PETROBRÁS S/A
Empresa:
É uma companhia que atua na exploração, produção e
distribuição de petróleo e derivados. A Petrobrás possui atividades
operacionais em 25 países, estando presente em todos os continentes.
No resultado de 2013 a receita líquida da companhia tinha a
seguinte divisão:
- Exploração e Produção (27%)
- Refino, Transporte e Comercialização (44%)
- Distribuição (16%)
- Gás e Energia (6%)
- Internacional (7%)
Entre os pontos positivos destaque para:
- Expectativa de forte crescimento na produção com o
desenvolvimento das megareservas do pré-sal.
- Expectativa de elevado potencial de reposição de reservas com
as descobertas do pré-sal.
Em relação aos riscos/pontos negativos vale frisarmos:
- Forte interferência governamental na política de preços dos
principais produtos da companhia, o que leva a companhia a ter
enormes prejuízos.
- Depreciação cambial já que grande parte da sua elevada dívida
está atrelada ao câmbio.
- Volatilidade no preço de petróleo e derivados, pois a
companhia não repassa na sua totalidade os custos de importação de
tais produtos.
Mercado:
A nível mundial, as perspectivas para o setor de petróleo são
favoráveis, pois é esperado um crescimento da demanda diante da
recuperação dos países desenvolvidos e continuidade no aumento do
consumo dos países emergentes.
Porém, as tensões geopolíticas nas regiões produtoras, além de
questões climáticas devem continuar sustentando a volatilidade no
preço da commodity já que traz grandes incertezas sobre a oferta.
No Brasil, as descobertas do pré-sal devem colocar o país como
um exportador no longo prazo. Porém no curto prazo, o país vem
controlando informalmente o preço do petróleo e derivados, o que
penaliza as margens das refinarias em momentos de aumento nas
cotações internacionais e depreciação cambial.
No entanto as perspectivas em termos de consumo no país
seguem favoráveis devido a expectativa de consumo crescente que será
sustentado pelo aumento da frota de veículos e a necessidade de
escoamento da produção agrícola e industrial que se dá pelo modal
rodoviário.
Conclusão e Preço-Alvo:
Para calcular o preço justo das ações da companhia optamos pelo
modelo de desconto de dividendos que exige a projeção dos principais
itens do demonstrativo de resultado para os próximos anos. Assim segue
abaixo as principais premissas consideradas para a projeção deste
mesmo.
DRE (R$ mil)
2014'
2015'
2016'
Receita Líquida
326.232.122 375.166.941 412.683.635
Custos Bens/Serviços -251.198.734 -285.126.875 -301.259.053
Lucro Bruto
75.033.388
90.040.066 111.424.581
Despesas Oper.
-40.779.015 -43.144.198 -47.458.618
Lucro Operacional
34.254.373
46.895.868
63.965.963
Resultado Financeiro -3.262.321
-7.503.339
-8.253.673
LAIR
30.992.052
39.392.529
55.712.291
IR
-7.748.013
-9.848.132
-13.928.073
Lucro Líquido
23.244.039
29.544.397
41.784.218
Receita Bruta – Consideramos um crescimento de 7,0% em 2014
devido a demanda aquecida de combustíveis no mercado doméstico.
Para 2015 consideramos um crescimento de 15% e os demais anos até
2018 um crescimento de 10% na qual tais crescimentos serão
impulsionados pelo desenvolvimento das reservas do pré-sal que
aumentará a capacidade de produção da companhia.
Margem Bruta- Consideramos a margem bruta de 23% para 2014
em linha com aquela que foi registrada no último resultado da
companhia (2T14) e no ano de 2013. Para 2015 projetamos um ganho de
1 p.p sobre 2014 e os demais anos até 2018 um ganho de 3 p.p, onde
tais ganhos serão impulsionados pelo programa de eficiência
operacional implantados pela companhia.
Despesas Operacionais – Foi projetado o patamar de 12,5% da
receita líquida, ou seja em linha com aquela registrada pela companhia
no 2T14. Para 2015 até 2018 projetamos um ganho de 1 p.p em razão
do programa implantado pela companhia de redução de custos e
despesas.
