GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
27 DE ABRIL 2011
Bradesco Asset Management
ANÁLISE
São Paulo, Brazil
Fundamento do Rating
Conteúdo:
FUNDAMENTO DO RATING
PERFIL DE GESTÃO DE RECURSOS
INDICADORES DE GESTÃO
ATIVIDADES DE GESTÃO DE
INVESTIMENTOS
RESULTADO DE INVESTIMENTOS
FINANCIAL ROBUSTNESS
APÊNDICE I – RATINGS DA MOODY’S
DE QUALIDADE DE GESTOR DE
INVESTIMENTOS
APÊNDICE II – AVALIAÇÃO DA
MOODY’S DE DESEMPENHO
DOS INVESTIMENTOS
APÊNDICE III – RESUMO DOS
RESULTADOS
1
2
3
6
10
11
13
A Moody’s atribuiu seu rating máximo de Qualidade de Gestão de investimento MQ1 à
Bradesco Asset Management (BRAM), uma gestora de recursos, domiciliada no Brasil, com
ativos sob gestão na ordem de R$202 bilhões (aproximadamente US$121 bilhões) em 31 de
dezembro de 2010. A avaliação do rating MQ1 incorpora o julgamento da Moody’s de que
a excelente capacidade de gestão e as práticas operacionais da empresa sustentam um
ambiente de gestão e controle eficaz.
O rating MQ1 é baseado em:
»
Excelente ambiente de gestão e controle, sustentado por uma estrutura organizacional
eficiente e altas qualificações de seus profissionais;
»
Processo de investimento bem planejado e disciplinado, que enfatiza o desempenho
consistente para perfis de investimentos semelhantes;
»
Atenção especial dado ao relacionamento com clientes;
»
Alto nível de suporte de seu acionista, Bradesco, com forte capacidade financeira e
disposição para financiar a estrutura operacional atual e futura
Rodolfo Nobrega
55.11.3043.7341
Vice President-Senior Analyst
[email protected]
»
Marca sólida e posição de mercado forte;
»
Cultura voltada à gestão e controle de riscos
PARIS
»
Resultados de investimentos acima da média obtidos tanto em relação a benchmarks
globais como também no estudo “Moody’s Investment Performance Measurement”
(Apêndice II).
14
16
Contatos dos Analistas:
SÃO PAULO
55.11.3043.7300
33.1.7070.2229
Yaron Ernst
33.1.5330.1027
Managing Director-Managed Investments
[email protected]
NEW YORK
Os desafios para a BRAM incluem:
1.212.553.1653
Daniel Serrao
1.212.553.4352
Senior Vice President
[email protected]
Martin Duffy
1.212.553.1078
Vice President - Senior Credit Officer
[email protected]
This Credit Analysis provides an in-depth
discussion of credit rating(s) for Bradesco
Asset Management and should be read in
conjunction with Moody’s most recent
Credit Opinion and rating information
available on Moody's website.
»
Manter e fortalecer sua posição de mercado, dentro de um ambiente cada vez mais
competitivo;
»
Retomar seu crescimento de ativos sob gestão para acima da média de mercado;
»
Expandir para novos mercados, incluindo internacionalmente, integrando novas
estratégias de negócios às existentes atualmente;
»
Melhorar o desempenho ajustado ao risco de seus fundos multimercados e de ações,
particularmente visando uma tendência de procura por investimentos alternativos e mais
sofisticados por parte de investidores, nos médio e longo prazos.
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Perfil de Gestão de Recursos
FIGURE 1
Empresa Controladora
Nome
Banco Bradesco S.A.
Início das Operações
1943
Rating da Moody's
Ratings A1 e Prime 1 / Perspectiva Estável de Depósito em Moeda Local
de Longo e Curto Prazos; Ratings Aaa.br e BR-1 / Perspectiva Estável de
Depósito de Longo e Curto Prazos na Escala Nacional Brasileira
Número de Funcionários (Dez/10)
95.248
Filiais / Pontos de Serviço (Dez/10)
3.628 filiais, 60.982 pontos de serviço e 32.015 terminais 24hs
Empresa Gestora de Recursos
Nome
BRAM - Bradesco Asset Management
Início das Operações
2001
Rating da Moody's
MQ1
Ativos Sob Gestão (Dec/10)
R$202,3 bilhões (US$121 bilhões)
Número de Funcionários
130
A BRAM é uma subsidiária integral do Banco Bradesco S.A., o segundo maior banco de varejo privado
do Brasil, com ativos de R$637,5 bilhões (US$381,7 bilhões) e lucro líquido de R$10 bilhões (US$6
bilhões) em 31 de dezembro de 2010. Em julho de 2001, o Bradesco reorganizou suas operações de
gestão de fundos integrando várias unidades diferentes à BRAM, incluindo as parcerias Bradesco
Templeton (formada com a Franklin Templeton), BCN Alliance (formada com a Alliance Capital) e a
divisão de gestão de recursos do banco. Desde então, a BRAM assumiu o controle das operações de
gestão de recursos de várias instituições, com o objetivo de ganhar escala neste setor altamente
competitivo, tais como: Deutsche Bank Investimentos DTVM, Banco Mercantil de São Paulo, Banco
do Estado do Amazonas (BEA), JP Morgan Fleming Asset Management e Banco Bilbao Vizcaya
Argentaria Brasil S.A. (BBVA Banco). A BRAM consolidou essas aquisições estratégicas com
eficiência, sendo ao mesmo tempo capaz de identificar, reter e adaptar os atributos considerados mais
importantes dessas instituições adquiridas.
Em 2006, a BRAM foi incorporada pelo Banco Bradesco BBI S.A., uma subsidiária do Banco
Bradesco S.A. (sua empresa controladora). O Banco Bradesco BBI S.A. consolida as atividades de
Investment Banking, Gestão de Recursos, Corretora de Valores (São Paulo, Nova York e Londres) e
Private Banking. Seu foco principal é o desenvolvimento de novos nichos em atividades relacionadas
aos mercados de capitais nacionais e internacionais, assim como a gestão de recursos, fluxos de capital e
reservas de capital dos clientes.
O diferencial atual da BRAM é a sua capacidade de responder às necessidades de risco e retorno de seus
clientes através de seu portfolio de produtos bem balanceado. A evolução da companhia, que
incorporou o know-how mundial e local através de uma série de aquisições, beneficiou o grupo em
termos de escala e oferta de produtos para sua base de clientes.
Recentemente, a BRAM tem expandido suas operações internacionalmente, possibilitando investidores
estrangeiros a usar a experiência e expertise da companhia em gerir ativos brasileiros. A BRAM tem
parceiros de distribuição no Chile e no Japão, onde atua como consultor de investimentos. A gestora
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27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
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também faz gestão de fundos offshore, que investem em ativos de companhias brasileiras denominadas
em Real ou em moeda estrangeira. Entre outras iniciativas estratégicas, a BRAM também está
desenvolvendo novos produtos desenhados especificamente para investidores brasileiros que desejam
investir em ativos no exterior, como fundos de investimentos que investirão em ativos de outros países
da América Latina.
Em 2010 também foi constituída uma área dedicada a gestão de Fundos Estruturados (FIDCs, Fundos
Imobiliários e FIPs) que visa atender a um número crescente de novos produtos com a adequada
especialização da equipe de gestão nesses ativos.
Indicadores de Gestão
(Ativos, Clientes, Produtos e Composição de Carteira)
FIGURE 2
Ativos Sob Gestão
CAGR +12,5%
+13,0%
+18,0%
+5,2%
+14,2%
202,3
179,0
126,2
144,2
2006
2007
151,7
2008
2009
2010
R$ Bilhões
Fonte: ANBIMA
O volume de ativos sob gestão aumentou para R$202 bilhões em 2010, representando um crescimento
anual de 13% em relação ao ano anterior. Apesar do aumento importante e constante do total de seus
ativos sob gestão nos últimos cinco ano, com uma taxa composta de crescimento anual de 12,5%, o
crescimento da BRAM tem sido abaixo do mercado, que cresceu a uma taxa composta de 15,6%
durante esse mesmo período.
3
27 DE ABRIL 2011
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FIGURE 3
Composição por Tipos de Fundo
R$ Milhões
Valor
% do Total
Renda Fixa
68,873.5
34.0%
Previdência Privada
55,900.7
27.6%
Referenciado DI
35,756.3
17.7%
Multimercado
28,020.9
13.9%
Ações
7,917.0
3.9%
FIDCs
5,469.9
2.7%
Curto Prazo
203.5
0.1%
Cambial
147.9
0.1%
202,290.6
100.0%
Total
Fonte: Investidor Institucional (Dez/10)
A composição de ativos é diversificada em comparação com outras grandes empresas. Os fundos de
Renda Fixa, Previdência Aberta (basicamente VGBL e PGBL) e Referenciado DI1 continuam como os
principais produtos da BRAM. Observamos uma redução na representatividade dos FIDCs (Fundos
de Direitos Creditórios) – atualmente em 2,7% to total de ativos sob gestão, comparado com 6,1%
dois anos antes.
