CAPÍTULO
18
Abertura de
Mercados de Bens e
dos Mercados
Financeiros
Prepared by:
Fernando Quijano and Yvonn Quijano
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Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Abertura dos Mercados de Bens e
dos Mercados Financeiros

A abertura da economia, para relações
com o resto do mundo, é composta por três
dimensões:
 Abertura dos mercados de bens.
 Abertura dos mercados financeiros.
 Abertura dos mercados de fatores.
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Olivier Blanchard
RESTO DO
MUNDO
ECONOMIA
NACIONAL
PIB
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
VBP
DISTRIBUIÇÃO
PRIMÁRIA DA
RENDA
CI
M
CF
BENS E
SERVIÇOS
X
FBK
RENDA
POUPANÇA
FBK
REAVALIAÇÃO
RISCO
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ATIVOS
PATRIMÔNIO
RENDA
REDISTRIBUIÇÃO
E APROPRIAÇÃO
FINANCEIRO
PASSIVOS
DÉBITOS
CRÉDITOS
CAPITAL
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3ª edição
EMPRÉSTIMO
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Abertura dos Mercados de Bens e
dos Mercados Financeiros

A abertura da economia, é composta por
três dimensões:
 Abertura dos mercados de bens. Com isso
famílias e empresas passam a poder escolher
entre bens e serviços domésticos ou importados.
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•
•
Em nenhum país esta escolha está livre de
restrições.
As restrições ao livre comércio incluem tarifas e
cotas.
– Tarifas são impostos sobre importações.
– Quotas são restriçoes a quantidades
importadas.
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Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Abertura dos Mercados de Bens e
dos Mercados Financeiros

A abertura da economia, é composta por
três dimensões:
 Abertura dos mercados financeiros. Com isso
os investidores financeiros podem escolher entre
ativos financeiros domésticos ou estrangeiros
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•
Controles de capital impõem restrições quanto
aos ativos externos que podem ser adquiridos.
– Está em desaparecimento.
– Os mercados financeiros estão cada vez
mais integrados.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Abertura dos Mercados de Bens e
dos Mercados Financeiros

A abertura da economia é composta por
três dimensões:
 Abertura dos mercados de fatores. Com isso
as empresas têm possibilidade de escolher onde
localizar a produção e os trabalhadores onde
trabalhar.
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•
•
O NAFTA (Acordo Norte-Americano de Livre
Comércio) é um exemplo.
A migração de empresas para regiões de baixo
salário é cada vez mais frequente.
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Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
18-1
Abertura dos Mercados de
Bens e Mercados Financeiros
Exportações e
importações dos
EUA como função
do PIB, 19292000
As exportações e
importações dos
Estados Unidos,
que
correspondiam a
5% do PIB na
década de 1960,
hoje situam-se
em torno de
13%.
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Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
 O comportamento das exportações e das
importações nos Estados Unidos é
caracterizado por:
 Um declínio acentuado tanto nas exportações
como nas importações entre 1929 e 1936 como
resultado da Lei Smoot-Hawley de 1930.
 Três episódios de superávit e déficit:
• Os superávits da década de 1940.
• Os déficits de meados da década de 1980.
• Os déficits comerciais atuais, que chegaram a 3,6% do
PIB em 2000 — um recorde histórico.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
 Um bom índice de abertura é a proporção do
produto agregado, composta pelos bens
comercializáveis — bens que concorrem
com os bens externos tanto no mercado
interno como nos mercados externos.
 Tradable x Nontradable goods
 Estima-se que os bens comercializáveis
representam hoje cerca de 60% do produto
agregado dos Estados Unidos.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
Tabela 18-1
País
Razões entre exportações e PIB para
países selecionados da OCDE, 2000
Coeficiente de
exportação (%)
País
Coeficiente de
exportação (%)
Estados Unidos
11
Suíça
45
Japão
10
Áustria
48
Alemanha
33
Holanda
74
Reino Unido
27
Bélgica
84
 Os principais fatores por trás das diferenças nos
coeficientes de exportação são geografia e tamanho
do país.
 Um país pode ter um coeficiente de exportação
superior a seu PIB porque as exportações e as
importações podem incluir bens intermediários.
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BRASIL
Exportações e Importações (%PIB)
20,0
15,0
IMPORTAÇÕES
EXPORTAÇÕES
10,0
5,0
0,0
19
47
19
51
19
55
19
59
19
63
19
67
19
71
19
75
19
79
19
83
19
87
19
91
19
95
19
99
(%)
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
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ANOS
Seqüência1
EXPORTAÇÕES
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Seqüência2
IMPORTAÇÕES
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
 O comportamento das exportações e das
importações no Brasil é caracterizado por:

