XP Long Short FIC FIM
Maio 2015
Desde o início de 2013, com a mudança do time de gestão e a implantação do nosso modelo
de short basket, temos conseguido passar por diversos momentos adversos do mercado quase
sempre com rentabilidade positiva. Em números, nesse período, foram apenas 3 meses com
cota negativa.
O mês de maio fugiu da regra e tivemos uma performance negativa de -2,41%, na qual tanto
nossa carteira long quanto a short tiveram desempenhos ruins. Vamos esclarecer abaixo o
motivo dessa performance atípica e o porque concluímos que esse mês foi um evento de
cauda1.
A razão pela qual fazemos uma carteira short muito pulverizada é para fugirmos de riscos
específicos de empresas e para não ficarmos expostos a um short squeeze2. No mês de maio
trabalhamos com 70 empresas no nosso short basket, um número abaixo da nossa média
histórica de 85 empresas, devido a restrições do mercado de aluguel, porém na quantidade
suficiente para termos diversificação. No mês de maio, quando o Índice Bovespa caiu 6,17%,
nossa carteira short caiu apenas 0,85%. Essa foi a maior discrepância relativa que tivemos
desde a implementação do short basket.
Oscilação do Short Basket vs Ibovespa
6,00%
2,00%
0,00%
-2,00%
-4,00%
Short - Ibov
01/mai/15
01/abr/15
01/mar/15
01/fev/15
01/jan/15
01/dez/14
01/nov/14
01/out/14
01/set/14
01/ago/14
01/jul/14
01/jun/14
01/mai/14
01/abr/14
01/mar/14
01/fev/14
01/jan/14
01/dez/13
01/nov/13
01/out/13
01/set/13
01/ago/13
01/jul/13
01/jun/13
-6,00%
Fonte: XP Gestão de Recursos
1
Evento de cauda é um evento de baixa probabilidade no mercado
O short squeeze ocorre quando o preço da ação sobe de tal forma que os investidores que se posicionaram vendidos no papel
buscam fechar suas posições (ou seja, comprar essas ações) e zerar a posição.
2
XP Gestão de Recursos – XP Long Short FIC FIM | Maio, 2015
4,00%
Tivemos 30 das 70 empresas do short basket com desempenho positivo no mês e alguns
eventos binários como o fechamento de capital da Arteris e a revisão tarifaria da Eletropaulo,
que fazem parte do nosso risco e que em outros momentos teriam passado despercebidos,
dada a nossa pulverização da carteira.
No intuito de aprimorarmos nosso modelo e diluirmos ainda mais tais eventos, alteramos
alguns parâmetros de forma a aumentar o número de empresas short em nosso basket. Para o
mês de junho já estamos trabalhando com 87 empresas.
1)
Aumento na tributação da Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido (“CSLL”) de 15%
para 20% para as instituições financeiras. O aumento da CSLL foi um evento
inesperado e afetou diretamente 3 das nossas 5 maiores posições, são elas Itaú,
Bradesco e SulAmérica. Não há como negar que tal medida foi negativa, porém dado
o cenário competitivo atual, no qual os bancos estatais e os bancos médios
apresentam dificuldades de funding e rentabilidade, achamos que os bancos privados
têm toda a capacidade de repassar esse custo para os spreads e/ou tarifas. No caso
da SulAmérica, a companhia já está contemplando em seu reajuste anual, que ocorre
no 2º semestre, esse impacto do aumento da tributação, além de estar estudando
mudanças societárias de forma a ter uma otimização tributaria em razão da nova
regra. Por fim, depois de quedas de mais de 10% nas ações, concluímos que tal
impacto já esteja totalmente precificado nas companhias, de modo que continuamos
com nossas posições no setor.
2)
Notícia sobre possível envolvimento da Qualicorp na operação Acrônimo. No último
dia do mês, o portal de notícias OGlobo publicou uma matéria onde citava o
controlador da companhia, José Seripieri, como sendo um dos envolvidos nas
investigações da Polícia Federal sobre doações irregulares para a campanha
partidária de 2014. A notícia foi baseada numa possível lista a qual a jornalista teve
acesso. Com base na notícia, as ações da Qualicorp fecharam o dia caindo 20%,
impactando a cota do fundo em cerca de 1,00% no último dia do mês. No
fechamento do mercado, o mesmo jornal desmentiu a informação, mas o movimento
no papel e consequentemente na cota do fundo já havia ocorrido.
