A experiência portuguesa
com a adopção do euro
A experiência portuguesa com o euro
1)
Desenvolvimentos económicos antes e após a
adopção do euro
2)
O Impacto da união monetária na economia
portuguesa
3)
O impacto da crise financeira internacional
1. Performance económica antes e após o euro
Antes da adopção do euro
- crescimento económico;
- inflação baixa;
- redução défices orçamentais;
- aumento défices correntes
Indicadores económicos
(variações percentuais)
PIB real
Procura interna
Consumo privado
FBCF
Exportações
Importações
(em % do PIB)
saldo conta corrente
Saldo orçamental
Saldo estrutural
Taxa de desemprego
Taxa de inflação
Depois da adopção do euro
- baixo crescimento
- défices orçamentais elevados
- défice corrente elevado
1995 1996 1997 1998 1999 2000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
4.3
4.1
0.6
6.6
8.8
7.4
3.6
3.5
3.3
5.6
5.8
5.1
4.2
5.5
3.6
14.3
6.2
9.8
4.7
7.0
5.3
11.7
8.5
14.2
3.9
5.8
5.2
6.2
3.0
8.6
3.9
3.3
3.7
3.5
8.4
5.3
2.0
1.7
1.3
1.0
1.8
0.9
0.8
0.1
1.3
-3.5
1.4
-0.7
-0.8
-2.0
-0.2
-7.4
3.9
-0.9
1.5
2.5
2.5
0.2
4.0
6.7
0.9
1.5
1.9
-0.9
2.1
3.5
-3.5
-5.5
-4.2
-4.8
-5.9
-4.0
-2.4
-7.0
-3.2
-2.7
-8.5 -10.2
-2.7 -3.2
-2.9 -4.1
-9.9
-4.3
-5.4
-8.1
-4.2
-5.2
-6.1
-5.2
-5.1
-7.6
-5.4
-5.1
-9.5 -10.1
-6.1 -3.9
-5.5 -3.8
-9.9 -12.1
-2.6 -2.7
-3.2 -2.8
-9.4
-9.3
-8.1
-8.8
-8.6
--
7.3
4.1
7.3
3.1
6.8
2.2
4.9
2.2
4.4
2.2
4.0
4.4
5.0
3.7
6.3
3.3
6.7
2.5
7.6
2.1
8.0
2.4
9.5
-0.9
10.4
1.4
3.9
2.8
1.4
0.8
1.9
-0.7
8.7
5.2
7.7
3.0
1.8
1.5
1.6
2.8
7.5
5.6
0.0 -2.7
0.9 -2.5
1.7 -0.8
-1.7 -11.1
-0.4 -11.6
2.1 -9.2
7.6
2.7
1.3
0.5
1.8
-5.0
9.0
5.0
O que explica estes desenvolvimentos?
• Reformas e políticas de estabilização (desde adesão à CEE) e
perspectivas de adopção do euro
âncora para as
expectativas
 Redução da inflação e das taxas de juro
Nominal long term interest rates
8
12
10
8
Real short-term interest rates*
Portugal
France
Germany
6
Portugal
France
4
Germany
6
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
2
Source: EU Commission
2
0
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
4
-2
Source: EU Commission; * Nominal interest rates minus
inflation rate
Maior acesso a financiamento contribuiu para
o crescimento do crédito
Household Debt
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
1999
2000
2001
2002
2003
2004
% of disposable income
2005
2006
2007
2008
% of GDP
Source: IMF
•
taxas de juro baixas
& maior acesso a financiamento
(liberalização financeira e maior concorrência entre bancos)

