7D7" H7
5HVIULHQRYDPHQWHRFDORUtPHWURFRPiJXDGDWRUQHLUD6XDWHPSHUDWXUDVHUiDJRUD7L
$TXHoDQRYDPHQWHDiJXDGRFDQHFR
(VYD]LH R FDORUtPHWUR WHPSHUDWXUD 7L H GHVSHMH iJXD TXHQWH j WHPSHUDWXUD 7 QR
PHVPRHPTXDQWLGDGHVXILFLHQWHDSHQDVSDUDHQFREULUREXOERGHXPWHUP{PHWUR
2VLVWHPDFKHJDUiDRHTXLOtEULRjWHPSHUDWXUD7H
0HoDDVHJXLUDPDVVDGHiJXDP TXHGHVSHMRXQRFDORUtPHWUR$QRWH7L77H HP
,QVWDOH R FLOLQGUR QR HL[R GD PDQLYHOD HQURODQGR D ILWD QR PHVPR PHoD D WHPSHUDWXUD
LQLFLDO7 GRFLOLQGUR$VHJXLUGrYROWDVQ QDPDQLYHODHPHoDDWHPSHUDWXUDILQDOGR
FLOLQGUR7I
(QTXDQWRJLUDUDPDQLYHODOHLDQRGLQDP{PHWURRPyGXORGDIRUoD ) TXHHVWDDSOLFDQD
ILWD $ VHJXLU PHoD FRP R PHVPR GLQDP{PHWUR R SHVR 3 &RP R SDTXtPHWUR PHoD R
GLkPHWURG GRFLOLQGUR
$QRWHRVYDORUHVGHQ 77I)3HG
&DOFXOHHPSULPHLUROXJDUDFDSDFLGDGHWpUPLFD& GRFDORUtPHWUR&DOFXOHDVHJXLURYDORU
GRSURGXWRP"F" HSRVWHULRUPHQWHREWHQKDRYDORUGHF"
)LQDOPHQWHFDOFXOH:4H -
2EVHUYDomR2FDORUHVSHFtILFRGDiJXDjSUHVVmRGHXPDDWPRVIHUDFRQIRUPHILJXUD
GROLYURWH[WRGH)tVLFD,,HQWUHDVWHPSHUDWXUDVGH &HGH&pFD
FDOJ&
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
&DStWXORVHo}HV&DORU8PD)RUPDGH(QHUJLD4XDQWLGDGHGH&DORUH
&DORU(VSHFtILFR(TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORU&DORUH7UDEDOKR
7,3/(53$)tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR(GLWRUD*XDQDEDUD
x
&DStWXORVHomR&DSDFLGDGHFDORUtILFDHFDORUHVSHFtILFR$3ULPHLUD/HLGD
7HUPRGLQkPLFD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
4XHVW}HV
x
x
(TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORUpXPDJUDQGH]DItVLFDRXPHUDPHQWHXPIDWRUGH
FRQYHUVmRTXHSHUPLWHFRQYHUWHUXQLGDGHVGHHQHUJLDWpUPLFDHPPHFkQLFDH
YLFHYHUVD"+DOOLGD\YROFDS
'LVFXWDTXDOLWDWLYDPHQWHRHIHLWRTXHDVIXJDVGHFDORURFRUULGDVGXUDQWHD
H[SHULrQFLDSURGX]HPVREUHDVPHGLGDV
Ÿ GDFDSDFLGDGHWpUPLFDGRFDORUtPHWUR
Ÿ GRFDORUHVSHFtILFRGRODWmR
Ÿ GRHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU
&iOFXORV
x
x
x
x
x
x
$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
&iOFXORGH&
&iOFXORGHP"F"
&iOFXORGHF"
&iOFXORGH: H4©
&iOFXORGH-
&RPHQWiULRV)LQDLVH&RQFOXV}HV
&RPHQWHVREUHRUHVXOWDGRTXHREWHYHSDUDRHTXLYDOHQWHPHFkQLFRGRFDORU
&RPHQWHRHIHLWRGDVIXJDVGHFDORUVREUHFDGDJUDQGH]DItVLFDTXHTXHUtDPRV
PHGLURXFDOFXODU
x 'LVFXWLUDVTXHVW}HVDSUHVHQWDGDVQRURWHLUR
x
x
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
(;3(5,È1&,$%
