Impactos da Política Monetária
nos Balanços Bancários
Uma Análise VAR
Márcio I. Nakane
Tony Takeda
DEPEP - SP
Canais de Transmissão Monetária
• Bernanke & Blinder, 1988, “Credit, Money,
and Aggregate Demand”, American
Economic Review 78, nº 2, 435-439
• Chu, Victorio & Marcio Nakane, 2001,
“Credit Channel without the LM Curve”,
Economia Aplicada, Vol. 5, nº 1,
Janeiro/Março, 213-227.
O Canal de Crédito
Canal de Empréstimos Bancários (Bank
Lending Channel):
M  Depósitos Bancários  Oferta de
Crédito Bancário  Investimento 
Demanda Agregada
O Canal de Crédito
Canal de Crédito Amplo (Broad Credit
Channel ou Balance Sheet Channel):
M  Riqueza Líquida do Tomador 
Prêmio de Financiamento Externo 
Investimento  Demanda Agregada
Canal de Empréstimos Bancários
• Kashyap & Stein (1994), “Monetary policy
and bank lending” em Mankiw (editor)
Monetary Policy, NBER.
• ______ (1995), “The impact of monetary
policy on bank balance sheets”, CarnegieRochester Conference Series on Public
Policy, 42, 151-195.
Canal de Empréstimos Bancários
• Kashyap & Stein (2000), “What do a million
observations on bank say about the transmission
of monetary policy”, American Economic Review,
90, 407-428.
• Ehrmann, Gambacorta, Martínez-Pagés, Sevestre
& Worms (2001), “Financial systems and the role
of banks in monetary policy transmission in the
Euro area”, Working Paper 105, European Central
Bank
Canal de Empréstimos no Brasil
(artigos apresentado no XXX Encontro Nacional de
Economia da ANPEC)
• NAKANE, Márcio I. & Nelson F. SOUZA
Sobrinho, 2002, “Uma Avaliação do Canal do
Crédito no Brasil”.
• BONOMO, Marco A. & Flávia M. GRAMINHO,
2002, “O Canal de Empréstimos Bancários no
Brasil: uma Evidência Microeconômica”.
Vetor Yt segue a representação VAR:
p
Yt     Bi Yt i  ut
i 1
•
•
•
•
onde  é um vetor de constantes,
p é a ordem das defasagens,
Bi é uma matriz de coeficientes e
ut é um vetor de erros t. q. ut ~ i.i.d.(0,)
Problemas nas séries
• Séries não estacionárias. Na estimação do
modelo, utiliza-se uma especificação em 1ª
diferença
• Duas quedas abruptas na série Operações
de Crédito:
– Dez/1997, devido ao Banespa
– Jun/2001, devido à CEF
Variáveis Macroeconômicas
• PIB industrial mensal (IBGE)
• Taxa de Inflação mensal (IPCA do
IBGE)
140
130
120
110
100
90
95
96
97
98
99
00
PRODUTO INDUSTRIAL
01
02
% p.m.
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
95
96
97
98
99
00
INFLAÇÃO (IPCA)
01
02
Variáveis de Política Monetária
• Taxa Selic
• Taxa do Recolhimento
Compulsório sobre Depósitos à
Vista
6
% p.m.
5
4
3
2
1
95
96
97
98
99
SELIC
00
01
02
.9
.8
.7
%
.6
.5
.4
95
96
97
98
99
00
COMPULSÓRIO
01
02
Contas do PASSIVO
do Balanço Patrimonial Bancário
• Depósitos
• Depósitos à Vista
Bilhões de Reais
420
400
380
360
340
320
300
95
96
97
98
99
DEPÓSITOS
00
01
02
Bilhões de Reais
60
50
40
30
20
10
95
96
97
98
99
00
DEPÓSITOS À VISTA
01
02
Contas do ATIVO
do Balanço Patrimonial Bancário
• Operações de Crédito
• Títulos e Valores Mobiliários e
Instrumentos Financeiros Derivativos
• Créditos Livres
 Empréstimos e Títulos Descontados
 Financiamentos
Bilhões de Reais
300
290
280
270
260
250
240
230
220
95
96
97
98
99
CRÉDITO
00
01
02
Bilhões de Reais
350
300
250
200
150
100
50
95
96
97
98
99
00
01
TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS
02
220
Bilhões de Reais
200
180
160
140
120
100
80
1995
1996
1997
1998
1999
2000
CRÉDITOS LIVRES
2001
2002
Variáveis em primeira diferença
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
95
96
97
98
99
00
PRODUTO INDUSTRIAL
01
02
1.5
% p.m.
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
95
96
97
98
99
INFLAÇÃO
00
01
02
% p.m.