A) Um declínio acentuado tanto nas exportações como nas
importações:
• de 10% médio no período 1947-52
• para 6,7% médio no período 1953-1969
– Como resultado do fim da II-Guerra o Brasil perde mercado
exportador, já que França, Inglaterra, voltam a negociar com
sua antigas colônias
– Com a perda de exportações o Brasil passa a ter dificuldades
de importações (o chamado gargalo externo)
– No fim da guerra nossa reserva de divisas era constituída de
Libras Esterlinas que perde conversibilidade que passa a ser
do dólar
– Com isso o Brasil inicia um vigoroso programa de
substituição de importãções com a atração de indústrias
estrangeiras
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Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
 O comportamento das exportações e das
importações no Brasil é caracterizado por:

B) As exportações voltam a crescer durante um largo
período:
• 1970-94 de 6,7 para 9% médio
– política de promoção de exportações até 1979
– e desvalorizações freqüentes 90-93
• De 1994 a 1998 voltam a declinar de 9% para 7,4% médio
– sobrevalorização do Real
• Voltam a crescer, para um média de 12,4% de 1998 em diante
– desvalorização do real
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações

O comportamento das exportações e das importações no Brasil é
caracterizado por:

C) As importações têm um comportamento diferenciado
• Crescem no período 1970-84 de 6,7 para 7,5 médio
– Crescem vigorosamente até 1981
» alto crescimento econômico 1970-80
» Crise econômica a partir de 1981 provoca a inversão que
só não é maior devido as freqüentes desvalorizações
• Continuam a recuam no período 1985-88 para 5,5% médio
– baixo crescimento econômico
– e desvalorizações cambiais que evitam queda maior
• Voltam a crescer continuamente de 1989 em diante
– política de abertura comercial
– desvalorizações freqüentes
– e sobrevalorização do real até 1998
– e ampliação da abertura econômica
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Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
18-1
Abertura dos Mercados de
Bens e Mercados Financeiros
Exportações e
importações dos
EUA como função
do PIB, 19292000
As exportações e
importações dos
Estados Unidos,
que
correspondiam a
5% do PIB na
década de 1960,
hoje situam-se
em torno de
13%.
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Olivier Blanchard
BRASIL
Exportações e Importações (%PIB)
20,0
15,0
IMPORTAÇÕES
EXPORTAÇÕES
10,0
5,0
0,0
19
47
19
51
19
55
19
59
19
63
19
67
19
71
19
75
19
79
19
83
19
87
19
91
19
95
19
99
(%)
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
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ANOS
Seqüência1
EXPORTAÇÕES
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Seqüência2
IMPORTAÇÕES
Olivier Blanchard
BRASIL
Saldos comerciais
50000
40000
30000
20000
Seqüência1
10000
0
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
Saldos em milhões de
US$
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Exportações e Importações
-10000
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Anos
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
A Abertura no Mercado
de Bens
 Como Mensurar a Abertura Comercial ?
 Intensidade de comércio
• Participação das exportações e importações no PIB.
 Tarifas médias
 Barreiras não-tarifárias
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
A Abertura no Mercado
de Bens
 Quanto mais aberto for o país, maior será a
participação das exportações e importações
no PIB, menor o nível médio de tarifas e menor
a incidência de barreiras não-tarifárias.
 A abertura no mercado de bens possibilita a
escolha entre bens domésticos e estrangeiros.
A variável determinante de tal escolha é a taxa
real de câmbio.
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Olivier Blanchard
Argentina
Espanha
Korea
P Desn
59.6
1981-90
38.85
43
1991-98
1998
Participação dos Parceiros Comerciais Com o Brasil
do Total)
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EU
USA
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3ª edição
MERCOSUL
ALADI
18.5
15
14
15.2
34.7
39
39.8
15.6
17
32
13.6
30.7
42.3
53.8
53.9
61
40.1
1971-80
46
Chile
70.7
Brasil
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
77.5
Grau de Abertura = (Exp. + Import.) / PIB
17.2
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
O Brasil é Uma Economia Bastante
Aberta?
ASIA
(%
Olivier Blanchard
RESTO
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Escolha entre Bens Internos
e Bens Externos
 Quando os mercados de bens são abertos, os
consumidores internos devem decidir não só
o quanto consumir, mas se devem comprar
bens internos ou externos.
 O principal aspecto da segunda decisão é o
preço dos bens externos em relação ao dos
bens internos, ou a taxa real de câmbio.
 Esta taxa real não é observável; ela deve ser
construída.
 O que é observável e é anunciada e
publicada é a taxa nominal de câmbio
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas Nominais de Câmbio
 A taxa nominal de câmbio é o preço da moeda
estrangeira em termos da moeda nacional. Quanto da
moeda nacional devo gastar para comprar uma
unidade da moeda estrangeira. Por exemplo: R$/US$
= R$2,10/US$ 1,00

