Mauá Investimentos
Brasil: Perspectivas Macroeconômicas
Por Luíz Fernando Figueiredo
Porto Alegre, 12 de abril de 2006
Mauá Investimentos
Agenda :
1 – Conjuntura: fundamentos positivos devem favorecer
candidatura Lula, mas PSDB é melhor estruturado;
2 – Impactos do processo de redução de juros reais sobre
os mercados financeiros Brasileiros.
Mauá Investimentos
Fundamentos favoráveis; mas Lula não
é o favorito
Mauá Investimentos
Atividade Econômica:
Conjunção de Fatores conspirando a favor do crescimento
mais forte:
 Mundo acelerou o crescimento;
 Impulso Fiscal e Monetário;
 Ciclo de recomposição de estoques;
 Recuperação da renda real.
Mauá Investimentos
Atividade Econômica:
- Desta forma, o PIB deve apresentar um crescimento forte no primeiro
trimestre (6%, T/T SA). Para o ano, esperamos crescimento de 3,4%.
Real GDP QoQ% Ch., SA,
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
-2,0%
Projeção
-4,0%
2006.III
2006.I
2005.III
2005.I
2004.III
2004.I
2003.III
2003.I
2002.III
2002.I
2001.III
2001.I
-6,0%
Mauá Investimentos
Inflação:
- A retomada da atividade econômica é um risco para a inflação?
Entendemos que não, pois impulso nos investimentos amplia a oferta
agregada.
PROXY Formação Bruta de Capital Fixo
120
115
110
105
100
Jan-06
Nov-05
Sep-05
Jul-05
May-05
Mar-05
Jan-05
Nov-04
Sep-04
Jul-04
May-04
Mar-04
Jan-04
95
Obs: A proxy é obtida agregado a produção doméstica de bens de capital, a
importação de bens de capital, a produção de insumos da construção civil; e
descontando a exportação de bens de capital.
Mauá Investimentos
Inflação:
- Deflação no atacado também deve garantir inflação baixa para os
próximos meses:
IPA - Agrícola
IPA Industrial
1,00%
3,50%
0,80%
2,50%
0,60%
1,50%
0,40%
0,50%
0,20%
-0,50%
0,00%
-0,20%
-1,50%
-0,40%
-2,50%
-0,60%
mar/06
fev/06
jan/06
dez/05
nov/05
out/05
set/05
ago/05
jul/05
jun/05
mai/05
abr/05
mar/05
fev/05
mar/06
fev/06
jan/06
dez/05
nov/05
out/05
set/05
ago/05
jul/05
jun/05
mai/05
abr/05
mar/05
fev/05
jan/05
jan/05
-0,80%
-3,50%
Mauá Investimentos
Inflação:
- Assim, o IPCA deve alcançar a meta estipulada para 2006. Mesmo com
premissas negativas, ainda ficamos significativamente abaixo do topo da
banda (6,5%):
Projeções do IPCA em diferentes
cenários - acumulado 12 meses
7,0%
Projeção
6,5%
6,0%
5,5%
5,2%
5,0%
Cenário Central
4,55%
4,5%
dez/06
out/06
set/06
ago/06
jul/06
jun/06
mai/06
abr/06
mar/06
fev/06
jan/06
dez/05
nov/05
out/05
set/05
ago/05
jul/05
4,0%
nov/06
4,0%
Mauá Investimentos
Setor Externo:
- Liquidez Internacional e foco da gestão econômica permitiram melhora
formidável nas contas externas:
Indicadores de endividamento externo
Indicador
2001
2002
2003
2004
2005
2006 (fev)
Dívida total líquida / PIB (%)
31,9
35,9
29,8
22,5
12,8
12,1
Dívida total líquida / exportações (razão)
2,8
2,7
2,1
1,4
0,9
0,8
Serviço da dívida / exportações (%)
84,9
82,7
72,5
53,8
56,0
58,4
Reservas / dívida total (%)
17,1
18,0
22,9
26,3
31,7
34,0
Mauá Investimentos
Setor Externo:
- Entre Conta Corrente e FDI, o fluxo anual supera 3,5% do PIB:
Conta Corrente + FDI (como % do PIB)
5
4
3
2
1
0
-1
jan/06
jan/05
jan/04
jan/03
jan/02
jan/01
jan/00
jan/99
jan/98
jan/97
jan/96
-2
Mauá Investimentos
Fiscal:
- A expansão – 0,8% do PIB em 4 meses - colabora com o crescimento
no Curto Prazo, mas trás preocupações com o Médio Prazo:
5,25%
Superávit Primário Consolidado (% PIB)
5,00%
0.8%
do
PIB
4,75%
4,50%
4,25%
4,00%
3,75%
3,50%
3,25%
jan/06
set/05
mai/05
jan/05
set/04
mai/04
jan/04
set/03
mai/03
jan/03
set/02
mai/02
jan/02
3,00%
Mauá Investimentos
Fiscal:
- Redução da Dívida Interna ainda é um desafio importante para os
próximos anos:
Dívida Líquida do Setor Público (% do PIB)
65
60
50
45
40
Dívida Líquida Total
Dívida Líquida Interna
jan/06
jan/05
jan/04
jan/03
jan/02
jan/01
jan/00
35
jan/99
%
55
Mauá Investimentos
Eleições Presidenciais 2006:
 Polarização : PT vs PSDB;
- PMDB continua uma ameaça improvável;
 Os fundamentos favoráveis colocam Lula como favorito?