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
95
96
97
98
99
SELIC
00
01
02
.04
.02
.00
-.02
%
-.04
-.06
-.08
-.10
95
96
97
98
99
00
COMPULSÓRIO
01
02
15
Bilhões de Reais
10
5
0
-5
-10
-15
95
96
97
98
99
DEPÓSITOS
00
01
02
8
Bilhões de Reais
6
4
2
0
-2
-4
-6
95
96
97
98
99
00
DEPÓSITOS À VISTA
01
02
30
Bilhões de Reais
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
95
96
97
98
99
CRÉDITO
00
01
02
Bilhões de Reais
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
95
96
97
98
99
00
01
TÍTULOS E VALORES MOBILIÁRIOS
02
Ordenação das variáveis Yt
•
•
•
•
Taxa do PIB industrial
Taxa do IPCA
Indicador de Política Monetária
Indicador do Balanço Patrimonial
LR
FPE
AIC
SC
HQ
Defasagem
Utilizada
Comp, Dep
7
0
0
0
0
4
Selic, Dep
7
7
7
0
0
7
Comp, DV
2
0
0
0
0
3
Selic, DV
3
0
0
0
0
3
Comp, Cred
2
2
2
0
0
4
Selic, Cred
7
4
7
0
0
7
Comp, Livre
7
2
7
0
0
4
Selic, Livre
4
4
4
0
0
4
Comp, TVM
6
2
2
0
0
4
Selic, TVM
4
4
4
0
0
4
Ordem do Teste LM
2
3
75.1
14.8
9.1
11.7
23.0
13.7
22.6
37.7
34.6
25.9
Comp, Dep
Selic, Dep
Comp, DV
Selic, DV
Comp, Cred
1
25.7
14.6
62.9
35.9
39.0
4
19.5
8.5
34.3
6.6
41.4
Selic, Cred
Comp, Livre
43.5
27.8
6.0
35.7
58.7
12.6
75.9
41.5
Selic, Livre
Comp, TVM
28.4
50.4
47.2
38.1
58.7
44.9
84.8
71.0
Selic, TVM
43.5
20.8
74.2
48.3
1a. Eq.
Teste Jarque-Bera
2a. Eq.
3a. Eq.
4a. Eq.
Comp, Dep
Selic, Dep
Comp, DV
Selic, DV
Comp, Cred
4.8
0.1
36.5
43.7
3.8
24.5
0.9
45.8
62.2
37.3
0.0
0.1
0.0
0.0
0.0
15.3
0.4
5.6
11.4
4.8
Selic, Cred
Comp, Livre
0.1
3.5
1.2
20.7
0.1
0.0
7.8
8.7
Selic, Livre
Comp, TVM
1.7
3.0
9.0
30.9
0.0
0.0
13.4
99.1
Selic, TVM
4.29
41.8
0.0
42.1
Créditos
Livres
Títulos
e
Val.
Mobil.
Teste
Causalidade
de Granger
Depósitos
Depósitos
à Vista
Operações
de
Crédito
Compulsório
49.87
3.96
96.56
23.6
47.47
41.87
57.7
2.66
(**)
(**)
Selic
0.75
(***)
72.13
Função de Resposta ao Impulso
• Taxa Selic
• Taxa do Recolhimento Compulsório sobre
Depósitos à Vista
3
2
1
0
-1
-2
5
10
15
COMP => DEPÓSITOS
20
3
2
1
0
-1
5
10
15
SELIC => DEPÓSITOS
20
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-1.2
-1.6
5
10
15
20
COMP => DEPÓSITOS À VISTA
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-1.2
5
10
15
20
SELIC => DEPÓSITOS À VISTA
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
5
10
15
COMP => CRÉDITO
20
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
5
10
15
SELIC => CRÉDITO
20
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
5
10
15
COMP => CRÉDITOS LIVRES
20
2
1
0
-1
-2
-3
5
10
15
SELIC => CRÉDITOS LIVRES
20
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
5
10
15
COMP => TÍTULOS
20
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
5
10
15
SELIC => TÍTULOS
20
Decomposição
De Variância
Comp, Dep
6.80
Instrumento
de Política
6.34
Indicador
Bancário
84.44
18.23
17.13
18.59
46.06
Comp, DV
12.60
9.78
9.16
68.46
Selic, DV
14.03
10.92
4.84
70.21
Comp, Cred
5.58
10.04
0.99
83.39
Selic, Cred
13.41
21.94
6.06
58.59
Comp, Livre
6.16
13.53
4.45
75.86
Selic, Livre
3.76
12.30
8.57
75.37
Comp, TVM
7.14
5.09
3.92
83.85
Selic, TVM
7.09
6.43
11.56
74.91
Produto
Inflação
2.44
Selic, Dep
A política monetária afeta o
balanço patrimonial bancário
• Compulsório  Depósitos à Vista
• Taxa Selic
 Total dos Depósitos
 Créditos Livres
 TVM
• E não para Operações de Crédito (global)