FIGURE 4
Composição por Tipos de Clientes
R$ Milhões
Valor
% do Total
Previdência Privada
75,126.5
37.1%
Varejo
36,935.1
18.3%
Corporate
33,856.2
16.7%
Gov/Fundos Públicos
11,352.1
5.6%
Fundos de Pensão
9,920.2
4.9%
Seguradoras
9,384.1
4.6%
Estados & Municípios
7,697.4
3.8%
Fundos de Investimentos
4,413.5
2.2%
Private Banking
4,331.1
2.1%
Middle Market
3,752.7
1.9%
Companhias de Capitalização
3,702.3
1.8%
Outros
1,819.1
0.9%
202,290.6
100.0%
Total
1
4
Os Fundos Referenciados DI são fundos mútuos de taxas pós-fixadas indexadas à taxa DI, a taxa de referência diária do Brasil, que é baseada nas taxas de juros praticadas
pelos bancos locais e calculadas e publicadas pelo Banco Central do Brasil.
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Os planos de previdência aberta (37,1%), e os fundos de Varejo (18,3%) são os maiores segmentos de
cliente e os principais geradores de receita. Algumas alterações importantes no mix de clientes durante
os últimos dois anos, incluíram: aumento do segmento de clientes Corporate, atualmente 16,7% do
total de ativos sob gestão, em comparação a 7,2%, e de Estados & Municípios, em 3,8%, comparado a
0,4%; assim como reduções nos segmentos de clientes de Private Banking, 2,1% atualmente
comparado a 9,5% em 2009, e Fundos de Pensão, atualmente em 4,9%, em comparação a 9,3%
anteriormente.
FIGURE 5
Composição por Veículos de Investimentos
R$ Milhões
Valor
% do Total
144,975.5
60.5%
Fundos Abertos
67,115.7
28.0%
Carteiras Administradas
18,778.6
7.8%
Fundos Estruturados
5,469.9
2.3%
Fundos Offshore
3,096.8
1.3%
18.2
0.0%
239,454.6
100.0%
Fundos Exclusivos
Outros
Total
Fonte: Investidor Institucional (Dez/10)
O Fundo Exclusivo2 é o veículo de investimento mais representativo da BRAM (60,5%) seguido pelos
Fundos Abertos (28,0%) e Carteiras Administradas (7,8%), indicando uma participação significativa
de previdência aberta e fundos exclusivos de investidores institucionais na composição. Fundos
Offshore vem, consistentemente, crescendo em importância relativa, chegando, atualmente, 1,3% do
total de ativos da BRAM, claramente demonstrando a estratégia da gestora em expandir
internacionalmente.
FIGURE 6
Perfil dos Investimentos
R$ Milhões
Valor
% do Total
Títulos Públicos
148,921.5
62.2%
Títulos Privados
43,842.9
18.3%
Ações
20,368.7
8.5%
Fundos de Terceiros
17,754.0
7.4%
5,470.7
2.3%
Fundos de Securitização
Eurobonds / Bradies
Total
3,096.8
1.3%
158,953.3
100.0%
Fonte: Investidor Institucional (Dez/10)
2
5
Os fundos exclusivos são veículos de investimento com vantagens fiscais e apenas um cotista (geralmente um indivíduo de grande fortuna, uma corporação ou um
investidor institucional).
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Assim como o mercado de fundos, em geral, a carteira de ativos da BRAM é predominantemente
alocada em títulos do governo brasileiro. A alocação de ativos da BRAM em fundos de investimentos
de terceiros representa 7,4% do total de ativos, comparado a 4% dois anos antes. Ainda, observamos
um aumento significativo na alocação de ativos em Eurobonds e Bradies, também indicando o avanço
na estratégia de crescimento no exterior da companhia, como mencionado anteriormente.
Atividades de Gestão de Investimentos
Estrutura Organizacional
FIGURE 7
Estrutura Organizacional
Renda Fixa e Multimercado
Gestão e Estratégia
Renda Variável
Fundos Estruturados
Fundo de Fundos
Diretoria
Superintendente
Macroeconomia
Análise de Investimento
Análise de Crédito
Análise Quantitativa
Trading
Comercial
BRAM Internacional
Institucional
Distribuiçã
Comercial
Comercial Local
Corporate
Parcerias
Risco
Suporte
Produtos
Controles Gerenciais
Jurídico
Compliance
Operacional
Information Technology
Middle Office e Formalização
Qualidade
Fonte: BRAM
A estrutura organizacional da BRAM é bem estabelecida, eficiente e disciplinada, composta por 130
funcionários altamente profissionais e bem qualificados, que formam uma equipe dinâmica e
motivada. Algumas mudanças recentes na estrutura organizacional da companhia permitiu uma
segregação de funções mais evidente, bem como uma definição de responsabilidades e linhas de alçada
adequadas. Os valores organizacionais da BRAM apoiam a forte cultura fiduciária, voltada à criação e
estabilização de valores para seus clientes, funcionários e acionistas. Para dar suporte à sua estratégia de
expansão internacional, foi constituída uma área de distribuição com enfoque total em mercados
estrangeiros.
A expansão da empresa através de aquisições tem permitido que a organização desenvolva e retenha
uma equipe altamente qualificada e motivada. Fica também evidente o alto nível de profissionalismo e
qualificação nas principais unidades organizacionais, incluindo a alta administração, gestão de
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27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
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investimento, operações, pesquisa, gestão de risco e compliance. Além disso, a empresa dá uma forte
ênfase ao treinamento, desenvolvimento, crescimento e retenção de seus funcionários.
O Bradesco cuida das atividades de back-office da BRAM de forma terceirizada, incluindo a custódia
dos ativos de clientes, movimentação de ativos, contabilidade, precificação de carteiras, informe aos
clientes e envio de documentos para órgãos reguladores.
Processo de Decisão de Investimentos
As decisões de investimentos seguem um processo disciplinado, tendo como base as políticas e
diretrizes definidas pelo Comitê de Investimento em reuniões semanais. O processo prioriza o
desempenho consistente com perfis de investimento semelhantes, contando com uma abordagem de
criação de Model Portfolios e uma estrutura de decisão por comitês.
Entre as muitas responsabilidades do Comitê de Investimento estão: a) estabelecimento e o
monitoramento das políticas de investimentos e de alocação de ativos, avaliação dos cenários
macroeconômico e político locais e globais; b) avaliação do comportamento e das tendências dos
mercados nos quais a empresa opera e, com base nessa avaliação, definir diretrizes gerais para escolha
dos ativos para cada categoria de fundo; c) análise e aprovação das operações propostas pelos gestores
de portfolios; d) avaliação do desempenho histórico das carteiras administradas e fundos em relação ao
risco, retornos absolutos e retornos relativos a benchmarks relevantes; e d) análise comparativa de
desempenho dos fundos administrados pela BRAM em relação a seus pares.
Além do Comitê de Investimentos, há outros comitês importantes, que direcionam e dão suporte às
atividades de gestão de recursos da BRAM, tais como: Comitê de Asset Allocation, Comitê de Crédito
Privado, Comitê de Fundos e Carteiras Administradas, Comitê de Produtos, Comitê de Riscos, entre
outros. A utilização constante e disciplinada de um processo decisório de investimentos colegiado, ou
seja, baseado em comitês, reduziu significativamente o risco “key-man”, como confirmado com a
transição bem ordenada de liderança da companhia em 2010.
A elaboração de portfolios de Renda Fixa – primariamente voltada à preservação do capital e à
performance de médio e longo prazos – conta com um modelo macroeconômico top-down,
considerando taxas de juros, taxas de câmbio, inflação, e tendências do PIB como os fatores principais.
A análise é complementada por uma perspectiva de crédito bottom-up, baseada na análise fundamental
de cada emissor. A estratégia também é implementada utilizando-se portfólios modelos dentro dos
objetivos e limitações de investimento. O portfólio modelo é ajustado ativamente, em resposta às
mudanças dos limites de crédito e das premissas econômicas.
No processo de elaboração de portfolios de Renda Variável, a BRAM adota uma abordagem
fundamentalista, utilizando uma combinação de abordagens bottom-up e top-down, considerando
cenários macroeconômicos local e internacional e identificando companhias que estejam sendo
negociadas a preços abaixo de seus valores intrínsecos. A estratégia também é implementada utilizando
Model Portfolios dentro dos objetivos e limitações de investimento Os Model Portfolios de Renda
Variável são ajustados ativamente para considerar as mudanças nas políticas de investimento e as
limitações definidas pelo Comitê de Investimentos.
A abordagem aplicada aos fundos Multimercados é uma combinação daquelas aplicadas aos fundos de
Renda Fixa e de Ações. A abordagem dos fundos Multimercados é complementada pelas técnicas de
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ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
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market timing focadas na previsão de movimentos futuros de preço nos diferentes mercados dos quais o
fundo participa. Os gestores de fundos de fundos da BRAM utilizam uma variedade de instrumentos
de avaliação de performance, incluindo modelos quantitativos de alocação de ativos, considerando as
estratégias adotadas e o estilo de gestão dos fundos, assim como os processos de análise e de controle de
risco dos fundos de terceiros.