- PT: Sem dinheiro, sem consenso;
- LULA: evidências de corrupção; deixou de ser “intocável”;
- Falta de um coordenador de campanha de peso
 Por outro lado, o carisma pessoal e os resultados econômicos ainda
deixam Lula como um candidado forte.
Mauá Investimentos
Conclusões
 Economia Precisa Amadurecer: Reformas que conduzam o país à
estabilidade completa;
 Os Juros Reais, embora ainda elevados, serão muito mais baixos;
 Inflação baixa e estável: aumenta a previsibilidade da economia,
abre espaço para investimentos, alavanca produtividade da economia;
 Crescimento mais alto que a média histórica e estável, mas
ainda tímido perto de outros emergentes (Asiáticos, Leste Europeu,
Chile);
 Desafio: aprofundar as reformas e crescer de maneira sustentável à
taxas mais elevadas
Mauá Investimentos
OS JUROS REAIS ESTÃO CAINDO
Quais os impactos sobre os mercados
financeiros brasileiros?
Mauá Investimentos
O Desafio dos Juros Baixos:
Porque este é o momento da convergência?
 Acreditamos estar em franco processo de convergência para taxas
de juros reais bem mais baixas do que nosso padrão histórico, por
duas razões fundamentais:
I) Fim do processo de desinflação: permite convergência ao “juro
neutro”,
muito abaixo do juro corrente, dada a baixa eficiência
da política monetária no Brasil;
II) O Brasil é um país menos arriscado:
reduzindo.
juro neutro vem se
Mauá Investimentos
I - O Fim da Desinflação
 Política Monetária é pouco eficiente no Brasil 1:
Baixo nível de Crédito
Crédito (% do PIB)
30
29
28
27
26
25
jan/06
set/05
mai/05
jan/05
set/04
mai/04
jan/04
set/03
mai/03
jan/03
set/02
mai/02
jan/02
set/01
mai/01
24
23
jan/01
%
32
31
Mauá Investimentos
I - O Fim da Desinflação
 Política Monetária é pouco eficiente no Brasil 2:
Dívida Interna Indexada à taxa de juros
DPMF - Participação por indexador (%)
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
Prefixada
Pós fixada
jan/06
jan/05
jan/04
jan/03
jan/02
jan/01
jan/00
jan/99
jan/98
jan/97
jan/96
jan/95
0%
Mauá Investimentos
I - O Fim da Desinflação
 Entendemos que 4,5% é a meta de longo prazo do país. Deverá ser
mantida para 2008. Inflação corrente e expectativas já estão lá.
IPCA
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
dez/08
jun/08
dez/07
jun/07
dez/06
jun/06
dez/05
jun/05
dez/04
jun/04
dez/03
jun/03
dez/02
jun/02
dez/01
jun/01
dez/00
jun/00
dez/99
jun/99
dez/98
0%
Mauá Investimentos
II – Juros Neutros Mais Baixos
 Hoje o Brasil é um país menos arriscado, mais previsível e eficiente:
Queda do “risco PT”;
Inflação baixa;
Histórico de superávit primário, Dívida/PIB em queda;
Redução dramática da vulnerabilidade externa.
Embi Brasil
9
7
Q
1
1
9
9
7
Q
1
4
9
9
8
Q
1
3
9
9
9
Q
2
2
0
0
0
Q
2
1
0
0
0
Q
2
4
0
0
1
Q
2
3
0
0
2
Q
2
2
0
0
3
Q
1
2
0
0
3
Q
2
4
0
0
4
Q
2
3
0
0
5
Q
2
2
0
0
6
Q
1
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
1
9
•
•
•
•
Mauá Investimentos
Mercado já espera juros reais mais baixos no futuro
Juro real
11,00%
10,50%
10,00%
9,50%
9,00%
8,50%
8,00%
7,50%
7,00%
4
0
2
0
2
0
2
0
1
0
2
0
0
7
2
0
0
6
2
0
C
o
rr
e
n
te
6,50%
Mas como argumentamos, entendemos que as condições
já permitem uma convergência mais rápida.
Mauá Investimentos
O processo de queda dos Juros Reais promove uma
mudança estrutural profunda nos parâmetros dos
Mercados Financeiros Brasileiros
 Outro Benchmark: fim da cultura do CDI;
 Busca por prazos mais longos (Over-night não é mais um free lunch);
 Novo padrão de prêmios para aplicações de renda fixa;
 Investidores financeiros aceitam mais volatilidade
 Cresce a produtividade das empresas – Mercado de ações vem um
boom de liquidez, aparece o mercado doméstico de títulos corporativos.
 Reequilíbrio entre atratividade de ativos financeiros e ativos reais
Mauá Investimentos
Inflação estável em patamar baixo impulsiona a
performance das empresas
Chile: Desinflação e Desempenho das
Empresas
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
9
1996
0
5
0
ROE - média m´vel 2 anos
10
1
2005
2
10
2004
11
15
2003
3
20
2002
12
4
ROE
2001
5
25
2000
13
IPC
1999
6
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
30
1998
14
1997
7
ROE
1996
IPC
IPC - % no ano
8
ROE - média m´vel 2 anos
15
1995
IPC - % no ano
9
México: Desinflação e Desempenho das
Empresas