Uma apreciação da moeda nacional
• é o aumento do preço da moeda nacional em relação a uma
moeda estrangeira (gasto menor de R$/US$),
• que corresponde a uma queda na taxa de câmbio. (R$2,00)

Uma depreciação da moeda nacional (movimento)
• é uma diminuição do preço dessa moeda em relação a uma
moeda estrangeira (gasto maior de R$/US$),
• ou um aumento na taxa de câmbio. (R$2,20)
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas Nominais de Câmbio
 Quando países operam com taxas fixas de
câmbio, isto é, mantêm uma taxa de câmbio
constante entre suas moedas e moedas
estrangeiras, utilizam-se dois outros termos:
 Valorizações, em vez de apreciações, que são
reduções da taxa de câmbio.
 Desvalorizações, em vez de depreciações, que
são aumentos na taxa de câmbio .
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxa de Câmbio
 A taxa de câmbio nominal (E), é a quantidade de moeda
doméstica que pode ser adquirida com uma unidade da moeda
estrangeira.
 Dizemos que há uma perda de valor da moeda doméstica
quando a taxa de câmbio sobe e um aumento de valor quando
a taxa de câmbio cai. Logo: E = R$ / US$
Desvalorização
Cambial (E )
Estimula as Exportações
Desestimula as Importações
Valorização Cambial
(E )
Estimula as Importações
Desestimula as Exportações
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas Nominais de Câmbio
Taxa nominal de
câmbio entre o
dólar e a libra
(do ponto de
vista dos EUA):
apreciação e
depreciação
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Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas Nominais de Câmbio
Do ponto de vista do Brasil
olhando para os Estados Unidos
Taxa nominal de
câmbio entre o
Real e o Dólar
(do ponto de
vista do Brasil):
apreciação e
depreciação
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Preço de um Dólar em termos de Reais
Apreciação do Real
Preço do Real em Dólares aumenta
ou
Preço do Dólar em reais diminui
Ou
Taxa nominal de câmbio diminui
E
Depreciação do Real
Preço do Real em Dólares diminui
ou
Preço do Dólar em reais aumenta
Ou
Taxa nominal de câmbio aumenta
E
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas Nominais de Câmbio
Taxa nominal de
câmbio entre o
dólar e a libra,
1970-2000
Embora tenha havido
uma forte apreciação
do dólar relação à libra
nos últimos 25 anos,
ela foi acompanhada de
grandes oscilações na
taxa de câmbio nominal
entre as duas moedas,
especialmente na
década de 1980.
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Olivier Blanchard
Taxa nominal de
câmbio entre
Real e o Dólar,
1990-2005
Brasil -Taxas de Câmbio R$/US$
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
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20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
Seqüência1
19
92
19
90
R$/US$
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas Nominais de Câmbio
