O problema do endividamento
(CONTÉM NOTAS DE SEMINÁRIO DO Instituto do Consumidor)
2007/08
Avaliação de projectos
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Questões desta unidade
. O crédito e o endividamento : Que avaliação do risco?
. O que é e porque interessa a estrutura financeira da empresa na
concessão de crédito?
. O que significa “leverage”?
. Que teorias do equilíbrio financeiro?
.
Em que medida as alterações na estrutura do capital poderão afectar
a empresa?
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FONTES DO
ENDIVIDAMENTO
• CRÉDITO ÁS EMPRESAS: CRÉDITO
PARA FINANCIAR ACTIVIDADES DE
TESOURARIA (CURTO PRAZO);
CRÉDITO PARA FINANCIAR O
INVESTIMENTO (CRÉDITO DE MÉDIO E
LONGO PRAZO)
• CRÉDITO A PARTICULARES (CRÉDITO
AO CONSUMO; CRÉDITO
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HIPOTECÁRIO)
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TIPOS DE CRÉDITO
•Crédito
hipotecário
aquisição,
habitação).
construção
(financiamento para
ou
beneficiação
de
• Crédito ao consumo (meio pelo qual um
credor concede ou promete conceder a um
consumidor um crédito sob a forma de diferimento
de pagamento, mútuo, utilização de cartões de
crédito ou qualquer outro acordo de financiamento
semelhante (DL nº 359/91, de 21/09)
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MODALIDADES DE CRÉDITO AO
CONSUMO
• Descoberto bancário;
• Conta ordenado;
• Cartão de crédito;
• Crédito pessoal;
• Crédito “afectado”;
• Crédito revolving (permanente);
• Locação financeira;
• Aluguer de Longa Duração (ALD).
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ENDIVIDAMENTO
Consiste no saldo em dívida por parte de
um consumidor ou de um agregado
familiar, que pode resultar de uma ou
mais dívidas (multiendividamento).
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SOBREENDIVIDAMENTO
Quando
existe
uma
situação
de
impossibilidade definitiva e estrutural de um
devedor fazer face ao conjunto de dívidas
vencidas e/ou vincendas, ou mesmo, quando
exista uma ameaça séria de que o não possa
fazer no momento em que elas se tornem
exigíveis.
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SOBREENDIVIDAMENTO
Sobreendividamento activo – o devedor
contribui activamente para se colocar em situação
de impossibilidade de pagamento (por grave
imprudência);
– quando
circunstâncias não previsíveis (desemprego,
divórcio, doença, morte, etc.), afectam gravemente
a capacidade de reembolso do devedor colocando-o
na impossibilidade de cumprimento.
Sobreendividamento
passivo
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• O PROBLEMA DO ENDIVIDAMENTO
DAS EMPRESAS: ESTRUTURA
FINANCEIRA ÓPTIMA. O
ENDIVIDAMENTO AFECTA A
PERFORMANCE DE UMA EMPRESA?
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Efeito do Leverage
• Em que medida o “ leverage” pode afectar o
“EPS” e o “ROE” de uma empresa?
• Quando aumentamos a quantidade de dívida
aumentamos a despesa em juros fixos e isso
vai-se reflectir tanto num bom ano económico
como num mau ano.
• “Leverage” amplifica a variação do EPS e do
ROE
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LEVERAGE (alavancagem)
• As empresas devem apresentar uma
estrutura financeira optima.
• Devem estabelecer um limite entre o
endividamento e “equity” (financiamento
por capitais próprios)
• Mais endividamento maior o risco…o que
faz aumentar o custo do capital
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Estrutura de capital optima
• P0 = D1/(ks – g)
• Maiores ganhos resulta em maiores
dividendos. Isso provoca um aumento de
P0.
• Mais endividamento aumenta no entanto
ks, o que faz diminuir P0.
• A estrutura optima do capital é aquela em
que maximiza P0.
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Alavancagem (leverage)
• Dados do problema
• Dados: O valor do capital investido é de 2
000 000 euros
• O resultado de exploração é de 200 000
euros
• Taxa d ejuro do empréstimo : 5%
• Taxa de imposição: 40%
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Alavancagem (leverage)
Resultados da
exploração (EBIT)
100% capitais próprios
40% endividamento
200 000
200 000
50 000
Juros
Base do imposto
Imposto
200 000
150 000
80 000
60 000
Benefício líquido
120 000
90 000
Taxa de rentabilidade
dos capitais próprios
120000/2 000 000 =
0,06
90 000/100 000 =
0,09
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Taxa rentabilidade dos capitais proprios
35
20
5
5
20
taxa de rentabilidade do capital investido
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Break-Even EBIT
• Encontrar o valor do EBIT (Earnings before
Interest and taxes) quando o EPS ( Earnins per
share) for o mesmo em ambas as estruturas de
capital, corrente e proposta.
• Se esperarmos que o EBIT seja maior que o
valor do break-even point, então o efeito de
“leverage” é benéfico aos accionistas.
• Se esperarmos que o EBIT é menor que o valor
do break-even point, então o efeito de
“leverage” é prejudicial aos accionistas.
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• Vamos supor que a empresa tem no
mercado 400 000 acções ao preço de dois
euros cada. A empresa endividou-se com
o fim de re-adquirir metade das suas
acções (200000 x2 = 400000). Aos
ganhos dever-se-a retirar este valor.
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Exemplo: Break-Even EBIT
EBIT
EBIT  400,000

400,000
200,000
 400,000
EBIT  400,000
EBIT  

 200,000
EBIT  2EBIT 800,000
EBIT  $800,000
800,000
EP S 
 $2.00
400,000
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Equações
• WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD
• RE = RA + (RA – RD)(D/E)
– RA é o “custo” do risco da empresa, i.e., o risco dos
activos da empresa.
– (RA – RD)(D/E) é o “custo” do risco financeiro, i.e., o
retorno adicional requerido pelos accionistas para
compensar o risco de “leverage”.
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Exemplo
• Dados
– Retornos pretendidos sobre os activos = 16%,
custo do endividamento = 10%; percentagem
de dívida = 45%
• Qual é o custo de capital ( cost of equity)?
– RE = .16 + (.16 - .10)(.45/.55) = .2091 = 20.91%
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• Suponha que o “ cost of equity” é de 25%, qual
é o “debt-to-equity” ratio?
– .25 = .16 + (.16 - .10)(D/E)
– D/E = (.25 - .16) / (.16 - .10) = 1.5
• Com esta informação, qual é a percentagem de
“equity” na empresa?
– E/V = 1 / 2.5 = 40%
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Cash Flows
• Os juros são deduzidos de impostos
• Se a empresa adicionar dívida, reduzirá
impostos se as outras variáveis se mantiverem.
• A redução de impostos faz aumentar o cashflow
da empresa.
• De que modo o aumento dos cash flows
afectam o valor da empresa?
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CONCLUSÃO
• A actividade de intermediação dos bancos fzem
relacionar os bancos com as empresas.
• Todavia, é através do crédito e do
endividamento
das
empresas
que
o
relacionamento se torna mais forte.
• Coloca-se a questão se o valor da empresa é
independente ou não da estrutura financeira da
empresa.
• O custo total do capital (wacc) será visto como a
média ponderada do custo do capital e do custo
de endividamento.
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