7º Congresso Internacional de Mercados
Financeiro e de Capitais
Desafios para a Economia Brasileira
Antonio Delfim Netto
28 de agosto de 2015
Campos do Jordão, SP
1
PIB Anual (1971=100)
700
Taxa de crescimento (% a.a.)
1948-1984
1984-2014
PIB total
6,5
2,9
PIB Indústria de transformação
7,2
1,8
PIB Serviços
3,1
PIB Agropecuária
4,0
3,4
600
500
400
573
481
437
321
300
200
100
Fonte: IBGE; Elaboração: Ideias Consultoria
2014
2011
2008
2005
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1981
1978
1975
1972
1969
1966
1963
1960
1957
1954
1951
1948
0
2
PIB e Componentes Selecionados (1996 = 100)
180
170
Consumo das Famílias
160
150
140
PIB
130
Indústria
120
110
100
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Valorização Cambial
2006
2005
2004
Fonte: IBGE; Elaboração: Ideias Consultoria
2001
2000
1999
1998
1997
1996
80
2003
Desvalorização
Cambial
2002
Plano Real
90
3
Produção Industrial
25
Variação em Igual Mês do Ano Anterior e Acumulado em 12 meses (%)
20
15
Mês do ano anterior
Efeito subsídios e
desonerações
10
5
0
1,1% PIB
por ano
Acumulada em 12 meses
jan/2015
-5
-10
-15
fev/04
jun/04
out/04
fev/05
jun/05
out/05
fev/06
jun/06
out/06
fev/07
jun/07
out/07
fev/08
jun/08
out/08
fev/09
jun/09
out/09
fev/10
jun/10
out/10
fev/11
jun/11
out/11
fev/12
jun/12
out/12
fev/13
jun/13
out/13
fev/14
jun/14
out/14
fev/15
jun/15
-20
Fonte: IBGE (Nova série); Elaboração: Ideias Consultoria
4
Taxa de Câmbio Real Efetiva e Termos de Troca (escala invertida)
120
FMI/Armínio
Lula I
Lula II
110
Termos de Troca
14,0
100
90
80
Câmbio Real Efetivo
Déficit comercial da Superávit comercial da
indústria ≈ US$ 34 bi indústria ≈ US$ 139 bi
-7,0
Déficit comercial da
indústria ≈ US$ 239 bi
jan/94
set/94
mai/95
jan/96
set/96
mai/97
jan/98
set/98
mai/99
jan/00
set/00
mai/01
jan/02
set/02
mai/03
jan/04
set/04
mai/05
jan/06
set/06
mai/07
jan/08
set/08
mai/09
jan/10
set/10
mai/11
jan/12
set/12
mai/13
jan/14
set/14
mai/15
200
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
* Termos de Troca em escala invertida. Fonte: BIS e BCB; Elaboração: Ideias Consultoria
70
60
5
Produtos Industriais: Saldo Comercial e Relação Câmbio/Salário
40
280
Saldo (US$ Bilhões)
Saldo Comercial (US$ Bilhões)
20
10
Câmbio/Salário
Déficit comercial
2008-14 = US$ 239 bilhões
Déficit comercial
1996-2001 = US$ 34 bilhões
240
200
0
160
-10
Perda do superávit de
2002-07= US$ 139 bilhões
-20
120
-30
80
-40
-50
-60
Perda total ≈ US$ 412 bilhões de demanda
subtraída da indústria
Relação Câmbio/Salário
(Defasado 2 Anos, 2009=100)
30
40
Produtos industriais conceito OECD. Fonte: FIESP, BCB, Secex ; Elaboração: Ideias Consultoria
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
0
1996
-70
6
Os Efeitos da Valorização Cambial Demorada
BOA
Aumento da
competitividade
Valorização
cambial
r*= r

RUIM
Política monetária frouxa
Política fiscal frouxa
"Boom"
dos termos de troca
Δ Salário real > produtividade
Entrada de
capitais
Inflação
r > r*
Valorização
ΔX
X
ΔM
M

7
Câmbio Real* e Crescimento do PIB (médias dos períodos)
Crescimento do PIB (%)
11,0
(1967-74)
O câmbio não é tudo! Mas
ele e suas circunstâncias
são!
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
(1974-82)
5,0
(1986-89)
1,5
(1993-98)
4,0
3,0
(1998-2002)
-7,0
(2011-14)
2,0
(1989-93)
1,0
Câmbio Real (R$ de 2014)
0,0
0,0
0,5
1,0
Armínio + Lula I
(2002-11)
(1982-86)
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
* Deflacionado pelo IPC-FIPE e corrigido pelo CPI americano. Fonte: Ipeadata; Elaboração: Ideias Consultoria
5,0
5,5
6,0
8
Exportações mundiais, quantum (1962=100)
3.000
2.800
2.600
2.400
2.200
2.000
1.800
1.600
Taxas de crescimento anual (%)
1962/64 – 2011/12
Manufaturados
6,8
Agrícolas
3,3
Comb. e minerais
3,1
PIB mundial
3,4
Manufaturados
1.400
1.200
1.000
800
Combustíveis e minerais
600
400
200
Produtos agrícolas
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
0
Fonte: OMC; Elaboração: Ideias Consultoria
9
Exportações Brasileiras de Manufaturados (%)
70
1,0
- 1,2% a.a.
