Capítulo 8
Fluxos de caixa
para orçamento
de capital
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Objetivos de aprendizagem
1. Compreender os motivos básicos dos gastos de investimento
e as etapas do processo de orçamento de capital.
2. Definir a terminologia básica de orçamento de capital.
3. Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa
relevantes, fluxos de caixa de oportunidades de expansão e
de oportunidades de substituição, custos irrecuperáveis e de
oportunidade, orçamento internacional de capital e
investimentos de longo prazo.
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Objetivos de aprendizagem
4.
Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de
gasto de capital.
5.
Determinar as entradas operacionais de caixa relevantes
usando a estrutura da demonstração do resultado do
exercício.
6.
Encontrar o fluxo terminal de caixa.
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Introdução
• Orçamento de capital é o processo de identificação, avaliação
e implantação das oportunidades de investimento de longo
prazo de uma empresa.
• Procura identificar investimentos que aumentarão a vantagem
competitiva da empresa e a riqueza de seu acionista.
• A decisão típica de orçamento de capital envolve um
investimento inicial substancial, seguido de uma série de
entradas de caixa menores.
• Decisões incorretas em relação a orçamento de capital podem
levar, em última instância, à falência da empresa.
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Motivos principais da realização de gastos de capital
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Motivos principais da realização
de gastos de capital
Exemplos
Substituição de ativos obsoletos.
Aumento da eficiência das operações.
Aquisição de ativos para expansão com novos
produtos ou em novos mercados.
Aquisição de outra empresa.
Cumprimento de exigências legais.
Atendimento de demandas de funcionários.
Cumprimento de normas ambientais.
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Etapas do processo de
orçamento de capital
• Geração de propostas.
• Revisão e análise.
Nossa ênfase
• Tomada de decisão.
• Implantação.
• Acompanhamento.
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Terminologia básica
Projetos independentes e projetos
mutuamente exclusivos
• Projetos mutuamente exclusivos são investimentos que competem
de alguma forma pelos recursos da empresa – uma empresa pode
selecionar um ou outro dos projetos, mas não ambos.
• Projetos independentes, por outro lado, não competem pelos
recursos da empresa. Uma empresa pode selecionar um ou o outro,
ou ambos, desde que atendam às exigências mínimas de
rentabilidade.
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Terminologia básica
Fundos ilimitados e racionamento de capital
• Se a empresa tiver fundos ilimitados para a realização de investimentos,
então todos os projetos independentes que prometerem retornos
superiores a certo nível poderão ser aceitos e implantados.
• Geralmente, porém, na maioria dos casos, as empresas operam sob
condições de racionamento de capital, possuindo um número fixo de
fundos para aplicar em investimentos e projetos.
• However, in most cases firms face capital rationing restrictions since they
only have a given amount of funds to invest in potential investment
projects at any given time.
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Terminologia básica
Aceitação-rejeição e classificação de projetos
• O enfoque de aceitação-rejeição envolve a avaliação de
propostas para determinar se atendem ao critério mínimo de
aceitação da empresa.
• O enfoque de classificação envolve o ordenamento de
propostas com base em uma medida predeterminada, tal como
a taxa de retorno.
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Terminologia básica
Fluxos de caixa convencionais e fluxos
de caixa não convencionais
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Fluxos de caixa relevantes
• Fluxos de caixa incrementais:
– São fluxos de caixa especificamente associados ao investimento.
– Seu efeito (positivo ou negativo) sobre os outros investimentos da
empresa deve ser considerado.
Por exemplo, se uma creche resolver abrir outra unidade, deverá
ser considerado o impacto da decisão de clientes de mudarem
para a outra unidade.
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Fluxos de caixa relevantes
Principais componentes do fluxo de caixa
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Fluxos de caixa relevantes
Fluxos de caixa de expansão e fluxos
de caixa de substituição
• A elaboração da estimativa de fluxos de caixa incrementais é
relativamente simples no caso de decisões de expansão, mas não
no caso de decisões de substituição.
• No caso de decisões de substituição, os fluxos de caixa
incrementais devem ser calculados subtraindo-se os fluxos de
caixa de projetos existentes dos fluxos de caixa do novo projeto.