Anos
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real
de Câmbio
 Se o preço de um Jaguar é 30.000 libras e
uma libra vale 1,5 dólares, então, o preço de
um Jaguar em dólares é 30.000 x 1,5 = US$
45.000.
 Se o preço de um Cadillac é US$ 40.000,
então, o preço relativo de um Jaguar em
termos de Cadillacs é $45,000/$40,000 = 1,12
 Para generalizar esse exemplo para todos os
bens na economia, usamos um índice de
preços para economia ou o deflator do PIB.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real
de Câmbio
 Se o preço de um LIVRO é US$ 30 e um
Dólar vale 2,10 reais, então, o preço de um
Livro em Reais é 30 x 2,10 = R$ 63,00.
 Se o preço de uma TV é R$ 630,00, então, o
preço relativo de uma TV em termos de Livros
é R$630,00/R$63,00 = 10
 Para generalizar esse exemplo para todos os
bens na economia, usamos um índice de
preços para economia ou o deflator do PIB.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de
Câmbio
Obtenção da taxa
real de câmbio
Para calcular a taxa
real de câmbio,
multiplicamos taxa
nominal de câmbio
pelo nível de preço
externo e dividimos
pelo nível de preço
interno.
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EP *

P
P* = preço dos bens britânicos em libras
E = taxa de câmbio entre libra e dólar
EP* = preço dos bens britânicos em dólares
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de
Câmbio
Obtenção da taxa real
de câmbio
Para calcular a taxa
real de câmbio,
multiplicamos taxa
nominal de câmbio
pelo nível de preço
externo e dividimos
pelo nível de preço
interno.
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Preço dos bens
Americanos em
Dólares, P*
Preço dos bens
Americanos em
Reais, P*
Preço dos bens
brasileiro em
Reais, P
Preço dos americanos
Em termos de bens
Brasileiros
 
EP *
P
EP *

P
P* = preço dos bens americanos em Dólares
E = taxa de câmbio entre Dólar e Real
EP* = preço dos bens americanos em Reais
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxa de Câmbio Real
 É uma medida da taxa de câmbio ajustada às variações
dos preços entre os países. Dito de outra forma, é
uma medida do
preço relativo dos bens
domésticos em comparação com os produzidos no
exterior.
P
  E 
P
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



P = nível de preços doméstico
P* = nível de preços externo
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxa de Câmbio Real
 Então, a taxa real de câmbio nos mostra
que um nível de preços interno maior, que
implica em encarecimento do produto
nacional comparativamente ao produto
estrangeiro, valoriza a taxa de câmbio real,
o que reduz as exportações e aumenta
as importações.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxa de Câmbio Real
 Usando o mesmo raciocínio, se P* cresce
mais do que
P, o câmbio real se
desvaloriza, o que aumenta as exportações e
diminui as importações.