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
)ROKDGH'DGRV
'DGRVSDUDREWHU&DORU(VSHFtILFRGR/DWmRF"
P"
7"
7
BBBBBB r BBBBBB J
PD
BBBBBB r BBBBBB J
BBBBBB r BBBBBB R&
&D
BBBBBB r BBBBBB FDOJR &
BBBBBB r BBBBBB R&
7D
BBBBBB r BBBBBB R&
'DGRVSDUDREWHU&DFDSDFLGDGHWpUPLFDGRFDORUtPHWUR
P BBBBBB r BBBBBB JPDVVDGDiJXDTXHQWH
7
BBBBBB r BBBBBB R&
7H
BBBBBB r BBBBBB R&
7L
BBBBBB r BBBBBB R&
'DGRVSDUDREWHUR(TXLYDOHQWH0HFkQLFRGR&DORU7HPSHUDWXUDV
7 BBBBBB r BBBBBB R&
,QFHUWH]DQD'LIHUHQoDGH
7HPSHUDWXUDV
r ' 7I7R r BBBBBB R&
7I BBBBBB r BBBBBB R&
)RUoDV
) BBBBBB r BBBBBB R&
,QFHUWH]DQD'LIHUHQoDGDV)RUoDV
r ' 3) r BBBBBB 1
1~PHURGH9ROWDGD0DQLYHOD
'LkPHWURGR&LOLQGUR
3 BBBBBB r BBBBBB R&
Q BBBBBB r BBBBBB
G
BBBBBB r BBBBBB PP
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
([SHULrQFLD%
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
&RQGXWLYLGDGH7pUPLFD
2EMHWLYR
x
'HWHUPLQDURFRHILFLHQWHGHFRQGXWLYLGDGHWpUPLFDGRFREUH
0pWRGR
8VDUHPRVXPDEDUUDGHFREUHXQLQGRXPUHVHUYDWyULRGHFDORUjWHPSHUDWXUD7YDULiYHO
FRPRWHPSRDRXWURUHVHUYDWyULRjWHPSHUDWXUDIL[D7R PHQRUGRTXH7$WHPSHUDWXUD7
QmR VHUi FRQVWDQWH SRUTXH RFRUUHUi D FRQGXomR GH FDORU GR UHVHUYDWyULR PDLV TXHQWH
SDUDRPDLVIULRDWUDYpVGDEDUUDGHFREUH$WD[DGHWUDQVIHUrQFLDGHFDORU+DWUDYpV
GHXPDFKDSDGHHVSHVVXUDLQILQLWHVLPDOG[VXEPHWLGDDXPDGLIHUHQoDGHWHPSHUDWXUD
G7pGLUHWDPHQWHSURSRUFLRQDODRSURGXWRGDiUHDGDFKDSD$SHODUD]mR G7G[
+
N$
G7
G[
G7 FRP
$FRQVWDQWHGHSURSRUFLRQDOLGDGHNpFKDPDGDFRQGXWLYLGDGHWpUPLFD$EDUUDGHFREUH
SRGHVHUFRQVLGHUDGRFRPRXPDVXSHUSRVLomRGHXPDLQILQLGDGHGHFKDSDVGHiUHD$ H
HVSHVVXUD G[ WRGDV DWUDYHVVDGDV SHOR PHVPR IOX[R GH FDORU GHVFULWR SRU + 6HUi
YHUGDGHLUDHVWDKLSyWHVH"3RUHVWHPRWLYRG7G[JUDGLHQWHGHWHPSHUDWXUDDRORQJRGD
EDUUD SRGH VHU FRQVLGHUDGR FRQVWDQWH H VHU GHVFULWR SHOD HTXDomR RQGH DVVXPLPRV
TXH7 ƒ&
G7
G[
7 7
"
7
"
1D HTXDomR DFLPD D JUDQGH]D " UHSUHVHQWD R FRPSULPHQWR GD EDUUD 1D HTXDomR IL]HPRV XPD DSUR[LPDomR DR FRQVLGHUDUPRV R JUDGLHQWH GH WHPSHUDWXUD G7G[
LQGHSHQGHQWH GH [ DR ORQJR GD EDUUD ,VWR VHULD ULJRURVDPHQWH YiOLGR VH QmR KRXYHVVH
IXJDV GH FDORU H VH 7 IRVVH LQGHSHQGHQWH GR WHPSR $ DSUR[LPDomR p YiOLGD SRUTXH 7
YDULD PXLWR OHQWDPHQWH FRP R WHPSR SRUTXH R FREUH p XP yWLPR FRQGXWRU GH FDORU H
SRUTXH D FDSDFLGDGH WpUPLFD GD EDUUD GH FREUH p SHTXHQD VH FRPSDUDGD FRP D GR
UHVHUYDWyULR GH FDORU TXH VH HQFRQWUD j WHPSHUDWXUD 7 2 FDORUtPHWUR VXSHULRU WHP