Pesquisa e Análise
As áreas de análise de crédito e equity research da BRAM são eficientes – utilizando práticas descritas
integralmente em manuais e sujeitas a rigorosos processos de aprovação – sendo conduzidas por
profissionais experientes e bem qualificados. Ao desenvolver os Model Portfolios de Renda Fixa, a
BRAM adota uma combinação de uma abordagem top-down voltada para o risco de mercado e uma
abordagem bottom-up que lida com risco de crédito. Ao desenvolver os Model Portfolios de Renda
Variável, a BRAM adota uma abordagem bottom-up, visando identificar ações negociadas com
desconto em comparação a seus respectivos valores intrínsecos, combinados com uma abordagem topdown, avaliando o ambiente macroeconômico e de setores econômicos específicos.
Gestão de Risco
Na BRAM, a gestão de risco ocupa uma posição especial no processo de investimento – envolvendo
um conjunto integrado de controles e processos que compreendem risco de crédito, risco de mercado,
risco de liquidez e risco operacional. A BRAM utiliza metodologias e modelos modernos, em linha
com as melhores práticas internacionais. O risco de mercado é medido e administrado por meio de
análises quantitativas, com ênfase nos modelos de value-at-risk para suas exposições. O risco de crédito
é definido e medido através de análises fundamentalistas e análises de spreads, para identificar o valor
justo em relação ao risco incorrido; as exposições a risco futuro são avaliadas através de vários modelos
de teste de estresse e o histórico de desempenho é medido e avaliado utilizando-se de índices de risco-eretorno, como o Índice de Sharpe.
A área de Risco é responsável pela implementação e monitoramento de modelos de controle de risco
que guiam e restringem as operações de investimento, assim como fornecem parâmetros diários
requeridos pelos modelos de risco de mercado. A área tem total autonomia para recomendar ou, em
alguns casos extremos, determinar ajustes aos portfolios. A BRAM utiliza uma combinação de
instrumentos de gestão de risco – incluindo Value at Risk – para monitorar o risco de mercado diário,
análise fundamentalista para controlar risco de crédito, teste de estresse para monitorar a exposição dos
portfolios a cenários extremamente adversos e análise do desempenho histórico. Para implantar a
análise do desempenho passado, a área de gestão de risco calcula índices de risco e retorno e os
compara aos de carteiras similares ou benchmarks.
Ao final de cada dia, a divisão de risco envia um relatório detalhado sobre a exposição de risco de todas
as carteiras administradas e fundos à divisão de controle de risco da empresa controladora.
As práticas e políticas de gestão de risco da BRAM têm um papel fundamental na organização. Os
programas de compliance e os sistemas de reporte financeiro são bem planejados e abrangentes. As
áreas de risco e de compliance são supervisionadas rigorosamente pela empresa controladora. O
compromisso em participar do programa ISO 9001 reforçou a ênfase sobre o ambiente de controle e
compliance.
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Compliance and Auditing
O Compliance tem um papel importante no processo de investimento, pois é responsável por certificar
que a alocação dos investimentos está de acordo com as exigências legais e fiduciárias, com os
regulamentos internos e externos e com as diretrizes dos clientes.
A BRAM adota um grupo de “boas práticas” com a intenção de reforçar a consistência da
responsabilidade fiduciária em relação aos clientes:
»
Segregação (“Chinese Wall”): segregação total e absoluta entre o capital e os interesses de gestores
e investidores;
»
Avaliação dos Ativos (Mark to Market): avaliação diária dos ativos pelo valor de mercado justo,
garantindo que as ações de participação em um fundo reflitam o valor de mercado justo dos ativos
do fundo.
»
Block Trading: os ativos negociados devem ser distribuídos de maneira justa entre os fundos e
carteiras administradas.
»
Conformidade com as Políticas de Investimento: a política de investimento define o perfil de um
fundo no qual os investidores irão basear suas decisões de investimento, portanto a BRAM procura
oferecer transparência em suas diretrizes e enfatizar a necessidade de procedimentos de compliance
rigorosos.
A área de Compliance da BRAM é responsável por identificar, avaliar e definir os riscos associados aos
processos e às atividades de gestão de ativos. A área também verifica a aderência de cada área,
certificando-se que as mesmas estão em conformidade com as regras e processos definidos.
A gestora de ativos passa por uma série de auditorias, tanto internas quanto independentes. Além de
visitas extraordinárias conduzidas pelo Banco Central e a CVM, a BRAM também é auditada pela
auditoria interna do Bradesco – conduzida pela Inspetoria Geral do Banco Bradesco. Também, por
sua certificação ISO 9001, a BRAM também recebe visitas anuais das entidades certificadoras, que
avaliam se a companhia continua de acordo com as políticas de qualidade para manter a certificação.
Processamento Administrativo
Os procedimentos de middle-office são totalmente automatizados por sistemas que conectam a BRAM
com os mercados, outros prestadores de serviço (incluindo os bancos custodiantes/controladores) e os
clientes.
A BRAM está em fase de homologação do Order Management System (OMS), desenvolvido em parceria
com a Nexxus. O programa desempenha uma série de funções, tais como: simular negociações,
automatizar o registro e contabilização de ativos e processar o compliance antes da negociação. A
companhia também está em fase de implementação um sistema de workflow, também desenvolvido
pela Nexxus, para aumentar a eficiência e controle do desenvolvimento de novos produtos.
Além disso, foram feitos investimentos substanciais em áreas como base de dados, fluxo de novos
produtos, CRM, relatório gerencial, registro de carteiras, ferramentas para tomada de decisão, soluções
de mobilidade para clientes, acesso VPN, entre outros. Também foi desenvolvido um sistema para
registrar as perdas financeiras resultantes de erros operacionais. O sistema ajuda a BRAM a identificar
9
27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
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as causas principais das perdas operacionais e a melhorar os controles e ferramentas internas para
mitigar os riscos operacionais.
Serviço ao Cliente
A BRAM dedica uma atenção especial à gestão de relacionamento com os clientes. Os profissionais da
área comercial da BRAM atendem diretamente aos clientes dos segmentos institucionais (fundos de
pensão, seguradoras etc.), corporate e parcerias (brokers de fundos externos). Esses serviços incluem a
identificação das necessidades individuais e a elaboração de estratégias customizadas aos clientes.
Antes de iniciar qualquer atividade relacionada à gestão de recursos, a BRAM disponibiliza consultoria
para a identificação do perfil de investimento do cliente. Juntamente com o cliente, os profissionais da
área comercial identificam o grau de tolerância a risco, os benchmarks mais adequados aos objetivos de
investimento do cliente, diretrizes e restrições. Esses parâmetros são documentados, registrados e
formalmente comunicados ao Diretor Superintendente, ao Superintendente Executivo de Renda Fixa e
Multimercado, Superintendente Executivo de Renda Variável, à área de Compliance, aos Gestores e ao
Risco. Em seguida, a gestão e o monitoramento dos portfolios são implantados de acordo com esses
parâmetros e especificações pré-estabelecidos.
Os profissionais da área comercial reúnem-se com os clientes trimestralmente para avaliar o
desempenho das carteiras administradas e dos fundos exclusivos, discutir o ambiente econômico e
decidir sobre possíveis ajustes nas alocações de ativos e estratégias de duration da carteira. Além disso,
sempre que necessário, a equipe está disponível para teleconferências, com participação de outros
profissionais que possam esclarecer questões relativas aos investimentos feitos, processamento de
operações e cenários do mercado. Além dos clientes diretos da BRAM, a equipe apoia os segmentos de
Varejo, Private Banking, Corporate e Prime do Bradesco.
Semestralmente, a área de Marketing da BRAM conduz uma pesquisa de satisfação do cliente. Todas
as respostas e os comentários são arquivados e os resultados são sistematicamente analisados para servir
de base para implantação de mudanças operacionais voltadas à melhoria do atendimento ao cliente.
Resultado de Investimentos
Um objetivo principal para uma empresa de gestão de investimento é alcançar um desempenho de
investimento competitivo, enquanto oferece uma ampla variedade de produtos para clientes de diversos
perfis de risco e retorno. Essa diversidade, combinada com a imprevisibilidade dos mercados, resulta
em uma grande variedade de resultados de desempenho ao longo do tempo. Para completar a sua
análise em relação aos resultados de investimento consideradas na análise de MQ, a Moody's aplicou
testes de desempenho para uma amostra de fundos e os agrupou em categorias, de acordo com os
indicadores específicos de retorno (consulte o Apêndice II). As amostras gerais incluem as seguintes
categorias de fundo: Renda Fixa, Referenciado DI, Multimercado, Ações e Curto Prazo. Os retornos
ajustados ao risco da BRAM foram comparados com os de outras empresas de gestão de ativos,
aplicando-se benchmarks gerais do mercado. Os julgamentos do analista são aplicados como uma
avaliação qualitativa dos dados, no esforço de discernir a capacidade de gestão para cada classe de
ativos.
Devido à sua forte presença de mercado, a BRAM tem uma participação significativa em todas as cinco
categorias de fundos do estudo. Dos 36 gestores de ativos que passaram pelos critérios de triagem da
10
27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Moody’s para fundos de Renda Fixa, a BRAM ficou classificada em 8º, tendo desempenho acima da
média em relação a seus pares de porte e posicionamento de mercado similares, mas ficando atrás de
competidores menores sem o mesmo poder de barganha nas negociações de títulos. Dos 26 gestores na
amostra de fundos Referenciados DI, a BRAM ficou em 7º lugar, tendo obtido um resultado em linha
com seus pares. Na amostra de fundos Multimercados, a BRAM apresentou um desempenho fraco,
sendo classificada como a 71ª de 87 empresas. Na amostra de fundos de Ações, correspondendo a uma
classe de ativos com pequena participação no universo dos fundos, a BRAM também obteve um
resultado abaixo da média e de seus pares, ficando em 51º lugar, em um universo de 53 empresas. Por
fim, na amostra de fundos de Curto Prazo, também correspondentes a uma pequena classe de ativos, a
BRAM ficou classificada em 13º de 15 empresas, tendo obtido um fraco desempenho no período de
cinco anos, findos em dezembro de 2010.