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Fluxos de caixa relevantes
Fluxos de caixa de expansão e fluxos de caixa de substituição
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Fluxos de caixa relevantes
Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade
• Note-se que os gastos já realizados (custos irrecuperáveis) são
irrelevantes ao processo de decisão.
• Entretanto, os custos de oportunidade, correspondentes a
fluxos de caixa que poderiam ser obtidos na melhor utilização
alternativa do ativo são relevantes.
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Fluxos de caixa relevantes
Investimento internacional
• A análise internacional de orçamento de capital difere da
análise puramente doméstica porque:
– As entradas e saídas de caixa ocorrem em moeda estrangeira.
– Os investimentos no exterior envolvem riscos políticos significativos.
• A despeito desses riscos, o ritmo do investimento no exterior
tem se acelerado bastante desde o final da Segunda Guerra
Mundial.
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Fluxos de caixa relevantes
Exemplos de fluxos de caixa relevantes
• Entradas de caixa, saídas de caixa e custos de
oportunidade.
• Variações de capital de giro.
• Custos de instalação, remoção e treinamento.
• Valores terminais.
• Depreciação.
• Custos irrecuperáveis (não são relevantes).
• Efeitos sobre ativos existentes.
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Fluxos de caixa relevantes
• Categorias de fluxos de caixa:
– Fluxos iniciais de caixa são fluxos de caixa inicialmente resultantes do
projeto. Geralmente são representados por saídas de caixa.
– Fluxos de caixa operacionais são os fluxos gerados pelo projeto durante
seu funcionamento. Esses fluxos costumam ser positivos.
– Fluxos de caixa terminais resultam da liquidação do projeto. São
comumente positivos.
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
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Determinação do investimento inicial
A Powell Corporation, uma grande e diversificada fabricante de componentes
para aeronaves, está tentando determinar o investimento inicial necessário
para substituir uma máquina antiga por um modelo novo e mais sofisticado. O
preço de compra da máquina é $ 380.000; $ 20.000 adicionais serão
necessários para instalá-la. A depreciação ocorrerá de acordo com o MACRS,
com o prazo de recuperação de cinco anos. A máquina atual (antiga) foi
comprada há três anos, ao custo de $ 240.000, e estava sendo depreciada
pelo MACRS, com prazo de recuperação de cinco anos. A empresa encontrou
um comprador disposto a pagar $ 280.000 por essa máquina, e ele se
encarregará de transportá-la à sua própria custa. A empresa espera que um
aumento de $ 35.000 dos ativos circulantes e de $ 18.000 dos passivos
circulantes acompanhe essa substituição. Tais variações resultarão em um
crescimento de $ 17.000 ($ 35.000 – $ 18.000) do capital de giro líquido. Tanto
os rendimentos ordinários quanto os ganhos de capital são tributados à
alíquota de 40%.
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Determinação do investimento inicial
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
As estimativas de receitas e despesas (excluindo depreciação) da
Powell Corporation, com a nova máquina proposta e com a máquina
atual, descritas no exemplo anterior, são fornecidas na Tabela 8.5.
Tanto a vida útil estimada da máquina proposta quanto a vida útil
restante da máquina atual são iguais a cinco anos. O valor a ser
depreciado com a máquina proposta é calculado somando-se o preço
de compra de $ 380.000 aos custos de instalação de $ 20.000.
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos de caixa operacionais
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Determinação dos fluxos
de caixa operacionais
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Determinação do fluxo
de caixa terminal
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Slide 8-31
Determinação do fluxo
de caixa terminal
Prosseguindo com o exemplo da Powell Corporation, vamos supor
que a empresa espere ser capaz de liquidar a nova máquina, no final
de sua vida útil de cinco anos, recebendo $ 50.000 líquidos depois
dos custos de remoção e limpeza. A máquina antiga pode ser
liquidada por $ 0 no final dos cinco anos porque estará
completamente obsoleta. A empresa espera recuperar seu
investimento de $ 17.000 em capital de giro líquido no término do
projeto. Tanto os rendimentos ordinários quanto os ganhos de capital
são tributados a uma alíquota de 40%.
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Determinação do fluxo
de caixa terminal
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Slide 8-33
Síntese dos fluxos de caixa relevantes
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