- Valorização Cambial  importações e exportações

- Desvaloriz. Cambial exportações
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e importações
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxa de Câmbio Real Efetiva
(Real Multilateral)
 Como um país possui vários parceiros comerciais, ele possui
várias taxas de câmbio bilaterais. Devido a isso, usamos o
conceito de taxa de câmbio real efetiva, que é uma ponderação
feita com as diversas taxas nominais bilaterais, onde os
pesos referem-se as participações relativas de cada parceiro
no total do comércio.
 EF 
n

i 1
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i
Ei Pi
P

i 
Ei 
Pi  
Fator de ponderação para o país i;
Taxa de câmbio bilateral com o
país i;
Nível de preços do país i.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real
de Câmbio
 O aumento do preço relativo dos bens
internos em termos de bens externos é
chamado de apreciação real, que
corresponde a uma redução na taxa real de
câmbio, .
 Uma diminuição do preço relativo dos bens
internos em termos de bens externos é
chamada de depreciação real, que
corresponde a um aumento na taxa real de
câmbio, .
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de
Câmbio
Taxa real de câmbio
entre os bens dos
Estados Unidos e os
bens do Reino Unido
(do ponto de vista dos
Estados Unidos):
apreciação real e
depreciação real
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de
Câmbio
Taxas de câmbio
nominal e real entre
os Estados Unidos e o
Reino Unido, 19752000
Exceto por uma
diferença na
tendência que reflete
uma média de inflação
maior no Reino Unido
do que nos EUA, as
taxas de câmbio
nominal e real
moveram-se
praticamente juntas
desde 1970.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de
Câmbio
Taxa real de câmbio
entre os bens do Brasil
e os bens dos Estados
Unidos (do ponto de
vista do Brasil):
apreciação real e
depreciação real
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Do ponto de vista do Brasil
Olhando para os Estados Unidos
Preço dos bens brasileiros em termos de bens norte-americanos
Preço dos bens brasileiros em termos de bens norte-americanos aumenta
ou
Preço dos bens americanos em termos de bens brasileiros diminui
ou
Taxa real de câmbio diminui ε
Preço dos bens brasileiros em termos de bens norte-americanos diminui
ou
Preço dos bens norte-americanos em termos dos bens brasileiros aumenta
ou
Taxa real de câmbio aumenta ε
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
De Taxas de Câmbio Bilaterais para
Multilaterais
Tabela 18-2 Composição por países do comércio de
mercadorias dos Estados Unidos, 2000
Exportações para
Países
US $
bilhões
(%)
Importações de
US $ bilhões
(%)
Canadá
179
23
232
19
Europa Ocidental
178
23
243
20
Japão
64
8
146
12
México
86
11
136
11
Ásia*
130
17
340
28
OPEP
20
3
42
3
Outros
116
15
83
7
Total
773
100
1.222
100
* Não inclui o Japão.
OPEP: Organização dos Países Exportadores de Petróleo.
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(%
Participação dos Parceiros Comerciais Com o Brasil
do Total)
14.62
10.98
19.3
26.26
28.84
15.03
17.61
21.45
18.92
26.99
13.59
15
10.17
20
17.7
16.8
25
24.57
30
RESTO
ASIA
17.37
MERCOSUL
ALADI
USA
EU
35
31.42
10
5
4.2
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Os Parceiros Comerciais do Brasil
0
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1990
1995
Macroeconomia, 3ª edição
1998
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
De Taxas de Câmbio Bilaterais para
Multilaterais
 Taxas de câmbio bilaterais são taxas de
câmbio entre dois países. Taxas de câmbio
multilaterais são taxas de câmbio entre
vários países.
 Por exemplo, para medir o preço médio dos
bens dos EUA em relação ao preço médio
dos bens de seus parceiros comerciais,
usamos como média a participação dos EUA
no comércio com cada país em questão ou a
taxa real de câmbio multilateral dos EUA.
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Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
De Taxas de Câmbio Bilaterais para
Multilaterais
 Termos equivalentes para o preço relativo de
bens externos em relação aos bens norteamericanos são:
 Taxa real de cambio multilateral dos EUA.
 Taxa real de câmbio ponderada pelo comércio
dos EUA.
 Taxa real de câmbio efetiva dos EUA.
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Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
De Taxas de Câmbio Bilaterais para
Multilaterais
Taxa real de câmbio
multilateral dos Estados
Unidos, 1975-2000