Considerando-se que os fundos de Renda Fixa e Referenciado DI são as categorias mais representativas
para a BRAM, entendemos que a gestora obteve resultados acima da média e em linha com o seu
rating MQ1.
Financial Robustness
FIGURE 8
Grupo Bradesco (valores consolidados)
R$ Milhões
2008
2009
2010
454.413,0
506.223,1
637.484,7
44.578,0
42.551,4
48.514,4
Resultado Operacional
7.788,8
9.997,7
14.771,2
Lucro Líquido
7.620,2
8.012,3
10.021,7
2008
2009
Junho de 2010
Total de Ativos
192,8
208,6
218,1
Patrimônio Líquido
167,0
184,1
197,2
Receita Operacional Líquida
82,6
81,4
48,4
Resultado Operacional
29,5
31,9
21,3
Lucro Líquido
18,1
17,3
13,2
Total de Ativos
Patrimônio Líquido
FIGURE 9
BRAM – Investment Management Arm
R$ Milhões
O investimento contínuo na expansão da companhia demonstrou o compromisso da empresa
controladora com o segmento de gestão de ativos — um compromisso que permitiu que a BRAM
ganhasse escala nos últimos anos. Considerando o apoio recebido do Bradesco, a BRAM demonstra
excelente saúde financeira e forte capacidade de financiar suas operações correntes, assim como
sustentar suas atividades de negócios e necessidades de investimento futuros. Desde o seu começo, a
BRAM tem realizado investimentos substanciais nas áreas de infraestrutura, tecnologia e distribuição.
11
27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
A BRAM possui dois fluxos de receitas: receitas diretas, originadas de seus próprios canais de
distribuição e receitas indiretas, aquelas originadas através dos canais de distribuição do Bradesco. Em
caso de receitas advindas dos fundos distribuídos pelo Bradesco, a BRAM recebe 8% de todas as taxas
cobradas pelo banco comercial.
A importância da gestora de ativos no contexto do grupo Bradesco, juntamente com o fato de fazer
parte de uma instituição financeira bastante sólida, com grande força financeira, assegura à BRAM os
recursos necessários para financiar as operações correntes e para cumprir com as exigências de capital,
bem como sustentar as atividades e necessidades de investimento futuras.
12
27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Apêndice I – Ratings da Moody’s de Qualidade de Gestor de Investimentos
Os ratings de Qualidade de Gestor de Investimentos da Moody’s representam uma avaliação da forma
como um gestor de investimentos, empresa ou unidade da empresa, cria, gerencia e monitora os seus
produtos de investimento e atende a sua clientela. Gestores de Investimentos são definidos como
instituições cuja atividade principal envolva a gestão de recursos de varejo, grandes fortunas e/ou
institucionais.
Os ratings incorporam a avaliação da Moody’s sobre as atividades de investimento da entidade,
incluindo, quando aplicável, o desempenho dos produtos oferecidos, o perfil financeiro da entidade e o
desempenho no atendimento a clientes. O escopo analítico empregado pela Moody’s enfoca as
práticas operacionais de cada entidade e pode variar de uma entidade para outra.
Os ratings de Qualidade de Gestão de Investimento da Moody’s não indicam a capacidade de uma
empresa pagar uma dívida financeira ou satisfazer a outras obrigações financeiras contratuais, em seu
próprio favor ou em favor de terceiros, em decorrência de transações realizadas na gestão ativa de
carteiras de investimento.
Além disso, os ratings não têm a intenção de considerar a perspectiva de desempenho prospectivo de
uma carteira, fundo mútuo ou outro veículo de investimento, com relação à valorização, volatilidade
ou rendimento.
As definições do rating de Qualidade de Gestão de Investimento são como a seguir:
Símbolo do Rating
Definição do Rating
MQ1
Entidades classificadas como MQ1 são julgadas como tendo excelente ambiente de administração e
controle.
MQ2
Entidades classificadas como MQ2 são julgadas como tendo um ambiente de administração e
controle muito bom.
MQ3
Entidades classificadas como MQ3 são julgadas como tendo um bom ambiente de administração e
controle.
MQ4
Entidades classificadas como MQ4 são julgadas como tendo um ambiente de administração e
controle adequado.
MQ5
Entidades classificadas como MQ5 são julgadas como tendo um fraco ambiente de administração e
controle.
Nota: O modificador "+" pode ser adicionado à categoria de rating MQ1 para indicar o ambiente de gestão e controle mais forte.
13
27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Apêndice II – Avaliação da Moody’s de Desempenho dos Investimentos
I. Amostra de Fundos
O banco de dados do SI-ANBID inclui um grande número de fundos mútuos ativos (cerca de
10.300). Nós selecionamos uma amostra de fundos que seguisse alguns critérios pré-determinados
para analisar o desempenho histórico:
1. Categorias de Fundo: restringindo a amostra às categorias de fundos mais populares entre os
investidores, selecionamos as seguintes categorias, tal qual definidas pela CVM:
‐
Ações
‐
Renda Fixa
‐
Multimercado
‐
Curto Prazo
‐
Referenciado DI
2. Tempo de Negociação: só consideramos os fundos mútuos negociados por pelo menos cinco
anos.
3. Porte: somente fundos com patrimônio acima de R$25 milhões em 31 de dezembro de 2010
foram incluídos na amostra.
Após o processo de filtragem, ficamos com uma amostra de 2.177 fundos.
II. Medida de Desempenho
A Moody’s analisou os resultados de investimento alcançados em uma amostra de mais de 2.100
fundos das classes de ativos mais representativas no Brasil, durante um período de cinco anos findos
em dezembro de 2010.
Para poder comparar de forma justa o desempenho histórico dos fundos incluídos na amostra, foram
feitas estimativas de retornos brutos (retornos antes da dedução de taxas de administração), evitando o
impacto sobre o desempenho de taxas administrativas, que variam em função do segmento de mercado
do fundo.
Cada fundo foi avaliado em três conceitos, dois índices de desempenho ajustado ao risco – Índice de
Sharpe e “Information Ratio”, e uma medida de habilidade de gestão – “Merton Skill”.
Os resultados dos fundos foram agregados calculando-se a média ponderada de cada medida de
desempenho por classe de ativo e gestor. Em seguida, estes resultados receberam pontuações conforme
a faixa a qual pertenciam dentre cinco escalas de igual tamanho. As pontuações alcançadas para cada
medida de desempenho foram, então, agrupadas por classe de ativo e gestor, com base em médias
ponderadas.
14
27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
O Information Ratio (IR) é a medida mais importante na tabela de pontuação ponderada, com 70%
do peso. O IR mede o desempenho do retorno ajustado ao risco do portfólio em relação ao retorno
ajustado ao risco de seu respectivo benchmark, que pode ser entendido como uma carteira com gestão
passiva e risco de investimento similar. O estudo utilizou retornos compostos de classes de ativos,
definidos como retornos ponderados para cada classe de ativo, como benchmarks. O Information
Ratio indica um retorno diferencial médio histórico (a diferença entre o retorno do fundo em cada
período e o retorno de seu benchmark no mesmo período) por unidade de volatilidade histórica (o
desvio padrão) do retorno diferencial.
A medida de habilidade de Merton é a segunda em importância, com um peso relativo de 20% na
tabela de pontuação ponderada. Ela mede o timing de mercado por meio da estimativa de dois betas,
um para movimentos de alta e outro para movimentos de baixa. Os gestores com habilidade de timing
terão betas elevados em relação a movimentos de alta e betas insignificantes ou negativos em relação a
movimentos de baixa. Por fim, a significância dos betas é utilizada como medida de habilidade de
investimento do gestor.
O Índice de Sharpe tem um peso relativo de 10% na tabela de pontuação ponderada. É similar ao
Information Ratio, mas enquanto o Information Ratio compara o excesso de retorno do portfólio em
relação ao benchmark mais relevante, o Índice de Sharpe compara o excesso de retorno do portfólio em
relação a um ativo sem risco. A Moody’s utilizou a taxa DI, que reflete a taxa de juros média diária
praticada entre os bancos brasileiros, como o referencial de taxa de retorno sem risco.