FDSDFLGDGHWpUPLFD& HFRQWpPXPDFHUWDPDVVDGHiJXDPDFXMRFDORUHVSHFtILFRpFD
'XUDQWH XP LQWHUYDOR GH WHPSR LQILQLWHVLPDO GW D WHPSHUDWXUD GR UHVHUYDWyULR VRIUH XPD
YDULDomRG72FDORUWUDQVPLWLGRSDUDDEDUUDQRLQWHUYDORGHWHPSRGW pSRUWDQWR
G4 PD F D & ˜ G7
$WD[DGHWUDQVIHUrQFLDGHFDORUG4GW GHQRPLQDPRV+TXHVHUiGHVFULWDSHODHTXDomR
+
P D F D & ˜
G7
GW
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
&RQVLGHUHPRVDJRUDDHTXDomRDSOLFDGDjIDWLDGHHVSHVVXUDG[QRWRSRGDEDUUDGH
FREUH3RGHPRVHQWmRLJXDODURPHPEURGLUHLWRGDHTXDomRFRPRUHVSHFWLYRPHPEUR
GDHTXDomR
N$
G7
G[
P D F D & G7
GW
&RQVLGHUDQGR DJRUD D DSUR[LPDomR TXH IL]HPRV SDUD R YDORU GH G7G[ QD HTXDomR SRGHPRVHVFUHYHUDHTXDomRDEDL[R
N$
7
"
P D F D & G5
GW
'HDFRUGRFRPDHTXDomRGHYHPRVHVSHUDUTXHDWHPSHUDWXUDGRFDORUtPHWURVXSHULRU
7YDULHFRPRWHPSRVHJXQGRDH[SUHVVmR
7
7L H
ª
º
N$
«
»W
¬ " PD FD & ¼
)DUHPRVXPJUiILFRGH7HPIXQomRGHW HPSDSHOPRQRORJ2EWHUHPRVXPDUHWDFXMR
FRHILFLHQWH DQJXODU QRV SHUPLWLUi REWHU R YDORU GH N ,VWR SRUTXH R ORJ7 GHSHQGH
OLQHDUPHQWHGHW FRQIRUPHHTXDomR
ª N$ ORJH º
ORJ7 ORJ7L «
»W
¬ " P D F D & ¼
(TXLSDPHQWR
'RLVFDORUtPHWURVFRQIRUPHILJXUDGDSiJLQDDQWHULRUXPDEDUUDGHFREUHXPWHUP{PHWUR
XP FDQHFR XP HEXOLGRU HOpWULFR XP EHTXHU JUDGXDGR SDUD PHGLU YROXPH GH OtTXLGRV H
FURQ{PHWUR8WLOL]DUHPRVWDPEpPiJXDHJHOR
3URFHGLPHQWR
-XQWH FLQFR SHGUDV GH JHOR j FHUFD GH PO GH iJXD QR FDORUtPHWUR LQIHULRU WDPSH R
FDORUtPHWURVHPDEDUUDGHFREUHGHL[DQGRDPLVWXUDDWLQJLURHTXLOtEULRWpUPLFR$TXHoD
iJXDQRFDQHFRDWpIHUYHUHDVHJXLUGHVSHMHFHUFDGHPO QRFDORUtPHWURVXSHULRUH
FRPSOHWH D PRQWDJHP GD ILJXUD HQFDL[DQGR D EDUUD GH FREUH QD WDPSD GR FDORUtPHWUR
LQIHULRU ,QVWDOH R WHUP{PHWUR QR FDORUtPHWUR VXSHULRU HP FRQWDWR FRP D iJXD TXHQWH
$FLRQH R FURQ{PHWUR H DJXDUGH WUrV RX TXDWUR PLQXWRV SDUD LQLFLDU DV OHLWXUDV GDV
WHPSHUDWXUDV1mRGHVOLJXHRFURQ{PHWUR)DoDXPDQRYDOHLWXUDGRWHPSRW WRGDYH]TXH
D WHPSHUDWXUD GLPLQXLU SDUD XP YDORU LQWHLUR GLIHUHQWH GR DQWHULRU HP FHUFD GH $QRWH7 H W &RQWLQXH R SURFHGLPHQWR DWp TXH 7 ILTXH PHQRU TXH R & 1mR GHL[H GH
DYDOLDUDLQFHUWH]DHP7 DQDOLVDQGRDVFRQGLo}HVHPTXHIRLUHDOL]DGDDH[SHULrQFLD
0HoDDPDVVDPD GHiJXDTXHQWHRFRPSULPHQWRQmRVXEPHUVRGDEDUUDGHFREUHHR
VHXGLkPHWURG2YDORU GH& VHUiIRUQHFLGR0DUTXHRVSRQWRVQRSDSHOPRQRORJSDUD
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