À grande apreciação
real dos bens
americanos na primeira
metade da década de
1980 seguiu-se uma
depreciação real ainda
maior na segunda
metade dessa década.
Essas grandes
oscilações às vezes
são chamadas de
"dança do dólar".
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Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Taxas de câmbio real
entre o Brasil e os
principais parceiros,
1990-2006
Brasil - Taxa de Câmbio Efetiva Real R$/US$ - Mensal
1990 01/2006 04
150
100
Seqüência1
50
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2006 04
2005 01
2003 10
2002 07
2001 04
2000 01
1998 10
1997 07
1996 04
1995 01
1993 10
1992 07
1991 04
0
1990 01
R$/US$
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de
Câmbio
Anos Trimestres
Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Taxas de câmbio nominal e
efetiva real entre o Brasil e
principais parceiros,
1990-2006
Brasil - Taxas de Câmbio Nominal e Real : R$/Us$
250
Nominal
200
150
Seqüência1
Real
100
Seqüência2
50
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2006 03
2005 01
2003 11
2002 09
2001 07
2000 05
1999 03
1998 01
1996 11
1995 09
1994 07
1993 05
1992 03
0
1991 01
R$/US$ Nominal e Real
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de
Câmbio
Anos e Meses
Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
18-2
Abertura dos Mercados
Financeiros
 Comprar e vender ativos externos implica
comprar e a vender moeda estrangeira — às
vezes chamada de câmbio.
 A abertura dos mercados financeiros permite:
 Que os investidores detenham tanto ativos
internos quanto externos para diversificar suas
carteiras e especular sobre os movimentos das
taxas de juros externas e das taxas de câmbio.
 Que os países tenham superávits e déficits
comerciais. Um país que compra mais do que
vende precisa tomar emprestado do resto do
mundo para cobrir essa diferença.
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Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Balanço de Pagamentos
 O balanço de pagamentos é um conjunto de
contas que resume as transações de um país
com o resto do mundo.
 As transações acima da linha são transações
em conta corrente. As transações abaixo da
linha são transações da conta de capital.
 Os resultados da conta corrente e da conta de
capital devem ser iguais, mas, devido a erros
de coleta de dados, isso não ocorre. Por essa
razão, as contas apresentam uma
discrepância estatística.
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Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Balanço de Pagamentos
Tabela 18-3 Balanço de pagamentos dos Estados Unidos, 2001
(em bilhões de dólares))
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Conta corrente
Exportações
1.044
Importações
1.352
Balanço comercial (déficit = -) (1)
- 348
Renda de investimento recebida
293
Renda de investimento paga
312
- 19
Renda líquida de investimento (2)
Transferências líquidas recebidas (3)
Saldo da conta corrente (1) + (2) + (3)
42
- 50
83
- 417
Conta de capital
Aumento dos ativos dos EUA detidos por estrangeiros (4)
895
Aumento dos ativos externos de posse dos norte-americanos
(5)
439
Saldo da conta de capital (4) - (5)
456
Discrepância estatística
– 39
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Balanço de Pagamentos
 O saldo da conta corrente, os pagamentos líquidos
efetuados e recebidos do resto do mundo, pode ser
positivo, caso o país tenha um superávit em conta
corrente, ou negativo, se o país tiver um déficit em
conta corrente.
 O saldo da conta de capital, também chamado de
fluxos líquidos de capital, pode ser positivo (negativo)
se ativos norte-americanos em mãos de estrangeiros
forem maiores (menores) do que ativos externos em
mãos dos norte-americanos, caso haja um superávit
em conta de capital (déficit).
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Escolha entre Ativos Internos e
Externos
 A decisão entre investir no exterior ou no
próprio país não depende apenas da taxa de
juros, mas também de como você vê a
evolução da taxa de câmbio no futuro.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Escolha entre Ativos Internos e
Externos
Retornos esperados dos
títulos da divida de um ano
dos Estados Unidos ou do
Reino Unido
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Expectativas, Consumo
e Decisões de Investimento
 Para adquirir tanto títulos norte-americanos quanto
britânicos, eles deverão ter a mesma taxa esperada de
retorno, de modo que seja satisfeita a seguinte relação
de arbitragem:
 1
*
e