15
27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Apêndice III – Resumo dos Resultados
Renda Fixa
Gestora de Recursos
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
PARANA BANCO
183
0.34
4
1.17
4
0.57
1
3.40
1
2
DAYCOVAL
162
0.29
4
0.86
4
0.52
1
3.40
1
3
HSBC
17,673
0.28
4
0.64
4
0.70
1
3.40
1
4
BB DTVM
168,600
0.23
3
0.65
4
0.67
1
3.30
4
5
CONCORDIA
217
0.47
4
1.22
4
0.37
0
3.20
5
6
CESP
1,052
1.13
4
1.11
4
0.21
0
3.20
5
7
FATOR
652
0.30
4
0.87
4
0.32
0
3.20
5
8
BRAM
141,468
0.16
3
0.80
4
0.38
0
3.10
8
9
BRASILPREV
10
VOTORANTIM
11
UNIMED
12
21,561
0.23
3
0.75
4
0.28
0
3.10
8
3,152
0.30
4
0.60
3
0.78
1
2.70
10
314
0.09
2
0.46
3
0.98
2
2.70
10
SUL AMERICA
4,678
0.29
4
0.45
3
0.55
1
2.70
10
13
MAPFRE
2,280
0.27
4
0.36
3
0.47
1
2.70
10
14
MERCANTIL DO BRASIL
80
0.09
2
0.32
3
0.88
2
2.70
10
15
BTG PACTUAL
3,099
0.25
3
0.52
3
0.74
1
2.60
15
16
BNP PARIBAS
3,108
0.24
3
0.42
3
0.55
1
2.60
15
17
WESTERN ASSET
3,430
0.16
3
0.32
3
0.61
1
2.60
15
18
ALFA
651
0.07
1
0.27
3
0.94
2
2.60
15
19
SANTANDER
52,396
0.11
2
0.55
3
0.65
1
2.50
19
2,891
0.14
2
0.30
3
0.43
1
2.50
19
21
MERCATTO
94
0.29
4
0.50
3
0.01
0
2.50
21
22
BANESTES
454
-0.03
0
0.43
3
0.85
2
2.50
21
490
0.29
4
0.32
3
0.02
0
2.50
21
113,973
0.07
1
0.44
3
0.45
1
2.40
24
23 SISTEL
24 ITAU
25
TOKYO MITSUBUISHI
125
0.07
1
0.36
3
0.57
1
2.40
24
75,845
0.09
1
0.34
3
0.51
1
2.40
24
5,257
0.08
1
0.22
3
0.72
1
2.40
24
28 SICREDI
329
0.18
3
0.46
3
0.25
0
2.40
28
29 BNY MELLON
323
0.17
3
0.25
3
0.32
0
2.40
28
26 CAIXA
27
SAFRA
30 BANRISUL
816
0.13
2
0.54
3
0.26
0
2.30
30
2,340
0.09
2
0.11
2
0.98
2
2.00
31
123
0.16
3
0.20
2
0.60
1
1.90
32
4,486
-0.76
0
-1.41
0
0.85
2
0.40
33
34 BANCOOB
503
-0.14
0
-0.10
0
0.27
0
0.00
34
35 BRB
546
-0.59
0
-0.42
0
0.25
0
0.00
34
36 BNB
267
-0.26
0
-0.46
0
0.06
0
0.00
34
31
VALIA
32 BRZ
33 PORTO SEGURO
27 DE ABRIL 2011
Sharpe
Sharpe Nota
1
20 ICATU VANGUARDA
16
Tamanho
(R$
Milhões)
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
`
Referenciado DI
Gestora de Recursos
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
4
8.02
4
1.00
4
4.00
1
0.55
4
6.42
4
1.00
3
3.80
2
259
0.07
1
9.15
4
1.00
4
3.70
3
1,955
0.20
3
2.26
4
1.00
3
3.70
4
24,515
0.13
2
5.13
4
0.99
3
3.60
5
52
0.12
2
4.89
4
0.98
3
3.60
5
Sharpe
265
0.43
3,464
BNB
2
BTG PACTUAL
3
SUMITOMO
4
VOTORANTIM
5
HSBC
6
BCSUL VERAX
7
BRAM
38,328
0.12
2
4.63
4
0.99
3
3.60
5
8
BANIF
101
0.10
2
4.58
4
0.99
3
3.60
5
9
MERCANTIL DO BRASIL
77
-0.01
0
6.12
4
1.00
4
3.60
9
10
TOKYO MITSUBUISHI
11
BB DTVM
12
112
0.03
0
5.73
4
1.00
4
3.60
9
68,196
0.26
4
4.46
4
0.94
2
3.60
9
ALFA
186
0.05
1
5.45
4
1.00
3
3.50
12
13
CREDIT AGRICOLE
887
0.17
3
5.46
4
0.97
2
3.50
13
14
BANRISUL
1,780
0.15
3
3.19
4
0.95
2
3.50
13
15
BANESTES
290
0.18
3
2.20
4
0.88
2
3.50
13
16
OPPORTUNITY
17
ITAU
18
CREDIT SUISSE
19
272
0.00
0
4.98
4
1.00
3
3.40
16
80,779
0.09
2
3.94
4
0.97
2
3.40
16
1,104
0.12
2
3.46
4
0.96
2
3.40
16
SANTANDER
47,746
0.08
1
2.41
4
0.86
2
3.30
19
20 BNP PARIBAS
1,097
0.13
2
1.53
4
0.82
1
3.20
20
21
WESTERN ASSET
7,685
-0.13
0
2.00
4
0.98
2
3.20
21
22
CAIXA
2,059
0.07
1
2.97
4
0.73
1
3.10
22
731
0.05
1
1.35
4
0.83
1
3.10
22
5,156
0.09
1
0.95
4
0.54
1
3.10
22
40
0.17
3
0.52
3
0.47
1
2.60
25
75
0.07
1
0.09
2
0.69
1
1.70
26
24 SAFRA
25
BRB
26 ICATU VANGUARDA
27 DE ABRIL 2011
IR
IR Nota
Sharpe Nota
1
23 BNY MELLON
17
Tamanho
(R$
Milhões)
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Curto Prazo
Gestora de Recursos
Tamanho
(R$
Milhões)
Sharpe
Sharpe Nota
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
1
CREDIT SUISSE
123
0.37
4
11.48
4
1.00
4
4.00
1
2
BNB
227
-0.08
0
9.31
4
1.00
4
3.60
2
3
BNY MELLON
1,142
-0.01
0
8.52
4
1.00
4
3.60
2
4
BANESTES
218
0.02
0
7.42
4
1.00
4
3.60
2
5
TOKYO MITSUBUISHI
47
0.00
0
7.33
4
1.00
4
3.60
2
6
BNP PARIBAS
156
-0.02
0
6.84
4
1.00
4
3.60
2
7
SANTANDER
6,801
0.00
0
6.04
4
1.00
4
3.60
2
8
BB DTVM
55,940
0.35
4
5.62
4
0.90
2
3.60
2
9
ITAU
11,478
0.09
1
6.79
4
0.98
3
3.50
9
10
CAIXA
6,428
0.09
1
4.02
4
0.88
2
3.30
10
11
OPPORTUNITY
382
0.09
1
0.65
4
0.98
2
3.30
10
12
HSBC
496
-0.43
0
2.75
4
0.98
2
3.20
12
13
BRAM
320
-0.38
0
0.65
4
0.96
2
3.20
12
14
SICREDI
85
0.30
4
0.64
4
0.29
0
3.20
12
15
BANRISUL
127
-1.68
0
-0.24
0
1.00
4
0.80
15
Tamanho
(R$
Milhões)
Sharpe
Sharpe Nota
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
48
0.26
4
0.27
3
0.99
3
3.10
1
3,917
0.33
4
0.26
3
0.99
3
3.10
1
3
0.24
3
0.98
3
3.00
3
Multimercados
Gestora de Recursos
18
27 DE ABRIL 2011
1
PARANA BANCO
2
FAPES
3
AAA
60
0.22
4
CESP
2,448
0.22
3
0.22
3
0.99
3
3.00
3
5
MACROINVEST
48
0.61
4
0.24
3
0.95
2
2.90
5
6
MODAL
389
0.50
4
0.24
3
0.86
2
2.90
5
7
MAPFRE
1,158
0.55
4
0.39
3
0.65
1
2.70
7
8
JGP
352
0.40
4
0.38
3
0.40
1
2.70
7
9
KINEA
1,331
0.31
4
0.35
3
0.43
1
2.70
7
10
QUELUZ
37
0.46
4
0.25
3
0.45
1
2.70
7
11
ATICO
51
0.46
4
0.36
3
0.11
0
2.50
11
12
BRESSER
33
0.33
4
0.32
3
0.35
0
2.50
11
13
CAPITANIA
270
0.67
4
0.27
3
0.23
0
2.50
11
14
SEXTANTE
32
0.89
4
0.06
2
1.00
3
2.40
14
15
NEO
116
0.24
3
0.22
3
0.37
0
2.40
15
16
BROOKFIELD
237
0.69
4
0.20
2
0.92
2
2.20
16
17
CREDIT SUISSE
9,591
0.43
4
0.18
2
0.84
2
2.20
16
18
TELOS
1,606
0.56
4
0.16
2
0.87
2
2.20
16
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Multimercados
Gestora de Recursos
19
POLO
20 GAVEA
21
TABOACO, NIECKELE
22
SANTA FE
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
4
0.16
2
0.97
2
2.20
16
0.48
4
0.12
2
0.98
2
2.20
16
36
0.87
4
0.11
2
0.97
2
2.20
16
Sharpe
922
0.32
509
38
0.30
4
0.07
2
0.95
2
2.20
16
40
0.24
3
0.20
2
0.87
2
2.10
23
24 FIDES
142
0.22
3
0.20
2
0.93
2
2.10
23
25
583
0.16
3
0.12
2
0.95
2
2.10
23
1,313
0.22
3
0.11
2
0.84
2
2.10
23
27
CLARITAS
564
0.18
3
0.05
2
0.93
2
2.10
23
28 LACAN
RELIANCE
39
0.13
2
0.08
2
0.96
2
2.00
28
29 MAXIMA
74
0.29
4
0.21
2
0.40
1
2.00
29
1,437
0.31
4