65
0,9
60
55
0,8
50
0,7
45
40
+ 15% a.a.
0,6
35
0,5
Participação do Brasil nas exportações
mundiais de manufaturados
30
25
0,4
20
0,3
15
0,2
10
5
Participação dos manufaturados no total de exportações
0,0
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
0
0,1
Fonte: Banco Mundial e Secex; Elaboração: Ideias Consultoria
10
Produtividade física comparada* (Índice base: China=100)
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
146
148
151
100
China
Estados Unidos
Alemanha
Brasil
*Quilo de máquina por homem/hora. Média aritimética de 5 empresas multinacionais de bens de capital, fabricando os mesmos produtos
tanto na matriz quanto filiais situadas nos países em análise, com recursos produtivos, gestão e engenharia assemelhadas
Fonte: ABIMAQ - DCEE-Departamento de Competitividade, Economia e Estatística; Elaboração: Ideias Consultoria
11
Custo total* (Índice base: China=100)
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
137
139
122
100
China
Alemanha
Brasil
Estados Unidos
1. Amostragem: média aritmética de 5 empresas multinacionais, com recursos de produção semelhantes aos da matriz ou filiais situadas nos
países em análise. 2. Paridade cambial adotada R$/US$ 3,1. *Custo de material sem impostos, custo de PO com leis sociais e outros
12
custos. Fonte: ABIMAQ - DCEE-Departamento de Competitividade, Economia e Estatística; Elaboração: Ideias Consultoria.
Estrutura de custos do mesmo produto*: Brasil e Alemanha (%)
Total: 137,4
Total: 122,0
26,2
Custo de
produção
Custo de material
s/ imposto
42,3 6,5Custo de pessoal
com leis sociais
53,5
Alemanha
Outros custos
Custo de
produção
31,3
29,8
76,3
Custo de material
s/ imposto
Custo de pessoal
com leis sociais
Outros custos:
- r – r* (capital
de giro)
- Impostos não
recuperáveis
- outros
Brasil
*Amostragem: média aritmética de 5 empresas multinacionais, com recursos de produção semelhantes aos da matriz ou filiais situadas nos
países em análise. Fonte: ABIMAQ - DCEE-Departamento de Competitividade, Economia e Estatística; Elaboração: Ideias Consultoria
13
Produtividade é Procíclica
6,0
5,5
2,5
Crescimento da Produtividade Mundial (PTF, %)
2,0
5,0
4,5
1,5
4,0
1,0
3,5
3,0
0,5
2,5
0,0
2,0
1,5
-0,5
1,0
-1,0
0,5
0,0
Crescimento do PIB Mundial (%)
-0,5
-2,0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-1,0
-1,5
Fonte: Groningen Growth and Development Centtre , Economia e Estatística; Elaboração: Ideias Consultoria
14
Produtividade é Procíclica
Crescimento da Produtividade Brasil (PTF, %)
Crescimento do PIB Brasil (%)
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
-3,5
-4,0
-4,5
-5,0
-5,5
-6,0
-6,5
-7,0
-7,5
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
-3,5
-4,0
-4,5
-5,0
Fonte: Groningen Growth and Development Centtre , Economia e Estatística; Elaboração: Ideias Consultoria
15
A Dinâmica do Crescimento
Aumento do capital físico:
infraestrutura + privado = Investimento
Aumento da quantidade de trabalho:
no. de trabalhadores ou horas trabalhadas
(saúde + educação/qualificação)
Aumento da relação K/L
Aumento da produtividade do trabalho
Aumento do PIB per capita
Aumento do PIB
Aumento da produtividade do trabalho + Aumento do trabalho
16
Relação entre Capital e Produto por Trabalhador (161 países)
15
14
13
Y/L
Ln (PIB por trabalhador)
12
11
10
Brasil
9
8
7
Ln (Estoque de capital por trabalhador)
6
K/L
5
5
6
7
8
9
Fonte: Penn World Table 8.1; Elaboração: Ideias Consultoria
10
11
12
13
14
15
17
Contribuição do Investimento para o Crescimento do PIB (% aa)
11
16
14
9
12
7
Investimento
5
10
PIB
8
6
3
4
2
1
0
-1
-2
-4
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1
2014 T2
2014 T3
2014 T4
2015 T1
-3
* Projeção de carga tributária e investimento público em infraestrutura constantes em 2014.
Fonte: Frischtak, C., "O investimento em Infraestrutura no Brasil, 2012“ /IBGE/SRF; Elaboração: Ideias Consultoria
18
Retorno sobre Capital Investido e Custo Médio do Capital (%)
18
16
14
15,9
15,9
Custo Médio
do Capital
15,1
12
10
ROIC das Cias Abertas e
Maiores Fechadas*
8
6
6,7
4
2
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
* Sem Petrobrás, Eletrobrás e Vale. Fonte: CEMEC; Elaboração: Ideias Consultoria
2011
2012
2013
2014
19
Resultado
Em resumo: o Brasil não cresceu porque a política
econômica roubou-lhe as condições
isonômicas de competitividade.
Na China, até as indústrias pouco
produtivas são competitivas.
No Brasil, nem as indústrias produtivas são
competitivas.
Mário Bernardini
20