1  it 
(1  i t )( E t 1 )
 Et 
 Reorganizando a equação, obtemos a paridade de
juros descoberta ou condição de paridade de
juros:
e
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 E t 1 

1  it  (1  i t )
 Et 
*
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas de Juros e Taxas de Câmbio
 A relação entre a taxa
nominal de juros interna, a
taxa nominal de juros
externa e a taxa esperada de
depreciação é:
e

E
t 1 - E t 
*

1  it  (1  i t ) 1 
Et


 Uma boa aproximação da equação acima é dada por:
PROPOSIÇÃO 3
DO APÊNDICE 2
(1+X)(1+Y)= 1+X+Y
SE X E Y SÃO PEQUENOS
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e

E
t 1 - E t 
*
1

1  it  (1  i t )+
Et


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Olivier Blanchard
 SUBTRAINDO 1 DE AMBOS OS LADOS DA
EQUAÇÃO TEMOS:
e

E
t 1 - E t 
*

1  it  (1  i t ) 1 
Et


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+
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas de Juros e Taxas de Câmbio
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas de Juros e Taxas de Câmbio
e
E
t 1 - E t
*+
it  i t
Et
 Esta é a relação que você deve lembrar: a
arbitragem implica que a taxa de juros interna
deve ser (aproximadamente) igual à taxa de
juros externa, somada à taxa de depreciação
esperada para a moeda nacional.
*
 Se E e t 1  E t , então it  i t
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Taxas de Juros e Taxas de Câmbio
Taxas nominais de
juros de um ano no
Reino Unido e nos
EUA, 1975-2000
As taxas nominais de
juros dos EUA e do Reino
Unido variaram
praticamente juntas ao
longo dos últimos 25
anos.
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
18-3
Conclusões e Uma Visão do
Futuro
 A escolha entre bens internos e externos
depende, basicamente, da taxa real de
câmbio.
 A escolha entre ativos internos e externos
depende das taxas de retorno relativas
desses ativos, que, por sua vez, dependem
das taxas de juros interna e externa e da taxa
de depreciação esperada para a moeda
nacional.
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Macroeconomia, 3ª edição
Olivier Blanchard
Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Termos-Chave











abertura do mercado de bens
tarifas
cotas
abertura dos mercados
financeiros
controles de capital
abertura dos mercados de
fatores
Acordo Norte-Americano de
Livre Comércio (NAFTA)
bens comerciáveis
taxa real de câmbio
taxa nominal de câmbio
apreciação (nominal)
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










depreciação (nominal)
taxas de câmbio fixas
valorização
desvalorização
apreciação real
depreciação real
comércio de mercadorias
taxa de câmbio bilateral
taxa de câmbio multilateral
taxa real de câmbio multilateral
taxa real de câmbio ponderada
pelo comércio
continua…
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Capítulo 18: Abertura de Mercados de Bens
e dos Mercados Financeiros
Termos-Chave










taxa de câmbio real efetiva

câmbio

balanço de pagamentos
acima da linha, abaixo da linha 
conta corrente

renda de investimentos

transferências líquidas recebidas
saldo em conta corrente
superávit, déficit em conta
corrente
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conta de capitais
fluxos líquidos de capital
saldo de conta de capitais
superávit, déficit de conta de
capitais
discrepância estatística
relação de paridade de juros
descoberta ou condição de
paridade de juros
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