Resultado Financeiro – Projetado de acordo com a dívida e o
saldo em aplicações financeiras que a empresa tem chegou-se ao nível
de 1,0% da receita líquida em 2014, o mesmo nível registrado no último
resultado da companhia (2T14), sendo que nos demais anos projetamos
o nível de 2,0%, devido a maior parte da dívida da companhia ser
atrelada ao dólar, na qual acreditamos que este estará em níveis mais
altos do que o encontrado atualmente.
Considerando as premissas utilizadas acima, as taxas de desconto
(wacc) que serviram para descontar os dividendos encontrados em cada
ano, o payout de 75% considerado no período estável e o crescimento
de 3% no período de perpetuidade que está em linha com o crescimento
nominal esperado para a economia brasileira encontramos um preçoalvo de R$ 15,62 o que representa um potencial de valorização de
5,40%.
Com isso, recomendamos apenas MANUTENÇÂO para as ações da
Petrobrás, devido a sua elevada dívida e a forte interferência
governamental na empresa que vem limitando novos aumentos no preço
da gasolina e do diesel, seguindo assim defasados em relação ao
mercado internacional e trazendo prejuízos a companhia.
Empresa
PETR4
P/L 14’ P/VPA 14’ ROE 14’ Div Yield 14’
8,32
0,53
6,40%
4,81%
Quadro:
DRE (R$ mil)
2014'
2015'
2016'
Receita Líquida
326.232.122 375.166.941 412.683.635
Custos Bens/Serviços -251.198.734 -285.126.875 -301.259.053
Lucro Bruto
75.033.388
90.040.066
111.424.581
Despesas Oper.
-40.779.015 -43.144.198 -47.458.618
Lucro Operacional
34.254.373
46.895.868
63.965.963
Resultado Financeiro -3.262.321
-7.503.339
-8.253.673
LAIR
30.992.052
39.392.529
55.712.291
IR
-7.748.013
-9.848.132
-13.928.073
Lucro Líquido
23.244.039
29.544.397
41.784.218
BALANÇO PATRIMONIAL PROJETADO (R$ mil)
2014'
2015'
2016'
ATIVO TOTAL
1.01 - ATIVO CIRCULANTE
1.01.01 – CAIXA
1.01.02 - CONTAS A RECEBER
1.01.03 – ESTOQUES
1.01.04 - OUTROS ATIVOS CIRCULANTES
318.442.535
128.354.809
46.272.389
25.094.779
35.885.533
21.102.108
343.560.235
136.965.904
46.272.390
28.858.996
40.732.411
21.102.108
361.291.606
142.156.401
462.72.390
31.744.895
43.037.008
21.102.108
1.02 - ATIVO REALIZÀVEL A LONGO PRAZO
43.999.364
43.999.364
43.999.364
1.03 - ATIVO IMOBILIZADO
642.871.842
698.042.215
741.781.723
PASSIVO TOTAL
1.01 - PASSIVO CIRCULANTE
1.01.01 – FORNECEDORES
1.01.02 - EMPRÈSTIMOS E FINANCIAMENTOS C.P
1.01.03 - OUTROS PASSIVOS CIRCULANTES
318.442.535
85.355.922
29.552.792
18.782.899
37.020.231
343.560.235
89.347.468
33.544.338
18.782.899
37.020.231
361.291.606
91.245.372
35.442.242
18.782.899
37.020.231
1.02 - PASSIVO NÂO CIRCULANTE
1.02.01 - EMPRÈSTMOS E FINANCIAMENTOS L.P
1.02.02 - OUTROS PASSIVOS NÃO CIRCULANTES
366.589.985
294.519.558
72.070.427
408.653.269
336.582.842
72.070.427
430.614.840
358.544.413
72.070.427
1.03 - PATRIMÔNIO LÌQUIDO
363.280107
381.006.745
406.077.276
Disclaimer:
Disclaimer instrução CVM nº 483
Em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 483 de
06/07/2010, o Analista de Investimento responsável pela elaboração
deste relatório Caio Farme d’Amoed declara que:
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suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma
independente e autônoma.
(II) Pode deter diretamente ou indiretamente ações de emissão
da companhia objeto deste Relatório, e desta forma pode estar
envolvido na aquisição ou alienação desta ação, dentro dos padrões
estabelecidos pela Instrução CVM nº 483.
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Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC) e é
registrado na Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
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Analista responsável: Caio R.Lyra Farme d’Amoed - CNPI