crescimento do crédito
Procura impulsionada pela
condições de financiamento
melhoria
das
• + Consumo: consumidores ajustaram-se à descida das taxas de
juro;
• + Investimento: reflectindo expectativas e condições de
financiamento favoráveis;
• + Emprego: dinamismo da actividade económica (contractos a
prazo);
• - Desemprego: 7% em 1995 to 4% em 2000;
• + salários: reflectindo as condições do mercado de trabalho =>
=> contribuindo também para o aumento da procura doméstica
• + Convergência real: PIB em PPC: 57% da média da UE em 1986
e 75% em 1999
… acompanhada por desequilíbrios e políticas pouco
restritivas
•
Défice orçamental: 5.5 % do PIB em 1995 - 2.7% em 1999.
 Efeito do dinamismo da actividade económica e da descida dos
custos com o serviço da dívida: não reflecte um esforço de
consolidação orçamental.
•
Défice conta corrente: 3% do PIB em 1995 -10% em 2000.
 Em parte consequência do processo de convergência (maior I,
integração financeira e condições de financiamento).
 Outros factores: políticas expansionistas; aumentos salariais
(acima de ganhos de produtividade), diferenciais de inflação
persistentes face à área do euro, perda de competitividade.
Abrandamento da actividade económica
Inicio sec. XXI:
Crescimento impulsionado pela procura insustentável quando a
economia atinge o pleno emprego.
Choques externos adversos (fraca procura externa, fraca procura
externa e maior concorrência no comércio internacional)
•
•
Em resultado:
 Consumo abranda – ajustamento dos consumidores a níveis
elevados de endividamento
 Investimento reduz-se – redução da procura e lucros baixos
 Crescimento fraco a partir de 2001 – 2003 crescimento negativo.
Fraco crescimento e continuação de défice externo
• Défice corrente reflecte principalmente a redução das poupança
30
Diferencial poupança - investimento
25
20
15
10
5
0
Saldo corrente (%PIB)
Taxa de poupança (% PIB)
FBCF (% PIB)
-5
-10
-15
Fonte: EU Commission
Perda de competitividade…
Unit Labour Costs
(index: base 1995)
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
160
150
140
130
120
110
100
90
Portugal
Greece
Spain
Euro area
Source: IMF, Eurostat
Labour Productivity
5
4
3
2
1
0
-1
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Source:
IMF
Portugal
Greece
Spain
Euro area
• Fraca produtividade substitui os aumentos salariais como principal
causa para o aumento dos custos de trabalho por unidade
produzida.
… apreciação da taxa de câmbio real
• Diferenciais de inflação persistentes
• Apreciação do nominal do euro a partir de 2002 também contribuiu
para a apreciação da TCRE.
Taxas de inflação
Exchange rates
Portugal
5
area do euro
4
120
115
110
105
100
95
90
85
80
diferencial
3
2
1
0
-1
1996
1998
2000
-2
Fonte: Banco de Portugal, FMI
2002
2004
2006
2008
2010
Source: IMF
REER
NEER
Poderiam políticas adequadas ter evitado os resultados?
Conclusão:
•
•
•
•
Fraco crescimento reverteu processo inicial de convergência.
Inflação superior à da área do euro
Perda de competitividade
Deterioração da situação orçamental (2005 procedimento défice
excessivo).
De certo modo a situação reflecte:
• Ajustamento de agentes económicos sobreendividados, no
seguimento de crescimento da procura e expansão do crédito.
• E o efeito de choques externos.
Poderiam políticas adequadas ter evitado os resultados?
No entanto:
• Políticas orçamentais e de rendimentos menos expansionistas
e reformas estruturais com vista a melhorar a produtividade e
aumentar o produto potencial poderiam ter contribuído:
 Minimizar desequilíbrios domésticos e externos
 Proporcionar maior resistência face a choques externos
.
2. O impacto da adopção do euro
Ganhos:
Perdas:
• redução de custos e risco
cambial relacinados com trocas
comerciais
•Política cambial
• Maior credibilidade da política
monetária
•Autonomia da política monetária
Como minimizar as perdas?
Perdas minimizadas com a
flexibilidade de salários e preços
criação de outros mecanismos mobilidade do trabalho
de ajustamento:
flexibilidade política orçamental
Reformas estruturais
•
A perda de autonomia da política monetária => necessidade de
melhorar a flexibilidade de outros mecanismos de ajustamento.
Reformas:
1980’s
Início 90’s
Liberalização dos movimentos de capitais
Privatizações
Melhoria dos instrumentos de gestão da
política monetária
Desde
meados
anos 90
Infra-estruturas: estradas e auto-estradas
O que falta?
Medidas para melhorar competitividade no
mercado de bens e trabalho, eficiência na
administração pública, educação, sistema de
justiça
O impacto da adopção do euro
• As perspectivas de adopção do euro, a descida das taxas de
juro (estímulo monetário), expectativas optimistas quanto à
continuação convergência económica.
 isto explica o comportamento dos consumidores, das
empresas, a expansão do crédito, (em parte) os
desequilíbrios externos e (em parte) o abrandamento
económico que se seguiu
• … no entanto:
• A adopção do euro não impediu que este estímulo monetário
fosse compensado por maior consolidação orçamental
• ou que tivessem sido implementadas reformas para melhorar a
capacidade de resposta da economia face a choques externos.
O impacto da adopção do euro
Euro também não implicou:
• Choques externos negativos).
•
… No
entanto a união monetária implica que o ajustamento a
choques externos tenha que ocorrer via depreciação real:
 redução salarial
 aumento da produtividade
O facto da sustentabilidade da Balança Corrente ser menos
preocupante atrasa medidas necessárias.
A maior transparência e concorrência da união monetária expõe
mais claramente rigidez e vulnerabilidades na economia.
O papel da política orçamental está condicionado (pacto de
estabilidade e crescimento).
1. Efeitos da crise financeira internacional
1. Dimensão:
Produção industrial mundial
Comércio mundial
Fonte: Eichengreen and Rourke, ‘The Tale of two depressions’
Efeitos da crise internacional
World Stock markets
Source: Eichengreen and Rourke,
Source: IMF WEO
Efeitos da crise internacional
2. Intervenção política:
Central bank discount rates
Source: Eichengreen and Rourke
Money supply (average 19 countries)
Effects of international financial crisis
Government Budget Surpluses
Source: Eichengreen and Rourke
Efeitos da crise internacional
3. Recuperação: possível devido a intervenção política sem
precedentes
No entanto, ainda grande incerteza quanto à sustentabilidade da
retoma