0.21
2
0.41
1
2.00
29
66
0.34
4
0.18
2
0.68
1
2.00
29
30 GAP
31
CONCORDIA
32 QUEST
167
1.09
4
0.16
2
0.52
1
2.00
29
33 MERCATTO
383
0.46
4
0.16
2
0.73
1
2.00
29
2,140
0.26
4
0.15
2
0.79
1
2.00
29
202
0.62
4
0.10
2
0.63
1
2.00
29
77
0.70
4
0.10
2
0.69
1
2.00
29
34 BBM
35 MAUA
36 GOLDMAN SACHS
37
BB DTVM
5,665
0.51
4
0.05
2
0.69
1
2.00
29
38 BNY MELLON
1,089
0.30
4
0.04
2
0.47
1
2.00
29
55
0.17
3
0.16
2
0.41
1
1.90
39
179
0.17
3
0.07
2
0.80
1
1.90
39
2,235
0.07
1
0.04
2
0.86
2
1.90
39
39 FRAM
40 LLA
41
OPPORTUNITY
42 TURIM 21
162
0.17
3
0.03
2
0.82
1
1.90
39
43 CREDIT AGRICOLE
366
0.04
1
0.03
2
0.90
2
1.90
39
4,809
0.17
3
0.03
2
0.57
1
1.90
39
45 DAS
143
0.57
4
0.20
2
0.27
0
1.80
45
46 BRL
33
1.11
4
0.14
2
0.00
0
1.80
45
47 FIDUCIA
27
0.26
4
0.13
2
0.03
0
1.80
45
48 PATRIA
287
0.10
2
0.09
2
0.79
1
1.80
45
3,066
0.74
4
0.00
1
0.99
3
1.70
49
50 DAYCOVAL
104
0.08
1
0.06
2
0.83
1
1.70
50
51
PORTO SEGURO
125
0.36
4
-0.02
1
0.92
2
1.50
51
52
CERES
644
0.30
4
-0.04
1
0.95
2
1.50
51
44 SERPROS
49 CBS
53 VITORIA
163
0.32
4
-0.08
1
0.91
2
1.50
51
7,604
0.15
3
0.02
1
0.90
2
1.40
54
OREY
25
0.14
3
-0.04
1
0.98
2
1.40
54
56 FIBRA
54
0.06
1
-0.08
1
0.99
3
1.40
54
54 HSBC
55
27 DE ABRIL 2011
IR
IR Nota
Sharpe Nota
23 NOBEL
26 CELOS
19
Tamanho
(R$
Milhões)
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Multimercados
Tamanho
(R$
Milhões)
SAFDIE
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
2
0.02
1
0.97
2
1.30
57
0.19
3
0.01
1
0.78
1
1.20
58
0.07
1
0.00
1
0.90
2
1.20
58
86
0.11
58 FATOR
1,142
59 BRASILPREV
2,293
57
60 WESTERN ASSET
3,830
0.15
3
0.00
1
0.79
1
1.20
58
40,441
0.15
3
0.00
1
0.63
1
1.20
58
62 SANTANDER
13,765
0.14
3
-0.04
1
0.67
1
1.20
58
63 BTG PACTUAL
20,690
0.21
3
-0.04
1
0.46
1
1.20
58
64 SAFRA
2,306
0.25
3
-0.06
1
0.44
1
1.20
58
65 PRAGMA
1,430
0.06
1
-0.07
1
0.95
2
1.20
58
66 SUL AMERICA
1,486
0.09
1
-0.08
1
0.84
2
1.20
58
45
0.04
0
-0.09
1
0.97
2
1.10
67
68 CAIXA
3,956
0.09
2
0.02
1
0.64
1
1.10
68
69 ICATU VANGUARDA
1,035
0.11
2
0.02
1
0.72
1
1.10
68
61
67
ITAU
SCHRODER
70 SAGA
97
0.04
1
-0.03
1
0.67
1
1.00
70
71
BRAM
46,935
0.03
0
0.01
1
0.66
1
0.90
71
72
OPUS
122
-0.05
0
-0.05
1
0.61
1
0.90
71
73
BESAF
196
0.09
1
-0.09
1
0.29
0
0.80
73
74
BNP PARIBAS
1,937
0.06
1
-0.10
1
0.39
0
0.80
73
75
TITULO
146
0.16
3
-0.10
0
0.93
2
0.70
75
76
VALIA
835
0.18
3
-0.11
0
0.86
2
0.70
75
77
JP MORGAN
4,757
-0.01
0
-0.02
1
0.04
0
0.70
77
78
ALFA
640
0.13
2
-0.12
0
0.90
2
0.60
78
79
VOLT PARTNERS
80
0.12
2
-0.13
0
0.97
2
0.60
78
80 PRINCIPIA
44
-0.01
0
-0.14
0
0.99
3
0.60
78
212
0.20
3
-0.10
0
0.75
1
0.50
81
82 GPS
165
0.05
1
-0.13
0
0.71
1
0.30
82
83 MAGLIANO
197
0.11
2
-0.13
0
0.08
0
0.20
83
84 CONSENSO
48
0.04
0
-0.16
0
0.46
1
0.20
83
81
CITIBANK
85 VOTORANTIM
27 DE ABRIL 2011
Merton
Skill
Sharpe
Gestora de Recursos
20
IR
IR Nota
Sharpe Nota
4,198
-0.15
0
-0.18
0
0.48
1
0.20
83
86 BANCOOB
397
0.08
1
-0.13
0
0.01
0
0.10
86
87 EVEREST
628
-0.14
0
-0.15
0
0.01
0
0.00
87
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Ações
Gestora de Recursos
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
QUEST
332
0.30
4
0.19
2
1.00
4
2.60
1
2
ORBE
107
0.35
4
0.14
2
1.00
4
2.60
1
3
TARPON
345
0.27
4
0.10
2
1.00
4
2.60
1
4
BRZ
341
0.23
3
0.12
2
1.00
4
2.50
4
5
PRAGMA
131
0.23
3
0.09
2
1.00
4
2.50
4
6
SKOPOS
287
0.22
3
0.06
2
1.00
4
2.50
4
7
FRANKLIN
TEMPLETON
27
0.21
3
0.06
2
1.00
4
2.50
4
8
ARGUCIA
234
0.18
3
0.03
2
1.00
4
2.50
4
9
TEMPO CAPITAL
710
0.26
4
0.11
2
1.00
3
2.40
9
10
FUNDAMENTAL
398
0.25
3
0.14
2
1.00
3
2.30
10
11
JARDIM BOTANICO
77
0.21
3
0.01
1
1.00
4
1.80
11
12
DYNAMO
1,919
0.21
3
0.00
1
1.00
4
1.80
11
13
CREDIT SUISSE
2,905
0.18
3
-0.04
1
1.00
4
1.80
11
14
OPPORTUNITY
11,874
0.29
4
-0.02
1
1.00
3
1.70
14
15
BNY MELLON
14,384
0.15
3
0.07
2
0.08
0
1.70
15
16
PESSOAS FISICAS
42
0.14
2
0.02
1
1.00
4
1.70
15
17
BESAF
45
0.11
2
0.00
1
1.00
4
1.70
15
18
FAMA
144
0.12
2
0.00
1
1.00
4
1.70
15
19
CREDIT AGRICOLE
77
0.14
2
-0.01
1
1.00
4
1.70
15
20 PAVARINI E OPICE
57
0.13
2
-0.02
1
1.00
4
1.70
15
21
FOCUS
91
0.12
2
-0.02
1
1.00
4
1.70
15
22
GERAÇÃO
589
0.10
2
-0.05
1
1.00
4
1.70
15
23 MERCATTO
296
0.12
2
-0.07
1
1.00
4
1.70
15
24 UNITY
272
0.11
2
-0.08
1
1.00
4
1.70
15
2,081
0.17
3
-0.06
1
1.00
3
1.60
25
1,024
0.16
3
-0.08
1
1.00
3
1.60
25
351
0.22
3
-0.09
1
1.00
3
1.60
25
SAFRA
26 VINCI EQUITIES
27
WESTERN ASSET
28 SANTANDER
4,562
0.12
2
-0.07
1
1.00
3
1.50
28
29 FATOR
376
0.10
2
-0.07
1
1.00
3
1.50
28
30 INVESTIDOR
PROFISSIONAL
644
0.21
3
-0.01
1
0.95
2
1.40
30
8,009
0.09
1
-0.04
1
0.99
3
1.40
30
32 ALFA
333
0.06
1
-0.06
1
0.99
3
1.40
30
33 ITAU
13,207
0.21
3
-0.07
1
0.97
2
1.40
30
571
0.19
3
-0.16
0
1.00
4
1.10
34
1,280
0.29
4
-0.10
0
1.00
3
1.00
35
91
0.87
4
-0.13
0
1.00
3
1.00
35
355
0.62
4
-0.17
0
0.99
3
1.00
35
31
CAIXA
34 POLO
35 SCHRODER
36 BANRISUL
37
27 DE ABRIL 2011
Sharpe
Sharpe Nota
1
25
21
Tamanho
(R$
Milhões)
BBM
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Ações
Tamanho
(R$
Milhões)
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
3
-0.11
0
1.00
3
0.90
38
0.08
1
-0.10
0
1.00
4
0.90
39
846
0.07
1
-0.10
0
1.00
4
0.90
39
Sharpe
Sharpe Nota
6,765
0.23
39 BTG PACTUAL
360
40 BNP PARIBAS
Gestora de Recursos
38 HSBC
41
38
0.06
1
-0.11
0
1.00
4
0.90
39
42 PORTO SEGURO
PROSPER
26
0.06
1
-0.13
0
1.00
4
0.90
39
43 ICATU VANGUARDA
62
0.07
1
-0.14
0
1.00
4
0.90
39
44 BB DTVM
53,629
0.11
2
-0.03
1
0.18
0
0.90
44
45 MAXIMA
471
2.25
4
-0.12
0
0.85
2
0.80
45
46 BRESSER
29
0.95
4
-0.16
0
0.96
2
0.80
45
118
-0.03
0
-0.29
0
1.00
4
0.80
45
48 SUL AMERICA
72
0.04
1
-0.12
0
1.00
3
0.70
48
49 VOTORANTIM
109
0.20
3
-0.13
0
0.93
2
0.70
48
50 GUEPARDO
202
0.20
3
-0.15
0
0.91
2
0.70
48
47 GWI
51
BRAM
10,132
0.08
1
-0.10
0
0.96
2
0.50
51
52
MCAP
859
0.13
2
-0.16
0
0.60
1
0.40
52
41
-0.08
0
-0.13
0
0.04
0
0.00
