Francisco Figueiredo
Brasília, 31 de janeiro de 2011
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Descrever brevemente as abordagens usadas para o cálculo
do índice dinâmico ou intertemporal de inflação, bem como
discutir algumas questões sobre a construção de tal índice
para o Brasil usando o IPCA.
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Não há possibilidade de substituição de bens em resposta a
mudanças de preços → viés de substituição de produtos
Rojas e Fava (2008) estimam o viés de substituição de
produtos igual a 3,33 p.p. no IPCA entre agosto de 1999 a
junho de 2006 (em média 0,31 p.p. por ano).
Modelo do consumidor usado na construção dos índices de
custo de vida convencionais é estático ao assumir que o
agente vive por um único período.
Questões aonde os índices de preços são utilizados envolvem
períodos distintos de tempo.
Não levar em consideração a escolha intertemporal dos
agentes faz com que as medidas convencionais (estáticas)
sofram dois problemas básicos: Viés de substituição
intertemporal e Omissão dos preços intertemporais.
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Alchian e Klein (1973) - se os impulsos monetários são
transmitidos ao setor real da economia por meio das
alterações nos preços relativos do fluxo de serviços e ativos,
então os índices de preços que consideram somente os bens
e serviços correntes seriam uma medida viesada de curto
prazo das mudanças no poder de compra da moeda.
A solução então seria um índice de preços que levassem tanto
em consideração o consumo presente quanto o consumo
futuro.
Preços dos ativos são proxies dos preços presentes dos bens
de consumo futuro.
Pollak (1975) - índice intertemporal de custo de vida e subíndices em um contexto intertemporal.
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Goodhart (2001) critica alguns argumentos teóricos de
Alchian e Klein (1973), que em sua opinião implicaria um
peso excessivo para preços de ativos instáveis o que
resultaria em índices de preços não confiáveis e sem
utilidade.
◦ Shibuya (1992): índice dinâmico onde o peso dos ativos é
de 0.97.
Goodhart (2001) propõe a utilização de esquemas de
ponderação para os ativos que levam em consideração suas
relações empíricas com os bens e serviços.
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“Cost-of-life index” versus “Cost-of-living index”
Usa a propriedades estatísticas conjuntas das séries.
Os autores estimaram o índice mensal proposto para os EUA
entre1977 a 2001 usando nove grupos do IPC e seis ativos
(imóveis, ações, títulos, commodities, moeda e ouro).
Os pesos dos ativos foi de aproximadamente 15%, com ações,
títulos e ouro apresentando pesos bastante reduzidos dado a
grande volatilidade dessas séries na freqüência mensal.
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Reis (2009) propõe um índice derivado de um modelo
dinâmico e estocástico de consumo onde os agentes vivem ao
menos por dois períodos ao comparar preços em dois
períodos diferentes e considera que suas cestas de consumo
incluem tanto o consumo no presente quanto no futuro.
Ele usa quatro bens não duráveis (alimentação, energia,
serviços e outros), dois bens duráveis (habitação e outros) e
dois ativos (ações e títulos).
IDP é muito diferente da inflação obtida usando o IPC,
apresenta menor persistência mas as volatilidades são
semelhantes.
Preços de imóveis e retorno de títulos apresentaram grande
impacto sobre o IDP dado seu alto grau de persistência.
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Em termos práticos, o índice dinâmico ou intertemporal de
preços é uma reponderação do índice estático com a inclusão
de ativos reais e financeiros.
A ponderação do índice pode ser baseada na teoria
(Reis(2009) e Aoki e Kitahara (2010)) ou em termos da
propriedades estatística das séries (Bryan, Cecchetti e
O’Sullivan (2003)).
Persistência e volatilidade são fatores importantes na
ponderação dos preços.
Grande importância dos preços de imóveis e tratamento
diferenciado dos bens duráveis e não-durável
Tabela 1 - Pesos dos grupos no IPCA
Alimentação
Bens não-duráveis sem alimentação
Bens semi-duráveis
Bens duráveis
Monitorados
Serviços
IPCA
Fonte: IBGE e DEPEC
Jan-99
Aug-99
Feb-06
Dec-10
23.8
22.3
20.3
23.3
7.4
9.7
5.8
5.7
12.1
7.3
16.6
32.8
100.0
8.1
11.6
24.4
24.0
100.0
9.0
10.7
31.2
23.1
100.0
9.2
8.5
29.0
24.3
100.0
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Não existe um índice nacional de preços de imóveis no Brasil.
O IPCA inclui apenas o item alugueis
Índices regionais: Índice Estadual de Preços de Imóveis
Usados Residenciais (IEP-UR) do Creci-SP.
Instituições como a CEF, IPEA e IBGE têm envidado esforços
no sentido de promover estudos das metodologias existentes
e das possibilidades de aplicação para o Brasil.
A variável usada para ativos financeiros foi o índice da Bolsa
de Valores de São Paulo (Ibovespa).
Tabela 2 - Volatilidade e persistência dos grupos do IPCA e do IBOVESPA, 1999 a 2010
Volatilidade*
Persistência**
Alimentação
0.94
0.68
Bens não-duráveis sem alimentação
0.86
0.55
Bens semi-duráveis
Bens duráveis
Monitorados
Serviços
IPCA
Ibovespa
0.43
0.62
0.92
0.45
0.42
8.44
0.52
0.47
0.35
0.11
0.63
0.11
* Média desvio padrão no período usando uma janela móvel de 48 meses.
** Coeficiente de AR(1) de uma regressão estimada para o período.
Tabela 3 - Pesos dos grupos e do ibovespa, média entre 2001 a 2010
Alimentação
Bens não-duráveis sem alimentação
Bens semi-duráveis
Bens duráveis
Monitorados
Serviços
Ibovespa
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IPCA
22.3
7.6
8.3
10.3
29.4
22.1
-
Vol.
10.4
11.1
21.5
18.4
12.7
24.9
1.1
Vol&Pers
17.6
15.3
27.7
21.6
11.0
6.6
0.3
As novas ponderações reduzem significativamente a importância
tanto da alimentação quanto dos bens monitorados e elevam
bastante a participação dos bens semi-duráveis e duráveis.
Dado a baixa persistência e grande volatilidade o peso do Ibovespa
é praticamente nulo.
Tabela 4 - Correlação e volatilidades das medidas
IPCA
Índice ponderado por volatilidade (IV)
Índice por volatilidade e persistência (IVP)
IPCA
0.24
0.87
0.88
IV
0.19
0.91
IVP
0.32
Valores nas diagonais representam o desvio padrão e os demais valores mostram a correlação
entre as medidas.
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Próximos passos: computar a inflação dinâmica
para o Brasil a partir do IPCA usando as
metodologias de Bryan, Cecchetti e O’Sullivan
(2003) e Reis (2009).
Inclusão mais detalhada dos itens do IPCA, bem
como a inclusão de outros ativos financeiros e
reais.
Métrica para comparar diferente medidas de
inflação dinâmica deve estar relacionada com o uso
da medida.
Obrigado!
Os artigos do workshop estão disponíveis na
seguinte página:
http://www.bcb.gov.br/?EVENTOS