UNIDADE 3
O VALOR DA EMPRESA
-
Sem endividamento
Métodos de avaliação para
o custo da acção
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DCF - Discount cash flows
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Modelo do dividendo antecipado
de Gordon
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Capital Asset pricing Model
(CAPM)
Modelo dos dividendos
antecipados
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Uma acção é valorizada por
actualização dos cash flows futuros que
empresa pode gerar.
P0 = (D1 + P1) / (1+r)
Rendimento: D1 / P0
O valor acrescentado : (P1-P0)/P0
r = (D1+P1-P0)/P0
P0 = D1/(1+r) + D2/(1+r)2+ .. + (Dt
+Pt)/1+r) t
Modelo de Gordon
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

P0 = (D1 / 1+re ) + D1*(1+g) /
(1+re)2 + D1*(1+g)2 / (1+re)3+…+ =
Σ D1* (1+g)t-1 / (1+re)t =
D1 /(re – g) com |g| < re
Modelo de Gordon

Po = D1 / (re-g)

re = (D1 / P0 )+g

re = (D0 (1+g) /P0) + g
Outro método de avaliação
do custo do capital CAPM

Modelo de aplicação na avaliação de
uma acção

Covariância entre o custo de capital
(retorno do valor da acção) e o retorno
do mercado (medido pelo índice de
mercado)

Β (empresa) = Cov (retorno mercado,
retorno empresa) / Var (retorno
mercado)
Modelo dos free cash
flows
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

Cash flows (definição geral): fluxo
de tesouraria gerado pela
empresa, que traduz a capacidade
da empresa gerar dinheiro.
Tipos de cash-flows: exploração;
Investimento; Financiamento
A variação do disponível é a soma
dos três tipos de cash flow
^disp = CFexp +Cfinv + CFfin
Modelo dos free cash
flows
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Cash-flow exploraçao: traduz o fluxo de
tesouraria correspondente à diferença
entre receitas e despesas resultantes da
actividade da empresa
CFexp = Beneficios+ dotação para
amortizações – variação das
necessidades de fundo de maneio
Necessidades de fundo de maneio =
Stocks + credito de curto prazo – dívidas
de curto prazo
Modelo dos free cash
flows
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
Cash-flow investimento:
corresponde à variação dos
activos imobilizados brutos da
empresa.
Cash flow de financiamento (de
uma empresa não endividada):
corresponde á diferença entre os
capitais obtidos por aumentos de
capital e os montantes distribuidos
aos accionistas
CFfin = ΛK - div
Modelo dos free cash
flows
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
Oportunidade de crescimento: O valor
de uma empresa não reflecte apenas o
valor actual dos cash flows gerados pela
sua actividade mas tambem o valor
actual dos investimentos futuros. Então
podemos decompor o valor d e uma
empresa em duas partes:
- valor da empresa sem crescimento
(benef/r)
- valor actual do crescimento (vaco)
Vaco = Σ val(t)/(1+r)t em que val
corresponde ao valor actual liquido dos
investimentos futuros.
Modelo dos free cash
flows
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Valor da empresa não endividada
Vo = Ao = no x Po =
(noxD1+noxP1)/(1+r)
No representa o número de
acções emitidas em to.
V1 = n1 x P1:
A. No x P1 (acções antigas)
B. ΛK1 =(n1-no) x P1
Modelo dos free cash
flows
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V0 = (n0xdiv)-(n1xP1)+(n0xP1)+
+(n1xP1)/ (1+r)
Vo = (d1 –ΛK1+V1) / (1+r)
Se d1 –ΛK1 for constante = Free
cash flow
Vo = (FCF1 + V1)/ (1+r)
Vt = ((fct t+1) + Vt+1) /(1+r)
Vo = Σ fct t / (1+r)t
Modelo dos free cash
flows
O valor de uma empresa não
endividada reflecte o valor actual
dos cash flows gerados mas
também o valor actual dos
investimentos futuros. Então:
 A. Valor da empresa sem
crescimento:
(ben1/r)
. B. Valor actual do crescimento
(va Co) = Σ (van (t) / (1+r)t

Oportunidade de crescimento no modelo de
Gordon-shapiro

Van1= (ben1*(1-d)*(RNI-re))/re em que d é a
proporçao distribuida aos accionistas como dividendos,
RNI a rentabilidade dos novos investimentos e re o
custo da acção

VAOC =Van1/(re-g) Modelo Shapiro =
Ben1*(1-d)*(RNI-re)/(r*(r-g))
Considerando T anos com factor de acumulação:
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
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VAOC =Van1/(re-g) * (1- (1+g)^t/(1+re)^t)
VAOC = Ben1*(1-d)*(RNI-re)/(r*(r-g))* (1(1+g)^t/(1+re)^t)