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Apesar de um mês atípico para nossa carteira short, entendemos como positivo focar nossa
análise de resultados nas exposições long, na qual temos nossa maior concentração de ativos e
onde focamos as nossas analises fundamentalistas. Tivemos 2 eventos binários bem relevantes
nesse mês de maio:
Atribuição de Performance Over Short Basket
XP Long Short FIC FIM Maio 15
0,40%
0,20%
EQTL3
LREN3
GETI4
CTIP1
TIMP3
TGMA3
GUAR3
BBSE3
ALSC3
BVMF3
CTIP3
VIVT4
GGBR4
ITUB4
SULA11
-0,40%
BBDC4
-0,20%
QUAL3
0,00%
-0,60%
-0,80%
-1,00%
-1,20%
Fonte: XP Gestão de Recursos
No que tange risco, a volatilidade anualizada do fundo teve um aumento expressivo no mês
para cerca de 5,5%, acima do nosso padrão desejado de 3% a 4%. Não houve mudança
expressiva nas exposições de risco, tendo a nossa exposição bruta ficado em torno de 90%,
bem em linha com a nossa média. O aumento de volatilidade é totalmente atribuído aos
eventos binários supracitados e esperamos que a volatilidade se acomode em linha com nosso
padrão histórico nos próximos meses.
Exp. Bruta
Long
Short
Exp. Líquida
150%
100%
50%
0%
-50%
set-10
nov-10
jan-11
mar-11
mai-11
jul-11
set-11
nov-11
jan-12
mar-12
mai-12
jul-12
set-12
nov-12
jan-13
mar-13
mai-13
jul-13
set-13
nov-13
jan-14
mar-14
mai-14
jul-14
set-14
nov-14
jan-15
mar-15
mai-15
-100%
Fonte: XP Gestão de Recursos
XP Gestão de Recursos – XP Long Short FIC FIM | Maio, 2015
No dia 01/06/15, a Qualicorp realizou uma teleconferência onde negou veementemente a
participação em qualquer investigação da polícia federal e aprovou um programa de recompra
de ações em resposta ao preço depreciado da ação. Em resposta, as ações subiram 13,16%,
recuperando boa parte da queda da sexta anterior.
Fundo: XP Long Short Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento Multimercado; Público Alvo: Investidores em
geral. Gestor: XP Gestão de Recursos; Administrador: BNY Mellon Serviços Financeiros Distribuidora de Títulos e Valores
Mobiliários.; Custodiante: BNY Mellon Banco S.A.; Data de início do fundo: 12/03/2010; Taxa de Administração: 2,00%; Taxa de
performance: 20% da valorização da cota do FUNDO que, em cada semestre civil, exceder 100% do CDI; Patrimônio Líquido Médio:
R$ 480.067.070,61.
XP LONG SHORT FIC FIM Este material foi preparado pela XP Gestão de Recursos Ltda. (“XP Gestão”) em 01/06/2015 e tem
caráter meramente informativo, não se constituindo em oferta de venda de cotas dos fundos geridos e não considerando
objetivos de investimento ou necessidades individuais e particulares. Os fundos de ações podem estar expostos a significativa
concentração em ativos de poucos emissores, com os riscos daí decorrentes. A XP Gestão não comercializa e nem distribui cotas
de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Recomendamos uma consulta a assessores de investimento e profissionais
especializados para uma análise específica, personalizada antes de sua decisão sobre investimentos. Aos investidores é
recomendada a leitura cuidadosa de prospectos e regulamentos ao aplicar seus recursos. Fundos de Investimento não contam
com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo
Garantidor de Créditos – FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para avaliação
da performance do fundo de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. LEIA O PROSPECTO E O
REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. A RENTABILIDADE DIVULGADA NÃO É LÍQUIDA DE IMPOSTOS. Este material não pode ser
copiado, reproduzido, publicado ou distribuído, no todo ou em parte, por qualquer meio e modo, sem a prévia autorização, por
escrito, da XP Gestão. Administrador/ Distribuidor: BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A. (CNPJ: 02.201.501/0001-61); Av.
Presidente Wilson, 231, 11º andar, Rio de Janeiro, RJ, CEP 20030-905 ; Telefone: (21) 3219-2998 Fax (21) 3974-4501 – www.
bnymellon.com.br/sf – SAC: “Fale Conosco” em www.bnymellon.com.br/sf ou (21)3974-4600, (11)3050-8010, 0800 725 3219 –
Ouvidoria: [email protected] ou 0800 7253219
XP Gestão de Recursos – XP Long Short FIC FIM | Maio, 2015
Por último, gostaríamos de reafirmar que não houve qualquer alteração nos padrões de gestão
e política de risco do fundo. A equipe encontra-se reforçada, tendo atualmente 2 gestores e 5
analistas. Estamos confiantes que nos próximos meses reverteremos esse resultado atípico e
voltaremos a ter uma performance mais condizente com a apresentada nos últimos 2 anos.