A reposição dos níveis de riqueza implica aumento de
poupanças;



Sector financeiro fragilizado. Restrições ao crédito.
Desemprego
Necessidade de um novo paradigm relativamente a
supervisão bancária e política macroeconómica.
Efeitos da crise internacional em Portugal

Efeitos comuns (Portugal menos exposto a activos tóxicos).

No entanto, Portugal já estava vulneravel antes da crise
1)
2)
Custos de financiamento mais elevados.
3)
Maior probabilidade de serem adiadas reformas necessárias
Menor margem de actuação da política orçamental e dos
estabilizadores automáticos).
Custos financeiros:
… os mercados começaram a diferenciar os países em função do risco
do país
Custos financeiros:
Budget
Public
Government Bond
Diff. With Germany
Deficit
Debt
Yield
basis points
2009
2009
Jan-07
Feb-10
Jan-07
Feb-10
4.02
3.17
Germany
-3.4
73.1
0
0
4.07
3.50
France
-8.3
76.1
5
33
4.07
3.98
Spain
-11.2
54.3
5
81
4.26
4.05
Italy
-5.3
114.6
24
88
4.18
4.56
Portugal
-9.3
77.2
16
139
4.04
4.73
Ireland
-12.5
65.8
2
156
4.28
6.46
Greece
-12.7
112.6
26
329
Dados Fevereiro 2011
Diferencial face
à Alemanha
(pontos base)
Portugal
7.34
414
Grécia
11.4
720
Irlanda
9.1
590
Espanha
5.26
206
•
Taxas de juro
Dívida pública
(10 anos)
Custos de adiar reformas:
 Irlanda e a Grécia não têm os problemas de falta de crescimento e
competitividade.
Portugal
Greece
Ireland
Spain
Source: IMF
GDP growth
2007
2008
1.8
0
4
2.9
6
-2.3
3.7
1.2
2009
-2.7
-1.7
-8.5
-1.7
Current account balance
2007
2008
2009
-9.9
-12.1
-9.4
-14.1
-14.4
-10.9
-5.4
-4.5
-1.1
-10.1
-9.7
-5.5
Conclusões

A perda de autonomia da política monetária deveria ter sido
compensada com a maior flexibilização de outros
mecanismos de ajustamento




Reformas foram constantemente adiadas

A crise actual torna mais urgente a redução do défice
orçamental.
Economia perde competitividade e acumula desequilibrios
Esforços de consolidação orçamental insuficientes
Estas medidas teriam sido mais faceis de implementar em
períodos de crescimento económico.