COMENTÁRIO ECONÔMICO
24 de Agostode 2015
SUMÁRIO EXECUTIVO
Bolha chinesa ainda pode cair mais 10%;
Uma guerra monetária;
FED não irá subir os juros;
BCB terá que subir ainda a SELIC.
.
A verdadeira bolha não é a China, mas sim o
ocidente.
O mundo acordou em pânico na manhã desta segunda-feira na esteira de um tombo de 8% no principal índice acionário
chinês. Investidores incrédulos fogem para a liquidez ou colocam seus recursos em “quase moeda” como os títulos norteamericanos ou europeus.
Vamos acessar esse problema por etapas. Em primeiro lugar sim, a China vive uma bolha no seu mercado acionário. Isso
não é segredo algum e nós mesmos já alertamos nossos clientes em Flash Econômico dia 28/05 ou em Comentário Diário
do dia 2 de junho. Não há nada brilhante nisso, afinal a bolsa do gigante asiático havia subido 150% naquele período. De lá
para cá a bolsa corrigiu cerca de 35%.
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Este processo e correção da bolsa chinesa pode ainda se acentuar mais uns 10% e mesmo assim em 12 meses a bolsa
daquele país estará subindo 30% em 12 meses.
Muita gente leu errado o recado do governo de Pequim ao desvalorizar o Yuan. Muitos acreditaram que isso era uma
medida para incentivar sua economia, e sem dúvida também ajuda, mas o verdadeiro motivo para os técnicos do Banco
Central Chinês ter desvalorizado o Yuan foi para contrapor uma possível alta dos juros nos EUA. Se os EUA sobem os juros e
Pequim não faz nada o Dólar ia se apreciar e levar na garupa o Yuan. Como o Banco Central Chinês não pode cortar os juros
– o que iria incentivar outras bolhas em sua economia – eles preferiram alterar o câmbio que eles controlam na marra
tendo como retaguarda as maiores reservas mundiais de dólares.
Só que a questão não é mais dinheiro. Desvalorizar o Yuan poderia tornar a China barata e atrair mais capitais, mas não é
essa a questão. Dinheiro não falta no mundo, o que falta é sentido. Do que adianta dinheiro na mão se não há futuro para
investir? Com o futuro aprisionado num mundo bipolar que não decide o que fazer o único remédio é liquefazer, pronto
para virar geleia.
Como diria Delfim a desgraça da insegurança é que se todos ficam líquidos acabamos morrendo afogados.
O Yuan desvalorizado não vai ajudar a China exportar mais ou importar menos; lembremos que mesmo com a depreciação
da moeda chinesa contra o Dólar, o Real se deprecia contra o Yuan desde setembro do ano passado mais de 50%. O jogo
atual é de perde-perde para todos.
As a bolsa chinesa talvez seja o menor dos problemas, infelizmente o problema é mais profundo.
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Os Bancos Centrais norte-americano, japonês e europeu estão num processo de afrouxamento quantitativo que perdeu
qualquer tipo de critério há algum tempo. Não há forma objetiva de avaliar a eficiência desses programas a não ser um
critério difuso de um mix de inflação (que cai na esteira da desaceleração econômica) e de emprego (que melhora através
da precarização). Depois dos últimos desdobramentos na China me parece impossível os EUA subirem os juros e na Europa
o QE continental vai continuar injetando Euros até atingir a meta revelada de recompor os ativos do BCE nos patamares de
2012.
Essa liquidez abundante criou um descolamento da bolsa dos seus fundamentos. O DAX em Frankfurt e o S&P em Nova
York renovam máximas como se não houvesse nada anormal na economia real.
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Para ver isso de maneira mais clara tomemos o S&P e a Produção Industrial dos EUA. As duas séries guardam uma
correlação forte, mas esta relação perdeu sentido no pós 2008 quando iniciou-se o QE norte-americano. Enquanto a
Produção Industrial subiu entre 1996 e 2015 43% o S&P subiu 230%.
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O FED forçou a renda para cima através de um efeito riqueza que nos EUA está intimamente ligado a Bolsa de Valores,
afinal os americanos tem hábito de investir. Esse efeito riqueza não pode ser desfeito agora – por isso uma alta de juros
não deve acontecer uma vez que daria a “senha” para uma realização global de ativos – e os EUA não sabe como incentivar
a economia.
O certo seria uma política fiscal expansionista com obras pelos EUA e pelo mundo, afinal os EUA se financiam a
virtualmente 0%, mas a oposição norte-americana impediu que o presidente Obama fizesse isso. Sobrou para o FED forçar
ladeira a cima a carteira dos norte-americanos via emissão monetária.
A bolsa nos EUA e na Europa podem ter que enfrentar alguma correção, e isso sim será mais preocupante.
Por aqui o Banco Central do Brasil não terá alternativa a não ser subir ainda mais os juros. Nosso cenário contempla mais
uma alta de 25 p.b.. O ideal seria que os agentes percebessem que há uma crise econômica mundial, logo a desaceleração
global irá segurar os preços por aqui também. No entanto a desvalorização de 14% do Real contra o Dólar no trimestre irá
forçar nos modelos dos economistas um choque cambial que se traduzirá em mais inflação forçando assim o BCB suba mais
um pouco os juros.
Fosse só isso seria fácil. A deterioração política somada à queda da bolsa chinesa instalou o medo na mentalidade dos
investidores e isto forçou os juros longos para novos patamares. Hoje a curva-pré que estava negativamente inclinada
praticamente está flat e o miolo desta tende a subir nos próximos dias. (linha laranja hoje, verde ontem)
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A curva está no lugar errado em minha opinião, ao que tudo indica o BCB terá que cortar os juros curtos o ano que vem
para algo próximo de 11%. Muitos argumentam que o Brasil irá perder o grau de investimento e isso seria justificativa
suficiente para manter os juros longos fora do lugar. Concordo com a hipótese, mas temos que lembrar que 11% já são os
maiores juros nominais entre os países similares. Manter em 14,5% (no caso deles subirem 25 pontos) irá desarticular de
vez a economia doméstica.
O mundo perdeu o senso de direção e quando isso acontece nem todo o dinheiro do mundo é suficiente. Por aqui a
discussão do poder pelo poder fez o país perder o sentido de um projeto e quando os nervos se exaltam não há
racionalidade que dê conta, ou pior, a única coisa racional é apostar contra.
André Perfeito, economista-chefe
[email protected]
Rafael Gonçalves Cardoso
[email protected]
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