REWHURJUiILFRGH7HPIXQomRGHW9RFrGHYHULDREWHUXPDUHWDTXHVHUiGHVFULWDSHOD
HTXDomR
ORJ7 ORJ7L OW
$ UHWDQmR p REWLGD GLUHWDPHQWH GRV GDGRV SRUTXH DV PHGLGDV GH 7 HVWmRDIHWDGDV SRU
XPGHVYLRVLVWHPiWLFR(VVHGHVYLRVLVWHPiWLFRVHUiHOLPLQDGRSRUWHQWDWLYDV0DUTXH
RVSRQWRVW7QRSDSHOPRQRORJVHPWUDoDUDFXUYDHPVHJXLGDVXEWUDLDXPYDORUIL[R
GHFDGDWHPSHUDWXUDSRUH[HPSORHPDUTXHRVQRYRVSRQWRV5HSLWDHVVHSURFHGLPHQWR
VHPSUH UHWLUDQGR R & 9RFr REWHUi XPD VHTrQFLD GH FXUYDV FRP FRQFDYLGDGH SDUD
FLPD TXH YmR PXGDQGR JUDGDWLYDPHQWH DWp LQYHUWHU HVWD FRQFDYLGDGH 8PD GDV FXUYDV
LQWHUPHGLiULDVGHYHUiVHUXPDUHWDeFRPHVWDTXHYRFrYDLWUDEDOKDU$FUHVFHQWHDJRUD
DVEDUUDVGHLQFHUWH]D'HWHUPLQHRYDORUGHO&RPSDUHDHTXDomRFRPDHTXDomRH
GHWHUPLQHRYDORUGHN
2%62YDORUGHFD FDOJ R& HQWUHH R &FRQIRUPHILJXUDGR
OLYURWH[WRGH)tVLFD,,
/HLD
5(61,&.5+$//,'$<')tVLFDYRO5LRGH-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH
&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
&DStWXORVHo}HV4XDQWLGDGHGH&DORUH&DORU(VSHFtILFR&RQGXomRGR
&DORU
6($56)UDQFLV=(0$16.<0DUN<281*+XJK)tVLFDYRO5LRGH
-DQHLUR/LYURV7pFQLFRVH&LHQWtILFRV(GLWRUD
x
x
&DStWXORVHomR7UDQVPLVVmRGH&DORU
&DStWXORVHomR&RQGXomRGH&DORU
4XHVW}HV
x
'LVFXWD FRP VHXV FROHJDV DV SRVVtYHLV FDXVDV GR GHVYLR VLVWHPiWLFR TXH RFRUUH QDV
PHGLGDVGH7
&iOFXORV
x
x
x
x
x
$SUHVHQWDomRGRVGDGRV
'HWHUPLQDomRGRGHVYLRVLVWHPiWLFR
*UiILFRGH7 HPIXQomRGHWFRP7 FRUULJLGD
2EWHQomRGHO 'O FRHILFLHQWHDQJXODUGDUHWDPpGLD
&iOFXORGHN FRQGXWLYLGDGHWpUPLFD
&RPHQWiULRVILQDLVHFRQFOXVmR
x
x
x
(VFUHYHUVREUHDVSRVVtYHLVIRQWHVGRHUURQDVPHGLGDVGDVWHPSHUDWXUDV
&RPHQWDURVUHVXOWDGRVREWLGRVRXWURVHIHLWRVSUHVHQWHVHWF
'LVFXWLUDTXHVWmRDSUHVHQWDGDQRURWHLUR
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E
)tVLFD([SHULPHQWDO
YHUVmR²
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
([SHULrQFLD%
)ROKDGH'DGRV
7&
7DEHODGD7HPSHUDWXUD;7HPSR
WV
$FUHVFHQWDUjVWHPSHUDWXUDV
&RUUHomR BBBBB BR &
,QFHUWH]DQDVWHPSHUDWXUDV
'7 BBBBBB R &
,QFHUWH]DQRWHPSR
'W BBBBBB V
PD
B BBBB BB BBJ
G
B BBBB BB BBPP
"
FD
B BBBB BB BBPP
B BBBB BB BBFDOJR F
&DSDFLGDGHWpUPLFDGRFDORUtPHWURVXSHULRU
&
BBBBBB BBBBBBFDOR F
127$2YDORUGH&QmRp RYHUGDGHLUReDSHQDVXPYDORUHIHLWRTXHMiHVWiOHYDQGRHPFRQWD
RXWURVIHQ{PHQRVItVLFRVSUHVHQWHVQDH[SHULrQFLDV
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
ZZZPRGHODEXIHVEUILVH[S
8)(6&&('HSDUWDPHQWRGH)tVLFD0RGH/#E