53
Tamanho
(R$
Milhões)
Sharpe
Sharpe Nota
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
259
0.07
1
9.15
4
1.00
4
3.70
1
53 ANGRA
Total
Gestora de Recursos
22
27 DE ABRIL 2011
1
SUMITOMO
2
BCSUL VERAX
52
0.12
2
4.89
4
0.98
3
3.60
2
3
BANIF
101
0.10
2
4.58
4
0.99
3
3.60
2
4
HSBC
57,053
0.18
3
2.42
4
0.89
2
3.50
4
5
CREDIT AGRICOLE
1,330
0.13
2
3.65
4
0.95
2
3.40
5
6
PARANA BANCO
230
0.32
4
0.98
4
0.66
1
3.40
5
7
CONCORDIA
284
0.44
4
0.98
4
0.44
1
3.40
5
8
MERCANTIL DO
BRASIL
157
0.04
1
3.17
4
0.94
2
3.30
8
9
BANESTES
10
BB DTVM
11
BTG PACTUAL
12
13
962
0.04
1
2.54
4
0.89
2
3.30
8
352,030
0.24
3
2.06
4
0.68
1
3.30
8
27,613
0.25
3
0.84
4
0.57
1
3.30
8
ITAU
259,878
0.10
2
1.71
4
0.69
1
3.20
12
SANTANDER
125,270
0.10
2
1.47
4
0.76
1
3.20
12
14
BRAM
237,183
0.12
2
1.22
4
0.56
1
3.20
12
15
WESTERN ASSET
15,296
0.01
0
1.08
4
0.85
2
3.20
15
16
BANRISUL
2,813
0.08
1
2.16
4
0.76
1
3.10
16
17
BRASILPREV
23,854
0.22
3
0.68
4
0.34
0
3.10
17
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Total
Gestora de Recursos
23
27 DE ABRIL 2011
Tamanho
(R$
Milhões)
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
3
0.67
4
0.20
0
3.10
17
0.33
4
0.26
3
0.99
3
3.10
17
5.42
4
0.67
1
3.00
20
Sharpe
Sharpe Nota
17,668
0.14
3,917
18
BNY MELLON
19
FAPES
20
BNB
759
0.03
0
21
TOKYO MITSUBUISHI
283
0.04
0
3.63
4
0.81
1
3.00
20
22
AAA
60
0.22
3
0.24
3
0.98
3
3.00
22
23
CREDIT SUISSE
13,723
0.35
4
0.50
3
0.88
2
2.90
23
24
MACROINVEST
48
0.61
4
0.24
3
0.95
2
2.90
23
25
MODAL
389
0.50
4
0.24
3
0.86
2
2.90
23
26
ALFA
1,810
0.09
2
0.60
3
0.94
2
2.70
26
27
CESP
3,500
0.49
4
0.49
3
0.76
1
2.70
26
28
UNIMED
314
0.09
2
0.46
3
0.98
2
2.70
26
29
JGP
352
0.40
4
0.38
3
0.40
1
2.70
26
30
MAPFRE
3,438
0.36
4
0.37
3
0.53
1
2.70
26
31
KINEA
1,331
0.31
4
0.35
3
0.43
1
2.70
26
32
QUELUZ
37
0.46
4
0.25
3
0.45
1
2.70
26
33
DAYCOVAL
266
0.21
3
0.55
3
0.64
1
2.60
33
34
BNP PARIBAS
7,143
0.15
3
0.53
3
0.61
1
2.60
33
35
SUL AMERICA
6,236
0.24
3
0.32
3
0.62
1
2.60
33
36
FATOR
2,170
0.21
3
0.26
3
0.68
1
2.60
33
37
ORBE
107
0.35
4
0.14
2
1.00
4
2.60
33
38
TARPON
345
0.27
4
0.10
2
1.00
4
2.60
33
39
SAFRA
14,801
0.12
2
0.39
3
0.65
1
2.50
39
40
SKOPOS
287
0.22
3
0.06
2
1.00
4
2.50
39
41
FRANKLIN
TEMPLETON
27
0.21
3
0.06
2
1.00
4
2.50
39
42
ARGUCIA
234
0.18
3
0.03
2
1.00
4
2.50
39
43
ATICO
51
0.46
4
0.36
3
0.11
0
2.50
43
44
SISTEL
490
0.29
4
0.32
3
0.02
0
2.50
43
45
CAPITANIA
270
0.67
4
0.27
3
0.23
0
2.50
43
46
CAIXA
96,297
0.09
1
0.60
3
0.58
1
2.40
46
47
VOTORANTIM
9,414
0.07
1
0.59
3
0.69
1
2.40
46
48
TEMPO CAPITAL
710
0.26
4
0.11
2
1.00
3
2.40
46
49
SEXTANTE
32
0.89
4
0.06
2
1.00
3
2.40
46
50
SICREDI
414
0.20
3
0.50
3
0.25
0
2.40
50
51
NEO
116
0.24
3
0.22
3
0.37
0
2.40
50
52
FUNDAMENTAL
398
0.25
3
0.14
2
1.00
3
2.30
52
53
BROOKFIELD
237
0.69
4
0.20
2
0.92
2
2.20
53
54
QUEST
499
0.56
4
0.18
2
0.84
2
2.20
53
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Total
Gestora de Recursos
24
27 DE ABRIL 2011
55
TELOS
56
GAVEA
57
TABOACO, NIECKELE
58
SANTA FE
59
POLO
60
Tamanho
(R$
Milhões)
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
4
0.16
2
0.87
2
2.20
53
0.48
4
0.12
2
0.98
2
2.20
53
36
0.87
4
0.11
2
0.97
2
2.20
53
Sharpe
Sharpe Nota
1,606
0.56
509
38
0.30
4
0.07
2
0.95
2
2.20
53
1,493
0.27
4
0.04
2
0.98
2
2.20
53
NOBEL
40
0.24
3
0.20
2
0.87
2
2.10
60
61
FIDES
142
0.22
3
0.20
2
0.93
2
2.10
60
62
BRZ
464
0.21
3
0.14
2
0.90
2
2.10
60
63
CLARITAS
64
CELOS
65
OPPORTUNITY
66
RELIANCE
67
LACAN
68
VALIA
3,174
69
GAP
1,437
70
MERCATTO
772
71
BBM
72
MAUA
73
GOLDMAN SACHS
74
BRESSER
75
FRAM
76
583
0.16
3
0.12
2
0.95
2
2.10
60
1,313
0.22
3
0.11
2
0.84
2
2.10
60
14,764
0.24
3
0.10
2
0.98
2
2.10
60
564
0.18
3
0.05
2
0.93
2
2.10
60
39
0.13
2
0.08
2
0.96
2
2.00
67
0.11
2
0.05
2
0.95
2
2.00
67
0.31
4
0.21
2
0.41
1
2.00
69
0.31
4
0.11
2
0.75
1
2.00
69
2,495
0.31
4
0.10
2
0.82
1
2.00
69
202
0.62
4
0.10
2
0.63
1
2.00
69
77
0.70
4
0.10
2
0.69
1
2.00
69
63
0.62
4
0.10
2
0.63
1
2.00
69
55
0.17
3
0.16
2
0.41
1
1.90
75
LLA
179
0.17
3
0.07
2
0.80
1
1.90
75
77
TURIM 21
162
0.17
3
0.03
2
0.82
1
1.90
75
78
SERPROS
4,809
0.17
3
0.03
2
0.57
1
1.90
75
79
JARDIM BOTANICO
77
0.21
3
0.01
1
1.00
4
1.80
79
80
DYNAMO
1,919
0.21
3
0.00
1
1.00
4
1.80
79
81
ICATU VANGUARDA
4,062
0.13
2
0.21
2
0.52
1
1.80
81
82
DAS
143
0.57
4
0.20
2
0.27
0
1.80
81
83
BRL
33
1.11
4
0.14
2
0.00
0
1.80
81
84
FIDUCIA
27
0.26
4
0.13
2
0.03
0
1.80
81
85
PATRIA
287
0.10
2
0.09
2
0.79
1
1.80
81
86
CBS
3,066
0.74
4
0.00
1
0.99
3
1.70
86
87
PESSOAS FISICAS
42
0.14
2
0.02
1
1.00
4
1.70
87
88
FAMA
144
0.12
2
0.00
1
1.00
4
1.70
87
89
PAVARINI E OPICE
57
0.13
2
-0.02
1
1.00
4
1.70
87
90
FOCUS
91
0.12
2
-0.02
1
1.00
4
1.70
87
91
GERAÇÃO
589
0.10
2
-0.05
1
1.00
4
1.70
87
92
UNITY
272
0.11
2
-0.08
1
1.00
4
1.70
87
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Total
Gestora de Recursos
25
27 DE ABRIL 2011
Tamanho
(R$
Milhões)
IR
IR Nota
Merton
Skill
Merton
Skill Nota
Nota
Final
Ranking
3
-0.08
1
1.00
3
1.60
93
Sharpe
Sharpe Nota
1,024
0.16
93
VINCI EQUITIES
94
CERES
644
0.30
4
-0.04
1
0.95
2
1.50
94
95
VITORIA
163
0.32
4
-0.08
1
0.91
2
1.50
94
96
INVESTIDOR
PROFISSIONAL
644
0.21
3
-0.01
1
0.95
2
1.40
96
97
OREY
25
0.14
3
-0.04
1
0.98
2
1.40
96
98
FIBRA
99
MAXIMA
100
SAFDIE
101
PRAGMA
102
BESAF
103
SAGA
104
SCHRODER
105
PROSPER
106
54
0.06
1
-0.08
1
0.99
3
1.40
96
544
1.99
4
-0.07
1
0.79
1
1.30
99
86
0.11
2
0.02
1
0.97
2
1.30
100
1,560
0.07
1
-0.06
1
0.96
2
1.20
101
241
0.09
2
-0.08
1
0.42
1
1.10
102
97
0.04
1
-0.03
1
0.67
1
1.00
103
1,324
0.28
4
-0.10
0
1.00
3
1.00
103
38
0.06
1
-0.11
0
1.00
4
0.90
105
OPUS
122
-0.05
0
-0.05
1
0.61
1
0.90
106
107
GWI
118
-0.03
0
-0.29
0
1.00
4
0.80
107
108
TITULO
146
0.16
3
-0.10
0
0.93
2
0.70
108
109
GUEPARDO
202
0.20
3
-0.15
0
0.91
2
0.70
108
110
JP MORGAN
4,757
-0.01
0
-0.02
1
0.04
0
0.70
110
111
VOLT PARTNERS
80
0.12
2
-0.13
0
0.97
2
0.60
111
112
PRINCIPIA
44
-0.01
0
-0.14
0
0.99
3
0.60
111
113
CITIBANK
212
0.20
3
-0.10
0
0.75
1
0.50
113
114
MCAP
859
0.13
2
-0.16
0
0.60
1
0.40
114
115
PORTO SEGURO
4,637
-0.72
0
-1.37
0
0.85
2
0.40
114
116
GPS
165
0.05
1
-0.13
0
0.71
1
0.30
116
117
MAGLIANO
197
0.11
2
-0.13
0
0.08
0
0.20
117
118
CONSENSO
48
0.04
0
-0.16
0
0.46
1
0.20
117
119
BANCOOB
899
-0.04
0
-0.12
0
0.15
0
0.00
119
120
ANGRA
41
-0.08
0
-0.13
0
0.04
0
0.00
119
121
EVEREST
628
-0.14
0
-0.15
0
0.01
0
0.00
119
122
BRB
586
-0.54
0
-0.35
0
0.27
0
0.00
119
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT
GLOBAL MANAGED INVESTMENTS
Relatório Número: 132856
Original English Relatório Número: 132854 (Bradesco Asset Management)
Autor
Rodolfo Nobrega
Especialista de Produção
Wing Chan
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informações recebidas nos processos de rating. Em nenhum caso a MOODY’S será responsável perante qualquer pessoa, física ou
jurídica, por (a) perdas ou danos causados, sofridos ou relacionados, no todo ou em parte, a erro (por negligência ou outros fatores) ou
circunstâncias diversas, dentro ou fora da esfera de controle da MOODY’S ou de seus diretores, administradores, empregados ou
agentes, em relação à obtenção, compilação, análise, interpretação, comunicação, publicação ou transferência dessas informações, ou
(b) danos diretos ou indiretos de qualquer natureza (incluindo, sem limitação, lucros cessantes), resultantes do uso ou incapacidade de
usar essas informações, mesmo se a MOODY’S for avisada com antecedência sobre a possibilidade de ocorrência desses danos. Os
ratings, análises de relatórios financeiros, projeções e outras observações, se houver, constituirão parte das informações contidas neste
documento, e deverão ser interpretados somente como manifestação de opinião, e não como declaração de fato ou recomendação para
a compra, venda ou detenção de valores mobiliários e títulos. Cada usuário das informações aqui contidas deverá realizar seu próprio
estudo e avaliação dos valores mobiliários e títulos que considere comprar, deter ou vender. A MOODY’S NÃO PRESTA NENHUMA
GARANTIA, EXPRESSA OU IMPLÍCITA, QUANTO À PRECISÃO, ATUALIZAÇÃO, COMPLETUDE, VALOR COMERCIAL OU ADEQUAÇÃO
A QUALQUER FIM ESPECÍFICO DE QUALQUER RATING, OUTRA OPINIÃO OU INFORMAÇÃO.
A MIS, uma agência de rating de crédito, subsidiária integral da Moody’s Corporation (“MCO”), neste ato divulga que a maioria dos
emissores de títulos de dívida (incluindo títulos corporativos e municipais, debêntures, notes e notas promissórias) e de ações
preferenciais classificados pela MIS se obrigou, antes da atribuição de qualquer rating, a pagar à MIS, por serviços de avaliação e rating
por ela prestados, honorários de US$1.500 a aproximadamente US$2.500.000. A MCO e a MIS mantêm políticas e procedimentos a fim
de preservar a independência dos ratings e dos processos de rating da MIS. São incluídas anualmente no website www.moodys.com, sob
o título “Shareholder Relations — Corporate Governance — Director and Shareholder Affiliation Policy.”, informações acerca de relações
societárias que possam existir entre diretores da MCO e entidades classificadas por ratings, e entre entidades que possuem ratings da
MIS e que também informaram publicamente à SEC (Security and Exchange Commission — EUA) deter participação acionária maior que
5% na MCO.
A publicação deste documento na Austrália será feita pela sociedade integrante do grupo da MOODY’s, a Moody’s Investors Service Pty
Limited ABN 61 003 399 657, detentora da Australian Financial Services License (Licença para Serviços Financeiros da Austrália) nº
336969. Este documento deve ser fornecido apenas para “wholesale clients” (clientes de atacado), de acordo com o significado definido
pela section 761G do Corporations Act de 2001 (Lei Societária Australiana de 2001). Ao continuar a acessar este documento a partir da
Austrália, você declara e garante à MOODY’S que é, ao acessar este documento, um cliente de atacado ou um representante de um
cliente de atacado, e que nem você nem a entidade que representa irão, direta ou indiretamente, disseminar este documento ou seu
conteúdo para “retail clients” (clientes de varejo), de acordo com o significado definido pela section 761G do Corporations Act de 2001
(Lei Societária Australiana de 2001).
Não obstante o que fora mencionado acima, os ratings de crédito atribuídos em 1º de outubro de 2010, ou a partir desta data, pela
Moody’s Japan K.K. (“MJKK”) são opiniões atuais da MJKK do risco de crédito relativo futuro das entidades, compromissos de crédito,
títulos de dívida ou semelhantes. Nesse caso, “MIS” deve ser considerada nas afirmações supracitadas como sendo substituída por
“MJKK”.
MJKK é uma agência de rating subsidiária integral do Moody's Group Japan G.K., que é controlado integralmente pela Moody’s Overseas
Holdings Inc., uma subsidiária integral da MCO.
Este rating de crédito é uma opinião em relação à idoneidade creditícia ou à obrigação de dívida do emissor, e não diz respeito a ações
do emissor ou qualquer forma de títulos disponíveis para investidores de varejo. Seria arriscado para os investidores no varejo tomarem
decisões sobre investimentos com base neste rating de crédito. Em caso de dúvidas, deve-se contatar um consultor ou profissional
financeiro.
* Este documento foi preparado originalmente em inglês e posteriormente traduzido para diversas outras línguas, inclusive o português.
Em caso de divergência ou conflito entre as versões, a versão original em Inglês prevalecerá.
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27 DE ABRIL 2011
ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT